開源證券股份有限公司近期對涪陵榨菜進行研究并發(fā)布了研究報告《公司信息更新報告：業(yè)績低于預(yù)期，調(diào)整蓄勢待發(fā)》，本報告對涪陵榨菜給出增持評級，當前股價為16.0元。

涪陵榨菜(002507)

中報利潤低于預(yù)期，全年業(yè)績承壓

(資料圖片僅供參考)

公司公布2023年中報，2023H1實現(xiàn)營收13.4億，同比降6.0%；歸母凈利4.7億，同比降8.9%，EPS為0.41元。2023Q2實現(xiàn)營收5.8億，同比降21.4%；歸母凈利2.1億，同比降30.8%?？紤]成本壓力，我們下調(diào)毛利率假設(shè)，預(yù)計2023-2025年歸母凈利分別為8.6（-1.0）、9.3（-1.9）、10.8（-2.6）億元，EPS分別為0.97（-0.12）、1.05（-0.21）、1.22（-0.29）元，同比-3.9%、7.9%、15.9%。當前股價對應(yīng)估值約26.5、24.6、21.2倍。品類與渠道擴張是年內(nèi)看點，考慮到全年仍在調(diào)整期，短期利潤承壓，下調(diào)至“增持”評級。

高基數(shù)與消費力不足導(dǎo)致營收下滑

2023Q2公司營收下滑21.3%，主因：一是2022年同期受益于榨菜囤貨需求導(dǎo)致基數(shù)較高；二是居民消費力不足導(dǎo)致市場需求走弱。但新品表現(xiàn)較好，2023年上半年榨菜營收降10.05%（其中銷量下降12%），蘿卜與泡菜分別降28.48%與增31.46%（其中銷量分別降12%與增8%），泡菜高增長體現(xiàn)出公司的多元化戰(zhàn)略，也于公司年內(nèi)對于組織架構(gòu)與薪酬體系做出改善有關(guān)。考慮年內(nèi)公司仍在營銷改革，夯實基本盤矩陣，預(yù)計全年營收可能持平。

毛利率下降導(dǎo)致利潤下滑

2023Q2毛利率48.8%，同比降8.9pct，主因是5月份開始使用年初收購的高價青菜頭（收購價格同比增40%左右），以及低毛利率的泡菜占比提升。2023Q2銷售費用率9.4%，同比降1.4pct，主要源于市場推廣費以及銷售工作費用減少。公司加大線上投入，電商費用投入增多。其余費用率變化不大。往下半年展望，年初新收購原料價格提升可能對成本產(chǎn)生負面影響，同時促銷、廣宣等市場投入可能增加，預(yù)計全年利潤可能下滑，盈利能力仍有壓力。

多元化戰(zhàn)略持續(xù)進行，內(nèi)部調(diào)整蓄勢待發(fā)

公司一方面新品多元化發(fā)展，主要集中在調(diào)味醬菜以及餐飲渠道開發(fā)，同時確立“輕鹽榨菜”與“瓶裝榨菜”的升級方向；另一方面調(diào)整組織架構(gòu)（更加細分）與薪資結(jié)構(gòu)，推動銷售人員能動性提升。管理團隊穩(wěn)定、內(nèi)部調(diào)整完善后，公司蓄勢待發(fā)，期待后續(xù)品類多元化帶來公司更多成長空間。

風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險、市場拓展及競爭風險、原料價格波動風險等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券顧訓(xùn)丁研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達92.31%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利9.64億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為19.19。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為25.9。

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