來(lái)源：界面圖庫(kù)

作者 中信建投證券金融產(chǎn)品及創(chuàng)新業(yè)務(wù)部資深基金研究員 吳曉東

(資料圖片僅供參考)

從北京時(shí)間5月6日（周六）晚22:15開(kāi)始，一直延續(xù)到次日凌晨4:30，被譽(yù)為“全球投資界春晚”的伯克希爾年度股東大會(huì)在股神巴菲特的老家——奧馬哈順利召開(kāi)。

會(huì)上，92歲的巴菲特，和他的99歲老搭檔查理·芒格，以及未來(lái)的接班人非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)副董事長(zhǎng)格雷格·阿貝爾（Greg Abel）、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)副董事長(zhǎng)阿吉特·賈恩（Ajit Jain），總共回答了約48個(gè)問(wèn)題。

本文想摘錄股東大會(huì)的部分重點(diǎn)內(nèi)容，重溫巴菲特購(gòu)買(mǎi)企業(yè)的12個(gè)堅(jiān)定準(zhǔn)則，以及談一下自己的一點(diǎn)思考。

巴菲特的最新觀點(diǎn)

2022年對(duì)于全球的資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，都是非常艱難的一年，A股核心指數(shù)滬深300下跌-21.63%，美股核心指數(shù)標(biāo)普500下跌-19.44%，而伯克希爾去年則上漲了4%。

西方石油（OXY.N）

2022年，巴菲特在傳統(tǒng)能源股上的操作，無(wú)疑最引人注目。伯克希爾持倉(cāng)總市值中，能源股的占比從2021年底的1％迅速增至2022年底的13.87％，其中雪佛龍和西方石油是其持有最多的兩大股票。

在股東大會(huì)上，巴菲特也提到：我喜歡西方石油在二疊紀(jì)盆地的位置，西方石油有很多優(yōu)質(zhì)的油井，是一個(gè)完全不同的石油生意。在過(guò)去的幾個(gè)月里，這家公司還以高于票面價(jià)值110%的價(jià)格贖回了4億~5億美元的優(yōu)先股（注：伯克希爾在一季度減持了雪佛龍）

現(xiàn)在有很多炒作認(rèn)為我們會(huì)把西方石油買(mǎi)下來(lái)，但我們并不會(huì)這么做。西方石油的管理層是我們贊賞的。未來(lái)也許我們還會(huì)增持，但目前對(duì)倉(cāng)位滿意。

美國(guó)銀行（BAC.N）

巴菲特在2022年大幅減持了銀行股，截至2022年底，伯克希爾金融股的占比已從2021年底的28％降至24％。除了美國(guó)銀行還在前十大重倉(cāng)，其他銀行股均已退出重倉(cāng)名單。

在股東大會(huì)上，巴菲特也提到：如果不是1970年的《銀行保密法》迫使伯克希爾出售銀行，伯克希爾很可能會(huì)成為一家大型銀行集團(tuán)，而不是去做保險(xiǎn)。他喜歡美國(guó)銀行，喜歡他們的管理層，將繼續(xù)持有美國(guó)銀行的股份。只是，美國(guó)公眾對(duì)銀行業(yè)的困惑可能比以往任何時(shí)候都要嚴(yán)重，這會(huì)產(chǎn)生后果。然而，眼下沒(méi)有人知道這些后果是什么。

日本五大商社

日本的利息非常低，巴菲特此前在日本市場(chǎng)上發(fā)行了日元債券，用來(lái)購(gòu)買(mǎi)日本五大商社的股票。短短幾年時(shí)間，他沒(méi)有用到自己的資金就賺到了一倍左右的回報(bào)。

今年4月巴菲特的日本之行，巴菲特透露其已將日本五大商社的持股增至7.4%，并表示這是伯克希爾在美國(guó)以外的最大投資。巴菲特表示，對(duì)這些日本貿(mào)易公司的投資是長(zhǎng)期的，持股比例可能上升至9.9%。

在股東大會(huì)上，巴菲特也提到：投資日本（商社）的決定其實(shí)非常簡(jiǎn)單，也非常容易理解，我們可能和這五家公司都有過(guò)業(yè)務(wù)來(lái)往。從整體來(lái)看，他們?cè)凇拔覀兇蛩阒Ц顿?gòu)買(mǎi)它們的款項(xiàng)”上賺取了大約14%的收益，巴菲特說(shuō)，同時(shí)支付了體面的股息，有些情況下還回購(gòu)了股份。

巴菲特還表示，日本商社也相信伯克希爾會(huì)遵守“不增持超過(guò)9.9%股權(quán)”的諾言。這次他去日本，部分原因是為了向這些公司介紹阿貝爾，因?yàn)榻酉聛?lái)雙方可能要共事20、30、40或50年。

關(guān)于人工智能

巴菲特認(rèn)為：如今AI的發(fā)展比他想象中快多了，人工智能可以做很多事，這反而讓他更加擔(dān)憂，因?yàn)槿祟悰](méi)有辦法完全掌控它。人類發(fā)明AI的初衷是好的，就像愛(ài)因斯塔當(dāng)年評(píng)價(jià)原子彈一樣，而在“在未來(lái)200年的時(shí)間里，我們沒(méi)有選擇，必須去接受它、應(yīng)對(duì)它、使用它。AI可以改變?nèi)蛎婷?，卻不能改變我們?nèi)说南敕ê托袨?/strong>。

其實(shí)，在巴菲特的回答中，依然是以他投資企業(yè)的12準(zhǔn)則為金科玉律：

表：巴菲特投資的12準(zhǔn)則 來(lái)源：《巴菲特之道》 制作人：吳曉東 伯克希爾股東大會(huì)的背景知識(shí)

大多數(shù)人對(duì)巴菲特的了解還僅限于“股神”、“巴菲特午餐”、“世界首富（2008年）”的認(rèn)識(shí)，因此有必要向大家略微完整地向大家重新梳理一下巴菲特的整個(gè)投資生涯。

沃倫·巴菲特，1930年8月30日生于美國(guó)內(nèi)布拉斯加州的奧馬哈市。其父親霍華德·巴菲特曾是當(dāng)?shù)氐囊幻善苯?jīng)紀(jì)人，耳濡目染之下，小沃倫從小便對(duì)商業(yè)、股票、華爾街十分熟悉，11歲時(shí)便拿出114.75美元的巨款開(kāi)始買(mǎi)賣(mài)股票。

1950年，巴菲特在圖書(shū)館讀到剛剛出版的《聰明的投資者》，仿佛看到了一道光，猛然頓悟：原來(lái)這才是真正的投資之道！于是申請(qǐng)到紐約加入格雷厄姆在哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院的研究生課程。

畢業(yè)之后，巴菲特申請(qǐng)到格雷厄姆的投資公司無(wú)償工作，但遭到拒絕。經(jīng)過(guò)不懈的努力，直到三年后，才如愿以償，兩年時(shí)間（1954~1956）將個(gè)人資產(chǎn)從9800美元增長(zhǎng)到17400美元。

1956年格雷厄姆宣布退休，巴菲特只能再度回到家鄉(xiāng)奧馬哈，完全模仿格雷厄姆投資公司，組建了自己的合伙企業(yè)，并每年公布一封信（即《巴菲特致股東的信》），這個(gè)習(xí)慣一直延續(xù)到今天。

青出于藍(lán)而勝于藍(lán)，直至1969年解散合伙企業(yè)時(shí)，13年間的年化收益率為29.8%，個(gè)人財(cái)富已超2500萬(wàn)美元。

1962年，巴菲特開(kāi)始買(mǎi)入伯克希爾哈撒韋，他曾經(jīng)與當(dāng)時(shí)的大股東達(dá)成股權(quán)回購(gòu)協(xié)議，但后者臨時(shí)調(diào)低收購(gòu)價(jià)格的行為激怒了巴菲特，進(jìn)而展開(kāi)報(bào)復(fù)性收購(gòu)，直到1964年成為伯克希爾哈撒韋的第一大股東（逐漸將之前合伙企業(yè)的絕大部資金投入進(jìn)來(lái)，直至1969年解散合伙企業(yè)），任伯克希爾總裁，管理至今。

伯克希爾哈撒韋剛開(kāi)始是一家紡織企業(yè)，但由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、效益持續(xù)下滑，經(jīng)過(guò)20年的努力，巴菲特在1985年還是決定關(guān)閉了紡織廠。同期，巴菲特也為投資帝國(guó)找到了源源不斷的資金流——保險(xiǎn)浮存金。

伯克希爾的2022年報(bào)顯示，去年末其賬上的保險(xiǎn)浮存金已經(jīng)達(dá)到1641億美元，而這些浮存金的成本其實(shí)可以被看作是“負(fù)”的。

在巴菲特的投資生涯中，有三個(gè)至關(guān)重要的良師益友：格雷厄姆構(gòu)建了巴菲特投資的知識(shí)基礎(chǔ)——安全邊際，以及教會(huì)他如何掌握情緒以利用市場(chǎng)的波動(dòng)。費(fèi)雪教會(huì)巴菲特更新的、可執(zhí)行的方法論，如何發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期的優(yōu)秀投資對(duì)象，以及集中的投資組合。芒格則幫助巴菲特認(rèn)識(shí)到購(gòu)買(mǎi)并持有好企業(yè)所帶來(lái)的回報(bào)。

以每一個(gè)十年計(jì)，巴菲特都在進(jìn)行自我進(jìn)化，不斷迭代的投資體系，再加上低成本的保險(xiǎn)浮存金的加持，天時(shí)地利人和，最終成就了一代股神——沃倫·巴菲特。

表：巴菲特歷年收益率統(tǒng)計(jì) 來(lái)源： 巴菲特致股東的信、公開(kāi)信息 制圖：吳曉東

有人說(shuō)：巴菲特是幸運(yùn)的，因?yàn)樗s上了難得一遇的好時(shí)代，如果將巴菲特放在如今的年代，大概率也會(huì)泯然于眾人。

而我要說(shuō)，我們學(xué)習(xí)、了解巴菲特，并不是一定要成為下一個(gè)巴菲特，而是盡量吸收，不斷前進(jìn)，努力成為最好的自己。即使再好的時(shí)代，如果不奮斗，沒(méi)有能力駕馭，也終將無(wú)聲無(wú)息地消逝在時(shí)代的洪流中。

最后，還是需要提一下，巴菲特十分看重的一個(gè)投資品質(zhì)——耐心！投資不要整日只想著一夜暴富，要允許自己慢慢變富，最好的防御就是你自己的賺錢(qián)能力。

來(lái)源：界面圖庫(kù)

作者 中信建投證券金融產(chǎn)品及創(chuàng)新業(yè)務(wù)部資深基金研究員 吳曉東

從北京時(shí)間5月6日（周六）晚22:15開(kāi)始，一直延續(xù)到次日凌晨4:30，被譽(yù)為“全球投資界春晚”的伯克希爾年度股東大會(huì)在股神巴菲特的老家——奧馬哈順利召開(kāi)。

會(huì)上，92歲的巴菲特，和他的99歲老搭檔查理·芒格，以及未來(lái)的接班人非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)副董事長(zhǎng)格雷格·阿貝爾（Greg Abel）、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)副董事長(zhǎng)阿吉特·賈恩（Ajit Jain），總共回答了約48個(gè)問(wèn)題。

本文想摘錄股東大會(huì)的部分重點(diǎn)內(nèi)容，重溫巴菲特購(gòu)買(mǎi)企業(yè)的12個(gè)堅(jiān)定準(zhǔn)則，以及談一下自己的一點(diǎn)思考。

巴菲特的最新觀點(diǎn)

2022年對(duì)于全球的資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，都是非常艱難的一年，A股核心指數(shù)滬深300下跌-21.63%，美股核心指數(shù)標(biāo)普500下跌-19.44%，而伯克希爾去年則上漲了4%。

西方石油（OXY.N）

2022年，巴菲特在傳統(tǒng)能源股上的操作，無(wú)疑最引人注目。伯克希爾持倉(cāng)總市值中，能源股的占比從2021年底的1％迅速增至2022年底的13.87％，其中雪佛龍和西方石油是其持有最多的兩大股票。

在股東大會(huì)上，巴菲特也提到：我喜歡西方石油在二疊紀(jì)盆地的位置，西方石油有很多優(yōu)質(zhì)的油井，是一個(gè)完全不同的石油生意。在過(guò)去的幾個(gè)月里，這家公司還以高于票面價(jià)值110%的價(jià)格贖回了4億~5億美元的優(yōu)先股（注：伯克希爾在一季度減持了雪佛龍）

現(xiàn)在有很多炒作認(rèn)為我們會(huì)把西方石油買(mǎi)下來(lái)，但我們并不會(huì)這么做。西方石油的管理層是我們贊賞的。未來(lái)也許我們還會(huì)增持，但目前對(duì)倉(cāng)位滿意。

美國(guó)銀行（BAC.N）

巴菲特在2022年大幅減持了銀行股，截至2022年底，伯克希爾金融股的占比已從2021年底的28％降至24％。除了美國(guó)銀行還在前十大重倉(cāng)，其他銀行股均已退出重倉(cāng)名單。

在股東大會(huì)上，巴菲特也提到：如果不是1970年的《銀行保密法》迫使伯克希爾出售銀行，伯克希爾很可能會(huì)成為一家大型銀行集團(tuán)，而不是去做保險(xiǎn)。他喜歡美國(guó)銀行，喜歡他們的管理層，將繼續(xù)持有美國(guó)銀行的股份。只是，美國(guó)公眾對(duì)銀行業(yè)的困惑可能比以往任何時(shí)候都要嚴(yán)重，這會(huì)產(chǎn)生后果。然而，眼下沒(méi)有人知道這些后果是什么。

日本五大商社

日本的利息非常低，巴菲特此前在日本市場(chǎng)上發(fā)行了日元債券，用來(lái)購(gòu)買(mǎi)日本五大商社的股票。短短幾年時(shí)間，他沒(méi)有用到自己的資金就賺到了一倍左右的回報(bào)。

今年4月巴菲特的日本之行，巴菲特透露其已將日本五大商社的持股增至7.4%，并表示這是伯克希爾在美國(guó)以外的最大投資。巴菲特表示，對(duì)這些日本貿(mào)易公司的投資是長(zhǎng)期的，持股比例可能上升至9.9%。

在股東大會(huì)上，巴菲特也提到：投資日本（商社）的決定其實(shí)非常簡(jiǎn)單，也非常容易理解，我們可能和這五家公司都有過(guò)業(yè)務(wù)來(lái)往。從整體來(lái)看，他們?cè)凇拔覀兇蛩阒Ц顿?gòu)買(mǎi)它們的款項(xiàng)”上賺取了大約14%的收益，巴菲特說(shuō)，同時(shí)支付了體面的股息，有些情況下還回購(gòu)了股份。

巴菲特還表示，日本商社也相信伯克希爾會(huì)遵守“不增持超過(guò)9.9%股權(quán)”的諾言。這次他去日本，部分原因是為了向這些公司介紹阿貝爾，因?yàn)榻酉聛?lái)雙方可能要共事20、30、40或50年。

關(guān)于人工智能

巴菲特認(rèn)為：如今AI的發(fā)展比他想象中快多了，人工智能可以做很多事，這反而讓他更加擔(dān)憂，因?yàn)槿祟悰](méi)有辦法完全掌控它。人類發(fā)明AI的初衷是好的，就像愛(ài)因斯塔當(dāng)年評(píng)價(jià)原子彈一樣，而在“在未來(lái)200年的時(shí)間里，我們沒(méi)有選擇，必須去接受它、應(yīng)對(duì)它、使用它。AI可以改變?nèi)蛎婷玻瑓s不能改變我們?nèi)说南敕ê托袨?/strong>。

其實(shí)，在巴菲特的回答中，依然是以他投資企業(yè)的12準(zhǔn)則為金科玉律：

表：巴菲特投資的12準(zhǔn)則 來(lái)源：《巴菲特之道》 制作人：吳曉東 伯克希爾股東大會(huì)的背景知識(shí)

大多數(shù)人對(duì)巴菲特的了解還僅限于“股神”、“巴菲特午餐”、“世界首富（2008年）”的認(rèn)識(shí)，因此有必要向大家略微完整地向大家重新梳理一下巴菲特的整個(gè)投資生涯。

沃倫·巴菲特，1930年8月30日生于美國(guó)內(nèi)布拉斯加州的奧馬哈市。其父親霍華德·巴菲特曾是當(dāng)?shù)氐囊幻善苯?jīng)紀(jì)人，耳濡目染之下，小沃倫從小便對(duì)商業(yè)、股票、華爾街十分熟悉，11歲時(shí)便拿出114.75美元的巨款開(kāi)始買(mǎi)賣(mài)股票。

1950年，巴菲特在圖書(shū)館讀到剛剛出版的《聰明的投資者》，仿佛看到了一道光，猛然頓悟：原來(lái)這才是真正的投資之道！于是申請(qǐng)到紐約加入格雷厄姆在哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院的研究生課程。

畢業(yè)之后，巴菲特申請(qǐng)到格雷厄姆的投資公司無(wú)償工作，但遭到拒絕。經(jīng)過(guò)不懈的努力，直到三年后，才如愿以償，兩年時(shí)間（1954~1956）將個(gè)人資產(chǎn)從9800美元增長(zhǎng)到17400美元。

1956年格雷厄姆宣布退休，巴菲特只能再度回到家鄉(xiāng)奧馬哈，完全模仿格雷厄姆投資公司，組建了自己的合伙企業(yè)，并每年公布一封信（即《巴菲特致股東的信》），這個(gè)習(xí)慣一直延續(xù)到今天。

青出于藍(lán)而勝于藍(lán)，直至1969年解散合伙企業(yè)時(shí)，13年間的年化收益率為29.8%，個(gè)人財(cái)富已超2500萬(wàn)美元。

1962年，巴菲特開(kāi)始買(mǎi)入伯克希爾哈撒韋，他曾經(jīng)與當(dāng)時(shí)的大股東達(dá)成股權(quán)回購(gòu)協(xié)議，但后者臨時(shí)調(diào)低收購(gòu)價(jià)格的行為激怒了巴菲特，進(jìn)而展開(kāi)報(bào)復(fù)性收購(gòu)，直到1964年成為伯克希爾哈撒韋的第一大股東（逐漸將之前合伙企業(yè)的絕大部資金投入進(jìn)來(lái)，直至1969年解散合伙企業(yè)），任伯克希爾總裁，管理至今。

伯克希爾哈撒韋剛開(kāi)始是一家紡織企業(yè)，但由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、效益持續(xù)下滑，經(jīng)過(guò)20年的努力，巴菲特在1985年還是決定關(guān)閉了紡織廠。同期，巴菲特也為投資帝國(guó)找到了源源不斷的資金流——保險(xiǎn)浮存金。

伯克希爾的2022年報(bào)顯示，去年末其賬上的保險(xiǎn)浮存金已經(jīng)達(dá)到1641億美元，而這些浮存金的成本其實(shí)可以被看作是“負(fù)”的。

在巴菲特的投資生涯中，有三個(gè)至關(guān)重要的良師益友：格雷厄姆構(gòu)建了巴菲特投資的知識(shí)基礎(chǔ)——安全邊際，以及教會(huì)他如何掌握情緒以利用市場(chǎng)的波動(dòng)。費(fèi)雪教會(huì)巴菲特更新的、可執(zhí)行的方法論，如何發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期的優(yōu)秀投資對(duì)象，以及集中的投資組合。芒格則幫助巴菲特認(rèn)識(shí)到購(gòu)買(mǎi)并持有好企業(yè)所帶來(lái)的回報(bào)。

以每一個(gè)十年計(jì)，巴菲特都在進(jìn)行自我進(jìn)化，不斷迭代的投資體系，再加上低成本的保險(xiǎn)浮存金的加持，天時(shí)地利人和，最終成就了一代股神——沃倫·巴菲特。

表：巴菲特歷年收益率統(tǒng)計(jì) 來(lái)源： 巴菲特致股東的信、公開(kāi)信息 制圖：吳曉東

有人說(shuō)：巴菲特是幸運(yùn)的，因?yàn)樗s上了難得一遇的好時(shí)代，如果將巴菲特放在如今的年代，大概率也會(huì)泯然于眾人。

而我要說(shuō)，我們學(xué)習(xí)、了解巴菲特，并不是一定要成為下一個(gè)巴菲特，而是盡量吸收，不斷前進(jìn)，努力成為最好的自己。即使再好的時(shí)代，如果不奮斗，沒(méi)有能力駕馭，也終將無(wú)聲無(wú)息地消逝在時(shí)代的洪流中。

最后，還是需要提一下，巴菲特十分看重的一個(gè)投資品質(zhì)——耐心！投資不要整日只想著一夜暴富，要允許自己慢慢變富，最好的防御就是你自己的賺錢(qián)能力。