國產(chǎn)奶粉第一股，黯然失色。

(相關(guān)資料圖)

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跌落神壇

今天看到一份財報，把我給嚇了一跳。

這家公司叫貝因美（002570.SZ）。財報顯示，2022年貝因美凈虧損1.76億元，同比下滑了——

340.06%。

更夸張的是它的扣非凈虧損2.13億元，同比下滑——

3017.47%。

如此大幅度的滑落令人驚訝。因為這樣一份年報，貝因美還收到了深圳證券交易所的問詢函，函中提及了14個問題，包括2022年應(yīng)收賬款余額高企、近幾年盈虧交替、上億元項目延期等。

不過說起來，貝因美也不是第一次經(jīng)歷虧損。

公開數(shù)據(jù)顯示，2016-2021年，貝因美歸屬凈利潤分別為-7.807億、-10.57億、4111萬、-1.031億、-3.243億、7331萬。

▲圖源：同花順

算上2022年，也就是說，貝因美在過去七年內(nèi)有五年都處于虧損狀態(tài)。這個凈利潤走勢，猶如過山車一般起伏不定。

而且，2018年、2021年貝因美雖然實現(xiàn)了盈利，卻主要是非主營收入和縮減開支換來的。例如2018年，貝因美扭虧為盈的關(guān)鍵是：賣房。截至當(dāng)年年底，貝因美賣出12套物業(yè)，總價4471萬元，確認(rèn)收益為2629.46萬元。

從關(guān)鍵指標(biāo)毛利率來看，過去幾年，貝因美的盈利能力并沒有改善。2017年，貝因美的毛利率為60.12％；到了2022年，這個數(shù)字下降到43.37%。

▲圖源：紅星資本局

貝因美是妥妥的奶粉巨頭，2022年奶粉業(yè)務(wù)占到其營收的85.73%。品牌初創(chuàng)于1992年的它，2011年在深圳主板上市，被稱為“國產(chǎn)奶粉第一股”。

隨著業(yè)績的飛升，貝因美一時風(fēng)頭無兩，最高市值曾超過300億。但截至2023年6月29日收盤，貝因美的股價為4.24元/股，總市值只剩下45.79億，相較當(dāng)年的高點跌去——

近85%。

▲圖源：億牛網(wǎng)

當(dāng)年滿身光環(huán)的國產(chǎn)奶粉第一股，到底經(jīng)歷了什么？

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重營銷，輕研發(fā)

問題的答案，藏在貝因美內(nèi)部。

2023年2月，貝因美發(fā)布公告稱，控股股東貝因美集團及其一致行動人被質(zhì)押及凍結(jié)的上市公司股份數(shù)量為1.95億股，占其所持公司股份總數(shù)的99.22%。其中，被司法凍結(jié)的股份數(shù)量為5746.66萬股，占其所持上市公司股份總數(shù)的29.26%。

控股股東如此高比例的質(zhì)押，令外界感到驚訝。而且，在上述公告發(fā)布之前，貝因美還稱，公司控股股東貝因美集團、實際控制人謝宏及其關(guān)聯(lián)方收到杭州市中級人民法院出具的《執(zhí)行通知書》，要求貝因美集團、謝宏及袁芳向申請執(zhí)行人長城國融共計支付款項3.16億元。

這筆強制執(zhí)行，源于5年前的一次股票收益權(quán)融資。當(dāng)年，貝因美集團質(zhì)押給中航信托股份有限公司、后轉(zhuǎn)讓給長城國融的4800萬股貝因美公司股份。因無力償還，貝因美集團質(zhì)押給中航信托的4800萬股股票被申請強制執(zhí)行。

除了復(fù)雜的股權(quán)糾紛，貝因美的資產(chǎn)負(fù)債率也曾出現(xiàn)攀升。資料顯示，2013年-2017年，貝因美的資產(chǎn)負(fù)債率分別為23.15%、24.45%、31.12%、51.60%、62.76%。

▲圖源：紅星資本局

此外，根據(jù)紅星資本局的梳理，2013年-2017年貝因美的流動比率分別為2.83、2.38、1.93、1.41、0.97——流動比率持續(xù)下降意味著，貝因美的短期償債能力越來越弱。

往深處看，這些處境背后，是貝因美“強營銷、弱研發(fā)”的現(xiàn)實。

2018年-2021年，貝因美在營銷方面的費用分別為3.1億、11.03億、10.89億、7.45億。反觀研發(fā)投入，同期貝因美研發(fā)費用分別為1559.81萬元、1685.82萬元、1226.31萬元、2613.53萬元。

可見，貝因美的營銷費用長期是研發(fā)費用的幾十倍。這樣的研發(fā)投入，遠(yuǎn)低于其他奶粉界頭部企業(yè)。

▲圖源：懂財?shù)?/p>

對奶粉企業(yè)來說，過高的營銷費用不僅拉低利潤，更容易導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新能力不足，后勁乏力。

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時代的落幕

貝因美的崛起，可以回溯到2008年。

那一年，“三聚氰胺事件”爆發(fā)，貝因美是少數(shù)幾個沒出事的。一大批問題奶粉企業(yè)退出市場的同時，貝因美乘勢而上。中金公司資料顯示，2009年，貝因美以8.2%的市場份額位居奶粉行業(yè)第三位，僅次于雀巢、達(dá)能，成為國產(chǎn)奶粉第一品牌。

但這樣的好運并沒有持續(xù)幾年。到了2015年，貝因美的市場份額已經(jīng)下滑至4%以下；Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，2022年貝因美的市占率僅為1.7%，當(dāng)年的國產(chǎn)奶粉第一品牌早已掉出第一梯隊，黯然失色。

面對這樣的境況，貝因美也想過改變。2020年，貝因美曾發(fā)布《2020年-2024年發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要》，號稱要讓產(chǎn)品銷售規(guī)模重回行業(yè)“三甲“。

目前來看，這個目標(biāo)還很遙遠(yuǎn)。如果說內(nèi)部問題還可以通過變革來解決，外部環(huán)境的變化則顯得有些無奈。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年，我國出生人口956萬人，跌破1000萬大關(guān)。出生率為6.77‰，自然增長率為-0.60‰，總?cè)丝诒壬夏昴p少85萬人。這意味著，我國人口60多年來首次出現(xiàn)負(fù)增長。

目前，嬰幼兒奶粉依舊是奶粉行業(yè)的主要營收來源。出生人口的下降意味著，奶粉行業(yè)面臨著市場萎縮的局面。中國奶業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2016年-2021年，中國奶粉產(chǎn)量從139萬噸降至97.9萬噸。

客觀來說，作為昔日的“國產(chǎn)奶粉第一股”，貝因美品牌久遠(yuǎn)、積淀深厚，有不少先發(fā)優(yōu)勢。但在潮流面前，有一句話它早已領(lǐng)略過了——

時代拋棄你的時候，連聲再見都不會有。

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