經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 老盈盈 根據(jù)既定安排，香港交易所將于6月19日在香港證券市場(chǎng)推出“港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“雙柜臺(tái)模式”）及雙柜臺(tái)莊家機(jī)制。目前，港交所已披露24只雙柜臺(tái)證券和9家莊家牌照。

有香港券商人士向記者表示，現(xiàn)階段雙柜臺(tái)莊家牌照和試點(diǎn)個(gè)股數(shù)量都很少，很難在短期內(nèi)達(dá)到提高港股流動(dòng)性的效果，更多地是象征性的試點(diǎn)；同時(shí)香港的中小券商也不擁有太多持有離岸人民幣的客戶，這使得其對(duì)雙柜臺(tái)莊家牌照的興趣亦不會(huì)太大。

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記者亦留意到，現(xiàn)階段港股通交易還未納入到雙柜臺(tái)模式，后續(xù)如果有進(jìn)一步安排，那就意味著內(nèi)地投資人也可以用人民幣通過(guò)港股通買(mǎi)賣(mài)港股，有望提升港股流動(dòng)性，但港交所對(duì)此表示暫無(wú)具體時(shí)間表。

短期難有效提高港股流動(dòng)性

在雙柜臺(tái)模式下，合資格證券同時(shí)擁有港幣和人民幣兩個(gè)交易柜臺(tái)，投資者可以分別以港幣和人民幣兩個(gè)幣種進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)和結(jié)算。雙柜臺(tái)模式目前支持海外和香港持有離岸人民幣的投資人買(mǎi)賣(mài)港股，讓此類(lèi)投資人降低匯率變動(dòng)對(duì)持有期間收益的影響，但是內(nèi)地投資人通過(guò)港股通交易人民幣計(jì)價(jià)證券仍有待進(jìn)一步安排。

截至發(fā)稿前，港交所陸續(xù)披露了24只雙柜臺(tái)證券和9家莊家牌照。恒生銀行、新鴻基地產(chǎn)、商湯集團(tuán)、吉利汽車(chē)、騰訊控股、快手科技、美團(tuán)、港交所、阿里巴巴、中國(guó)平安等24只證券將于港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式推出當(dāng)日成為雙柜臺(tái)證券。

9家莊家牌照則包括中銀國(guó)際證券有限公司、中國(guó)國(guó)際金融香港證券有限公司、中信里昂證券有限公司、國(guó)泰君安證券（香港）有限公司四家中資背景券商和Eclipse Option(HK)Limited、Flow Trades Hong Kong LImited等五家外資券商。

港交所營(yíng)運(yùn)科交易部聯(lián)席主管郭含笑在6月7日的“港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式傳媒簡(jiǎn)介會(huì)”上曾表示，初期人民幣柜臺(tái)的流動(dòng)性可能不會(huì)太好，而且港幣柜臺(tái)和人民幣柜臺(tái)的價(jià)差可能會(huì)比較顯著，雙柜臺(tái)莊家機(jī)制是針對(duì)這兩個(gè)問(wèn)題，讓人民幣柜臺(tái)的流動(dòng)性有所保證，并且可以使人民幣和港幣柜臺(tái)兩邊的價(jià)差減到最低。

至于莊家的作用，一方面，莊家為雙柜臺(tái)股票買(mǎi)賣(mài)雙方提供持續(xù)報(bào)價(jià)，成為投資者買(mǎi)賣(mài)股票的交易對(duì)手，為市場(chǎng)注入流動(dòng)性；另一方面，在雙柜臺(tái)存在價(jià)差時(shí)進(jìn)行跨柜臺(tái)交易，比如買(mǎi)入報(bào)價(jià)較低的港幣柜臺(tái)股票，在人民幣柜臺(tái)以較高價(jià)格賣(mài)出，更多股票由此將從港幣柜臺(tái)轉(zhuǎn)至人民幣柜臺(tái)，套利的同時(shí)雙柜臺(tái)間的價(jià)差也會(huì)縮小。

“人民幣和港幣柜臺(tái)兩邊的價(jià)差本身也不會(huì)太大。”一位中資在港券商人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者表示，此次推出的莊家機(jī)制的作用主要在于可以提供人民幣報(bào)價(jià)，增加交易機(jī)會(huì)，提升成交量，但目前雙柜臺(tái)莊家牌照很少，試點(diǎn)個(gè)股也很少，很難在短期內(nèi)達(dá)到提高港股成交量的效果，畢竟港股市場(chǎng)流動(dòng)性已經(jīng)非常匱乏。

中金公司研究部董事總經(jīng)理、策略分析師劉剛在研報(bào)中指出，雙柜臺(tái)模式或有助于AH股溢價(jià)收窄。但上述券商人士對(duì)能短時(shí)間內(nèi)有效縮小AH股價(jià)差持有質(zhì)疑態(tài)度，她認(rèn)為試點(diǎn)的上市公司除了中國(guó)平安之外，很多都沒(méi)有在A股上市，即便是平安，如果交易量很小的話，對(duì)價(jià)差關(guān)聯(lián)度也不高。

對(duì)于雙柜臺(tái)模式而言，莊家數(shù)量的多寡也很重要，因?yàn)橹挥星f家才能參與報(bào)價(jià)。Doo financial hk研究部主管岑智勇對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者表示，中資背景的券商會(huì)對(duì)雙柜臺(tái)莊家機(jī)制更為感興趣，因?yàn)樗麄冇斜容^多持有離岸人民幣的客戶，中資背景的券商可以幫助他們提供更多的投資渠道，但是香港的中小券商可能不會(huì)有太多這樣的客戶，所以對(duì)這個(gè)計(jì)劃興趣不會(huì)太大。

港交所聯(lián)席運(yùn)營(yíng)總監(jiān)姚嘉仁在傳媒簡(jiǎn)介會(huì)上亦表示，券商是否參與到雙柜臺(tái)模式，要根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展和客戶的需求以及自己的商業(yè)邏輯來(lái)確定，交易所尊重市場(chǎng)的選擇，讓市場(chǎng)自己去決定。但他也建議稱(chēng)，券商可以把目光放得更遠(yuǎn)，人民幣國(guó)際化的路途帶來(lái)的機(jī)遇是無(wú)限的。

“希望業(yè)界都可以充分利用好香港作為離岸人民幣中心的發(fā)展機(jī)遇，看到投資人對(duì)人民幣有融資和風(fēng)險(xiǎn)管理的需求，如果大家都進(jìn)行同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，難以獲得增量客戶，希望更多的證券公司能夠在人民幣國(guó)際化的進(jìn)程中找到發(fā)展的機(jī)會(huì)?！币稳史Q(chēng)。

港股通有望納入雙柜臺(tái)模式

“不過(guò)，對(duì)于這個(gè)雙柜臺(tái)模式，很多上市公司和擬上市公司都挺關(guān)注的，因?yàn)槟芤?guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，離岸人民幣也有幾千億規(guī)模，如果以后再能納入港股通，那港股流動(dòng)性肯定會(huì)上來(lái)。”上述中資在港券商人士向記者表示。

香港金管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2023年4月末，香港地區(qū)人民幣存款規(guī)模為8329.6億元，較上月上升4.9%。6月13日，香港財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局局長(zhǎng)許正宇亦撰文指出，香港是全球最大的離岸人民幣樞紐，全球的離岸人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)約有75%在港進(jìn)行，香港有良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)以進(jìn)一步強(qiáng)化離岸人民幣業(yè)務(wù)，在此時(shí)推出“雙柜臺(tái)”模式的條件亦比以往更為成熟。

那么，如果后續(xù)港股通交易納入到雙柜臺(tái)模式，則意味著內(nèi)地投資人也可以用人民幣買(mǎi)賣(mài)港股。

劉剛在研報(bào)中指出，港股通標(biāo)的多數(shù)為業(yè)務(wù)在內(nèi)地的中資企業(yè)，人民幣為主要收入來(lái)源，因此由人民幣轉(zhuǎn)換為港元的過(guò)程中可能涉及匯率影響，以人民幣計(jì)價(jià)則可以避免財(cái)務(wù)和估值指標(biāo)由換匯而引起的損失。

對(duì)于港股通何時(shí)納入雙柜臺(tái)模式，姚嘉仁在傳媒簡(jiǎn)介會(huì)上表示，現(xiàn)在只是處于第一階段，就是搭建雙柜臺(tái)的莊家模式，讓更多境外市場(chǎng)投資者參與進(jìn)來(lái)，下一步就是和內(nèi)地的監(jiān)管部門(mén)和交易所來(lái)商討關(guān)于內(nèi)地人民幣進(jìn)入雙柜臺(tái)交易的安排，當(dāng)一切成熟之后，會(huì)向市場(chǎng)作進(jìn)一步的公布。

一位香港資本市場(chǎng)人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者表示，港股通納入雙柜臺(tái)模式，這其中會(huì)涉及到一些技術(shù)性的細(xì)節(jié)，例如人民幣柜臺(tái)計(jì)價(jià)方法和港股通現(xiàn)有的計(jì)價(jià)方法會(huì)有些許沖突，需要進(jìn)一步協(xié)調(diào)清晰。

劉剛認(rèn)為，雙幣計(jì)價(jià)有望吸引更多內(nèi)地投資者參與港股通交易，尤其是長(zhǎng)期價(jià)值型投資者，從中期來(lái)看吸引更多人民幣資金沉淀，進(jìn)而有望提升港股交易的活躍度和交易量。而從更長(zhǎng)期的維度來(lái)看，雙柜臺(tái)模式對(duì)于促進(jìn)人民幣國(guó)際化發(fā)展進(jìn)程也有重要意義，香港作為國(guó)際金融中心、以及離岸人民幣的最大市場(chǎng)和清算中心，其作為離岸人民幣市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)是不言而喻的，也是保持資本賬戶相對(duì)管制下推進(jìn)人民幣國(guó)際化的必由之路。

實(shí)際上，人民幣計(jì)價(jià)產(chǎn)品對(duì)港交所來(lái)說(shuō)并不是全新的產(chǎn)品。從2010年開(kāi)始，香港交易所就已經(jīng)開(kāi)發(fā)不同的人民幣計(jì)價(jià)產(chǎn)品，至今已有13年的歷史。目前，香港市場(chǎng)已陸續(xù)推出人民幣債券、人民幣REIT、人民幣黃金ETF、人民幣期貨、人民幣期權(quán)等140只人民幣計(jì)價(jià)產(chǎn)品。

姚嘉仁稱(chēng)，雙柜臺(tái)模式正式推出后，加上首批雙柜臺(tái)證券，相關(guān)產(chǎn)品將超過(guò)160只，投資者在離岸人民幣產(chǎn)品市場(chǎng)上擁有更多選擇。未來(lái)可能會(huì)將雙柜臺(tái)交易種類(lèi)擴(kuò)展至ETF、REITs及衍生產(chǎn)品，但具體如何進(jìn)行還需進(jìn)一步研究，當(dāng)前最重要的是提升雙柜臺(tái)的市場(chǎng)參與度。

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