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鳴志電器(603728)

投資要點(diǎn)

2023年H1營(yíng)收同比3%，歸母凈利潤(rùn)-24%，業(yè)績(jī)不及市場(chǎng)預(yù)期。公司發(fā)布23年中報(bào)，23H1營(yíng)收13.06億元，同比+3.02%；歸母凈利潤(rùn)0.53億元，同比-24.35%。23Q2營(yíng)收6.56億元，同比+10.89%，環(huán)比+1.04%；歸母凈利潤(rùn)0.21億元，同比-33.59%，環(huán)比-35.99%，業(yè)績(jī)不及市場(chǎng)預(yù)期。分地區(qū)看，23H1國(guó)內(nèi)/境外營(yíng)收同比-3.73%/+10.43%，主要系國(guó)內(nèi)需求弱復(fù)蘇，但公司海外渠道優(yōu)勢(shì)支撐業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。盈利端，23H1毛利率36.70%，同比-1.79pct，Q2毛利率34.79%，同比-3.88pct，環(huán)比-3.84pct，主要系太倉(cāng)基地產(chǎn)量未達(dá)預(yù)期、人工成本提升較多等因素導(dǎo)致，同時(shí)Q2原材料庫(kù)存跌價(jià)造成資產(chǎn)減值0.12億元，導(dǎo)致業(yè)績(jī)不及市場(chǎng)預(yù)期。

電機(jī)產(chǎn)能釋放，空心杯&伺服競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)：23H1公司控制電機(jī)營(yíng)收6.59億元，同比+1%，其中：1）步進(jìn)電機(jī)：步進(jìn)相關(guān)OA設(shè)備、安防、通信等行業(yè)承壓，公司份額水平已較高，故我們預(yù)計(jì)H1收入同比下滑。中期來看，公司越南工廠已竣工并開始批量試產(chǎn)，有望提升公司在海外市場(chǎng)份額和保障供應(yīng)穩(wěn)定性；2）空心杯電機(jī)：營(yíng)收同比+67%，主要系產(chǎn)能釋放和移動(dòng)機(jī)器人、醫(yī)療等領(lǐng)域拉動(dòng)；3）伺服系統(tǒng)：營(yíng)收同比+62%，主要系光伏設(shè)備及工控領(lǐng)域拉動(dòng)。M3系列交流伺服驅(qū)動(dòng)器和MCX運(yùn)動(dòng)控制器競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，公司有望進(jìn)入國(guó)內(nèi)伺服第一梯隊(duì)；4）精密傳動(dòng)系統(tǒng)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.44億元，同比+29%，著力布局重點(diǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)增。

新興高附加值領(lǐng)域多點(diǎn)開花，傳統(tǒng)領(lǐng)域業(yè)務(wù)有待復(fù)蘇。公司持續(xù)布局運(yùn)動(dòng)控制業(yè)務(wù)新興應(yīng)用市場(chǎng)，23H1營(yíng)收合計(jì)同比增長(zhǎng)0.81億元。其中，工業(yè)自動(dòng)化/光伏設(shè)備/移動(dòng)機(jī)器人/智能汽車/智能泵閥控制應(yīng)用領(lǐng)域收入分別同比增長(zhǎng)12%/80%/33%/144%/31%，伴隨高景氣賽道的開拓，打開成長(zhǎng)空間。但醫(yī)療/紡織機(jī)械/安防等下游行業(yè)合計(jì)營(yíng)收5.46億元，同比下降約6%，當(dāng)前行業(yè)需求仍舊疲軟，業(yè)務(wù)有待復(fù)蘇。

空心杯電機(jī)性能領(lǐng)先，人形機(jī)器人有望打開成長(zhǎng)空間。公司空心杯電機(jī)性能接近Maxon、Faulhaber兩大海外空心杯電機(jī)龍頭，同時(shí)憑借瑞士子公司TMotion生產(chǎn)的控制器與美國(guó)子公司AMP、Lin的運(yùn)動(dòng)控制技術(shù)與銷售網(wǎng)絡(luò)打造強(qiáng)勁空心杯電機(jī)模組研發(fā)制造能力。若公司后續(xù)人形機(jī)器人業(yè)務(wù)拓展順利，機(jī)器人起量有望帶來高業(yè)績(jī)彈性。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：因上半年行業(yè)需求復(fù)蘇不及預(yù)期、產(chǎn)能爬坡帶來的成本較高，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.51(-1.27)億元/3.82（-2.19）億元/5.84（-2.74）億元，同比分別+2%/+52%/+53%，對(duì)應(yīng)PE分別為84/55/36倍。考慮到公司人形機(jī)器人應(yīng)用中長(zhǎng)期有望放量，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、原材料上漲超預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

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