2023年黃金儲(chǔ)備調(diào)查：各國(guó)央行仍對(duì)黃金保持濃厚興趣

編者注：《2023年央行黃金儲(chǔ)備調(diào)查》是世界黃金協(xié)會(huì)與YouGov合作開(kāi)展的針對(duì)全球央行的調(diào)查。調(diào)查問(wèn)卷由世界黃金協(xié)會(huì)主導(dǎo)設(shè)計(jì)，由YouGov提供設(shè)計(jì)咨詢。2023年已是調(diào)查連續(xù)展開(kāi)的第六年。本次調(diào)查的實(shí)地調(diào)查于2023年2月7日至4月7日進(jìn)行，共收到59份有效回復(fù)（相比去年的57份略有增加），相比于發(fā)出的邀請(qǐng)總數(shù)，回復(fù)率為38%。調(diào)查報(bào)告展示了整體的調(diào)查數(shù)據(jù)，同時(shí)也按照國(guó)際貨幣基金組織定義的“發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體”和“新興市場(chǎng)與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體（EMDE）”進(jìn)行了細(xì)分。

【資料圖】

繼央行購(gòu)金量創(chuàng)下歷史紀(jì)錄之后，各國(guó)央行繼續(xù)將黃金視為重要的儲(chǔ)備資產(chǎn)。2023年2月7日至4月7日間進(jìn)行的“2023年央行黃金儲(chǔ)備（CBGR）調(diào)查”共收到59份回復(fù)，其中24%的受訪央行打算在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)增加黃金儲(chǔ)備，與去年的調(diào)查結(jié)果基本相符。央行購(gòu)金的主要?jiǎng)恿Πǎ嘿?gòu)買國(guó)內(nèi)黃金的數(shù)量增加，戰(zhàn)略性調(diào)整黃金儲(chǔ)備并使之達(dá)到最佳占比；此外，金融市場(chǎng)對(duì)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)和通脹高企的擔(dān)憂也推動(dòng)各國(guó)央行繼續(xù)購(gòu)入黃金。

這些結(jié)果是在烏克蘭沖突頻頻、地緣政治持續(xù)緊張的背景下得出的，隨之而來(lái)的長(zhǎng)期通脹和緊縮的貨幣政策也仍將繼續(xù)使宏觀經(jīng)濟(jì)受到影響。2023年初開(kāi)始的美國(guó)和歐洲銀行危機(jī)使得市場(chǎng)更加憂心忡忡。調(diào)查顯示，“利率水平”“通脹擔(dān)憂”和“地緣政治風(fēng)險(xiǎn)”如同去年一樣仍影響央行儲(chǔ)備管理決策的主要因素，因此各國(guó)央行做出繼續(xù)購(gòu)入黃金的決定也就不足為奇了。

另一方面，隨著全球經(jīng)濟(jì)從疫情中逐步恢復(fù)，“對(duì)當(dāng)前或未來(lái)疫情的擔(dān)憂”一項(xiàng)普遍從各央行的關(guān)注焦點(diǎn)中淡出。由于數(shù)字資產(chǎn)大幅貶值，各國(guó)央行對(duì)“數(shù)字貨幣”的重視程度也相比去年有所下降（圖1）。

圖1：哪些項(xiàng)目與您的儲(chǔ)備管理決策相關(guān)？選擇所有適用選項(xiàng)

調(diào)查基礎(chǔ)：所有央行（57家），發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行（13家），新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體（EMDE央行）（44家）。

在對(duì)許多問(wèn)題的看法上，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興市場(chǎng)及發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體（EMDE）央行仍然存在分歧。其中，最為引人注目的是有關(guān)美元和黃金前景的觀點(diǎn)分歧。多達(dá)54%的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行認(rèn)為，5年后美元在全球儲(chǔ)備中的份額將保持不變，然而只有20%的EMDE受訪央行持相同觀點(diǎn)。46%的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體受訪央行認(rèn)為，美元在全球儲(chǔ)備中的份額將會(huì)下降，而持有這一觀點(diǎn)的EMDE受訪央行比例則高達(dá)58%（圖2）。

圖2：2022年第三季度，美元占總儲(chǔ)備（包括外匯和黃金儲(chǔ)備）的51%。

你認(rèn)為5年后美元在總儲(chǔ)備（包括外匯和黃金儲(chǔ)備）中將占據(jù)多大比例？

2023年基數(shù)：所有受訪央行（57家），發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行（13家），EMDE央行（44家）。

2022年基數(shù)：所有受訪央行（56家），發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行（13家），EMDE央行（43家）。

當(dāng)被問(wèn)及黃金未來(lái)在全球儲(chǔ)量中的份額時(shí)，62%的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體受訪央行認(rèn)為5年后該份額將保持不變，但只有20%的EMDE受訪者同意這個(gè)觀點(diǎn)。38%的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體受訪央行認(rèn)為黃金份額在未來(lái)5年將會(huì)上升，而持有相同觀點(diǎn)的EMDE受訪央行比例高達(dá)68%。事實(shí)上，其中有一小部分EMDE央行認(rèn)為黃金份額將增加到25%以上（圖3），在去年的調(diào)查中，持有這一觀點(diǎn)的受訪央行數(shù)量為零。自2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，EMDE央行始終是推動(dòng)央行購(gòu)金的重要力量，如今這些央行似乎對(duì)美元的未來(lái)更加悲觀，卻對(duì)黃金的未來(lái)保持樂(lè)觀態(tài)度。

圖3：2022年第三季度，黃金占總儲(chǔ)備（包括外匯和黃金儲(chǔ)備）的15%。

你認(rèn)為5年后黃金在總儲(chǔ)備（包括外匯和黃金儲(chǔ)備）中將占據(jù)多大比例？

調(diào)查結(jié)果表明，購(gòu)買國(guó)產(chǎn)黃金是央行購(gòu)金的重要原因，多達(dá)33%的受訪央行選擇了這個(gè)因素，且全部為EMDE央行。

2023年基數(shù)：所有受訪央行（57家），發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行（13家），EMDE央行（44家）。2022年基數(shù)：所有受訪央行（56家），發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行（13家），EMDE央行（43家）。

2022年，根據(jù)當(dāng)時(shí)黃金在總儲(chǔ)備中的比例，該問(wèn)題的選項(xiàng)包括：“不到10%”、“10%至13%”、“不變”、“15%至25%”，以及“大于25%”。

從整體上看，各國(guó)央行認(rèn)為黃金作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的前景略好于去年，71%的受訪央行認(rèn)為全球央行的黃金持有量將在未來(lái)12個(gè)月增加，而去年這一比例為61%。(圖4)。與去年相比，相似比例的受訪央行（24%）表示有意在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)增加黃金持有量。不過(guò)，還有3%的受訪央行表示將計(jì)劃減持黃金，而去年沒(méi)有任何受訪央行有減持意愿（圖5）。需要指出的是，今年的調(diào)查沒(méi)有為這些問(wèn)題提供“不知道”選項(xiàng)。

圖4：您預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月全球央行的黃金儲(chǔ)備將發(fā)生怎樣的變化？

調(diào)查基礎(chǔ)：所有受訪央行（57家），發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行（13家），EMDE央行（44家）。今年的調(diào)查刪除了“不知道”這一選項(xiàng)。

圖5：您預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月貴機(jī)構(gòu)的黃金儲(chǔ)備將發(fā)生怎樣的變化？

調(diào)查基礎(chǔ)：所有受訪央行（57家），發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行（13家），EMDE央行（44家）。今年的調(diào)查刪除了“不知道”這一選項(xiàng)。

2023年，69%的受訪央行稱其總儲(chǔ)備水平高于五年前，這一比例略低于去年的74%。在影響儲(chǔ)備管理決策的因素中，“利率水平”“通脹擔(dān)憂”和“地緣政治風(fēng)險(xiǎn)”和去年一樣仍占據(jù)前三甲。和前幾次調(diào)查一樣，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行和EMDE央行對(duì)其中部分因素的看法仍存在顯著分歧。兩組央行對(duì)前三種因素的看法較為一致，但對(duì)其他因素的看法存在不同意見(jiàn)。與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行相比，EMDE央行更關(guān)注“全球經(jīng)濟(jì)實(shí)力的轉(zhuǎn)變”，而不太關(guān)注“環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）問(wèn)題”（圖6）。

圖6：哪些主題與您的儲(chǔ)備管理決策相關(guān)？選擇所有適用選項(xiàng)。

調(diào)查基礎(chǔ)：所有受訪央行（57家），發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行（13家），EMDE央行（44家）。

80%以上的受訪央行將黃金視為其國(guó)際儲(chǔ)備的一部分，這個(gè)比例與之前的結(jié)果一致。黃金的“歷史地位”仍然是各國(guó)央行持有黃金的首要原因，77%的受訪者表示他們?cè)谧龀鲑?gòu)金決策時(shí)非常重視或比較重視這一因素。其次是黃金“在危機(jī)時(shí)期的表現(xiàn)”（74%）“長(zhǎng)期儲(chǔ)值工具/通脹對(duì)沖工具”（74%）“有效實(shí)現(xiàn)投資組合多樣化”（70%）和“無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)”（68%）。受訪央行選擇的五種因素與去年基本相同，其中部分因素的排序略有變化（圖7）。

圖7：貴機(jī)構(gòu)的黃金持有決策在多大程度上與以下因素相關(guān)？

調(diào)查基礎(chǔ)：所有受訪央行（47家），發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行（11家），EMDE央行（36家）。

該圖表所有結(jié)果按“高度相關(guān)”和“部分相關(guān)”進(jìn)行排名。

今年的調(diào)查增加了“地緣政治多樣化手段”這一選項(xiàng)。共有58%的受訪央行選擇了這一選項(xiàng)，位居第七。分別分析發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和EMDE央行的反應(yīng)（圖8）時(shí)，可以看出EMDE央行更重視該因素（EMDE：61% vs. 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體：45%）。這一點(diǎn)表明，在地緣政治不穩(wěn)定的時(shí)代，EMDE經(jīng)濟(jì)體仍然非常重視黃金的戰(zhàn)略作用。對(duì)于持有黃金的所有決定性因素，兩組央行幾乎都存在這種觀點(diǎn)上的差異（圖8），表明兩組央行所代表的經(jīng)濟(jì)體面臨不同的經(jīng)濟(jì)和戰(zhàn)略環(huán)境，這也使得他們對(duì)黃金儲(chǔ)備也持有不同的看法。今年的調(diào)查還增加了“對(duì)制裁的擔(dān)憂”這一選項(xiàng)，兩組央行對(duì)該選項(xiàng)的看法也同樣體現(xiàn)了類似的分歧（EMDE：25% vs. 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體：0%）。

圖8：貴機(jī)構(gòu)的黃金持有決策在多大程度上與以下因素相關(guān)？

調(diào)查基礎(chǔ)：所有受訪央行（47家），發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行（11家），EMDE央行（36家）。

在所有調(diào)查對(duì)象中，83%的受訪者將黃金與其他儲(chǔ)備資產(chǎn)分開(kāi)管理，與去年的76%相比有所上升。對(duì)于大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言，黃金是其歷史遺留資產(chǎn)，因此這些央行都對(duì)黃金進(jìn)行單獨(dú)管理。然而61%的EMDE受訪央行則表示，他們單獨(dú)管理黃金的原因在于他們將黃金視為一種戰(zhàn)略性資產(chǎn)。另外，5%的受訪者表示，“我們的估值框架很難對(duì)黃金進(jìn)行評(píng)估”，因此才對(duì)黃金進(jìn)行單獨(dú)管理，這一比例略低于去年的6%，明顯低于更早期的調(diào)查（30%-40%之間）。

倫敦合格交割金條[1]仍是各國(guó)央行購(gòu)買黃金的主要形式，79%的受訪央行選擇購(gòu)買這種形式的黃金，而公斤金條和原料金條的買家則較少。今年，四分之一的受訪央行考慮升級(jí)所持有的不符合合格交割金條標(biāo)準(zhǔn)的黃金，而去年的比例為五分之一。

小部分央行（均為EMDE央行）表示，考慮構(gòu)建國(guó)內(nèi)黃金購(gòu)買計(jì)劃，九家EMDE央行（與去年數(shù)量相同）稱已經(jīng)制定了此類計(jì)劃。在這九家央行中，1家在央行下屬的精煉廠精煉國(guó)產(chǎn)黃金，5家使用海外私營(yíng)精煉廠，還有1家使用政府運(yùn)營(yíng)的精煉廠。大多數(shù)此類EMDE央行按照現(xiàn)貨國(guó)際金購(gòu)買黃金。

英格蘭銀行仍然是最受歡迎的黃金存儲(chǔ)地，53%的受訪央行將黃金存放在該銀行。選擇在國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)黃金的央行數(shù)量略有下降：35%的受訪央行表示將黃金存放在國(guó)內(nèi)，而去年的比例為40%。90%的受訪央行表示，過(guò)去一年中的黃金存儲(chǔ)方式?jīng)]有變化，其余10%的受訪央行選擇不回答此問(wèn)題。77%的受訪央行預(yù)計(jì)他們未來(lái)一年的黃金存儲(chǔ)方式不會(huì)發(fā)生變化。

積極管理黃金儲(chǔ)備的受訪央行比例從去年的28%上升到今年的33%。在主動(dòng)管理黃金儲(chǔ)備的16家受訪央行中，有11家使用黃金儲(chǔ)蓄，還有兩家正在考慮使用儲(chǔ)蓄手段。遠(yuǎn)期和掉期（提供黃金作為抵押品）是另外兩種深受歡迎的主動(dòng)管理形式——目前有4家受訪央行表示正在使用這兩種管理形式。

今年的央行黃金儲(chǔ)備調(diào)查表明，即使央行已然在黃金市場(chǎng)空前活躍，各國(guó)央行仍對(duì)黃金保持濃厚興趣。地緣政治問(wèn)題懸而未決，加之其對(duì)通脹、利率和市場(chǎng)前景的影響，以上所有因素定然成為多家央行關(guān)心的焦點(diǎn)。新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體（EMDE）央行尤為擔(dān)心地緣政治對(duì)其儲(chǔ)備管理決策的影響，其中多家央行將黃金視為對(duì)抗地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的方式之一。國(guó)際貨幣體系的發(fā)展前景變化莫測(cè)，EMDE央行對(duì)美元霸權(quán)的信心明顯低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行。面對(duì)這些趨勢(shì)和不斷變化的投資環(huán)境，央行購(gòu)金需求可能會(huì)繼續(xù)保持強(qiáng)勁。

備注：

[1]指符合倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LBMA）制定的合格交割金條標(biāo)準(zhǔn)的金條。

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