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文 | 銀箭財觀

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前不久，第三次沖擊IPO的周六福，在拖延了近4個月后，終于回復了深交所的首輪問詢。

根據(jù)回復內(nèi)容，周六福在這4個月期間，不僅更換了申報保薦人、會計師、發(fā)行人律師，也將商號商標與香港公司產(chǎn)生重疊、報告期內(nèi)451條投訴、電商自營店鋪人均消費下滑等問題，進行了詳細的補充。

從對待問詢的謹慎態(tài)度，不難看出周六福三戰(zhàn)IPO的決心。但是仔細翻看招股書，周六福距離徹底打消投資市場的質(zhì)疑，或許還需要進一步的詳細解釋。

投資虧損資金鏈承壓，周六福招股書暗藏隱患？

周六福在今年6月29日發(fā)布的招股說明書（申報稿）中，將經(jīng)營過程中暴露的問題都進行了簡單總結。

其中分別是，市場競爭加劇、依賴加盟模式、授權供應商模式、遭遇商標侵權及不正當競爭風險、存貨減值、實際控制人控制，共計6項重大風險因素提示。

雖然周六福已經(jīng)盡可能在自我剖析中，將經(jīng)營風險條理分明地羅列清楚。但根據(jù)招股書披露的財報信息，銀箭財觀認為，仍然存在部分更細致的問題沒能講明白。

首先，是前后兩版招股書中，有關在建工程的記載并沒能達成完全一致。

自2023年2月28日啟動第三次IPO后，周六福分別在2月28日、3月20日、6月29日，先后發(fā)布了3份招股說明書（申報稿）。

對比招股書披露的數(shù)據(jù)，前兩份申報稿中采用的報告期是從2019年至2022年6月31日，6月29日版本中，則采用了2020年至2022年全年的報告期。

值得注意的是，截至2022年上半年的版本中，周六福在合并資產(chǎn)負債表披露了1149.37萬元的在建工程項目。但到了2022年全年的版本中，在建工程項目并沒有被單獨記錄。

根據(jù)2022年上半年版本的招股書，從2019年至2021年，周六福資產(chǎn)負債表中都沒有在建工程項目導致的資產(chǎn)增量。2022年上半年突兀多出的千萬工程，究竟是以怎樣的目的被納入資產(chǎn)負債表？

而且通過網(wǎng)絡搜索，我們發(fā)現(xiàn)2022年與周六福相關的工程項目中，主要是10月31日，周六福以底價競拍得到深圳羅湖某處新型產(chǎn)業(yè)用地，用以建造珠寶產(chǎn)業(yè)中信大廈。根據(jù)當時的相關信息，該用地的掛牌起始價為8630萬元，而且在8月份周六福就成為意向用地單位。

可是在兩個版本的招股書中，周六福投資性房地產(chǎn)和固定資產(chǎn)都沒有發(fā)生明顯的資產(chǎn)增長。只能從非流動資產(chǎn)由1.32億元上漲至4.27億元，長期待攤費用由0.2億元上漲至0.44億元，猜測周六福買地和工程的動態(tài)。

對于投資者而言，這種含糊不清的表述，很可能會導致更多的過度解讀和誤會。

第二，則是存貨高企壓力下，周六?，F(xiàn)金流存在惡化風險。

就像招股書中所提到的那樣，存貨高企壓力長期籠罩在周六福的經(jīng)營過程之中，不僅存貨賬面價值逐年增長，在總資產(chǎn)中的占比也持續(xù)在高位徘徊。

盡管對珠寶首飾企業(yè)而言，必要的庫存和原材料儲備難以或缺，而且由于單價昂貴的特點，存貨高企不可避免。但存貨占比過高，會加劇周六福面對黃金、鉑金、鉆石等原料價格波動時，遭受的減值風險。

招股書中也有所披露，2020年至2022年，周六福的存貨跌價準備分別為255.57萬元、873.35萬元、1327.16萬元。同時報告期中，周六福存貨周轉率1.31次、1.53次、1.32次，普遍低于行業(yè)平均水平3.01次、4.16次、3.75次，動銷能力下滑傾向明顯。

與之相應的，報告期間周六福貨幣資金分別為2.73億元、4.21億元、2.17億元，2022年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增長額為-2.13億元 ，現(xiàn)金流收縮現(xiàn)象明顯，資金流動性或?qū)⒊蔀橹芰Ｎ磥碇饕袎簠^(qū)域。

其中，2022年投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3.28億元，成為報告期間最大的現(xiàn)金流缺口，而籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-0.31億元，相較過去兩年出現(xiàn)了大幅度收窄。由此可以認為，周六福的現(xiàn)金流很難支撐長期投資的支出與回報，償債能力也面臨走低風險。

諸如此類有關財務數(shù)據(jù)的細節(jié)，都是投資者評估過程中的重要參考依據(jù)，如果可以的話，還是希望周六福能夠解釋得更細致一些。

鉆石祛魅黃金浮動，周六?！捌聘林邸保?

嚴格來講，周六福第三次沖擊IPO的時機并不完美，而且很可能周六福已經(jīng)面臨“破釜沉舟”的局面。

作為主要產(chǎn)品類目之一，進入2023年以來，鉆石價格仍未擺脫低迷走勢。根據(jù)國際鉆石交易所IDEX的價格指數(shù)，從2022年3月至2023年7月，鉆石價格指數(shù)已經(jīng)連續(xù)下滑15個月，從峰值158.39下跌至116.5，跌幅高達26.45%。

央視財經(jīng)也曾有消息稱，今年上半年全球毛坯鉆石價格跌落6.5%。盡管7月份國內(nèi)消費零售端的鉆石價格并沒有受到顯著影響，但隨著“鉆石不保值”觀念于消費群體中擴散，整體市場需求面臨大幅縮水。

根據(jù)招股書信息，周六福的鉆石鑲嵌業(yè)務從2020年開始，營收出現(xiàn)持續(xù)降低，至2022年在總營收的占比已經(jīng)由49.73%降至16.64%。根據(jù)今年鉆石價格走勢，預計2023年鉆石鑲嵌營業(yè)收入將會進一步下滑，至少通過天眼查，周六福新注冊的商標信息中，已經(jīng)很少涉及鉆石產(chǎn)品。

在銀箭財觀看來最重要的是，周六福存貨高企的財務結構下，疫情期間鉆石價格快速上漲，高價采購難以避免。一旦國內(nèi)消費端鉆石價格下跌，陷入“高買賤賣”困境，周六?；?qū)⒚媾R巨大的存貨減值風險。

與鉆石的低迷走勢截然相反，黃金價格從2022年8月今年上半年保持著持續(xù)上揚態(tài)勢。價格上漲的同時，消費需求也在進一步提升。

根據(jù)中國黃金協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，2023年上半年全國黃金消費量554.88噸，同比增長16.37%。其中，黃金首飾消費量達到368.26噸，占黃金總消費量的66.37%，同比增長14.82%。

對于素金產(chǎn)品2022年營收占比增長至55.84%的周六福而言，2023年或許是營收擴大的一年，但是能否抵消鉆石降價造成的存貨減值，還需要進一步觀察。

在今年6月份，黃金的價格曾出現(xiàn)過不小幅度的跌落，6月29日更是一度跌至近3個月來的最低點，直到進入7月后才恢復小幅度上漲。盡管影響因素較為龐雜，但市場消息普遍認為，黃金價格波動與美元匯率、美聯(lián)儲加息等不無關系。

在當前國際形勢下，黃金價格的未來走勢難以界定，大部分投資者對黃金投資極為謹慎，或許也會導致投資市場對周六福IPO缺乏信心。

除了財務狀況和業(yè)務前景，周六福IPO過程中，品牌形象和市場口碑也是投資市場重點關注的環(huán)節(jié)。就像深交所首輪問詢中，曾要求周六福結合報告期內(nèi)消費者投訴、訴訟爭議等情況進行說明。

根據(jù)《消費者報道》的統(tǒng)計信息，從2017年至2022年，周六福累計7次登上了質(zhì)檢黑榜，更是遭到過上海、遼寧、山西等多個地區(qū)監(jiān)督部門的通報。甚至在本次IPO期間，《瀟湘晨報》曾在2023年6月7日曝光，周六福足金戒指疑似摻假，店員以“氧化”為借口拒絕退貨的情況。

參考網(wǎng)絡投訴平臺中，此前也有周六福個別門店存在“謊報克重”等投訴信息。盡管事件真實與否尚且無法查證，但銀箭財觀認為，這可能是周六福過度依賴加盟模式，導致管理分散、缺乏有效監(jiān)管的弊端所在。

貴金屬存貨減值壓力下，周六福想要繼續(xù)撬動消費市場的擴展，通過上市尋求更多的融資支持已成為必由之路。如今IPO已經(jīng)到了緊要關頭，市場消息更是傳出“對賭協(xié)議”的傳聞，等待周六福的或許已經(jīng)是“破釜沉舟”的局面了。

無論如何，還是希望周六福能夠順利上市，不要錯過行情走高的黃金時間吧。

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