1月新增人民幣貸款或接近5萬億元，預計對公貸款和對公中長期貸款投放情況較好，均能實現(xiàn)顯著同比多增；零售貸款偏弱，其中按揭貸款因春節(jié)因素和早償原因，導致新增規(guī)模依然較弱。

【資料圖】

本刊特約作者?劉鏈/文

盡管2023年是早春，春節(jié)休假因素會導致信貸數(shù)據(jù)下滑，但由于節(jié)前國有大行、頭部股份制銀行、江浙地區(qū)城商行、農商行信貸投放力度較大，即便有春節(jié)因素的拖累，最終數(shù)據(jù)依然實現(xiàn)同比多增。相比之下，其他中小銀行信貸投放情況則明顯較弱。

在結構方面，預計對公貸款和對公中長期貸款投放情況較好，均能實現(xiàn)顯著同比多增；零售貸款偏弱，其中按揭貸款因春節(jié)攤還和早償原因，導致新增規(guī)模依然較弱。而信用卡、消費貸情況受益于疫情防控放開以及“報復性”消費情況稍好，但定價水平較前期進一步下行。

天風證券預計1月社融存量增速為9.33%左右，單月社融新增5.68萬億元，同比少增4925億元；其中，人民幣貸款增量仍是新增社融的主要支撐項，企業(yè)債券融資同比大幅少增對社融增量形成拖累。

對公貸款表現(xiàn)強于零售貸款

1月信貸之所以遠超預期，光大證券認為主要有四個驅動因素：

第一，“內卷化優(yōu)質企業(yè)降價促投放”。一些機構為了爭取客戶資源，不惜通過大幅降價來促投放，并通過FTP來彌補分行虧損。同時，年初部分銀行為營銷消費貸，利率水平較2022年下半年進一步下行。因此，預計1月貸款利率存在進一步下行空間。

第二，信用債置換形成的貸款。Wind 統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1月企業(yè)債+公司債+中票+短融（CP、SCP）+項目收益票據(jù)+定向工具合計凈融資規(guī)模僅為362億元，同比少增約4700億元。其中，扣除CP和SCP之后的信用債凈融資僅為-976億元，同比少增約3900億元。這意味著1月企業(yè)發(fā)行的信用債仍以期限較短的CP和SCP為主，一方面基于流動性管理訴求，如滿足企業(yè)日常運營，另一方面則是信用債利率過高，發(fā)長期限債券會過早鎖定成本。因此，預計1月的貸債蹺蹺板效應依然較為明顯。

第三，制造業(yè)貸款景氣度較高。1月PMI再度恢復至50.1%的榮枯線上方，疊加2022年制造業(yè)中長期貸款和設備更新改造貸款增長兩項政策性要求延續(xù)，預計2023年年初出制造業(yè)貸款投放強度仍較大。江浙地區(qū)的銀行信貸投放情況較好，均實現(xiàn)同比多增，這些銀行對公端主要以制造業(yè)和政府平臺為主。

第四，大型傳統(tǒng)基建貸款是投放主力。一方面集中在前期的政策性、開發(fā)性金融工具形成的配套融資，這些項目建設工期較長，授信額度批復和企業(yè)實際提款使用存在一定時間差，年初以來企業(yè)提款行為明顯增多。另一方面，部分銀行為穩(wěn)定信貸投放，主動下沉了部分省市的城投平臺準入標準，緩解地方政府債務壓力，在春節(jié)前企業(yè)流動性壓力較大時期，流動資金貸款增長較多。

一般來說，1月社融口徑的表內貸款數(shù)據(jù)比較扎實，與央行口徑的貸款數(shù)據(jù)相差不大，預計新增規(guī)模也在5萬億元上下。如前所述，1月信用債的信貸化情況依然較為明顯，預計信用債凈融資規(guī)模在1000億元左右。非標結構中，重點在于未貼現(xiàn)票據(jù)的預估，考慮到1月末國有大行有一定的壓票訴求，預計未貼現(xiàn)票據(jù)新增規(guī)模維持在4000億元左右。政府債券凈融資規(guī)模約為7000億元。股票融資規(guī)模為1500億元。綜合來看，預計1月新增社融維持在6萬億元以上，增速為9.5%-9.6%。

天風證券預計1月新增人民幣貸款在4.45萬億元左右，同比多增2541億元。增量結構方面，預計企業(yè)中長期貸款對信貸增長起到主要拉動作用。

從企業(yè)端來看，一是從銀行經營出發(fā)，1月作為銀行“開門紅”首月，前期對公儲備項目往往率先投放；二是政策端“穩(wěn)經濟”訴求較強，1月10日，監(jiān)管部門組織召開主要銀行信貸工作座談會，鼓勵基建等領域信貸投放，要求銀行適度靠前發(fā)力。在銀行和監(jiān)管的雙重投放意愿疊加下，預計1月對公貸款增量在3.8萬億元左右，同比多增4414億元。

在結構方面，2022年四季度以來，企業(yè)信貸增長以中長期貸款占優(yōu)，其原因主要是在“穩(wěn)增長”政策帶動下基建等領域發(fā)力，帶動中長期貸款增長，預計1月此態(tài)勢有望延續(xù)；同時，1月以來票據(jù)利率走高，我們預計企業(yè)短貸+票據(jù)亦有一定增量貢獻。

從居民端來看，考慮到1月在春節(jié)等因素的影響下，30個大中城市商品房成交面積同比下降40.02%，居民在購房減少的情況下信貸需求受到一定抑制，預計1月居民貸款增量在0.65億元左右，同比少增1915億元，同比少增量與上月基本持平。

天風證券預計1月直接融資增量為7572億元，同比少增5731億元。分項來看，根據(jù)Wind高頻數(shù)據(jù)跟蹤，預計1月政府債券、企業(yè)股權融資凈融資額分別為6434億元、1056億元，同比基本持平；企業(yè)債券預計凈融資額約為82億元，同比少增5756億元，是社融的主要拖累項，其主因是債市波動下企業(yè)融資成本提升，導致企業(yè)融資意愿下降。

1月以來，各地疫情陸續(xù)達峰，1月制造業(yè)PMI已重回榮枯線以上，隨著春節(jié)假期后企業(yè)復工復產加快，實體融資需求有望持續(xù)回升，加之疫情好轉后的消費復蘇和信貸開門紅的寬信用催化，銀行信貸投放供需兩旺、量質齊優(yōu)可期。

居民消費端貸款需求弱

2月3日，央行發(fā)布2022年四季度金融機構貸款投向統(tǒng)計報告，截至2022年年末，金融機構人民幣各項貸款余額為213.99萬億元，同比增長11.1%，全年人民幣貸款增加 21.31萬億元，同比多增1.36萬億元，以下主要對貸款投向進行分析。

截至2022年年末，金融機構對公貸款余額為139.36萬億元，同比增長13.6%，增速較2021年年末提升2.6%，全年新增對公貸貸款16.77萬億元，同比多增4.63萬億元。新發(fā)放企業(yè)貸款加權平均利率為4.17%，比2021年低34BP，有效降低實體企業(yè)融資成本。

2022年，制造業(yè)各項貸款新增4.7萬億元，增量為2021年的1.7倍，其中，制造業(yè)中長期貸款增長33.8%。制造業(yè)貸款高增主要與監(jiān)管要求商業(yè)銀行積極做好設備更新改造貸款、制造業(yè)中長期貸款等投放工作有關。

截至2022年年末，基礎設施中長期貸款余額為32.67萬億元，同比增長13%，增長主要來自于商業(yè)銀行對于重大項目的配套融資，截至2022年年末，已投放約7400億元政策性、開發(fā)性金融工具，支持項目2700多個，項目的配套融資需求對基礎設施中長期貸款增長形成有效支撐。

新發(fā)放企業(yè)貸款超過一半投向民營企業(yè)，其中普惠型小微企業(yè)貸款2022年全年增加4.59 萬億元，占新增對公貸款的27%。截至2022年年末，普惠型小微企業(yè)貸款余額為23.8萬億元，同比增長23.8%。

截至2022年年末，本外幣綠色貸款余額為22.03萬億元，全年增加6.01萬億元。同比增長 38.5%，高于各項貸款28.1%的增速。分用途看，基礎設施綠色升級產業(yè)、清潔能源產業(yè)和節(jié)能環(huán)保產業(yè)貸款余額分別為9.82萬億元、5.68萬億元和3.08萬億元，同比分別增長32.8%、34.9%和59.1%。

另一方面，居民消費需求受抑制，政策轉向下將逐步修復。截至2022年年末，本外幣居民部門貸款余額為74.94萬億元，同比增長5.4%，增速較2021年年末低7.1%。金融機構全年新增居民部門貸款3.83萬億元，同比少增4.09萬億元。

截至2022年年末，居民經營性貸款余額為18.9萬億元，同比增長16.5%，增速較2021年年末低2.6%；全年增加2.68萬億元，同比多增793億 元。

截至2022年年末，居民消費性貸款余額為17.25萬億元，同比增長4.1%，增速較2021年年末低5.4%；全年增加6755億元，同比少增7646億元。主要是因為消費貸及信用貸需求受到抑制，預計2023年隨著疫情擾動減弱，消費信貸需求將得到修復。

在居民消費性貸款需求受到抑制的同時，個人住房貸款增速也大幅下滑。截至2022年年末，個人住房貸款余額為38.8萬億元，同比增長1.2%，增速較2021年年末低10%。主要因為地產企業(yè)風險事件頻發(fā)，銷售端持續(xù)低迷。2023年，隨著地產“三支箭”政策逐步實施及防疫政策持續(xù)優(yōu)化，居民消費能力及意愿將逐步修復。

對銀行板塊而言，目前估值仍處于歷史低位，具有安全邊際。未來隨著穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力，經濟探底回升，銀行有望取得超額收益，當前可重點關注年后銀行“開門紅”情況及經濟指標的改善情況。

關鍵詞： 同比增長 人民幣貸款 金融機構