民生證券股份有限公司王言海,張玲玉近期對(duì)桃李面包(603866)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年半年報(bào)點(diǎn)：Q2業(yè)績(jī)承壓，期待經(jīng)營(yíng)復(fù)蘇》，本報(bào)告對(duì)桃李面包給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為10.12元。

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桃李面包(603866)

事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.1億元，同比+0.03%；歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同比-18.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.8億元，同比-17.6%。單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.3億元，同比-1.32%；歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比-23.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比-21.4%。

營(yíng)收復(fù)蘇承壓，23Q2營(yíng)收同比-1.32%。分產(chǎn)品看，23H1核心產(chǎn)品桃李品牌的面包及糕點(diǎn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.5億元，同比-0.76%，營(yíng)收占比98.38%；針對(duì)傳統(tǒng)節(jié)假日開發(fā)的節(jié)日食品粽子實(shí)現(xiàn)收入1,753.24萬(wàn)元，同比+30.53%；單Q2來(lái)看，面包實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.9億元，同比-2.04%，營(yíng)收復(fù)蘇承壓。分地區(qū)看，23H1華北/華東/華中/華南分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.5/10.2/1.1/2.6億元，同比+3.9%/+13%/+9.6%/+3.9%，公司繼續(xù)加大力度拓展華東、華南等新市場(chǎng)，不斷增加對(duì)重點(diǎn)客戶的投入，提升單店質(zhì)量，23H1華北/華東/華中/華南經(jīng)銷商數(shù)量分別凈增11/5/4/0家至176/241/36/45家；東北/西南/西北地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.1/3.7/2.2億元，同比分別-2.8%/-6.5%/-2.4%，經(jīng)銷商數(shù)量分別凈增2/6/1家至276/125/72家。

原材料價(jià)格上漲、產(chǎn)能爬坡，盈利能力短期承壓。23Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率23.1%，同比-1.64pcts，主要系：1）原材料價(jià)格上漲；2）新增產(chǎn)能投產(chǎn)。產(chǎn)能方面，截至23H1，公司共有21個(gè)生產(chǎn)基地已投入使用，在建生產(chǎn)基地項(xiàng)目6個(gè)，已投入使用的生產(chǎn)基地整體產(chǎn)能利用率為73.35%，其中，華南/華中/華東地區(qū)產(chǎn)能利用率分別為/66.69%/60.68%/59.80%，主要系海南桃李、武漢桃李、青島桃李食品和浙江桃李投產(chǎn)時(shí)間較短，過(guò)渡期產(chǎn)能利用率相對(duì)較低。費(fèi)用端，23Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.45/+0.5/+0.03/+0.23pcts至8.1%/2.0%/0.5%/0.3%，整體費(fèi)用端保持穩(wěn)定。23Q2錄得歸母凈利率8.84%，同比-2.55pcts。

投資建議：公司短期經(jīng)營(yíng)復(fù)蘇較緩，后續(xù)伴隨動(dòng)銷恢復(fù)及原材料價(jià)格恢復(fù)至往年正常水平，盈利能力有望提升。公司持續(xù)完善全國(guó)市場(chǎng)布局，在持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注華東、華南市場(chǎng)基礎(chǔ)上，積極拓展西南市場(chǎng)、新疆市場(chǎng)；對(duì)于成熟市場(chǎng)加快銷售網(wǎng)絡(luò)細(xì)化下沉，挖掘市場(chǎng)潛力。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年?duì)I業(yè)收入分別為69.6/77.9/85.7億元，同比+4.1%/11.9%/9.9%；歸母凈利潤(rùn)分別為6.6/7.9/9.1億元，同比+3.2%/19.4%/14.8%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為25/21/18X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲，需求復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司武雨欣研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為77%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利6.42億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為25.22。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為12.5。

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