核心結(jié)論

市場(chǎng)短期回歸均衡，長(zhǎng)期關(guān)注美債利率及政策信號(hào)指引。

觀點(diǎn)回顧

(相關(guān)資料圖)

01市場(chǎng)熱點(diǎn)思考

在《春季行情的小顛簸》中，我們指出一些抑制風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的因素隱現(xiàn)，同時(shí)熱門科技賽道出現(xiàn)擁擠的跡象，需要折返蓄勢(shì)延續(xù)上升趨勢(shì)。本周后半周A股科技股在沖高后出現(xiàn)調(diào)整主要?dú)w因于：1、美國(guó)通脹下行趨勢(shì)中的反復(fù)，經(jīng)濟(jì)就業(yè)數(shù)據(jù)向上好于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息終值有所抬升；2、TMT科技交易情緒階段高位，止盈盤涌出，估值波動(dòng)加大。

在風(fēng)險(xiǎn)偏好折返階段，估值修復(fù)告一段落，A股指數(shù)大概率會(huì)進(jìn)入震蕩整理，等待下一階段政策和數(shù)據(jù)信息的變化。市場(chǎng)風(fēng)格上，短期回歸均衡。一方面，高景氣成長(zhǎng)，無(wú)論科技制造，還是核心資產(chǎn)需要等待美債利率回落的信號(hào)，比如“金油比”重回上行以及3月下旬美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前的政策指引；另一方面，低估值價(jià)值在“兩會(huì)”臨近作用下，有望進(jìn)行預(yù)期交易。

02大勢(shì)及風(fēng)格

本周內(nèi)外流動(dòng)性環(huán)境均出現(xiàn)一定程度的波動(dòng)。1月美國(guó)CPI回落幅度不及預(yù)期，疊加超預(yù)期的零售數(shù)據(jù)以及上周強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)，短期美國(guó)衰退的跡象似乎有所削弱，市場(chǎng)對(duì)于聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏的預(yù)期有所反復(fù)和波動(dòng)。海外緊縮預(yù)期的階段性波動(dòng)和反復(fù)或短期影響外資的流入速度。短期對(duì)于A股資金面存在一定影響，但總體來(lái)看沖擊幅度有限且年內(nèi)外資增配A股的趨勢(shì)大邏輯并未發(fā)生改變。近日來(lái)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境也出現(xiàn)一定程度的波動(dòng)。從央行公開(kāi)市場(chǎng)操作情況來(lái)看，本周央行共進(jìn)行16620億元7天期逆回購(gòu)操作，合計(jì)凈回籠資金1780億元，在稅期等多重因素影響下，本周資金利率持續(xù)走高，隔夜利率已升至2％以上。資金面短期壓力也是近期市場(chǎng)反彈動(dòng)能趨緩的因素之一。

短期調(diào)整不改估值中樞上行趨勢(shì)。本周以來(lái)，市場(chǎng)出現(xiàn)了一波較為明顯的調(diào)整，前期熱門行業(yè)階段性超買、外部因素?cái)_動(dòng)及其引發(fā)的情緒波動(dòng)是市場(chǎng)調(diào)整的導(dǎo)火索。對(duì)于本輪調(diào)整的幅度及性質(zhì)，我們認(rèn)為，這僅僅是估值底部修復(fù)行情過(guò)程中的短暫調(diào)整，市場(chǎng)中樞上行的大邏輯依然未被破壞。本輪估值修復(fù)行情驅(qū)動(dòng)因素在于基本面回暖預(yù)期及寬松的政策環(huán)境。當(dāng)前來(lái)看，二者均未來(lái)到證偽時(shí)點(diǎn)：一方面，高頻數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)明顯回溫，而年初經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證需要等到3月中旬，短期基本面預(yù)期不存在證偽可能；流動(dòng)性方面，我們?cè)谏现苤軋?bào)中指出本輪國(guó)內(nèi)貨幣政策不會(huì)過(guò)早退出，當(dāng)前來(lái)看市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境不存在較大的緊縮風(fēng)險(xiǎn)。因此，本輪調(diào)整僅為估值修復(fù)行情的短暫休整，市場(chǎng)中樞上行趨勢(shì)并未改變。

03中觀與行業(yè)

關(guān)注行業(yè)輪動(dòng)速度提升。泛科技行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度的相關(guān)性在提升，這意味著當(dāng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向復(fù)蘇過(guò)程中，過(guò)去經(jīng)驗(yàn)所謂的低估值價(jià)值占優(yōu)，高估值成長(zhǎng)承壓的現(xiàn)象將有所弱化，價(jià)值一邊倒占優(yōu)的格局并不會(huì)出現(xiàn)，這也意味著如果宏觀景氣度明確上行的條件后期出現(xiàn)，科技成長(zhǎng)與價(jià)值的輪動(dòng)仍將成為23年的市場(chǎng)主要特征。從近期視角而言，考慮宏觀層面部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)發(fā)布，此前基于“強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)”的弱復(fù)蘇交易盡管難以證偽但也面臨一定程度松動(dòng)，疊加微觀層面年初以來(lái)科技股漲勢(shì)迅猛后的止盈交易，高低切換與行業(yè)輪動(dòng)的步頻或有明顯提升。當(dāng)行業(yè)輪動(dòng)速度減弱的時(shí)期，強(qiáng)勢(shì)行業(yè)的趨勢(shì)交易以及倉(cāng)位結(jié)構(gòu)的偏斜配置是獲取超額收益的勝負(fù)手，而當(dāng)行業(yè)輪動(dòng)速度加快的時(shí)期，行業(yè)及倉(cāng)位的分散化配置有助于避免大幅回撤。

我們基于大類風(fēng)格行業(yè)和一級(jí)行業(yè)編制“行業(yè)輪動(dòng)指數(shù)”，采取5個(gè)中信風(fēng)格指數(shù)表征大類行業(yè)，剔除綜合/綜合金融兩個(gè)小市值行業(yè)后的剩余28個(gè)中信行業(yè)作為一級(jí)行業(yè)主要樣本，計(jì)算每周全部行業(yè)較上周漲跌幅的排名變動(dòng)絕對(duì)值，并進(jìn)行加和平滑，作為衡量輪動(dòng)速度的指標(biāo)。

科技行情陷入顛簸。本周一級(jí)行業(yè)漲少跌多，食品、石化、紡服等少數(shù)一級(jí)行業(yè)錄得正絕對(duì)收益，科技行業(yè)在本周后半段遭遇較大阻力，板塊整體在軟科技止盈效應(yīng)及硬科技寧組合權(quán)重估值端緊縮交易預(yù)期主導(dǎo)下陷入回調(diào)，二級(jí)行業(yè)領(lǐng)漲行業(yè)主要集中在中藥、工程機(jī)械、商用車、服飾、食品酒類、石油化工等細(xì)分方向。大類行業(yè)中，消費(fèi)和周期資源錄得正相對(duì)收益，科技與金地穩(wěn)出現(xiàn)一定回調(diào)，本周主要虧錢效應(yīng)集中在科技大類行業(yè)方向。

成交額占比方面，周頻交投熱度仍聚焦在科技大類，趨勢(shì)交易中的TMT軟科技行業(yè)成交額占比延續(xù)高位由下跌分歧放量主導(dǎo)，中游硬科技行業(yè)占比保持平穩(wěn)，消費(fèi)大類成交額企穩(wěn)向上。分位水平來(lái)看，TMT軟科技52周及3年滾動(dòng)分位已處于96％的較高水平，行情持續(xù)性仍有空間，但止盈交易/高低切換預(yù)期或短期壓低市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好，科技主線賺錢效應(yīng)難度或有相應(yīng)提升。

地產(chǎn)銷售端初見(jiàn)回暖信號(hào)。2023年1月份，70個(gè)大中城市中，新建商品住宅和二手住宅銷售價(jià)格環(huán)比上漲城市分別有36個(gè)和13個(gè)，比上月分別增加21個(gè)和6個(gè)。貝殼研究院數(shù)據(jù)顯示，2月前兩周重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的50城二手房日均成交量較1月份同期水平提高約90％，節(jié)后兩周的成交水平超過(guò)去年同期約40％。

科技周期之中，應(yīng)用端行情往往發(fā)生在設(shè)備端一定的滲透率水平之上，當(dāng)前5G應(yīng)用端熱潮已具備啟動(dòng)條件。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，至2012年，以智能手機(jī)為代表的終端設(shè)備已具備較高的滲透率，2013年手機(jī)游戲、付費(fèi)視頻等迎來(lái)高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)計(jì)算機(jī)、傳媒等應(yīng)用端的軟科技行情啟動(dòng)。5G周期以來(lái)，智能手機(jī)等傳統(tǒng)終端設(shè)備已具備極高普及率，而智能汽車、VR/AR等新型終端滲透率也在加速提升。至2022年底，智能座艙已具有接近60％的滲透率，VR/AR產(chǎn)品也具備了一定的成熟度，銷售進(jìn)入高速成長(zhǎng)期。5G周期有望進(jìn)入AIOT萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代，多種類的終端設(shè)備與應(yīng)用軟件有望迎來(lái)產(chǎn)業(yè)周期交替上行，帶動(dòng)軟硬科技的持續(xù)行情。

AIGC助力之下，5G應(yīng)用端商業(yè)化進(jìn)程有望加速。ChatGPT有望與微軟產(chǎn)品深度整合，打通To B/To C 雙重盈利路徑，國(guó)內(nèi)外大廠紛紛披露AIGC商業(yè)化產(chǎn)品進(jìn)程，涉及文本、語(yǔ)音、圖像等各個(gè)領(lǐng)域，有望覆蓋上游基礎(chǔ)層、中游技術(shù)層和下游應(yīng)用層等各個(gè)層級(jí)，如百度即將推出的“文心一言”、京東將推出“chatJD”，網(wǎng)易《易水寒》實(shí)裝國(guó)內(nèi)首個(gè)游戲版chatGPT等。AIGC作為底層技術(shù)邏輯有望串聯(lián)起涉及電商零售、醫(yī)療、搜索、游戲、金融等的廣闊應(yīng)用場(chǎng)景。此外，AR/VR應(yīng)用軟件也逐步顯現(xiàn)出一定的技術(shù)成熟度，國(guó)產(chǎn)VR游戲《Contractors》Quest單平臺(tái)收入超1000萬(wàn)美元。5G應(yīng)用端商業(yè)化落地已初見(jiàn)端倪且仍有望加速。

近期市場(chǎng)特別是TMT行業(yè)出現(xiàn)一定回調(diào)，顯現(xiàn)出一定的“止盈”特征，但整體來(lái)看，科技周期向上進(jìn)程仍在延續(xù)，短期調(diào)整不改長(zhǎng)期軟硬科技交替向上趨勢(shì)。短期可均衡配置低估值地產(chǎn)鏈（地產(chǎn)、銀行、建筑、建材等），長(zhǎng)期觀察美債利率信號(hào)與市場(chǎng)情緒因素判斷科技與核心資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)。

04一周市場(chǎng)總覽、組合表現(xiàn)及熱點(diǎn)追蹤

定點(diǎn)零售藥店納入門診統(tǒng)籌，零售藥店迎來(lái)新一輪洗牌。2月15日，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好定點(diǎn)零售藥店納入門診統(tǒng)籌管理的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），明確定點(diǎn)零售藥店納入門診統(tǒng)籌的配套政策，鼓勵(lì)符合條件的定點(diǎn)零售藥店自愿申請(qǐng)開(kāi)通門診統(tǒng)籌服務(wù)。醫(yī)保局此次發(fā)文明確定點(diǎn)藥店可以執(zhí)行與統(tǒng)籌地區(qū)定點(diǎn)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)相同的醫(yī)保待遇政策。在加強(qiáng)處方流轉(zhuǎn)管理方面，要依托全國(guó)統(tǒng)一的醫(yī)保信息平臺(tái)，加快醫(yī)保電子處方中心落地應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)電子處方順暢流轉(zhuǎn)到定點(diǎn)零售藥店。定點(diǎn)零售藥店門診統(tǒng)籌的起付標(biāo)準(zhǔn)、支付比例和最高支付限額等與本地區(qū)統(tǒng)籌定點(diǎn)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)相同。另外，定點(diǎn)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)可為符合條件的患者開(kāi)具長(zhǎng)期處方，最長(zhǎng)可開(kāi)具12周。

本輪改革將為龍頭零售藥房帶來(lái)進(jìn)一步的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。本次《通知》的推出可以看作是個(gè)人醫(yī)保賬戶改革的延續(xù)，此次政策將完善定點(diǎn)零售藥店門診統(tǒng)籌支付及配套政策，進(jìn)一步提高了藥店在終端藥品銷售中的重要性和地位，有望加速推動(dòng)處方外流進(jìn)程。《通知》在支付政策第（四）點(diǎn)提出，提出“做好門診統(tǒng)籌費(fèi)用審核結(jié)算，原則上醫(yī)保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)自收到定點(diǎn)零售藥店結(jié)算申請(qǐng)之日起30個(gè)工作日內(nèi)完成醫(yī)保結(jié)算?！笨紤]到統(tǒng)籌資質(zhì)獲取能力、企業(yè)規(guī)模和議價(jià)能力的優(yōu)勢(shì)，此次改革有望提升醫(yī)藥商業(yè)頭部企業(yè)的市場(chǎng)占有率。龍頭零售藥房在渠道、議價(jià)能力、品種配置等方面具備優(yōu)勢(shì)，更能搶占處方外流資源，中小藥房經(jīng)營(yíng)面臨更大挑戰(zhàn)，小型、單點(diǎn)藥店以及不規(guī)范藥店將面臨更大競(jìng)爭(zhēng)壓力，市場(chǎng)潛在的整合和并購(gòu)將會(huì)加速。

05風(fēng)險(xiǎn)提示

逆周期政策不及預(yù)期，疫情發(fā)展超預(yù)期惡化

來(lái)源：券商研報(bào)精選

關(guān)鍵詞： 定點(diǎn)零售藥店 風(fēng)險(xiǎn)偏好 一定程度