核心結(jié)論

市場短期回歸均衡，長期關(guān)注美債利率及政策信號指引。

觀點回顧

(相關(guān)資料圖)

01市場熱點思考

在《春季行情的小顛簸》中，我們指出一些抑制風險偏好提升的因素隱現(xiàn)，同時熱門科技賽道出現(xiàn)擁擠的跡象，需要折返蓄勢延續(xù)上升趨勢。本周后半周A股科技股在沖高后出現(xiàn)調(diào)整主要歸因于：1、美國通脹下行趨勢中的反復，經(jīng)濟就業(yè)數(shù)據(jù)向上好于預期，美聯(lián)儲本輪加息終值有所抬升；2、TMT科技交易情緒階段高位，止盈盤涌出，估值波動加大。

在風險偏好折返階段，估值修復告一段落，A股指數(shù)大概率會進入震蕩整理，等待下一階段政策和數(shù)據(jù)信息的變化。市場風格上，短期回歸均衡。一方面，高景氣成長，無論科技制造，還是核心資產(chǎn)需要等待美債利率回落的信號，比如“金油比”重回上行以及3月下旬美聯(lián)儲議息會議前的政策指引；另一方面，低估值價值在“兩會”臨近作用下，有望進行預期交易。

02大勢及風格

本周內(nèi)外流動性環(huán)境均出現(xiàn)一定程度的波動。1月美國CPI回落幅度不及預期，疊加超預期的零售數(shù)據(jù)以及上周強勁的就業(yè)數(shù)據(jù)，短期美國衰退的跡象似乎有所削弱，市場對于聯(lián)儲加息節(jié)奏的預期有所反復和波動。海外緊縮預期的階段性波動和反復或短期影響外資的流入速度。短期對于A股資金面存在一定影響，但總體來看沖擊幅度有限且年內(nèi)外資增配A股的趨勢大邏輯并未發(fā)生改變。近日來國內(nèi)流動性環(huán)境也出現(xiàn)一定程度的波動。從央行公開市場操作情況來看，本周央行共進行16620億元7天期逆回購操作，合計凈回籠資金1780億元，在稅期等多重因素影響下，本周資金利率持續(xù)走高，隔夜利率已升至2％以上。資金面短期壓力也是近期市場反彈動能趨緩的因素之一。

短期調(diào)整不改估值中樞上行趨勢。本周以來，市場出現(xiàn)了一波較為明顯的調(diào)整，前期熱門行業(yè)階段性超買、外部因素擾動及其引發(fā)的情緒波動是市場調(diào)整的導火索。對于本輪調(diào)整的幅度及性質(zhì)，我們認為，這僅僅是估值底部修復行情過程中的短暫調(diào)整，市場中樞上行的大邏輯依然未被破壞。本輪估值修復行情驅(qū)動因素在于基本面回暖預期及寬松的政策環(huán)境。當前來看，二者均未來到證偽時點：一方面，高頻數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟活動明顯回溫，而年初經(jīng)濟數(shù)據(jù)的驗證需要等到3月中旬，短期基本面預期不存在證偽可能；流動性方面，我們在上周周報中指出本輪國內(nèi)貨幣政策不會過早退出，當前來看市場流動性環(huán)境不存在較大的緊縮風險。因此，本輪調(diào)整僅為估值修復行情的短暫休整，市場中樞上行趨勢并未改變。

03中觀與行業(yè)

關(guān)注行業(yè)輪動速度提升。泛科技行業(yè)與宏觀經(jīng)濟景氣度的相關(guān)性在提升，這意味著當經(jīng)濟轉(zhuǎn)向復蘇過程中，過去經(jīng)驗所謂的低估值價值占優(yōu)，高估值成長承壓的現(xiàn)象將有所弱化，價值一邊倒占優(yōu)的格局并不會出現(xiàn)，這也意味著如果宏觀景氣度明確上行的條件后期出現(xiàn)，科技成長與價值的輪動仍將成為23年的市場主要特征。從近期視角而言，考慮宏觀層面部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)發(fā)布，此前基于“強預期弱現(xiàn)實”的弱復蘇交易盡管難以證偽但也面臨一定程度松動，疊加微觀層面年初以來科技股漲勢迅猛后的止盈交易，高低切換與行業(yè)輪動的步頻或有明顯提升。當行業(yè)輪動速度減弱的時期，強勢行業(yè)的趨勢交易以及倉位結(jié)構(gòu)的偏斜配置是獲取超額收益的勝負手，而當行業(yè)輪動速度加快的時期，行業(yè)及倉位的分散化配置有助于避免大幅回撤。

我們基于大類風格行業(yè)和一級行業(yè)編制“行業(yè)輪動指數(shù)”，采取5個中信風格指數(shù)表征大類行業(yè)，剔除綜合/綜合金融兩個小市值行業(yè)后的剩余28個中信行業(yè)作為一級行業(yè)主要樣本，計算每周全部行業(yè)較上周漲跌幅的排名變動絕對值，并進行加和平滑，作為衡量輪動速度的指標。

科技行情陷入顛簸。本周一級行業(yè)漲少跌多，食品、石化、紡服等少數(shù)一級行業(yè)錄得正絕對收益，科技行業(yè)在本周后半段遭遇較大阻力，板塊整體在軟科技止盈效應及硬科技寧組合權(quán)重估值端緊縮交易預期主導下陷入回調(diào)，二級行業(yè)領(lǐng)漲行業(yè)主要集中在中藥、工程機械、商用車、服飾、食品酒類、石油化工等細分方向。大類行業(yè)中，消費和周期資源錄得正相對收益，科技與金地穩(wěn)出現(xiàn)一定回調(diào)，本周主要虧錢效應集中在科技大類行業(yè)方向。

成交額占比方面，周頻交投熱度仍聚焦在科技大類，趨勢交易中的TMT軟科技行業(yè)成交額占比延續(xù)高位由下跌分歧放量主導，中游硬科技行業(yè)占比保持平穩(wěn)，消費大類成交額企穩(wěn)向上。分位水平來看，TMT軟科技52周及3年滾動分位已處于96％的較高水平，行情持續(xù)性仍有空間，但止盈交易/高低切換預期或短期壓低市場整體風險偏好，科技主線賺錢效應難度或有相應提升。

地產(chǎn)銷售端初見回暖信號。2023年1月份，70個大中城市中，新建商品住宅和二手住宅銷售價格環(huán)比上漲城市分別有36個和13個，比上月分別增加21個和6個。貝殼研究院數(shù)據(jù)顯示，2月前兩周重點監(jiān)測的50城二手房日均成交量較1月份同期水平提高約90％，節(jié)后兩周的成交水平超過去年同期約40％。

科技周期之中，應用端行情往往發(fā)生在設(shè)備端一定的滲透率水平之上，當前5G應用端熱潮已具備啟動條件。移動互聯(lián)網(wǎng)時代，至2012年，以智能手機為代表的終端設(shè)備已具備較高的滲透率，2013年手機游戲、付費視頻等迎來高速增長，帶動計算機、傳媒等應用端的軟科技行情啟動。5G周期以來，智能手機等傳統(tǒng)終端設(shè)備已具備極高普及率，而智能汽車、VR/AR等新型終端滲透率也在加速提升。至2022年底，智能座艙已具有接近60％的滲透率，VR/AR產(chǎn)品也具備了一定的成熟度，銷售進入高速成長期。5G周期有望進入AIOT萬物互聯(lián)時代，多種類的終端設(shè)備與應用軟件有望迎來產(chǎn)業(yè)周期交替上行，帶動軟硬科技的持續(xù)行情。

AIGC助力之下，5G應用端商業(yè)化進程有望加速。ChatGPT有望與微軟產(chǎn)品深度整合，打通To B/To C 雙重盈利路徑，國內(nèi)外大廠紛紛披露AIGC商業(yè)化產(chǎn)品進程，涉及文本、語音、圖像等各個領(lǐng)域，有望覆蓋上游基礎(chǔ)層、中游技術(shù)層和下游應用層等各個層級，如百度即將推出的“文心一言”、京東將推出“chatJD”，網(wǎng)易《易水寒》實裝國內(nèi)首個游戲版chatGPT等。AIGC作為底層技術(shù)邏輯有望串聯(lián)起涉及電商零售、醫(yī)療、搜索、游戲、金融等的廣闊應用場景。此外，AR/VR應用軟件也逐步顯現(xiàn)出一定的技術(shù)成熟度，國產(chǎn)VR游戲《Contractors》Quest單平臺收入超1000萬美元。5G應用端商業(yè)化落地已初見端倪且仍有望加速。

近期市場特別是TMT行業(yè)出現(xiàn)一定回調(diào)，顯現(xiàn)出一定的“止盈”特征，但整體來看，科技周期向上進程仍在延續(xù)，短期調(diào)整不改長期軟硬科技交替向上趨勢。短期可均衡配置低估值地產(chǎn)鏈（地產(chǎn)、銀行、建筑、建材等），長期觀察美債利率信號與市場情緒因素判斷科技與核心資產(chǎn)投資機會。

04一周市場總覽、組合表現(xiàn)及熱點追蹤

定點零售藥店納入門診統(tǒng)籌，零售藥店迎來新一輪洗牌。2月15日，國家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于進一步做好定點零售藥店納入門診統(tǒng)籌管理的通知》（以下簡稱《通知》），明確定點零售藥店納入門診統(tǒng)籌的配套政策，鼓勵符合條件的定點零售藥店自愿申請開通門診統(tǒng)籌服務(wù)。醫(yī)保局此次發(fā)文明確定點藥店可以執(zhí)行與統(tǒng)籌地區(qū)定點基層醫(yī)療機構(gòu)相同的醫(yī)保待遇政策。在加強處方流轉(zhuǎn)管理方面，要依托全國統(tǒng)一的醫(yī)保信息平臺，加快醫(yī)保電子處方中心落地應用，實現(xiàn)定點醫(yī)療機構(gòu)電子處方順暢流轉(zhuǎn)到定點零售藥店。定點零售藥店門診統(tǒng)籌的起付標準、支付比例和最高支付限額等與本地區(qū)統(tǒng)籌定點基層醫(yī)療機構(gòu)相同。另外，定點醫(yī)藥機構(gòu)可為符合條件的患者開具長期處方，最長可開具12周。

本輪改革將為龍頭零售藥房帶來進一步的競爭優(yōu)勢。本次《通知》的推出可以看作是個人醫(yī)保賬戶改革的延續(xù)，此次政策將完善定點零售藥店門診統(tǒng)籌支付及配套政策，進一步提高了藥店在終端藥品銷售中的重要性和地位，有望加速推動處方外流進程?！锻ㄖ吩谥Ц墩叩冢ㄋ模c提出，提出“做好門診統(tǒng)籌費用審核結(jié)算，原則上醫(yī)保經(jīng)辦機構(gòu)自收到定點零售藥店結(jié)算申請之日起30個工作日內(nèi)完成醫(yī)保結(jié)算?！笨紤]到統(tǒng)籌資質(zhì)獲取能力、企業(yè)規(guī)模和議價能力的優(yōu)勢，此次改革有望提升醫(yī)藥商業(yè)頭部企業(yè)的市場占有率。龍頭零售藥房在渠道、議價能力、品種配置等方面具備優(yōu)勢，更能搶占處方外流資源，中小藥房經(jīng)營面臨更大挑戰(zhàn)，小型、單點藥店以及不規(guī)范藥店將面臨更大競爭壓力，市場潛在的整合和并購將會加速。

05風險提示

逆周期政策不及預期，疫情發(fā)展超預期惡化

來源：券商研報精選

關(guān)鍵詞： 定點零售藥店 風險偏好 一定程度