深度金選|半導(dǎo)體反彈一觸即發(fā)！中芯國(guó)際人才流失？智能機(jī)已經(jīng)失寵，汽車才是真愛(ài)！

近日，國(guó)內(nèi)晶圓代工龍頭企業(yè)中芯國(guó)際召開了2023年股東周年大會(huì)，在進(jìn)行業(yè)績(jī)回顧與展望時(shí)，表示將迎接下一輪的增長(zhǎng)周期。

5月份手機(jī)銷量環(huán)比大漲，好事者熱議紛紛，認(rèn)為芯片即將觸底反彈，中芯國(guó)際為何持有異議？半導(dǎo)體周期反轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)真的來(lái)臨了嗎？又將由什么應(yīng)用點(diǎn)燃行情？

(資料圖片僅供參考)

1、人才流失率不高，準(zhǔn)備迎接下一輪的增長(zhǎng)？

在股東大會(huì)上，中芯國(guó)際介紹了公司的市場(chǎng)和運(yùn)營(yíng)情況，今年上半年集成電路行業(yè)整體處于底部，手機(jī)和消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存依然高企，市場(chǎng)對(duì)已有的舊產(chǎn)品尤其是量大價(jià)低的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品的需求進(jìn)一步下降，工業(yè)和汽車領(lǐng)域相對(duì)穩(wěn)健，但在體量上尚不足支撐整個(gè)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)。

中芯國(guó)際聯(lián)合首席執(zhí)行官趙海軍博士表示，按照公司一季度已披露業(yè)績(jī)和二季度的業(yè)績(jī)指引的中位來(lái)看，上半年公司營(yíng)收預(yù)計(jì)為30億美元左右，公司2023全年的指引是銷售收入同比降幅為低十位數(shù)，這也意味著公司今年全年銷售收入預(yù)計(jì)在65億美元左右，毛利率預(yù)計(jì)在20%左右，全年折舊較2022年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)超2成，資本開支與上一年相比預(yù)計(jì)大致持平。

在生產(chǎn)與運(yùn)營(yíng)方面，面對(duì)市場(chǎng)的快速變化，中芯國(guó)際表示將加強(qiáng)與終端市場(chǎng)的對(duì)話，全力配合新產(chǎn)品的推出，做好產(chǎn)線長(zhǎng)短腳調(diào)整配套，迎接下一輪的增長(zhǎng)周期。

在回答現(xiàn)場(chǎng)股東提出人才流失相關(guān)問(wèn)題時(shí)，中芯國(guó)際董事長(zhǎng)高永崗博士指出，公司目前2萬(wàn)多名員工中，有1萬(wàn)多名工程技術(shù)人才，是國(guó)內(nèi)人才積累最多的晶圓代工廠。另外，作為全球排名第四的晶圓代工廠，公司提供的平臺(tái)和薪酬水平在國(guó)內(nèi)人才市場(chǎng)頗具競(jìng)爭(zhēng)力。

今年5月份，信通院數(shù)據(jù)顯示手機(jī)銷量環(huán)比增長(zhǎng)了25.2%，數(shù)據(jù)一經(jīng)披露便引發(fā)好事者熱議，認(rèn)為芯片即將觸底反彈。

不過(guò)準(zhǔn)備迎接下一輪的增長(zhǎng)周期的中芯國(guó)際，卻并沒(méi)有這么樂(lè)觀的預(yù)判，中芯國(guó)際董秘郭光莉回應(yīng)稱，國(guó)內(nèi)手機(jī)客戶帶動(dòng)國(guó)內(nèi)手機(jī)銷量增加，但全球手機(jī)供應(yīng)依然比去年是下降的。手機(jī)是第一輪進(jìn)入行業(yè)景氣度下行的，目前來(lái)看也沒(méi)有明顯平穩(wěn)的跡象，因?yàn)榻衲耆渴謾C(jī)的需求量還是比去年下降的。

郭光莉表示，前些年有些手機(jī)廠商紛紛補(bǔ)貨，造成現(xiàn)在庫(kù)存高的現(xiàn)狀，庫(kù)存消化的周期也比較長(zhǎng)。在日前的股東大會(huì)上，中芯國(guó)際聯(lián)席CEO趙海軍也談到了這個(gè)問(wèn)題，表示芯片行業(yè)的這一輪調(diào)整，影響從終端市場(chǎng)傳導(dǎo)到代工行業(yè)的時(shí)間有滯后，對(duì)公司收入的影響主要是從去年下半年開始體現(xiàn)。

圖：半導(dǎo)體周期性規(guī)律

2、周期反轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)來(lái)臨！將由什么點(diǎn)燃行情？

以中芯國(guó)際為主的晶圓廠產(chǎn)能利用率是半導(dǎo)體周期判斷的重要風(fēng)向標(biāo)，有觀察人士認(rèn)為，通過(guò)晶圓代工龍頭中芯國(guó)際在股東大會(huì)上披露的動(dòng)態(tài)，基本可以捕捉到市場(chǎng)已經(jīng)觸底的信號(hào)， 這種前瞻觀點(diǎn)真的符合行業(yè)實(shí)際走勢(shì)嗎？如果觸底那后續(xù)的上漲行情將由什么點(diǎn)燃？

事實(shí)上，在2000年之后半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)就成為了強(qiáng)周期特征明顯的典型行業(yè)，大致上遵循3到4年完成一輪盛衰轉(zhuǎn)換的規(guī)律。 從近10年來(lái)DRAM存儲(chǔ)芯片價(jià)格起伏規(guī)律來(lái)看，本輪下行周期已經(jīng)持續(xù)了一年半，根據(jù)周期跨度劃分和DRAM近日調(diào)漲的價(jià)格信號(hào)，當(dāng)前可能已經(jīng)處于下行尾部重拾升勢(shì)的醞釀階段。

圖：半導(dǎo)體周期性規(guī)律

此外，參考國(guó)信證券(002736)王學(xué)恒的周期劃分和自媒體錦緞的分析，在將中國(guó)的基欽周期與全球半導(dǎo)體銷售額的同比增速疊加在一起后，可以得到一些十分有益的研判啟示。

從1995年至今，中國(guó)總共走過(guò)了8輪基欽周期，每一輪周期跟全球半導(dǎo)體行業(yè)同比增速的走勢(shì)都具有顯著的擬合效果，大部分的起點(diǎn)和終點(diǎn)都存在較高的匹配度。往往每一次中國(guó)基欽周期的起點(diǎn)和終點(diǎn)，對(duì)應(yīng)的都是全球半導(dǎo)體銷售額同比增速的低點(diǎn)。

最近的這一波基欽周期結(jié)束于2023年1月，但按照SIA4月份的數(shù)據(jù)，全球半導(dǎo)體行業(yè)尚處于下行通道，不過(guò)已經(jīng)曙光乍現(xiàn)，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)目前初步見(jiàn)底，美國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)能利用率也已經(jīng)開始出現(xiàn)了回升。

產(chǎn)業(yè)周期規(guī)律有助于提供一個(gè)行業(yè)盛衰切換的全景視野，此外，一個(gè)行業(yè)基本面的討論仍然不可忽視，任何創(chuàng)新都需要相對(duì)應(yīng)的落地應(yīng)用，這種關(guān)系就好比互聯(lián)網(wǎng)之于臺(tái)式機(jī)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)之于智能機(jī)。推動(dòng)這一波半導(dǎo)體行業(yè)回暖的驅(qū)動(dòng)力是什么？依舊是智能手機(jī)和個(gè)人電腦的催化？還是將由汽車智能駕駛點(diǎn)燃行情？

相比功能機(jī)，智能手機(jī)對(duì)我們?nèi)粘Ｉ畹母淖兛梢哉f(shuō)是顛覆性的，但由于市場(chǎng)漸趨飽和，行業(yè)天花板隱現(xiàn)，對(duì)下游半導(dǎo)體行業(yè)的拉動(dòng)作用已經(jīng)日漸式微，中芯國(guó)際也認(rèn)為手機(jī)廠商庫(kù)存高、消化周期長(zhǎng)，而且市場(chǎng)需求持續(xù)低迷。

近年來(lái)新科技、新業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)，應(yīng)用端從元宇宙到現(xiàn)在的AI，硬件端有折疊屏手機(jī)，VR、MR，但都是在原來(lái)的基礎(chǔ)上小修小補(bǔ)，無(wú)法誕生殺手級(jí)應(yīng)用?？紤]到市場(chǎng)空間廣大的特性，最大的終端應(yīng)用大概率是汽車，甚至當(dāng)下有一種流行觀點(diǎn)認(rèn)為，目前技術(shù)催生應(yīng)用爆發(fā)的奇點(diǎn)時(shí)刻即將來(lái)到。

對(duì)于類似的樂(lè)觀判斷，投資者從期限匹配的視角應(yīng)當(dāng)審慎待之，除了蓄勢(shì)已久的智能駕駛兌現(xiàn)周期過(guò)長(zhǎng)，屢次姍姍來(lái)遲、未必能和約4年一輪的半導(dǎo)體周期契合之外，來(lái)自業(yè)界大戶中性偏弱的聲音也值得玩味，畢竟中芯國(guó)際在展望汽車領(lǐng)域?qū)Π雽?dǎo)體行業(yè)的拉動(dòng)時(shí)，也認(rèn)為只是相對(duì)穩(wěn)健，但在體量上尚不足支撐整個(gè)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)。

最后，近年來(lái)籠罩在中國(guó)半導(dǎo)體上空長(zhǎng)久不散的陰霾，也就是大國(guó)博弈背景下半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)政策動(dòng)向，制約著發(fā)展速度并塑造行業(yè)格局。近期設(shè)計(jì)能力已經(jīng)漸趨上乘的哲庫(kù)忽然解散研發(fā)團(tuán)隊(duì)，有觀點(diǎn)認(rèn)為與此關(guān)聯(lián)不小。

產(chǎn)業(yè)政策的利弊是一體兩面的，比如美國(guó)選擇了開發(fā)頁(yè)巖油成為石油凈出口國(guó)，就必然會(huì)失去中東的支持，如今在產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略上極力促進(jìn)制造業(yè)回流，但制造業(yè)回流破壞了現(xiàn)有的國(guó)際分工秩序，必然會(huì)使得美元作為全球核心儲(chǔ)備貨幣的地位遭受削弱，當(dāng)前去美元的端倪已經(jīng)顯露。

同理，產(chǎn)業(yè)政策在半導(dǎo)體上的作用也是利弊交織，自2019年華為被納入美國(guó)“實(shí)體名單”開始，截至2023年3月28日，據(jù)相關(guān)報(bào)道，清單上共有1110家企業(yè)和實(shí)體，于半導(dǎo)體行業(yè)企業(yè)在名單中占比極大。

其實(shí)美國(guó)揮舞半導(dǎo)體“大棒”攻擊異己的行為早已有之，只是本次當(dāng)事雙方的時(shí)勢(shì)已經(jīng)完全不可同日而語(yǔ)。上世紀(jì)80年代的日美半導(dǎo)體競(jìng)爭(zhēng)中，即便是落后于日本，美國(guó)仍然憑借當(dāng)時(shí)全球最大半導(dǎo)體市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，把握著競(jìng)爭(zhēng)制高點(diǎn)，這也是大市場(chǎng)威力在半導(dǎo)體行業(yè)的一次牛刀小試。

現(xiàn)在時(shí)移勢(shì)異，中國(guó)成為了全球最大的半導(dǎo)體市場(chǎng)，具有任何外在要素不可撼動(dòng)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。美國(guó)盡管已經(jīng)占到了全球半導(dǎo)體供給端份額的一半，但本土銷售額不到25%。中國(guó)占到全球半導(dǎo)體銷售額的三分之一以上，但供給端的產(chǎn)業(yè)份額不到10%。

結(jié)合上述底點(diǎn)論和市場(chǎng)論，國(guó)產(chǎn)化和周期反轉(zhuǎn)的力量已經(jīng)默默孕育，終有一日勢(shì)不可擋。

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