內(nèi)容提要

當前，人民幣匯率雙向波動日益常態(tài)化，涉外企業(yè)面臨的匯率風險加大。與以跨境貿(mào)易為主的經(jīng)常項目企業(yè)相比，以跨境直接投資和證券投資為主的資本項目企業(yè)，尚有匯率風險管理意識薄弱、匯率避險工具運用不足等問題。監(jiān)管機構(gòu)、商業(yè)銀行應(yīng)加強對此類企業(yè)匯率風險的關(guān)注，進一步強化宣傳引導和政策破冰，助力資本項目企業(yè)樹立匯率風險中性意識，保持穩(wěn)健經(jīng)營。

2022年5月，國家外匯管理局先后發(fā)布《關(guān)于進一步促進外匯市場服務(wù)實體經(jīng)濟有關(guān)措施的通知》（匯發(fā)〔2022〕15號）、《國家外匯管理局關(guān)于支持外經(jīng)貿(mào)企業(yè)提升匯率風險管理能力的通知》（商財函〔2022〕146號），提出“充分認識匯率風險管理重要意義，聚焦‘急難愁盼’出臺針對性措施”、“金融機構(gòu)應(yīng)持續(xù)加強服務(wù)實體經(jīng)濟匯率風險管理的能力建設(shè)”。2023年1月，國家外匯管理局召開2023年全國外匯管理工作會議，再次強調(diào)“以中小企業(yè)為重點優(yōu)化外匯服務(wù)，提升企業(yè)匯率避險服務(wù)水平，豐富跨境金融服務(wù)平臺應(yīng)用場景”。本文結(jié)合近年來資本項目匯率避險的實際情況，提出相關(guān)建議，為促進資本項目企業(yè)匯率風險管理能力進一步提升提供參考。

【資料圖】

一、外匯資本項目風險中性普及情況

近年來，隨著人民幣匯率彈性進一步增強，雙向?qū)挿▌犹卣魅遮咃@著。中國人民銀行、國家外匯管理局持續(xù)加大風險中性理念普及力度，要求各家金融機構(gòu)從宣傳引導、套期保值產(chǎn)品研發(fā)、匯率避險方案設(shè)計等各方面進一步增強企業(yè)匯率避險意識和能力，取得積極成效。從銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)來看，2021年代客結(jié)售匯為35.6萬億元，其中衍生交易8.4萬億元，套保率23%；2022年代客結(jié)售匯為18.4萬億元，其中衍生交易為6.3萬億元，套保率為34%，套保率較上年同期提升11個百分點。

從匯率避險實施范圍來看，基本集中在貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易等經(jīng)常項目下，以直接投資和證券投資為主的資本項目套保率并不高。資本項目結(jié)售匯金額從2020年的3.76萬億元人民幣增加到2022年的4.6萬億元人民幣，三年平均增幅7%，相關(guān)數(shù)據(jù)也反映了近年來我國雙向開放政策對跨境資本的持續(xù)吸引力。但針對資本項目的匯率避險套保率并不高，一些通過跨境資金集中運營調(diào)撥外幣的集團型企業(yè)、直接投資項下資金進入和撤出企業(yè)、向境外公司放款或借入外債的企業(yè)，由于未對其大額外幣敞口部分進行套保，在2022年6月人民幣匯率快速升值到6.68、同年9月人民幣匯率又跌破7的大幅波動行情中，蒙受了不同程度的匯兌損失。

由此可見，在監(jiān)管部門、金融機構(gòu)和企業(yè)的共同努力下，國內(nèi)匯率風險管理整體水平有了顯著提升，但基本集中在經(jīng)常貿(mào)易項下，資本項目在當下還屬于匯率避險理念和產(chǎn)品運用的“貧瘠地帶”。

二、外匯資本項目樹立風險中性理念的必要性

隨著全球產(chǎn)業(yè)鏈加速重構(gòu)、我國經(jīng)濟基本面長期穩(wěn)中向好，雙向開放紅利不斷釋放，投資環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，跨境資本流動將保持連續(xù)增長。外匯資本項目市場主體應(yīng)與經(jīng)常項目市場主體一樣，積極適應(yīng)匯率雙向波動的常態(tài)，牢固樹立匯率風險中性的理念。

一是樹立匯率風險中性理念有助于提升資本項目主體積極適應(yīng)匯率雙向波動的市場趨勢。當下主要發(fā)達經(jīng)濟體宏觀政策影響已成為外部不確定性的主要原因，2022年美聯(lián)儲緊縮進程加快，對跨境資本影響日益顯著。2023年，隨著國內(nèi)疫情防控進一步優(yōu)化，美聯(lián)儲加息預期減弱，市場主體跨境投融資信心復蘇，預計資本項目收支有望再上新臺階。在此背景下，資本項目主體也應(yīng)與經(jīng)常項目主體一樣，樹立匯率風險中性理念，加強匯率風險管理，更好發(fā)揮匯率吸收內(nèi)外部沖擊的“減震器”作用，降低匯率敞口對自身財務(wù)成本、凈利潤的沖擊，平滑現(xiàn)金流與財務(wù)報表。

二是樹立匯率風險中性理念有助于資本項目主體更好管控財務(wù)成本。資本項目主體尤其是在境外融資企業(yè)，其對境外募集資金的綜合成本有一定要求，若僅考慮融資賬面成本，不考慮匯率風險成本，放任匯率敞口不加以適當管理的話，匯率波動很可能會引起融資總成本的大幅變動，不利于其實施精準的財務(wù)成本管理。

三、當前外匯資本項目實施匯率避險存在的制約

外匯資本項目普遍具有政策性強、監(jiān)管嚴格、流程鏈條長、業(yè)務(wù)復辦率低等特征。以最常見的境外直接投資（FDI）為例，一筆外匯投資款需要經(jīng)過境內(nèi)工商注冊、銀行直接投資登記、資本專用賬戶開立等步驟，才可匯入境內(nèi)。在使用時可采用支付結(jié)匯和意愿結(jié)匯兩種方式，前者是有具體支付需求時進行結(jié)匯支付，后者是先結(jié)匯到人民幣結(jié)匯待支付賬戶中，具體使用時再提供證明材料。資本項目企業(yè)與經(jīng)常項目企業(yè)一樣，近年來面對的也是雙向大幅波動的人民幣匯率市場，客觀上也有匯率避險的需求，但其匯率管理與避險上存在如下制約：

（一）因非主營業(yè)務(wù)，企業(yè)避險意愿不強

企業(yè)的外匯資本項目業(yè)務(wù)雖然涉及外匯資金的收付結(jié)算和結(jié)售匯，但資金從到賬到結(jié)匯使用期限跨度較長，且并非其主營業(yè)務(wù)（或經(jīng)常性業(yè)務(wù)），即便金額巨大，除非內(nèi)部管理有專門性要求，大部分企業(yè)通常對于匯率波動影響置之不理，更不會主動接觸匯率避險業(yè)務(wù)。在面對匯率風險中性理念的大力宣傳時，并未像經(jīng)常項目客群那樣予以重視。

（二）企業(yè)內(nèi)部管理要求與銀行衍生交易要求矛盾

近年各地國有資本控股公司紛紛通過在境外發(fā)債和上市補充境內(nèi)流動性，募集外幣資金結(jié)匯在境內(nèi)使用，到期購匯還本付息，由于單筆金額通常超過1億美元，存在較大匯率風險敞口。發(fā)債/上市主體企業(yè)自身有匯率避險的主觀意愿，但由于控股國有資本在審計時，對衍生交易仍視作風險投資而非套期保值業(yè)務(wù)，不允許主體企業(yè)簽署任何帶有“衍生”“期權(quán)”字樣的文本。部分國資控股公司允許辦理遠期品種，但對于簽署帶“衍生”“期權(quán)”字樣文本依然受到嚴格管控，與當前銀行衍生交易辦理要求有一定矛盾。

（三）資本項目政策執(zhí)行與匯率避險實操有偏差

一是資本項目前置審批與衍生交割時間確定難以匹配。外匯資本項目前置審批涉及多部門，環(huán)節(jié)多、流程長，如上述境外直接投資，注冊登記和執(zhí)照辦理在工商部門、直接投資登記與開戶收款在銀行，各環(huán)節(jié)步驟耗時難以精確估算，且中途可能會遇到出現(xiàn)差錯需要往復修改的情況，與辦理衍生交易特別是歐式期權(quán)產(chǎn)品需要確切的交割時間有沖突。

二是資本項目結(jié)匯方式與實需背景審核要求難以契合。在外匯資金到賬后，企業(yè)面臨兩種結(jié)匯方式。若采用支付結(jié)匯，則企業(yè)必須在提供支付資料的當下結(jié)匯匯出，無法匹配嵌入衍生交易；若采用意愿結(jié)匯，衍生交易簽約與交割時均無法提供實需背景證明材料，且結(jié)匯后資金可能長期停留在待支付賬戶不使用，無法保障后續(xù)資料收集與補充的時效性，逐一對應(yīng)難度較大，存在較大合規(guī)性風險。

（四）項目持續(xù)時間長，對避險專業(yè)性要求高

以境外發(fā)債、上市為主的證券投資類外匯資本項目，時長通常在3年以上，中途還會有付息、分紅、轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押等需求，對比時間集中在180天內(nèi)的經(jīng)常項目，其在匯率避險中對產(chǎn)品選擇和組合、履約保證形式、避險效果、存續(xù)期風險管理專業(yè)性等方面要求更高。從事衍生品銷售經(jīng)驗不足的銀行人員很難滿足企業(yè)需求，導致其推進匯率避險的積極性和產(chǎn)品運用專業(yè)性不高。

（五）避險產(chǎn)品運用單一，難以達到最優(yōu)避險效果

目前外匯資本項目運用最多的匯率避險產(chǎn)品為遠期交易，優(yōu)點在于價格提前鎖定，可完全規(guī)避風險，但不足之處在于中長期限成本較高，需要提供更高比例的履約保障，若存續(xù)期較長避險效果可能達不到企業(yè)預期。在人民幣雙向波動不斷增強的背景下，企業(yè)運用具有良好避險效果的期權(quán)及期權(quán)組合（含新推出的美式、亞式期權(quán)）、外匯掉期、貨幣互換以及與利率互換組合等衍生產(chǎn)品還處于初級階段，未能納入其資本項目匯率避險的主力產(chǎn)品行列。

四、提升外匯資本項目匯率避險水平的建議

（一）政府部門：牽頭建立“銀政企”對接機制，增加有效政策供給

一是精準匹配資本項目政策。優(yōu)化和完善當前資本項目外匯管理政策，進一步明確匯率避險對企業(yè)實施外匯資本項目的正面作用，消除資本項目合規(guī)性操作與匯率避險產(chǎn)品運用“不兼容”問題，各地監(jiān)管部門可通過完善不同資本工具政策細則，因地制宜展開匯率避險政策支持，使金融機構(gòu)與企業(yè)能更簡捷地遵循政策自主運用匯率避險產(chǎn)品。二是保障優(yōu)化資本項下匯率避險服務(wù)。監(jiān)管部門可通過專項調(diào)研摸排，梳理本地資本項目企業(yè)的匯率避險需求，針對企業(yè)認知和管理上的“痛難點”，通過舉行專題培訓、加大宣傳力度，向資本項目主體普及匯率避險的必要性，進一步擴大風險中性的覆蓋面。三是加強資本項目避險數(shù)據(jù)共享。進一步完善各金融機構(gòu)、不同類型企業(yè)的避險數(shù)據(jù)在各職能部門之間的共享，以便更好開展“因地施策”“一企一策”，也有利于監(jiān)管部門多維度掌握風險中性理念的普及情況。四是搭建銀政企信息平臺。可通過自律機制搭建銀政企信息平臺，面向企業(yè)定期發(fā)布有效信息，舉辦專項線上線下培訓會議，推動各資本項目下匯率避險產(chǎn)品的合規(guī)性運用。

（二）金融機構(gòu)：豐富外匯避險產(chǎn)品場景，降低資本項目企業(yè)避險門檻

一是針對資本項目主體結(jié)算頻次低、金額大而散的特點，結(jié)合資本項目便利化的推廣順勢而為，進一步豐富其匯率避險場景類型，在客戶準入、業(yè)務(wù)背景審查、支付命令函使用及存續(xù)期間動態(tài)盯市各環(huán)節(jié)，執(zhí)行同等“白名單”制度，將業(yè)務(wù)風險合規(guī)與資本項目便利化有機結(jié)合，動態(tài)調(diào)整、降低資本項目匯率避險門檻，為資本項目主體主動選擇匯率避險掃清政策障礙，提升操作便利性。二是針對資本項目期限長、避險成本高的特征，在加大各類避險產(chǎn)品組合設(shè)計的同時，主動探索降低保證金、擔保費等避險成本的有效渠道。三是針對資本項目專業(yè)性要求高、政策復雜多變的特點，金融機構(gòu)需要培養(yǎng)既懂資本項目政策又熟悉交易業(yè)務(wù)的復合型人才，為市場主體提供有效的匯率避險輔導服務(wù)。

（三）市場主體：完善對風險中性理念認識，建立合理的財務(wù)考評體系

市場主體一是要正確識別自身資本項目操作過程中的匯率風險敞口，主動進行匯率風險管理，降低匯率對現(xiàn)金流、利潤以及財務(wù)報表的沖擊，穩(wěn)定經(jīng)營成本；二是建立健全合理的財務(wù)考評制度，將匯率風險納入財務(wù)體系，設(shè)置科學的會計核算規(guī)則，包括匯率敞口的計量、衍生品記賬、套期保值業(yè)務(wù)的精確核算、考核支持和套期保值會計應(yīng)用等；三是要主動邀請行業(yè)主管部門和金融機構(gòu)擔任“匯率避險顧問”，學習掌握相關(guān)產(chǎn)品的原理和操作方法，不斷熟練運用匯率避險工具，實現(xiàn)匯率風險中性的目標。

作者：陳嫻婷，中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司成都分行

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