21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道特約研究員王應(yīng)貴 澳門報(bào)道

近來，美元的國際信譽(yù)問題備受關(guān)注，加上硅谷銀行和簽名銀行接連倒閉，讓全球金融市場深感不安。

據(jù)報(bào)道，美國財(cái)政部長耶倫當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月16日表示，美國對俄羅斯和其他國家實(shí)施的經(jīng)濟(jì)制裁，可能危及美元的主導(dǎo)地位。美國財(cái)政部最新數(shù)據(jù)顯示，全球持有美債規(guī)模排名前兩位的日本與中國，2022年分別減持2245億美元及1732億美元。去年以來，愛爾蘭、法國、巴西、以色列等多國拋售大量美國國債。

(資料圖)

另一方面，俄羅斯、沙特阿拉伯、伊拉克、巴西等國家先后宣布使用人民幣結(jié)算國際貿(mào)易。在人民幣國際化步伐加快之際，美元霸主地位是否真的衰落了？

外國官方儲備持有美國國債規(guī)模持續(xù)下降

在美國債券市場上惟國債市場執(zhí)牛耳，國債收益率成為其他債券發(fā)行定價(jià)的基準(zhǔn)。雖然外國投資者持有的國債組合約占國債市值的三分之一，但外國投資者對美國國債一級發(fā)行市場深度、廣度與市場氛圍有著重要的影響，在發(fā)行定價(jià)過程中發(fā)揮積極作用。這也是為什么2007-2009年金融危機(jī)期間美國財(cái)政部長保爾森來華游說中國大量購買美國國債的原因。

如表1，2009-2014年，盡管美國利率整體向下運(yùn)行，外國投資者卻連續(xù)六年增持美國國債，2009-2012年官方儲備為絕對主力，這反映了2008年金融危機(jī)及后續(xù)期間，外國政府機(jī)構(gòu)希望增加外匯儲備以應(yīng)對各種經(jīng)濟(jì)不測事件，但2013-2014年外國私營機(jī)構(gòu)較多地增持美國國債資產(chǎn)。

2015-2022年，除了2017年外，外國官方儲備管理機(jī)構(gòu)開始少持或減持美國國債，特別是2021和2022年減持策略執(zhí)行得最堅(jiān)決，但外國私營機(jī)構(gòu)繼續(xù)成為這段時(shí)間美國國債的主力投資機(jī)構(gòu)。官方外匯儲備持有美國國債的目的在于維持本國貨幣匯率穩(wěn)定，滿足國際收支需求以及用于其他目的，而外國私營機(jī)構(gòu)持有美國國債的目的在于滿足監(jiān)管需求、保持資產(chǎn)組合收益穩(wěn)定。

2011-2022年，外國官方儲備管理機(jī)構(gòu)在外國人持有國債組合中的占比分別為74.90%、74.55%、71.59%、69.03%、69.3%、65.91%、67.30%、65.93%、62.14%、63.30%、57.31%、54%，2023年1月再次下滑至53.61%，下降趨勢非常明顯，而且似乎與10年國債收益率變化無太大關(guān)系。

表1 2009-2022 外國人美國國債持有變化趨勢 (單位：10億美元，%)

資料來源：美國財(cái)政部國際資本（TIC）系統(tǒng)

具體從主要持有國看，由于中國和日本是美國國債兩大持有者，因此兩國管理機(jī)構(gòu)非常重視調(diào)整美國國債投資策略。2009-2013年期間，中國和日本分別增持了5411億和4946億美元的美國國債，以助力危機(jī)后美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。2014-2022年，除了2017年外，中國都在減持或少持美國國債；日本卻有四年在增持美國國債，另有五年在減持美國國債，到國債價(jià)格一路下跌的2022年才大幅度減持。

美元長期資產(chǎn)持有量處歷史次高位

資本的本質(zhì)就是逐利，流入美國的外國資本也不例外。長期資產(chǎn)包括美國長期國債、機(jī)構(gòu)債券（房地美、房利美和吉利美擔(dān)?；虬l(fā)行的房貸抵押券）、公司長期債券和上市公司股票，但不包括短期國債和公司債券。

與美國國內(nèi)投資者一樣，外國投資者會(huì)根據(jù)資本市場變化來調(diào)整投資頭寸。外國投資者持有美元資產(chǎn)的狀況綜合反映了投資收益、投資損失、追加投資以及資金撤離。如表2，2023年1月末，外國人持有的美元資產(chǎn)量處于歷史第二高位，表明他們持有美元資產(chǎn)的意愿未減。外國投資組合價(jià)值于2021年創(chuàng)歷史新高，但隨著2022年資本市場劇烈調(diào)整，于2022年回落至23.63萬億美元；今年開年見好，2023年1月末組合市值又快速回升至24.55萬億美元。

表2 2012-2023年1月外國人持有美元資產(chǎn)情況（單位：10億美元）

（說明：2023為1月份數(shù)據(jù)，其余年份為年末值。）

資料來源：美國財(cái)政部國際資本（TIC）系統(tǒng)

美國擁有全球最大的資本市場，國內(nèi)股票市值高達(dá)43.45萬億美元（2023年1月末），債券市值更是達(dá)到52.94萬億美元（2021年末，最新統(tǒng)計(jì)），為全球官方儲備和私人資金提供了豐富的投資選擇。截止2023年1月，外國人所持有的美國長期國債占總美國國債總市值的32.01%，所持有的機(jī)構(gòu)債券占該類資產(chǎn)總市值的68.36%，所持有的公司債券占其總市值39.90%，所持有的股票組合市值占美國國內(nèi)股票市值的29.19%。毫無疑問，美國資本市場的對外開放度相當(dāng)高，成為了資本市場高質(zhì)量發(fā)展的重要因素之一。

外國私營投資者的資產(chǎn)策略體現(xiàn)了機(jī)構(gòu)投資者（特別是養(yǎng)老基金）的投資風(fēng)格。2012年末，股票組合占比為34.5%；2013年升至40%；2014-2017年在40%上下波動(dòng)；2018-2023年1月，公司股票占比分別為42.2%、44.0%、49.3%、54.6%、50.9%和51.7%。為了獲得更大的收益，最近幾年外國私營投資機(jī)構(gòu)增持了股票資產(chǎn)，但隨著美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向后，外國私營投資機(jī)構(gòu)減持了股票資產(chǎn)，增持了債券資產(chǎn)。

美元國際地位仍難動(dòng)搖

美元資產(chǎn)畢竟是金融資產(chǎn)，自然應(yīng)基于金融市場規(guī)則來考察其價(jià)值屬性。美國的經(jīng)濟(jì)和金融地位決定了美元資產(chǎn)依然是深受市場喜愛的金融資產(chǎn)，因此美元的國際地位難以撼動(dòng)。外國投資者根據(jù)資本市場變化動(dòng)態(tài)調(diào)整美元資產(chǎn)投資策略，即增持或減持大類資產(chǎn)，屬于正常的投資操作，不能片面理解為去美元現(xiàn)象，還需從整體上進(jìn)行具體分析和把握。

美元在國際官方外匯儲備中的占比在下滑，這僅代表國家政府希望所持的儲備資產(chǎn)多元化，以分散過分集中于美元金融資產(chǎn)所產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)。然而，官方儲備僅占全球金融資產(chǎn)的一小部分，不可能引導(dǎo)私營機(jī)構(gòu)的投資策略。證券投資（間接投資）對貨幣國際地位的影響力遠(yuǎn)大于國際商品與服務(wù)貿(mào)易和直接投資。美國資本市場的超然競爭地位仍然確保了美元的霸主地位。

然而，國際金融總是處于動(dòng)態(tài)變化之中。隨著世界貿(mào)易流向、資本流向和人力資本流向的改變，大國貨幣的國際地位總會(huì)出現(xiàn)此消彼長的變化。國家財(cái)政政策和貨幣政策是維系貨幣國際信譽(yù)的根基，這意味著貨幣發(fā)行國必須具備國際擔(dān)當(dāng)，否則一旦貨幣信用被過度消費(fèi)，其貨幣的國際地位遲早會(huì)岌岌可危。

美元資產(chǎn)目前正處于這種轉(zhuǎn)折點(diǎn)。目前，美國不少政圈人士對拜登政府的外交政策深感不滿。作為世界一流大國，美國居然沒有參與中東地區(qū)和解過程，也未能傾聽和合理解決歐洲盟友的政治與經(jīng)濟(jì)訴求，在拉丁美洲和非洲竟毫無作為。在美國國內(nèi)，聯(lián)邦政府財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大，負(fù)債規(guī)模接近32萬億美元，提高債務(wù)上限卻陷入無休止的政黨爭斗之中；在高利率下發(fā)行國債只會(huì)提高負(fù)債成本，進(jìn)一步惡化聯(lián)邦政府財(cái)政赤字狀況，使得美元的國際信譽(yù)折損。

美聯(lián)儲能否及時(shí)自我糾錯(cuò)？拜登政府能否改弦更張順應(yīng)當(dāng)今世界發(fā)展潮流？美國兩黨能否團(tuán)結(jié)起來共同解決涉及民生的大問題？能否扭轉(zhuǎn)財(cái)政赤字？美國問題根源在于國內(nèi)，而非國外因素。在數(shù)字化轉(zhuǎn)型時(shí)代，幻想依靠簡單粗暴的手段打壓競爭對手的做法顯得荒唐可笑，國際關(guān)系多極化才是共同發(fā)展的法寶。

在國內(nèi)質(zhì)疑聲中，美聯(lián)儲加息需要勇氣，停止加息則需要更大的決策勇氣。從已公布業(yè)績看，大銀行表現(xiàn)提升市場士氣，但地區(qū)銀行業(yè)績成為市場關(guān)注焦點(diǎn)。投資者依然留意美聯(lián)儲5月初的例行會(huì)議。盡管市場預(yù)期美聯(lián)儲還會(huì)加息，4月27日公布的美國第一季度經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)和次日的個(gè)人消費(fèi)成本指數(shù)（PCE）極為關(guān)鍵。無論如何，此輪加息周期已經(jīng)入尾聲，一旦情況明了后，這意味美國國債資產(chǎn)價(jià)格見底，外國投資者一定會(huì)逢低吸納，而股票價(jià)格走勢還得看經(jīng)濟(jì)增長趨勢和上市公司業(yè)績。筆者認(rèn)為，鑒于美國政治和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，美聯(lián)儲加息概率較小。

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