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投資要點：

事件：公司公布2023 年上半年業(yè)績，符合預(yù)期。1）2023H1 實現(xiàn)營收32.8 億元，同比增長32.3%；歸母凈利潤4.0 億元，同比增長36.4%，扣非歸母凈利潤4.0 億元，同比增長34.4%。2）2023Q2 實現(xiàn)營收18.0 億元，同比增長35.0%，環(huán)比增長22.2%，歸母凈利潤2.2 億元，同比增長59.5%，環(huán)比增長17.6%，扣非歸母凈利潤2.1 億元，同比增長55.3%，環(huán)比增長14.3%。

礦服：在手訂單豐富，市場開拓再擴(kuò)新版圖。公司23H1 實現(xiàn)采供礦量1874.4 萬噸（含自然崩落法采供礦量），完成年計劃的44.9%；實現(xiàn)掘進(jìn)總量211.5 萬立方米，完成年計劃的49.3%；礦山服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收30.0 億元（yoy+22.9%），毛利率26.9%。1）國內(nèi)市場：營收11.5 億元（yoy+28.5%）。2）海外市場：營收18.4 億元（yoy+19.7%），占礦服營業(yè)收入的61.6%。3）市場開發(fā)：23H1 新簽及續(xù)簽合同金額約43 億元，國內(nèi)市場首次承接貴州福麟礦業(yè)雞公嶺磷礦井巷工程等；海外首次進(jìn)入西非市場，承接赤峰黃金加納瓦薩金礦地下采礦工程。

資源：銅磷礦進(jìn)入收獲期，23H1 銅精礦銷量約3300 噸。23H1 實現(xiàn)營收1.68 億元，毛利率43.2%。1）儲量：銅權(quán)益儲量127 萬噸，磷礦石權(quán)益儲量1920 萬噸。2）礦銅產(chǎn)銷量：23H1 剛果（金）Dikulushi 銅礦生產(chǎn)銅精礦含銅（當(dāng)量）約3200 噸，銷售銅精礦含銅（當(dāng)量）約3300 噸，實現(xiàn)收入1.68 億元。3）生產(chǎn)及擴(kuò)產(chǎn)計劃：貴州兩岔河磷礦（整體生產(chǎn)規(guī)模80 萬t/a，南部采區(qū)生產(chǎn)規(guī)模30 萬t/a，已于23H1 正式投產(chǎn)，生產(chǎn)期20 年），剛果（金）Dikulushi 銅礦（2021 年12 月投產(chǎn)，2023 年計劃生產(chǎn)銅精礦含銅（當(dāng)量）約8000 噸），剛果（金）Lonshi 銅礦（預(yù)計2023 年底建成投產(chǎn)，項目達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)約4 萬噸銅金屬，已進(jìn)入系統(tǒng)完善、產(chǎn)能爬坡階段）。

維持增持評級。公司礦山服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定，開拓海外市場，銅礦及磷礦陸續(xù)投產(chǎn)增厚業(yè)績。23 年公司進(jìn)入銅、磷礦收獲期，業(yè)績彈性增強(qiáng)，“服務(wù)+資源”業(yè)務(wù)模式協(xié)同效應(yīng)漸顯，維持原盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025 年公司歸母凈利潤為10.0/20.5/23.1 億元，對應(yīng)PE 分別為20/10/9 倍，維持增持評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動；海外資源項目開發(fā)不及預(yù)期；應(yīng)收賬款占比較高；地下礦山開發(fā)服務(wù)安全風(fēng)險

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