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興證宏觀卓泓：聯(lián)儲(chǔ)能否破局“顧此失彼”的困境？

2023-04-08 17:46:27來源： 金融界

(資料圖片)

投資要點(diǎn)

美國多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)遇冷，疊加流動(dòng)性緊張仍在高位，市場加息預(yù)期進(jìn)一步下探，CME FedWatch顯示的5月不加息概率已升至59.8％；歐元區(qū)和日本的貨幣政策均受制于上漲的核心通脹，面臨緊縮壓力。除了通脹，后續(xù)或需關(guān)注美日歐貨幣政策的協(xié)調(diào)，外力的干預(yù)可能是聯(lián)儲(chǔ)破局“顧此失彼”的必要條件。

美國：流動(dòng)性恢復(fù)但緊張程度仍在高位，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)降溫，本周加息預(yù)期下行。

多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示勞動(dòng)力市場和通脹繼續(xù)降溫。美國2月職位空缺下降至993.1萬，為2021年5月以來首次跌破1000萬。同時(shí)，3月私營部門就業(yè)人數(shù)增加14.5萬，不及預(yù)期。聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的通脹指標(biāo)PCE物價(jià)指數(shù)在2月同比5％，低于預(yù)期值5.1％和前值5.4％，為21年9月以來新低；核心PCE同比4.6％，低于預(yù)期和前值的4.7％。就業(yè)數(shù)據(jù)和PCE數(shù)據(jù)均傳遞出需求繼續(xù)降溫的信號(hào)。制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI均不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)疲態(tài)漸顯。美國3月ISM非制造業(yè)PMI指數(shù)錄得51.2，不及預(yù)期值54.6，大幅低于前值55.1。其中新訂單指數(shù)52.2，較前值62.6大幅下降，創(chuàng)三個(gè)月新低。雖然當(dāng)前仍在擴(kuò)張區(qū)間，但增速大幅放緩。隨著利率持續(xù)處于高位，服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)可能會(huì)進(jìn)一步降低市場對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期。除非有外力干預(yù)，聯(lián)儲(chǔ)“顧此失彼”的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)難以消除。截至4月5日當(dāng)周，聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)窗口的緊急借款總額已連續(xù)第三周減少，降至1487億美元，但仍高于次貸危機(jī)時(shí)期1200億美元的最高值。盡管聯(lián)儲(chǔ)在流動(dòng)性風(fēng)波下對(duì)市場“妥協(xié)”，放棄了更高的加息峰值，但并未預(yù)期年內(nèi)降息，這與市場當(dāng)前預(yù)期的4.1％左右的年終利率存在明顯的背離。本周多位聯(lián)儲(chǔ)官員表示繼續(xù)對(duì)抗頑固的通脹是必要的，由于美國居民手中仍有相當(dāng)規(guī)模的超額儲(chǔ)蓄，對(duì)核心服務(wù)通脹形成支撐，因此貨幣政策的過早轉(zhuǎn)向?qū)⒖赡軐?dǎo)致通脹“春風(fēng)吹又生”?？紤]到流動(dòng)性危機(jī)后信貸條件將有所收緊，未來通脹的走勢實(shí)際上將是金融信貸緊縮與財(cái)政刺激“余韻”賽跑的結(jié)果。另外，歐日的貨幣政策走向也將構(gòu)成聯(lián)儲(chǔ)降息的外部制約，美國的單邊寬松將引發(fā)海外投資人持有美債的意愿進(jìn)一步下滑，而若美歐日共同寬松，美歐日的通脹問題或?qū)⒓觿?。因此，只有海外投資者等外力支持美債市場，聯(lián)儲(chǔ)才有可能都會(huì)避免“顧此失彼”的風(fēng)險(xiǎn)。

歐洲：3月核心通脹初值創(chuàng)歷史新高，金融風(fēng)波下加息路徑不確定性高。歐元區(qū)3月核心CPI同比創(chuàng)歷史新高，通脹壓力為歐央行的進(jìn)一步加息提供了支持。但是，歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI終值47.3，生產(chǎn)活動(dòng)疲軟，疊加流動(dòng)性危機(jī)的余波，考慮到3月會(huì)議未給出加息指引，不排除5月放緩的可能。

日本：2月核心通脹繼續(xù)上漲，“春斗”漲薪幅度創(chuàng)近30年新高。日本2月整體CPI通脹轉(zhuǎn)為下行，但核心通脹加速上漲至3.5％，為1982年1月以來最高。日本通脹當(dāng)前面臨較大的上行風(fēng)險(xiǎn)：商品端來看，前期能源價(jià)格上漲將有可能對(duì)其他商品的成本產(chǎn)生滯后傳導(dǎo)；服務(wù)端來看，近期勞動(dòng)力市場持續(xù)緊張，若工資加速上漲，將可能對(duì)服務(wù)通脹粘性形成支撐，尤其是今年3月“春斗”（即工資談判）的談判結(jié)果顯示4月將迎來1993年以來的最大工資漲幅。持續(xù)上漲的通脹將繼續(xù)制約貨幣政策，市場目前定價(jià)年終利率將升至0.08％。

風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹持續(xù)性超預(yù)期，全球貨幣政策收緊超預(yù)期，金融風(fēng)險(xiǎn)加劇。

正文

Evidence&；Analysis

風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹持續(xù)性超預(yù)期，全球貨幣政策收緊超預(yù)期，金融風(fēng)險(xiǎn)加劇。

來源：券商研報(bào)精選

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