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CPI同比受高基數(shù)擾動，環(huán)比由負轉(zhuǎn)正。7月CPI同比由上月的持平轉(zhuǎn)為負增，略好于市場預期，主要是去年同期的高基數(shù)擾動，環(huán)比而言則轉(zhuǎn)為正增，迎來了今年2月以來的首次邊際上行，主要分項價格多數(shù)改善。商品與服務均有邊際上的積極變化，服務價格上漲尤為明顯。

具體而言，價格邊際上行所受支撐主要有以下幾點：第一，豬價環(huán)比止跌。一則，客觀因素上，7月臺風雨水天氣因素影響生豬調(diào)運購銷，豬肉上量受限。二則，情緒層面，豬企出欄節(jié)奏放緩，養(yǎng)殖端壓欄惜售情緒轉(zhuǎn)濃，二次育肥現(xiàn)象增加。豬價的邊際變化緩和了此前持續(xù)下跌對CPI的拖累。第二，國際油價上行。7月原油價格因供應收緊及宏觀層面的預期改善，價格邊際明顯走高，在此帶動下，國內(nèi)通脹方面能源價格同比有所回升，交通工具用燃料、居住水電燃料同比出現(xiàn)反彈。第三，服務消費需求進一步釋放。8月正值暑期，旅游出行及電影文娛類消費需求較旺，因此機票、賓館住宿、旅游、電影及演出票價格等分項價格上漲具有一定動能。除上述積極因素之外，本月鮮菜鮮果價格相比上月有所回落，是基數(shù)之外CPI同比下滑的另一原因。

PPI環(huán)比、同比均有回升。7月PPI同比雖然略低于市場預期，但降幅較上月收窄，環(huán)比增速也有所回升。主要動力來自大宗商品價格上漲，此外部分下游行業(yè)需求的改善也同為驅(qū)動因素。本月生產(chǎn)資料及生活資料均出現(xiàn)了一定改善。居民消費需求回升的帶動下，生活資料價格環(huán)比普遍走高。生產(chǎn)資料方面，主要行業(yè)同比降幅收窄。原油及有色金屬相關(guān)行業(yè)價格環(huán)比轉(zhuǎn)漲，建材類價格因地產(chǎn)低景氣價格依舊偏弱。

PPI回升將帶動企業(yè)盈利改善。7月CPI、PPI與市場預期差距不大，盡管高基數(shù)引起表觀同比數(shù)據(jù)的下行，邊際上的改善還是釋放出積極信號。向后看，隨著高基數(shù)擾動漸退，CPI或?qū)⒉饺牖厣ǖ?，不過考慮到豬價下行周期還未結(jié)束，通脹回升幅度或較有限。盡管本月豬價并未繼續(xù)下跌，但其支撐因素主要是情緒方面的提振，長期基本面并未出現(xiàn)明顯利好因素，目前生豬產(chǎn)能去化還在進程之中且去化速度并不快，這意味著短時間內(nèi)豬價難以形成強支撐，由此通脹回升幅度也將受到一定制約；PPI方面，回升趨勢或?qū)⒊掷m(xù)。下半年影響PPI同比的翹尾因素大幅回升，基數(shù)走低有利于跌幅的進一步收窄，此外國內(nèi)政治局會議釋放出較強政策信號，后續(xù)系列政策有望推出，這將在需求端支撐價格上行，隨著價格的持續(xù)回升，企業(yè)盈利也將繼續(xù)改善。

風險提示：1.國內(nèi)政策力度不及預期。2.海外地緣政治風險。

作者：尤春野 執(zhí)業(yè)資格證書編號S1190522030002

2023.8.11

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