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事件：公司8 月14 日發(fā)布2023 年中報(bào)，1H23 營(yíng)收12.2 億元，YoY-6.9%；歸母凈利潤(rùn)4.1 億元，YoY-18.3%；扣非凈利潤(rùn)3.8 億元，YoY-20.5%。業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。我們綜合點(diǎn)評(píng)如下：

2Q23 業(yè)績(jī)環(huán)比改善；盈利能力有所波動(dòng)。1）單季度：2Q23 營(yíng)收6.7 億元，同比減少7.8%，環(huán)比增加19.8%；歸母凈利潤(rùn)2.4 億元，同比減少18.9%，環(huán)比增加41.1%；扣非凈利潤(rùn)2.3 億元，同比減少20.6%，環(huán)比增加44.2%。

2Q23 業(yè)績(jī)回暖，季度環(huán)比改善明顯。2）盈利能力：2Q23 毛利率同比下滑7.6ppt至47.6%；凈利率同比下滑6.3ppt 至34.9%。1H23 毛利率同比下滑8.6ppt至46.5%；凈利率同比下滑5.9ppt 至32.4%。盈利能力有所波動(dòng)。

預(yù)浸料應(yīng)用結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。1H23，分產(chǎn)品看：1）碳纖維及織物：營(yíng)收7.7億元，YoY -4.2%，占總營(yíng)收63%，毛利率同比下滑12.45ppt 至60.9%，主要系定型纖維貢獻(xiàn)比例同比下降，以及民用高性能碳纖維產(chǎn)品價(jià)格下降所致。具體看，定型產(chǎn)品重大合同執(zhí)行率19.77%，受發(fā)貨節(jié)奏影響同比降低6.48ppt；非定型產(chǎn)品營(yíng)收3.7 億元，YoY +31.9%，貢獻(xiàn)持續(xù)增加。2）碳梁：營(yíng)收2.3 億元，YoY -28.2%，毛利率同比下滑7.07ppt 至15.5%；3）預(yù)浸料：營(yíng)收1.5 億元，YoY +7.0%，毛利率同比提升1.04ppt 至36.5%，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，產(chǎn)品盈利能力穩(wěn)中有升。

費(fèi)用管控能力提升；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流改善明顯。1H23 期間費(fèi)用率同比減少0.3ppt 至9.8%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.7%，去年同期為-3.3%，系相對(duì)上年同期由于匯率波動(dòng)形成的匯兌收益減少所致；研發(fā)費(fèi)用率同比減少3.7ppt 至5.7%，研發(fā)費(fèi)用同比減少43.6%至0.7 億元，主要系研發(fā)過(guò)程中產(chǎn)出的產(chǎn)品對(duì)外銷售沖減研發(fā)支出增加營(yíng)業(yè)成本所致。截至1H23 末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)6.7億元，較1Q23 末增加23.7%；2）預(yù)付款項(xiàng)0.2 億元，較1Q23 末減少21.3%；3）存貨5.7 億元，較1Q23 末減少9.0%；4）合同負(fù)債0.2 億元，較1Q23 末增加22.2%。1H23 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為3.6 億元，去年同期為-2.6 億元，主要系航信及票據(jù)到期回款增加及碳梁用碳纖維采購(gòu)減少所致。

投資建議：公司是國(guó)內(nèi)特種碳纖維龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈布局構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力，作為最早開(kāi)啟碳纖維國(guó)產(chǎn)化的民企，公司率先實(shí)現(xiàn)碳纖維及預(yù)浸料工程化和產(chǎn)業(yè)化技術(shù)，且有望打造航空航天及工業(yè)領(lǐng)域的多極增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)為11.1 億元、13.8 億元和16.3 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023~2025年P(guān)E 為21x/17x/14x。考慮到公司的龍頭地位，我們給予2023 年25 倍PE，2023 年EPS 為1.33 元/股，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)33.25 元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期等。

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