國(guó)產(chǎn)奶粉第一股，黯然失色。

(相關(guān)資料圖)

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跌落神壇

今天看到一份財(cái)報(bào)，把我給嚇了一跳。

這家公司叫貝因美（002570.SZ）。財(cái)報(bào)顯示，2022年貝因美凈虧損1.76億元，同比下滑了——

340.06%。

更夸張的是它的扣非凈虧損2.13億元，同比下滑——

3017.47%。

如此大幅度的滑落令人驚訝。因?yàn)檫@樣一份年報(bào)，貝因美還收到了深圳證券交易所的問(wèn)詢(xún)函，函中提及了14個(gè)問(wèn)題，包括2022年應(yīng)收賬款余額高企、近幾年盈虧交替、上億元項(xiàng)目延期等。

不過(guò)說(shuō)起來(lái)，貝因美也不是第一次經(jīng)歷虧損。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2016-2021年，貝因美歸屬凈利潤(rùn)分別為-7.807億、-10.57億、4111萬(wàn)、-1.031億、-3.243億、7331萬(wàn)。

▲圖源：同花順

算上2022年，也就是說(shuō)，貝因美在過(guò)去七年內(nèi)有五年都處于虧損狀態(tài)。這個(gè)凈利潤(rùn)走勢(shì)，猶如過(guò)山車(chē)一般起伏不定。

而且，2018年、2021年貝因美雖然實(shí)現(xiàn)了盈利，卻主要是非主營(yíng)收入和縮減開(kāi)支換來(lái)的。例如2018年，貝因美扭虧為盈的關(guān)鍵是：賣(mài)房。截至當(dāng)年年底，貝因美賣(mài)出12套物業(yè)，總價(jià)4471萬(wàn)元，確認(rèn)收益為2629.46萬(wàn)元。

從關(guān)鍵指標(biāo)毛利率來(lái)看，過(guò)去幾年，貝因美的盈利能力并沒(méi)有改善。2017年，貝因美的毛利率為60.12％；到了2022年，這個(gè)數(shù)字下降到43.37%。

▲圖源：紅星資本局

貝因美是妥妥的奶粉巨頭，2022年奶粉業(yè)務(wù)占到其營(yíng)收的85.73%。品牌初創(chuàng)于1992年的它，2011年在深圳主板上市，被稱(chēng)為“國(guó)產(chǎn)奶粉第一股”。

隨著業(yè)績(jī)的飛升，貝因美一時(shí)風(fēng)頭無(wú)兩，最高市值曾超過(guò)300億。但截至2023年6月29日收盤(pán)，貝因美的股價(jià)為4.24元/股，總市值只剩下45.79億，相較當(dāng)年的高點(diǎn)跌去——

近85%。

▲圖源：億牛網(wǎng)

當(dāng)年滿(mǎn)身光環(huán)的國(guó)產(chǎn)奶粉第一股，到底經(jīng)歷了什么？

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重營(yíng)銷(xiāo)，輕研發(fā)

問(wèn)題的答案，藏在貝因美內(nèi)部。

2023年2月，貝因美發(fā)布公告稱(chēng)，控股股東貝因美集團(tuán)及其一致行動(dòng)人被質(zhì)押及凍結(jié)的上市公司股份數(shù)量為1.95億股，占其所持公司股份總數(shù)的99.22%。其中，被司法凍結(jié)的股份數(shù)量為5746.66萬(wàn)股，占其所持上市公司股份總數(shù)的29.26%。

控股股東如此高比例的質(zhì)押，令外界感到驚訝。而且，在上述公告發(fā)布之前，貝因美還稱(chēng)，公司控股股東貝因美集團(tuán)、實(shí)際控制人謝宏及其關(guān)聯(lián)方收到杭州市中級(jí)人民法院出具的《執(zhí)行通知書(shū)》，要求貝因美集團(tuán)、謝宏及袁芳向申請(qǐng)執(zhí)行人長(zhǎng)城國(guó)融共計(jì)支付款項(xiàng)3.16億元。

這筆強(qiáng)制執(zhí)行，源于5年前的一次股票收益權(quán)融資。當(dāng)年，貝因美集團(tuán)質(zhì)押給中航信托股份有限公司、后轉(zhuǎn)讓給長(zhǎng)城國(guó)融的4800萬(wàn)股貝因美公司股份。因無(wú)力償還，貝因美集團(tuán)質(zhì)押給中航信托的4800萬(wàn)股股票被申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行。

除了復(fù)雜的股權(quán)糾紛，貝因美的資產(chǎn)負(fù)債率也曾出現(xiàn)攀升。資料顯示，2013年-2017年，貝因美的資產(chǎn)負(fù)債率分別為23.15%、24.45%、31.12%、51.60%、62.76%。

▲圖源：紅星資本局

此外，根據(jù)紅星資本局的梳理，2013年-2017年貝因美的流動(dòng)比率分別為2.83、2.38、1.93、1.41、0.97——流動(dòng)比率持續(xù)下降意味著，貝因美的短期償債能力越來(lái)越弱。

往深處看，這些處境背后，是貝因美“強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)、弱研發(fā)”的現(xiàn)實(shí)。

2018年-2021年，貝因美在營(yíng)銷(xiāo)方面的費(fèi)用分別為3.1億、11.03億、10.89億、7.45億。反觀研發(fā)投入，同期貝因美研發(fā)費(fèi)用分別為1559.81萬(wàn)元、1685.82萬(wàn)元、1226.31萬(wàn)元、2613.53萬(wàn)元。

可見(jiàn)，貝因美的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用長(zhǎng)期是研發(fā)費(fèi)用的幾十倍。這樣的研發(fā)投入，遠(yuǎn)低于其他奶粉界頭部企業(yè)。

▲圖源：懂財(cái)?shù)?/p>

對(duì)奶粉企業(yè)來(lái)說(shuō)，過(guò)高的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用不僅拉低利潤(rùn)，更容易導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新能力不足，后勁乏力。

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時(shí)代的落幕

貝因美的崛起，可以回溯到2008年。

那一年，“三聚氰胺事件”爆發(fā)，貝因美是少數(shù)幾個(gè)沒(méi)出事的。一大批問(wèn)題奶粉企業(yè)退出市場(chǎng)的同時(shí)，貝因美乘勢(shì)而上。中金公司資料顯示，2009年，貝因美以8.2%的市場(chǎng)份額位居奶粉行業(yè)第三位，僅次于雀巢、達(dá)能，成為國(guó)產(chǎn)奶粉第一品牌。

但這樣的好運(yùn)并沒(méi)有持續(xù)幾年。到了2015年，貝因美的市場(chǎng)份額已經(jīng)下滑至4%以下；Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，2022年貝因美的市占率僅為1.7%，當(dāng)年的國(guó)產(chǎn)奶粉第一品牌早已掉出第一梯隊(duì)，黯然失色。

面對(duì)這樣的境況，貝因美也想過(guò)改變。2020年，貝因美曾發(fā)布《2020年-2024年發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要》，號(hào)稱(chēng)要讓產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模重回行業(yè)“三甲“。

目前來(lái)看，這個(gè)目標(biāo)還很遙遠(yuǎn)。如果說(shuō)內(nèi)部問(wèn)題還可以通過(guò)變革來(lái)解決，外部環(huán)境的變化則顯得有些無(wú)奈。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年，我國(guó)出生人口956萬(wàn)人，跌破1000萬(wàn)大關(guān)。出生率為6.77‰，自然增長(zhǎng)率為-0.60‰，總?cè)丝诒壬夏昴p少85萬(wàn)人。這意味著，我國(guó)人口60多年來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

目前，嬰幼兒奶粉依舊是奶粉行業(yè)的主要營(yíng)收來(lái)源。出生人口的下降意味著，奶粉行業(yè)面臨著市場(chǎng)萎縮的局面。中國(guó)奶業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2016年-2021年，中國(guó)奶粉產(chǎn)量從139萬(wàn)噸降至97.9萬(wàn)噸。

客觀來(lái)說(shuō)，作為昔日的“國(guó)產(chǎn)奶粉第一股”，貝因美品牌久遠(yuǎn)、積淀深厚，有不少先發(fā)優(yōu)勢(shì)。但在潮流面前，有一句話它早已領(lǐng)略過(guò)了——

時(shí)代拋棄你的時(shí)候，連聲再見(jiàn)都不會(huì)有。

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