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美國3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)略超預(yù)期，顯示勞動(dòng)力市場仍有一定韌性，但已經(jīng)出現(xiàn)走弱跡象，供需缺口可能正在快速收窄。我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)美國最快年中附近將陷入溫和衰退，美債收益率在二季度短暫小幅上升后，仍將重回下行趨勢，貴金屬仍具有較強(qiáng)配置機(jī)會(huì)。

正文

(資料圖)

美國3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)略超預(yù)期，顯示勞動(dòng)力市場仍有一定韌性，但已經(jīng)出現(xiàn)走弱跡象，供需缺口正在快速收斂。

（1）美國3月新增非農(nóng)就業(yè)23.6萬，略超市場預(yù)期的23萬，失業(yè)率下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.5％，顯示勞動(dòng)力市場仍有一定韌性。就業(yè)數(shù)據(jù)的調(diào)查期為包含12日的當(dāng)周，所以銀行危機(jī)可能尚未在就業(yè)數(shù)據(jù)中充分體現(xiàn)。分行業(yè)來看，新增就業(yè)仍主要集中在休閑酒店、教育醫(yī)療等受益于疫后復(fù)蘇、且對(duì)利率不敏感的非周期性行業(yè)，而建筑業(yè)、金融活動(dòng)等新增就業(yè)均已轉(zhuǎn)負(fù)。

（2）從趨勢上看，勞動(dòng)力市場已經(jīng)出現(xiàn)走弱跡象，新增非農(nóng)就業(yè)重回30萬以下，較一二月明顯走弱，為2020年12月以來的新低，同時(shí)平均周工時(shí)也下降至34.4小時(shí)，已經(jīng)與疫情前基本持平。

（3）勞動(dòng)力市場需求可能正在快速降溫，供需缺口快速收窄。美國2月職位空缺率大幅下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至6.0％，職位空缺數(shù)下降63萬至993萬，為2021年6月以來新低，同時(shí)勞動(dòng)力市場缺口也大幅下降87萬至400萬，為2021年10月以來的新低。此外，3月勞動(dòng)參與率繼續(xù)回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至62.6％，已經(jīng)連續(xù)上升了四個(gè)月。顯示勞動(dòng)力市場的供需缺口正在快速改善。

（4）時(shí)薪環(huán)比增速回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.3％，基本符合市場預(yù)期，顯示勞動(dòng)力市場仍有一定韌性的背景下，工資仍有一定粘性。

基準(zhǔn)情形下，我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)美國最快年中附近將陷入溫和衰退。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性衰退的特征，在快速加息的背景下，固定資產(chǎn)投資、商品消費(fèi)、生產(chǎn)等領(lǐng)域都已經(jīng)陷入到萎縮狀態(tài)，勞動(dòng)力市場和服務(wù)消費(fèi)是僅存的兩大仍在擴(kuò)張的領(lǐng)域，是美國經(jīng)濟(jì)最后的兩大堡壘，而這兩大領(lǐng)域都跟疫后復(fù)蘇有關(guān)，都享受了疫后的復(fù)蘇紅利。

對(duì)于服務(wù)消費(fèi)，最近幾個(gè)季度的強(qiáng)勁，很大程度上是受益于疫后的服務(wù)業(yè)修復(fù)，但近期服務(wù)消費(fèi)已經(jīng)基本恢復(fù)至疫情前趨勢值，增速也已基本降至疫情前水平，顯示疫后修復(fù)的紅利已經(jīng)基本消退。往后看，在高利率環(huán)境下，居民資產(chǎn)負(fù)債表仍在走弱，儲(chǔ)蓄率也正在緩慢回升，收入增速也在逐步放緩，對(duì)消費(fèi)的支撐作用都在走弱。因此我們預(yù)計(jì)服務(wù)消費(fèi)增速仍然將繼續(xù)下滑，甚至不排除轉(zhuǎn)負(fù)的可能性。

對(duì)于勞動(dòng)力市場，其強(qiáng)勁的根基在于疫后服務(wù)業(yè)的快速修復(fù)，后續(xù)伴隨著服務(wù)消費(fèi)的走弱，預(yù)計(jì)勞動(dòng)力市場也將繼續(xù)降溫。

市場當(dāng)前對(duì)聯(lián)儲(chǔ)加息（或后續(xù)降息）預(yù)期可能過于樂觀，市場預(yù)期年底政策利率將降至4.5％，與聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期指引和通脹粘性均有明顯背離，因此我們預(yù)計(jì)市場在二季度可能重新定價(jià)聯(lián)儲(chǔ)，短期內(nèi)美債收益率可能有一定上行壓力，但年中附近，在聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期見頂以及衰退預(yù)期的強(qiáng)化之下，預(yù)計(jì)美債收益率仍將重回下行趨勢。

風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹粘性超預(yù)期，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)蔓延。

來源：券商研報(bào)精選

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