距離6月初的債務(wù)大限越來越近，或給美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)帶來災(zāi)難性后果，那美元在這一情況下會(huì)又何反應(yīng)？

巴克萊外匯分析師Lefteris Farmakis及其團(tuán)隊(duì)在最新的報(bào)告中表示，從歷史上看，在債務(wù)上限解決之前，美元通常會(huì)走弱，在兩黨就上限達(dá)成協(xié)議后美元會(huì)走強(qiáng)。從目前的美元的走勢(shì)來看，這種情況似乎并未發(fā)生根本的變化，但當(dāng)前美元兌新興市場(chǎng)貨幣的匯率甚至比歷史上的走勢(shì)還要疲軟。

在傳導(dǎo)渠道中，巴克萊分析美國(guó)債務(wù)上限和匯率之間的四個(gè)關(guān)鍵因素：a）美聯(lián)儲(chǔ)TGA賬戶波動(dòng)導(dǎo)致的流動(dòng)性轉(zhuǎn)移，b)美國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)，c)財(cái)政政策的緊縮預(yù)期，d)避險(xiǎn)情緒對(duì)美元的提振：

(資料圖片僅供參考)

其中流動(dòng)性渠道難以被有效證明，而風(fēng)險(xiǎn)厭惡和信用風(fēng)險(xiǎn)的影響也較為間接。因此對(duì)美國(guó)財(cái)政政策預(yù)期可能是判斷美元走勢(shì)最有效且直接的渠道。

巴克萊認(rèn)為，現(xiàn)階段美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩疊加基準(zhǔn)利率見頂，市場(chǎng)預(yù)期財(cái)政狀況收緊，這一前景可能會(huì)使美元承壓。

此外，目前美國(guó)CDS息差更高，美元兌新興市場(chǎng)貨幣會(huì)顯著走弱，債務(wù)上限解決后美元也并不會(huì)大幅反彈，且美元走強(qiáng)也不會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。

債務(wù)上限僵局正影響外匯市場(chǎng)

巴克萊指出，從歷史上的兩黨陷入債務(wù)上限僵局來看，這一事件已經(jīng)成為全球市場(chǎng)的周期性擔(dān)憂，對(duì)外匯市場(chǎng)而言也不例外：

根據(jù)目前美元走勢(shì)的規(guī)律來看，在“x-date”（違約日期）到來前的30天，美元的走勢(shì)與之前的債務(wù)上限情況類似。

到目前為止，美元與G10國(guó)家貨幣的匯率情況大致與2011年和2013年的走勢(shì)一致，這是過去15年中美元最疲軟的時(shí)候。

而美元與新興市場(chǎng)貨幣的走勢(shì)則比此前的債務(wù)上限將至之前更為疲軟。

巴克萊認(rèn)為，過去的債務(wù)上限下美元走勢(shì)可以作為現(xiàn)在的參考，因此，從目前美元的匯率來看美元還將繼續(xù)走弱，而一旦達(dá)成提高債務(wù)上限的協(xié)議，美元就會(huì)出現(xiàn)一定程度的反彈，但從此次的情況來看，或許美元的反彈幅度將遜于此前且持續(xù)時(shí)間較短。

美國(guó)債務(wù)上限和匯率之間的四個(gè)關(guān)鍵因素

a）美聯(lián)儲(chǔ)TGA賬戶波動(dòng)導(dǎo)致的流動(dòng)性轉(zhuǎn)移

巴克萊認(rèn)為，美國(guó)政府減少發(fā)債而是動(dòng)用其在美聯(lián)儲(chǔ)的現(xiàn)金儲(chǔ)備（財(cái)政部總賬戶，TGA）是市場(chǎng)最看重的一個(gè)因素，也是最不直觀的一個(gè)因素：

隨著X日期的臨近，美國(guó)政府正越來越多地使用其在美聯(lián)儲(chǔ)的TGA賬戶，很大一部分從TGA流出的資金最終成為銀行在美聯(lián)儲(chǔ)的儲(chǔ)備，這增加了系統(tǒng)的（過剩）流動(dòng)性。

在其他條件不變的情況下，美國(guó)短期國(guó)庫券（T-Bill）收益率持續(xù)下降（市場(chǎng)普遍認(rèn)為期限相對(duì)較短的國(guó)庫券無違約之憂，因此頗受青睞），它會(huì)對(duì)美元產(chǎn)生負(fù)面影響。

但流動(dòng)性渠道對(duì)美元的影響似乎沒有以預(yù)期的方式發(fā)揮作用：

然而，美元在X-date之前往往會(huì)貶值，但與此同時(shí)短期國(guó)庫券也會(huì)持續(xù)走軟，兩者價(jià)格均持續(xù)疲軟似乎意味著，在債務(wù)上限這一事件中，流動(dòng)性渠道和債券的利差看起來都不重要。

b)美國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)

巴克萊指出，這指的是美國(guó)聯(lián)邦政府因無法解決債務(wù)上限問題而出現(xiàn)的違約現(xiàn)象。從理論上講，信用風(fēng)險(xiǎn)的飆升應(yīng)該使美元走弱，但這種關(guān)聯(lián)可能并非是市場(chǎng)認(rèn)為的因果關(guān)系，考慮債務(wù)上限僵局對(duì)財(cái)政和貨幣政策的影響，使這使其與美元的關(guān)聯(lián)性變得“很假”：

眾所周知，在兩黨未就債務(wù)上限達(dá)成協(xié)議前，美國(guó)主權(quán)債務(wù)CDS大幅擴(kuò)大，美元往往會(huì)隨著美國(guó)CDS的飆升而下跌，反之亦然。但這種并非因果關(guān)系，我們需要考慮潛在的干擾因。其中最主要的是債務(wù)上限僵局對(duì)財(cái)政和貨幣政策的影響。考慮到這一因素就可以發(fā)現(xiàn)，這一因素對(duì)美元的影響很弱。

c)財(cái)政緊縮預(yù)期

巴克萊指出，美元的走勢(shì)更可能與市場(chǎng)對(duì)財(cái)政政策的預(yù)期有關(guān)，以史為鑒，這可能是由于信貸風(fēng)險(xiǎn)的上升，市場(chǎng)認(rèn)為債務(wù)上限僵局將帶來緊縮的財(cái)政政策：

我們認(rèn)為，一方面2011年和2013年期間美元表現(xiàn)疲軟，可能只是反映了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率政策的重新定價(jià)，另一方面也可能是由于信用風(fēng)險(xiǎn)上升或?yàn)榱私鉀Q僵局所需的財(cái)政緊縮政策造成的

考慮到對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率政策的重新定價(jià)一直延續(xù)到債務(wù)上限之后，表明美元的走勢(shì)更可能與市場(chǎng)對(duì)財(cái)政政策的預(yù)期有關(guān)。

在這兩起事件中，美元在大限之下一直處于壓力中。不過也存在一些干擾因素，在2011年，股票市場(chǎng)大幅拋售的背景下，或許可能加劇風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒，進(jìn)一步推動(dòng)了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的重新定價(jià)。

d)避險(xiǎn)情緒提振美元

對(duì)于上述情況，巴克萊解釋稱，2011年和2013年的風(fēng)險(xiǎn)狀況有很大的不同，對(duì)美元產(chǎn)生的影響也不盡相同：

2011年，隨著X-date的臨近，美股面臨大量拋售，這提振了美元。然而，大部分美股的拋售的情況卻發(fā)生在就債務(wù)上限僵局達(dá)成解決方案之后，以及美國(guó)政府被標(biāo)普下調(diào)信用評(píng)級(jí)前后。

這與2013年的情況不同，當(dāng)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)溫和，因此美元走勢(shì)疲軟。2013年的影響美元的注意事項(xiàng)是與美聯(lián)儲(chǔ)的 "縮表 ”有關(guān)，這一舉動(dòng)推動(dòng)了利率上升，并使新興市場(chǎng)貨幣大幅走弱。此外，在2013年的事件中，新興市場(chǎng)貨幣表現(xiàn)相當(dāng)不一致：

2011年的負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境可能因外生風(fēng)險(xiǎn)而加劇，特別是歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)。

因此巴克萊總結(jié)道，在X-date之前，市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)飆升的預(yù)期傾向于使美元承壓，但仔細(xì)觀察，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率路徑的重新評(píng)估對(duì)美元走勢(shì)而言更重要。這種重新定價(jià)可能反映了解決債務(wù)上限僵局時(shí)財(cái)政緊縮風(fēng)險(xiǎn)：

我們還發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒對(duì)美元也很重要（特別是相對(duì)于新興市場(chǎng)貨幣），但目前還不清楚債務(wù)上限的不確定性在多大程度上構(gòu)成整個(gè)事件的風(fēng)險(xiǎn)背景。

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