內(nèi)容提要

當(dāng)前，人民幣匯率雙向波動(dòng)日益常態(tài)化，涉外企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)加大。與以跨境貿(mào)易為主的經(jīng)常項(xiàng)目企業(yè)相比，以跨境直接投資和證券投資為主的資本項(xiàng)目企業(yè)，尚有匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)薄弱、匯率避險(xiǎn)工具運(yùn)用不足等問(wèn)題。監(jiān)管機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)對(duì)此類(lèi)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，進(jìn)一步強(qiáng)化宣傳引導(dǎo)和政策破冰，助力資本項(xiàng)目企業(yè)樹(shù)立匯率風(fēng)險(xiǎn)中性意識(shí)，保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

2022年5月，國(guó)家外匯管理局先后發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)外匯市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有關(guān)措施的通知》（匯發(fā)〔2022〕15號(hào)）、《國(guó)家外匯管理局關(guān)于支持外經(jīng)貿(mào)企業(yè)提升匯率風(fēng)險(xiǎn)管理能力的通知》（商財(cái)函〔2022〕146號(hào)），提出“充分認(rèn)識(shí)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理重要意義，聚焦‘急難愁盼’出臺(tái)針對(duì)性措施”、“金融機(jī)構(gòu)應(yīng)持續(xù)加強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的能力建設(shè)”。2023年1月，國(guó)家外匯管理局召開(kāi)2023年全國(guó)外匯管理工作會(huì)議，再次強(qiáng)調(diào)“以中小企業(yè)為重點(diǎn)優(yōu)化外匯服務(wù)，提升企業(yè)匯率避險(xiǎn)服務(wù)水平，豐富跨境金融服務(wù)平臺(tái)應(yīng)用場(chǎng)景”。本文結(jié)合近年來(lái)資本項(xiàng)目匯率避險(xiǎn)的實(shí)際情況，提出相關(guān)建議，為促進(jìn)資本項(xiàng)目企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理能力進(jìn)一步提升提供參考。

【資料圖】

一、外匯資本項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)中性普及情況

近年來(lái)，隨著人民幣匯率彈性進(jìn)一步增強(qiáng)，雙向?qū)挿▌?dòng)特征日趨顯著。中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局持續(xù)加大風(fēng)險(xiǎn)中性理念普及力度，要求各家金融機(jī)構(gòu)從宣傳引導(dǎo)、套期保值產(chǎn)品研發(fā)、匯率避險(xiǎn)方案設(shè)計(jì)等各方面進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)匯率避險(xiǎn)意識(shí)和能力，取得積極成效。從銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年代客結(jié)售匯為35.6萬(wàn)億元，其中衍生交易8.4萬(wàn)億元，套保率23%；2022年代客結(jié)售匯為18.4萬(wàn)億元，其中衍生交易為6.3萬(wàn)億元，套保率為34%，套保率較上年同期提升11個(gè)百分點(diǎn)。

從匯率避險(xiǎn)實(shí)施范圍來(lái)看，基本集中在貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易等經(jīng)常項(xiàng)目下，以直接投資和證券投資為主的資本項(xiàng)目套保率并不高。資本項(xiàng)目結(jié)售匯金額從2020年的3.76萬(wàn)億元人民幣增加到2022年的4.6萬(wàn)億元人民幣，三年平均增幅7%，相關(guān)數(shù)據(jù)也反映了近年來(lái)我國(guó)雙向開(kāi)放政策對(duì)跨境資本的持續(xù)吸引力。但針對(duì)資本項(xiàng)目的匯率避險(xiǎn)套保率并不高，一些通過(guò)跨境資金集中運(yùn)營(yíng)調(diào)撥外幣的集團(tuán)型企業(yè)、直接投資項(xiàng)下資金進(jìn)入和撤出企業(yè)、向境外公司放款或借入外債的企業(yè)，由于未對(duì)其大額外幣敞口部分進(jìn)行套保，在2022年6月人民幣匯率快速升值到6.68、同年9月人民幣匯率又跌破7的大幅波動(dòng)行情中，蒙受了不同程度的匯兌損失。

由此可見(jiàn)，在監(jiān)管部門(mén)、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的共同努力下，國(guó)內(nèi)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理整體水平有了顯著提升，但基本集中在經(jīng)常貿(mào)易項(xiàng)下，資本項(xiàng)目在當(dāng)下還屬于匯率避險(xiǎn)理念和產(chǎn)品運(yùn)用的“貧瘠地帶”。

二、外匯資本項(xiàng)目樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)中性理念的必要性

隨著全球產(chǎn)業(yè)鏈加速重構(gòu)、我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面長(zhǎng)期穩(wěn)中向好，雙向開(kāi)放紅利不斷釋放，投資環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，跨境資本流動(dòng)將保持連續(xù)增長(zhǎng)。外匯資本項(xiàng)目市場(chǎng)主體應(yīng)與經(jīng)常項(xiàng)目市場(chǎng)主體一樣，積極適應(yīng)匯率雙向波動(dòng)的常態(tài)，牢固樹(shù)立匯率風(fēng)險(xiǎn)中性的理念。

一是樹(shù)立匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念有助于提升資本項(xiàng)目主體積極適應(yīng)匯率雙向波動(dòng)的市場(chǎng)趨勢(shì)。當(dāng)下主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體宏觀政策影響已成為外部不確定性的主要原因，2022年美聯(lián)儲(chǔ)緊縮進(jìn)程加快，對(duì)跨境資本影響日益顯著。2023年，隨著國(guó)內(nèi)疫情防控進(jìn)一步優(yōu)化，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期減弱，市場(chǎng)主體跨境投融資信心復(fù)蘇，預(yù)計(jì)資本項(xiàng)目收支有望再上新臺(tái)階。在此背景下，資本項(xiàng)目主體也應(yīng)與經(jīng)常項(xiàng)目主體一樣，樹(shù)立匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念，加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，更好發(fā)揮匯率吸收內(nèi)外部沖擊的“減震器”作用，降低匯率敞口對(duì)自身財(cái)務(wù)成本、凈利潤(rùn)的沖擊，平滑現(xiàn)金流與財(cái)務(wù)報(bào)表。

二是樹(shù)立匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念有助于資本項(xiàng)目主體更好管控財(cái)務(wù)成本。資本項(xiàng)目主體尤其是在境外融資企業(yè)，其對(duì)境外募集資金的綜合成本有一定要求，若僅考慮融資賬面成本，不考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)成本，放任匯率敞口不加以適當(dāng)管理的話(huà)，匯率波動(dòng)很可能會(huì)引起融資總成本的大幅變動(dòng)，不利于其實(shí)施精準(zhǔn)的財(cái)務(wù)成本管理。

三、當(dāng)前外匯資本項(xiàng)目實(shí)施匯率避險(xiǎn)存在的制約

外匯資本項(xiàng)目普遍具有政策性強(qiáng)、監(jiān)管?chē)?yán)格、流程鏈條長(zhǎng)、業(yè)務(wù)復(fù)辦率低等特征。以最常見(jiàn)的境外直接投資（FDI）為例，一筆外匯投資款需要經(jīng)過(guò)境內(nèi)工商注冊(cè)、銀行直接投資登記、資本專(zhuān)用賬戶(hù)開(kāi)立等步驟，才可匯入境內(nèi)。在使用時(shí)可采用支付結(jié)匯和意愿結(jié)匯兩種方式，前者是有具體支付需求時(shí)進(jìn)行結(jié)匯支付，后者是先結(jié)匯到人民幣結(jié)匯待支付賬戶(hù)中，具體使用時(shí)再提供證明材料。資本項(xiàng)目企業(yè)與經(jīng)常項(xiàng)目企業(yè)一樣，近年來(lái)面對(duì)的也是雙向大幅波動(dòng)的人民幣匯率市場(chǎng)，客觀上也有匯率避險(xiǎn)的需求，但其匯率管理與避險(xiǎn)上存在如下制約：

（一）因非主營(yíng)業(yè)務(wù)，企業(yè)避險(xiǎn)意愿不強(qiáng)

企業(yè)的外匯資本項(xiàng)目業(yè)務(wù)雖然涉及外匯資金的收付結(jié)算和結(jié)售匯，但資金從到賬到結(jié)匯使用期限跨度較長(zhǎng)，且并非其主營(yíng)業(yè)務(wù)（或經(jīng)常性業(yè)務(wù)），即便金額巨大，除非內(nèi)部管理有專(zhuān)門(mén)性要求，大部分企業(yè)通常對(duì)于匯率波動(dòng)影響置之不理，更不會(huì)主動(dòng)接觸匯率避險(xiǎn)業(yè)務(wù)。在面對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念的大力宣傳時(shí)，并未像經(jīng)常項(xiàng)目客群那樣予以重視。

（二）企業(yè)內(nèi)部管理要求與銀行衍生交易要求矛盾

近年各地國(guó)有資本控股公司紛紛通過(guò)在境外發(fā)債和上市補(bǔ)充境內(nèi)流動(dòng)性，募集外幣資金結(jié)匯在境內(nèi)使用，到期購(gòu)匯還本付息，由于單筆金額通常超過(guò)1億美元，存在較大匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口。發(fā)債/上市主體企業(yè)自身有匯率避險(xiǎn)的主觀意愿，但由于控股國(guó)有資本在審計(jì)時(shí)，對(duì)衍生交易仍視作風(fēng)險(xiǎn)投資而非套期保值業(yè)務(wù)，不允許主體企業(yè)簽署任何帶有“衍生”“期權(quán)”字樣的文本。部分國(guó)資控股公司允許辦理遠(yuǎn)期品種，但對(duì)于簽署帶“衍生”“期權(quán)”字樣文本依然受到嚴(yán)格管控，與當(dāng)前銀行衍生交易辦理要求有一定矛盾。

（三）資本項(xiàng)目政策執(zhí)行與匯率避險(xiǎn)實(shí)操有偏差

一是資本項(xiàng)目前置審批與衍生交割時(shí)間確定難以匹配。外匯資本項(xiàng)目前置審批涉及多部門(mén)，環(huán)節(jié)多、流程長(zhǎng)，如上述境外直接投資，注冊(cè)登記和執(zhí)照辦理在工商部門(mén)、直接投資登記與開(kāi)戶(hù)收款在銀行，各環(huán)節(jié)步驟耗時(shí)難以精確估算，且中途可能會(huì)遇到出現(xiàn)差錯(cuò)需要往復(fù)修改的情況，與辦理衍生交易特別是歐式期權(quán)產(chǎn)品需要確切的交割時(shí)間有沖突。

二是資本項(xiàng)目結(jié)匯方式與實(shí)需背景審核要求難以契合。在外匯資金到賬后，企業(yè)面臨兩種結(jié)匯方式。若采用支付結(jié)匯，則企業(yè)必須在提供支付資料的當(dāng)下結(jié)匯匯出，無(wú)法匹配嵌入衍生交易；若采用意愿結(jié)匯，衍生交易簽約與交割時(shí)均無(wú)法提供實(shí)需背景證明材料，且結(jié)匯后資金可能長(zhǎng)期停留在待支付賬戶(hù)不使用，無(wú)法保障后續(xù)資料收集與補(bǔ)充的時(shí)效性，逐一對(duì)應(yīng)難度較大，存在較大合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)。

（四）項(xiàng)目持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，對(duì)避險(xiǎn)專(zhuān)業(yè)性要求高

以境外發(fā)債、上市為主的證券投資類(lèi)外匯資本項(xiàng)目，時(shí)長(zhǎng)通常在3年以上，中途還會(huì)有付息、分紅、轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押等需求，對(duì)比時(shí)間集中在180天內(nèi)的經(jīng)常項(xiàng)目，其在匯率避險(xiǎn)中對(duì)產(chǎn)品選擇和組合、履約保證形式、避險(xiǎn)效果、存續(xù)期風(fēng)險(xiǎn)管理專(zhuān)業(yè)性等方面要求更高。從事衍生品銷(xiāo)售經(jīng)驗(yàn)不足的銀行人員很難滿(mǎn)足企業(yè)需求，導(dǎo)致其推進(jìn)匯率避險(xiǎn)的積極性和產(chǎn)品運(yùn)用專(zhuān)業(yè)性不高。

（五）避險(xiǎn)產(chǎn)品運(yùn)用單一，難以達(dá)到最優(yōu)避險(xiǎn)效果

目前外匯資本項(xiàng)目運(yùn)用最多的匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品為遠(yuǎn)期交易，優(yōu)點(diǎn)在于價(jià)格提前鎖定，可完全規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但不足之處在于中長(zhǎng)期限成本較高，需要提供更高比例的履約保障，若存續(xù)期較長(zhǎng)避險(xiǎn)效果可能達(dá)不到企業(yè)預(yù)期。在人民幣雙向波動(dòng)不斷增強(qiáng)的背景下，企業(yè)運(yùn)用具有良好避險(xiǎn)效果的期權(quán)及期權(quán)組合（含新推出的美式、亞式期權(quán)）、外匯掉期、貨幣互換以及與利率互換組合等衍生產(chǎn)品還處于初級(jí)階段，未能納入其資本項(xiàng)目匯率避險(xiǎn)的主力產(chǎn)品行列。

四、提升外匯資本項(xiàng)目匯率避險(xiǎn)水平的建議

（一）政府部門(mén)：牽頭建立“銀政企”對(duì)接機(jī)制，增加有效政策供給

一是精準(zhǔn)匹配資本項(xiàng)目政策。優(yōu)化和完善當(dāng)前資本項(xiàng)目外匯管理政策，進(jìn)一步明確匯率避險(xiǎn)對(duì)企業(yè)實(shí)施外匯資本項(xiàng)目的正面作用，消除資本項(xiàng)目合規(guī)性操作與匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品運(yùn)用“不兼容”問(wèn)題，各地監(jiān)管部門(mén)可通過(guò)完善不同資本工具政策細(xì)則，因地制宜展開(kāi)匯率避險(xiǎn)政策支持，使金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)能更簡(jiǎn)捷地遵循政策自主運(yùn)用匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品。二是保障優(yōu)化資本項(xiàng)下匯率避險(xiǎn)服務(wù)。監(jiān)管部門(mén)可通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)調(diào)研摸排，梳理本地資本項(xiàng)目企業(yè)的匯率避險(xiǎn)需求，針對(duì)企業(yè)認(rèn)知和管理上的“痛難點(diǎn)”，通過(guò)舉行專(zhuān)題培訓(xùn)、加大宣傳力度，向資本項(xiàng)目主體普及匯率避險(xiǎn)的必要性，進(jìn)一步擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)中性的覆蓋面。三是加強(qiáng)資本項(xiàng)目避險(xiǎn)數(shù)據(jù)共享。進(jìn)一步完善各金融機(jī)構(gòu)、不同類(lèi)型企業(yè)的避險(xiǎn)數(shù)據(jù)在各職能部門(mén)之間的共享，以便更好開(kāi)展“因地施策”“一企一策”，也有利于監(jiān)管部門(mén)多維度掌握風(fēng)險(xiǎn)中性理念的普及情況。四是搭建銀政企信息平臺(tái)?？赏ㄟ^(guò)自律機(jī)制搭建銀政企信息平臺(tái)，面向企業(yè)定期發(fā)布有效信息，舉辦專(zhuān)項(xiàng)線(xiàn)上線(xiàn)下培訓(xùn)會(huì)議，推動(dòng)各資本項(xiàng)目下匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品的合規(guī)性運(yùn)用。

（二）金融機(jī)構(gòu)：豐富外匯避險(xiǎn)產(chǎn)品場(chǎng)景，降低資本項(xiàng)目企業(yè)避險(xiǎn)門(mén)檻

一是針對(duì)資本項(xiàng)目主體結(jié)算頻次低、金額大而散的特點(diǎn)，結(jié)合資本項(xiàng)目便利化的推廣順勢(shì)而為，進(jìn)一步豐富其匯率避險(xiǎn)場(chǎng)景類(lèi)型，在客戶(hù)準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)背景審查、支付命令函使用及存續(xù)期間動(dòng)態(tài)盯市各環(huán)節(jié)，執(zhí)行同等“白名單”制度，將業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)與資本項(xiàng)目便利化有機(jī)結(jié)合，動(dòng)態(tài)調(diào)整、降低資本項(xiàng)目匯率避險(xiǎn)門(mén)檻，為資本項(xiàng)目主體主動(dòng)選擇匯率避險(xiǎn)掃清政策障礙，提升操作便利性。二是針對(duì)資本項(xiàng)目期限長(zhǎng)、避險(xiǎn)成本高的特征，在加大各類(lèi)避險(xiǎn)產(chǎn)品組合設(shè)計(jì)的同時(shí)，主動(dòng)探索降低保證金、擔(dān)保費(fèi)等避險(xiǎn)成本的有效渠道。三是針對(duì)資本項(xiàng)目專(zhuān)業(yè)性要求高、政策復(fù)雜多變的特點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)需要培養(yǎng)既懂資本項(xiàng)目政策又熟悉交易業(yè)務(wù)的復(fù)合型人才，為市場(chǎng)主體提供有效的匯率避險(xiǎn)輔導(dǎo)服務(wù)。

（三）市場(chǎng)主體：完善對(duì)風(fēng)險(xiǎn)中性理念認(rèn)識(shí)，建立合理的財(cái)務(wù)考評(píng)體系

市場(chǎng)主體一是要正確識(shí)別自身資本項(xiàng)目操作過(guò)程中的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口，主動(dòng)進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，降低匯率對(duì)現(xiàn)金流、利潤(rùn)以及財(cái)務(wù)報(bào)表的沖擊，穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)成本；二是建立健全合理的財(cái)務(wù)考評(píng)制度，將匯率風(fēng)險(xiǎn)納入財(cái)務(wù)體系，設(shè)置科學(xué)的會(huì)計(jì)核算規(guī)則，包括匯率敞口的計(jì)量、衍生品記賬、套期保值業(yè)務(wù)的精確核算、考核支持和套期保值會(huì)計(jì)應(yīng)用等；三是要主動(dòng)邀請(qǐng)行業(yè)主管部門(mén)和金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任“匯率避險(xiǎn)顧問(wèn)”，學(xué)習(xí)掌握相關(guān)產(chǎn)品的原理和操作方法，不斷熟練運(yùn)用匯率避險(xiǎn)工具，實(shí)現(xiàn)匯率風(fēng)險(xiǎn)中性的目標(biāo)。

作者：陳嫻婷，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司成都分行

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