民生宏觀 · 周君芝團(tuán)隊(duì)

要點(diǎn)

2月27日-3月3日資金面先緊后松，同業(yè)存單利率上行突破MLF利率，信用債繼續(xù)回調(diào)。

(資料圖)

3月初資金轉(zhuǎn)松，央行投放力度減弱。

資金跨月后大幅轉(zhuǎn)寬，資金面周內(nèi)先緊后轉(zhuǎn)松。周二（2.28）資金大幅轉(zhuǎn)緊，隔夜利率飆升，跨月后，資金面大幅轉(zhuǎn)松，當(dāng)前DR001下行至1.3％左右，DR007連續(xù)兩個(gè)交易日低于2.0％。

央行逆回購(gòu)由凈投放轉(zhuǎn)為凈回籠，資金面仍然轉(zhuǎn)松。上周投放1.02萬(wàn)億，到期1.47萬(wàn)億，凈回籠4750億元。盡管央行3月初持續(xù)回籠資金，周五（3.3）單日凈回籠4520億元，但資金面依然大幅轉(zhuǎn)松，并未受到央行回籠資金的影響。

國(guó)股行流動(dòng)性邊際好轉(zhuǎn)，同業(yè)存單凈發(fā)行力度繼續(xù)減弱。

國(guó)有大行資金融出規(guī)?；厣?/strong>國(guó)有大型商業(yè)銀行質(zhì)押式回購(gòu)凈融出環(huán)比大幅回升，周五單日凈融出29480億元，創(chuàng)春節(jié)以來(lái)的單日融出量新高。

同業(yè)存單凈融資春節(jié)后繼續(xù)轉(zhuǎn)負(fù)。同業(yè)存單到期規(guī)模7177億元，本周同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模降至4965億元，凈發(fā)行-2213億元。

銀行對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債的需求仍強(qiáng)。近期同業(yè)存單凈發(fā)行量下降主要在于期限為1-3月的同業(yè)存單，期限為9個(gè)月及以上的同業(yè)存單發(fā)行占比仍偏高。

雖然當(dāng)下資金面邊際轉(zhuǎn)寬，但市場(chǎng)情緒偏空，定價(jià)未來(lái)資金利率上行。

因?yàn)楫?dāng)前市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)資金利率上行，同業(yè)存單利率定價(jià)偏高。目前國(guó)股行1年期存單利率高于MLF利率。國(guó)有大行1年期同業(yè)存單發(fā)行利率上行2BP至2.75％，股份行1年期同業(yè)存單發(fā)行也上行2BP至2.76％。

當(dāng)前利率互換合約隱含的利率持續(xù)走高，當(dāng)前已基本與2021年年中相當(dāng)。FR007互換利率已經(jīng)來(lái)到2.45％，創(chuàng)2021年7月以來(lái)的新高。

PMI超預(yù)期驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度強(qiáng)，信用利差走弱。

2月PMI數(shù)據(jù)出爐，驗(yàn)證當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度強(qiáng)。國(guó)債收益率曲線呈現(xiàn)“熊平”，短端利率明顯上行，但10年期國(guó)債利率下行1BP；國(guó)債期貨漲跌不一，10年國(guó)債期貨下跌0.03％。

強(qiáng)勢(shì)的PMI數(shù)據(jù)令市場(chǎng)擔(dān)憂未來(lái)流動(dòng)性收緊，信用債再度走弱，信用利差小幅走擴(kuò)，尤其是2年期的信用債調(diào)整幅度較大。我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)：資金利率波動(dòng)并不是當(dāng)前債市定價(jià)的核心變量，未來(lái)債市走向關(guān)鍵在于實(shí)體，尤其是地產(chǎn)回暖持續(xù)性。

未來(lái)關(guān)注：2月金融數(shù)據(jù)出爐

當(dāng)前資金面仍處于波動(dòng)加大的階段。短期內(nèi)，資金面偏緊的格局有望階段性緩解，但中長(zhǎng)期，資金面逐步轉(zhuǎn)緊的方向不變，而轉(zhuǎn)緊的信號(hào)是地產(chǎn)價(jià)格上行。

下周進(jìn)入2月金融數(shù)據(jù)公布窗口期。2月票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率持續(xù)上行，或表明2月信貸投放情況良好。其中，居民信貸能否回暖是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

地緣政治發(fā)展超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期；海外貨幣政策超預(yù)期。

外發(fā)報(bào)告：本文來(lái)自民生證券研究院于2023年3月4日發(fā)布的報(bào)告《流動(dòng)性跟蹤周報(bào)：資金面的“緊預(yù)期”與“松現(xiàn)實(shí)”》

來(lái)源：券商研報(bào)精選