文|互聯(lián)網(wǎng)江湖 志剛

彩妝的增長故事結(jié)束之后，護(hù)膚品會是新的增長點(diǎn)嗎？

3月8日，逸仙電商發(fā)布了2022年第四季度以及全年財(cái)報(bào)。

(資料圖片)

先來看核心數(shù)據(jù)：

全年?duì)I收37億人民幣，按當(dāng)下匯率計(jì)算為5.3億美元，同比下滑36%。凈虧損8.94億元，相比去年15.4億的凈虧損有所收窄。

Q4公司總收入同比下降34%至10.1億元。值得注意的是，不按美國通用會計(jì)準(zhǔn)則（Non-GAAP）的準(zhǔn)則下，第四季度扭虧為盈，凈利潤為3470萬元。

拿到這份財(cái)報(bào)大致一看，Non-GAAP規(guī)則下財(cái)報(bào)“扭虧為盈，凈虧損收窄”有了“造血”能力。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)似乎尚可，但市場表現(xiàn)卻耐人尋味。

財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)天收盤，逸仙電商股價(jià)下跌8%，雖然近幾日股價(jià)有所波動，但未能超過1.61美元。從近一年年的股價(jià)走勢來看，逸仙電商股價(jià)少有超過1.6億美元，總市值也一直在8.6億美元左右。

那么，市場如此反映下，逸仙Q4的扭虧為盈究竟意味著什么？“造血”能力的質(zhì)量究竟如何？不妨來深究一番。

增長失速？營收連續(xù)4個(gè)季度同比下滑

一家公司的最大價(jià)值，是為股東創(chuàng)造利潤，這也是為什么市場更關(guān)注凈利潤能夠穩(wěn)定增長的公司，這意味著這家公司能夠持續(xù)的創(chuàng)造價(jià)值。

財(cái)報(bào)顯示，公司2022年全年凈虧損8.1億，2021年虧損15.4億，2020年虧損26.88億。2019年雖然有凈利潤0.7億，但相比虧損的金額，不足1億元的凈利潤顯得有些捉襟見肘。

作為一家電商公司，前期的虧損是可以被接受的，如果有比較好的增速，那么盈利就只是時(shí)間問題，畢竟京東、拼多多等電商公司已經(jīng)證明了虧損換規(guī)模的可行性。

可問題在于，一旦增速掉下去了，又該如何實(shí)現(xiàn)盈利？

逸仙電商面臨的就是這樣的局面。

數(shù)據(jù)顯示，2022年四個(gè)季度中，公司每個(gè)季度的營收下滑都超過30%。全年?duì)I收同比下降36%。面對下滑，逸仙電商的選擇是通過降費(fèi)來實(shí)現(xiàn)短期盈利。

三費(fèi)方面，公司全年?duì)I銷費(fèi)用23.3億，同比減少17億， 一般及行政費(fèi)用減少了2.2億，合起來減少了19億。營銷費(fèi)用支出少了這么多，營收規(guī)模的同比下滑這么多也似乎就不難理解了。

那么，逸仙電商為什么要頂著營收下滑的壓力，縮減開支，特別是營銷開支？

原因可能在于，公司股價(jià)來到1美元附近，再下跌就有退市的風(fēng)險(xiǎn)，為了給市場交代，起碼報(bào)表上要“扭虧為盈”來提振市場信心。

逸仙電商面臨的一個(gè)事實(shí)是貨越來越不好賣了。經(jīng)營資產(chǎn)的變化，似乎反映出這一點(diǎn)。

首先是看存貨。

2022年存貨4.23億，同比下降了39%。值得注意的是，存貨下降這么多可能并不意味著市場上賣貨賣的好，反而說明市場銷售不及預(yù)期，存貨準(zhǔn)備的可能不多，因?yàn)榇尕浀闹苻D(zhuǎn)周期在變長。

值得注意的是，存貨的周轉(zhuǎn)天數(shù)從2021年的121.71天，增加到2022年的169.64天，增加了大概三個(gè)月。也就是說一些存貨可能要庫存三個(gè)月才能賣的出去。

其次，看應(yīng)收帳款。

財(cái)報(bào)顯示，2021年度公司應(yīng)收帳款同比減少了0.63億。值得注意的是，2021年公司的營收是同比增加的，這說明公司的業(yè)務(wù)在增長的同時(shí)，回款情況變好了。再來看2022年，這一年公司應(yīng)收帳款同比減少了1.55億，但營收反而是下滑的，而且下滑超過30%，這可能說明回款能力之外，有其他的因素影了應(yīng)收賬款。

一般來說，企業(yè)的應(yīng)收賬款可能是下游渠道的貨款，應(yīng)收賬款大幅減少，可能意味著下游拿貨不積極，市場終端不好賣貨。

從整個(gè)流動資產(chǎn)的情況來看，公司經(jīng)營性資產(chǎn)在減少，應(yīng)收關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)大幅上升，這可能意味著雖然財(cái)報(bào)上好看了一些，實(shí)現(xiàn)了季度盈利，但整體來看，形勢可能依舊不樂觀。

從資本市場的角度來看，公司的營收增速下滑其實(shí)是很“要命”的，因?yàn)楣具B年虧損，需要營收規(guī)模支撐成長性估值。增速一旦下滑就意味著未來的不確定性在增長，價(jià)值增長的空間就會越縮越窄。

天眼查APP顯示，公司2020年上市，上市前經(jīng)過數(shù)論融資。目前，逸仙電商市值8億美元營收5億，溢價(jià)本就不高，如果未能有成長性估值做基礎(chǔ)，那么，下滑可能是一個(gè)大概率事件。

從財(cái)報(bào)來看，公司凈虧損雖然有縮小但整體仍然處于虧損狀態(tài)，未來的成長價(jià)值其實(shí)并不明確。如何找到接下來的成長性，可能是逸仙電商需要深思的問題。

好的一面是，逸仙電商本身的資產(chǎn)負(fù)債率不高，僅有13%，負(fù)債結(jié)構(gòu)上，大多為經(jīng)營負(fù)債，基本沒什么問題，接下來只要找到市場認(rèn)可的方向，找到新的價(jià)值成長，也并非不可能。

從美妝到護(hù)膚，逸仙電商迎來成長拐點(diǎn)？

逸仙電商能夠成功上市，離不開旗下品牌完美日記的快速增長。

財(cái)報(bào)顯示，在2019年到2021年，逸仙電商旗下以完美日記為主的彩妝品牌銷售額從35.1億元增至58.4億元，占公司銷售總額的85%以上。

到了2022年美妝業(yè)務(wù)的高增長結(jié)束了。財(cái)報(bào)顯示，第四季度，逸仙電商彩妝業(yè)務(wù)同比2021年下滑56.9%。

下滑的原因，有消費(fèi)環(huán)境的影響，但更多的原因可能是過去的增長模式失效了。

美妝賽道，是典型的“快節(jié)奏”賽道。

快節(jié)奏賽道的特點(diǎn)是，用戶決策的成本較低，但對品牌的忠誠度不高，打法的核心在于依賴單品爆款戰(zhàn)略迅速起量，帶動品牌增長。

在流量紅利時(shí)代，很容易的做出爆款產(chǎn)品，并通過社交流量分發(fā)，迅速拉起規(guī)模。美日記在招股書中也曾經(jīng)提到，公司曾經(jīng)與15000個(gè)KOL合作，其中有800多個(gè)是百萬粉絲級別的KOL。

快速分發(fā)、快速起量的結(jié)果就是用戶的品牌忠誠度其實(shí)不高。

財(cái)報(bào)中其實(shí)也能看出這一點(diǎn)。

2018年、2019年的營銷費(fèi)用分別為3.093億、2.093億，分別占整體費(fèi)用的比例分別為48.7％、41.3％。這一時(shí)期，營收快速增長。2022年，營銷費(fèi)用同比減少38%，而營收同比減少36%。

換句話說，完美日記過去的增長實(shí)際上缺乏品牌護(hù)城河，面對新興品牌的競爭，缺乏長期增長的韌性。

對于未來的增長，逸仙電商寄希望于護(hù)膚賽道。

除了自身的護(hù)膚品牌完子心選之外，2020年，逸仙電商還收購法國科研護(hù)膚品牌Galénic、2021年收購DR.WU中國業(yè)務(wù)、法國護(hù)膚品牌EVE LOM以及國產(chǎn)護(hù)理品牌EANTiM。

從財(cái)務(wù)的視角來看，連續(xù)的品牌收購一定程度影響到了公司的業(yè)績表現(xiàn)，但從業(yè)務(wù)上來看，在外部流量紅利消失之后，進(jìn)入護(hù)膚品賽道做長線品牌似乎是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

與美妝賽道的打法不同，護(hù)膚賽道是一個(gè)“慢節(jié)奏”賽道。

慢節(jié)奏的特點(diǎn)在于，用戶的消費(fèi)忠誠度相對較高，而且，更強(qiáng)調(diào)用戶對品牌的心智認(rèn)知。特別是中高端市場的品牌。

比如，DR.WU達(dá)爾膚、EVE LOM和Galénic法國科蘭黎均是中高端護(hù)膚品牌，這些品牌的毛利率更高，但在品牌上的投入也會更多。

逸仙電商轉(zhuǎn)型護(hù)膚賽道，一個(gè)不可面臨的問題是要面對護(hù)膚賽原有玩家的競爭，比如雅詩蘭黛、歐萊雅等幾大國際品牌。這些大品牌拿走了市場的大多數(shù)份額，逸仙電商想要虎口奪食，其實(shí)也并不容易。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的統(tǒng)計(jì)顯示，中國護(hù)膚品行業(yè)的CR4為31.1%，CR8則達(dá)到44.6%，市場集中度不斷上升，頭部效應(yīng)越來越強(qiáng)。即便是收購的幾家海外品牌原本定位中高端，但能否競爭過真正的頭部大牌，還是一個(gè)疑問。

另外，對于逸仙電商來說，真正挑戰(zhàn)不僅僅在于外部，也在于內(nèi)部。如何真正從完美日記的增長模式中跳出來，找到一條新的增長路徑，可能是逸仙電商需要回答的問題。

好的一面是，改變似乎正在進(jìn)行。

財(cái)報(bào)發(fā)布的同時(shí)，逸仙電商宣布，陳衛(wèi)華由于個(gè)人原因辭去公司的首席技術(shù)官職務(wù)。同時(shí)，Jing Cheng女士被任命為公司的首席科學(xué)官，均于2023年3月8日生效。

管理層的變動或許只是一個(gè)開始，接下來逸仙電商能否成功走過拐點(diǎn)，擺脫“1美元股價(jià)“的陰影，值得持續(xù)關(guān)注。

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