近期，黃金價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)，現(xiàn)貨黃金價(jià)格節(jié)節(jié)攀高，交易市場(chǎng)人氣火爆。未來(lái)金價(jià)還會(huì)繼續(xù)走高嗎？

(相關(guān)資料圖)

在專家看來(lái)，金價(jià)走勢(shì)關(guān)鍵要看全球通脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策和全球央行需求的發(fā)展變化。在全球貨幣體系中“去美元化”趨勢(shì)越來(lái)越明晰的背景下，黃金在國(guó)際儲(chǔ)備中的地位將逐步上升。在尚未出現(xiàn)可取代美元的貨幣之前，黃金獨(dú)特的貨幣金融屬性將推動(dòng)金價(jià)長(zhǎng)期向好。

2023年，受美國(guó)硅谷銀行等歐美銀行接連爆雷影響，投資者避險(xiǎn)情緒升溫，推動(dòng)黃金價(jià)格震蕩上行。4月以來(lái)，現(xiàn)貨黃金更是一度沖高至2032美元/盎司，站上近11個(gè)月新高。

未來(lái)黃金市場(chǎng)會(huì)如何演繹？關(guān)鍵要看全球性通貨膨脹、世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策以及全球央行需求這四方面因素的發(fā)展變化。黃金價(jià)格中長(zhǎng)期趨勢(shì)的分析框架也基本相同。

高通脹推動(dòng)金價(jià)上漲

黃金具有貨幣和商品雙重屬性。高通脹條件下大類商品價(jià)格上漲，黃金價(jià)格必然隨之上漲。黃金又是典型的金融資產(chǎn)，有一定的流動(dòng)性和支付功能及儲(chǔ)藏功能。黃金是重要的“保值”工具，能夠?qū)雇?。長(zhǎng)期來(lái)看，通脹水平和黃金價(jià)格之間有著較為顯著的正相關(guān)關(guān)系，高通脹往往意味著較高的黃金價(jià)格。

數(shù)據(jù)顯示，在美國(guó)通脹率高于3％的年份，金價(jià)平均上漲14％；在美國(guó)CPI平均同比高于5％的年份，金價(jià)平均回報(bào)率接近25％。金本位制度結(jié)束后，黃金市場(chǎng)經(jīng)歷過(guò)兩次十年左右的牛市，分別是1971年至1980年和2001年至2012年。在這兩次黃金牛市中，高企的通脹都是推動(dòng)金價(jià)上漲的最重要原因。尤其是上世紀(jì)70年代至80年代初，隨著金本位制度瓦解，黃金與美元脫鉤，兩次石油危機(jī)遂推動(dòng)通脹大幅走高，黃金市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪近10年的大牛市，金價(jià)從不到40美元/盎司漲至850美元/盎司，漲幅超2100％。

自上世紀(jì)90年代以來(lái)，大部分時(shí)間內(nèi)的通脹相較于80年代都處于較低水平，黃金和通脹之間的關(guān)系并非線性的正相關(guān)關(guān)系，金價(jià)的走高往往更多受通脹以外的其它因素影響。

上世紀(jì)90年代中期開始，黃金價(jià)格和美國(guó)CPI之間的關(guān)系被打破。當(dāng)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策和通脹預(yù)期都出現(xiàn)了重要轉(zhuǎn)折，美聯(lián)儲(chǔ)在1995年將2％設(shè)為通脹目標(biāo)。隨著長(zhǎng)期通脹預(yù)期的平穩(wěn)，金價(jià)和通脹之間的正相關(guān)關(guān)系不再如80年代那么顯著。但與此同時(shí)，貨幣供應(yīng)量和金價(jià)之間開始顯現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)M2增加的時(shí)候，通脹預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)升溫會(huì)推動(dòng)黃金的投資需求，而貨幣供應(yīng)量增加和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系又推動(dòng)了黃金的消費(fèi)需求。比如金價(jià)從2001年的250美元/盎司漲至2011年的1900美元/盎司，總漲幅達(dá)640％。當(dāng)時(shí)美國(guó)M2從5.44萬(wàn)億美元增至9.64萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)超七成。

目前全球通脹仍處高位，美國(guó)2月CPI同比增長(zhǎng)6％，3月CPI同比增長(zhǎng)5％；受能源價(jià)格影響，歐元區(qū)2月CPI同比增長(zhǎng)8.5％，3月CPI同比增長(zhǎng)6.9％。和上世紀(jì)70年代的大通脹相比，本輪通脹幅度有過(guò)之無(wú)不及。相比當(dāng)時(shí)黃金價(jià)格超20倍的漲幅，迄今為止的本輪金價(jià)漲幅顯然過(guò)低，自2020年3月1451美元/盎司低位至今漲幅不到40％。即使以2019年1266美元/盎司低位計(jì)算，至本輪金價(jià)頂部2075美元/盎司，總漲幅也僅為64％。通脹對(duì)金價(jià)上漲的推動(dòng)力仍有待進(jìn)一步釋放。

全球通脹出現(xiàn)了見頂回落的勢(shì)頭，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的通脹率有所回落，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹率雖仍在攀升，邊際斜率則已明顯放緩。但相對(duì)歷史水平而言，全球通脹目前仍處于高位，美聯(lián)儲(chǔ)不得不在抑制通脹和防止美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退之間找到平衡。

避險(xiǎn)情緒刺激金價(jià)上漲

除了對(duì)沖通脹的“保值”功能外，黃金另一項(xiàng)廣為人知的功能是“避險(xiǎn)”。當(dāng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期變差，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升，擁有長(zhǎng)期穩(wěn)定購(gòu)買力的黃金就會(huì)成為避險(xiǎn)的重要選擇。

由于黃金以美元計(jì)價(jià)，美國(guó)與其它國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速差是影響長(zhǎng)期黃金價(jià)格的重要因素。當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)較快，美元就會(huì)變得較為強(qiáng)勢(shì)，從而壓制黃金價(jià)格；相反，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)較慢，美元走弱，則對(duì)黃金是利好。此外，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的信心也影響著黃金市場(chǎng)情緒漲跌。美元指數(shù)和黃金價(jià)格之間存在著比較明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，其背后重要的原因是市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化。

在經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)較好時(shí)，黃金作為本身不會(huì)帶來(lái)收益的資產(chǎn)，往往表現(xiàn)平淡。比如上世紀(jì)八十年代至本世紀(jì)初，信息技術(shù)革命推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，實(shí)際利率提升，黃金市場(chǎng)則經(jīng)歷了一段長(zhǎng)達(dá)20年的熊市，金價(jià)從850美元/盎司跌至250美元/盎司。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)基本面不好，黃金則往往有比較好的表現(xiàn)，比如上世紀(jì)七十年代兩次石油危機(jī)期間。歷史上美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，黃金市場(chǎng)往往會(huì)有比較好的表現(xiàn)。世界銀行數(shù)據(jù)顯示，1970年以來(lái)美國(guó)共經(jīng)歷了7次衰退，每一次衰退前或衰退期間黃金市場(chǎng)都有一至兩輪上漲行情。

除了較為長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期外，市場(chǎng)出現(xiàn)突發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)，黃金也往往是避險(xiǎn)的第一選擇。不過(guò)，當(dāng)金融市場(chǎng)受到突發(fā)的劇烈沖擊時(shí)，流動(dòng)性收縮反而會(huì)使得投資者拋售持有的黃金來(lái)彌補(bǔ)其它資產(chǎn)的損失，此時(shí)金價(jià)可能會(huì)出現(xiàn)階段性下降，避險(xiǎn)功能難以清晰顯現(xiàn)。但在短期的暴跌后，當(dāng)市場(chǎng)流動(dòng)性恢復(fù)，黃金價(jià)格通常就會(huì)因避險(xiǎn)需求而被推高。由于國(guó)際金價(jià)由美元計(jì)價(jià)，因此風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)金價(jià)的影響程度與其對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊程度和世界經(jīng)濟(jì)格局相關(guān)。只有對(duì)美國(guó)實(shí)際利率預(yù)期、美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及世界經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生較大沖擊的事件才會(huì)對(duì)金價(jià)真正產(chǎn)生影響。比如2022年年初俄烏沖突爆發(fā)后，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒一度將金價(jià)推高至2000美元/盎司上方，但之后隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅加息，金價(jià)很快回落，出現(xiàn)了持續(xù)7個(gè)月的下跌。

近期，在美國(guó)硅谷銀行事件影響下，金價(jià)出現(xiàn)了一波較為強(qiáng)勁的走勢(shì)。一方面，硅谷銀行破產(chǎn)事件產(chǎn)生的一系列連鎖反應(yīng)推動(dòng)市場(chǎng)避險(xiǎn)資金涌入黃金，推動(dòng)金價(jià)走高。另一方面，這一事件也改變了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑的預(yù)期，而這是去年以來(lái)黃金市場(chǎng)所面臨的最大利空因素。

目前的種種跡象顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在下行并可能走向衰退。從通脹來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)通脹的抑制效果并不明顯。在通脹居高難下和貨幣緊縮下，消費(fèi)的進(jìn)一步降溫會(huì)影響企業(yè)利潤(rùn)，減少就業(yè)崗位，進(jìn)而導(dǎo)致居民收入減少，在經(jīng)濟(jì)中形成負(fù)反饋。與此同時(shí)，由于高通脹、緊貨幣和俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，歐洲國(guó)家經(jīng)濟(jì)步入衰退的可能性很大，會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)外生壓力。經(jīng)濟(jì)下行甚至衰退過(guò)程中往往風(fēng)險(xiǎn)事件會(huì)頻出，避險(xiǎn)需求會(huì)階段性釋放。疊加此次硅谷銀行事件影響，如果市場(chǎng)對(duì)美國(guó)銀行系統(tǒng)安全的恐慌情緒繼續(xù)，并且促使美聯(lián)儲(chǔ)改變貨幣政策，那么無(wú)論是高企的通脹還是經(jīng)濟(jì)下行和金融危機(jī)帶來(lái)的市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，都將推動(dòng)黃金價(jià)格走高。

美加息近尾聲或助金價(jià)上漲

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策是影響黃金價(jià)格的關(guān)鍵因素。美聯(lián)儲(chǔ)加息或降息會(huì)使得黃金持有成本增加或下降，對(duì)金價(jià)產(chǎn)生打壓或提振的影響。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施緊縮性貨幣政策，美元指數(shù)通常會(huì)被提振，鑒于負(fù)相關(guān)關(guān)系，黃金價(jià)格必然受到抑制，反之亦然。

從長(zhǎng)期來(lái)看，每一次黃金熊市大都伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，而每一次黃金牛市則大都伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息。本世紀(jì)初，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速下滑，美聯(lián)儲(chǔ)自2001年至2003年間連續(xù)降息13次，金價(jià)在此期間上漲超60％，從250美元/盎司漲至420美元/盎司。

2022年3月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)大力實(shí)施緊縮性貨幣政策。在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)的大幅加息中，金價(jià)持續(xù)7個(gè)月下跌。而去年末至今年初隨著市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息乃至轉(zhuǎn)向?qū)捤傻念A(yù)期升溫，金價(jià)則迎來(lái)回升，自2022年11月末近1600美元/盎司水平一度漲至1950美元/盎司上方。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的轉(zhuǎn)向?qū)⒊蔀榻衲挈S金市場(chǎng)最為關(guān)注的影響因素。

從歷史上美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向時(shí)黃金市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，黃金市場(chǎng)上行周期的拐點(diǎn)通常出現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期末期和降息周期前期。比如上一輪美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向時(shí)，2018年12月美聯(lián)儲(chǔ)加息后暫停加息，2019年8月開始降息，但金價(jià)從2019年5月已開始上漲，6月一舉突破近5年高位。

美聯(lián)儲(chǔ)在連續(xù)四次加息75個(gè)基點(diǎn)后，去年12月降至50個(gè)基點(diǎn)，今年2月和3月均降至25個(gè)基點(diǎn)，加息放緩得到確認(rèn)。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)金價(jià)的抑制相較去年已顯著減弱。由于通脹率高于預(yù)期，失業(yè)率進(jìn)一步下行，表明通脹比預(yù)計(jì)頑強(qiáng)，再疊加近期多位美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)表鷹派言論，這令市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加大加息幅度或拉長(zhǎng)加息周期有所預(yù)期，這也是金價(jià)在年初強(qiáng)勁反彈后回落的原因。短期來(lái)看，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期的反復(fù)將繼續(xù)引發(fā)黃金市場(chǎng)的波動(dòng)。

美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議釋放出了四個(gè)重要信號(hào)：一是將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到4.75％至5％，表明美聯(lián)儲(chǔ)依然認(rèn)為抗通脹是當(dāng)務(wù)之急。二是弱化后續(xù)加息預(yù)期，聲明中沒(méi)有了“繼續(xù)加息”字樣，說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加大緊縮力度的態(tài)度已經(jīng)弱化。三是釋放對(duì)金融穩(wěn)定的信心，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為美國(guó)銀行體系“穩(wěn)健且有彈性”。四是確認(rèn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)。即使年內(nèi)還有0.25％加息的空間，也意味著本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程已經(jīng)進(jìn)入尾聲。

隨著通脹總體放緩，而金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退壓力越來(lái)越大，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將因此逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤桑瑢?duì)黃金價(jià)格的壓制將減弱。隨著美元指數(shù)的逐步下行，黃金價(jià)格上漲的阻力將相應(yīng)減弱。

“去美元化”助推全球購(gòu)金潮

隨著國(guó)際貨幣體系“去美元化”態(tài)勢(shì)初露端倪，各國(guó)央行對(duì)黃金顯現(xiàn)了持續(xù)增長(zhǎng)的需求。

縱觀歷史，各國(guó)央行黃金儲(chǔ)備的變化對(duì)黃金市場(chǎng)情緒有著風(fēng)向標(biāo)的作用。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)處于較好的狀態(tài)，美元表現(xiàn)較為強(qiáng)勁時(shí)，由于缺乏資產(chǎn)多樣化的需求，各國(guó)央行通常不會(huì)增持黃金儲(chǔ)備，甚至?xí)伿埸S金。央行出現(xiàn)大幅拋售對(duì)黃金市場(chǎng)情緒會(huì)帶來(lái)沖擊，打壓金價(jià)。

而當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)、美元表現(xiàn)疲弱、市場(chǎng)需要多樣化工具時(shí)，黃金的獨(dú)特價(jià)值就會(huì)凸顯。近幾年黃金受到各國(guó)央行青睞的背后，正是全球“去美元化”進(jìn)程的加速。自2010年以來(lái)，各國(guó)央行從黃金凈賣家變成黃金凈買家，央行購(gòu)金量在黃金總需求中的占比一度穩(wěn)定在10％至20％。而在2022年，全球央行購(gòu)金總量創(chuàng)下55年新高，來(lái)自央行的黃金需求在總需求中占比大增至近30％。中國(guó)人民銀行也自2019年9月以來(lái)首次增持黃金儲(chǔ)備，至2023年3月已連續(xù)五個(gè)月增持黃金儲(chǔ)備，總計(jì)增持近386萬(wàn)盎司。

俄烏沖突爆發(fā)后，俄羅斯受到西方國(guó)家制裁，進(jìn)一步凸顯了美元霸權(quán)問(wèn)題，“去美元化”進(jìn)程加速變得更為明顯。去年9月，俄氣公司宣布與中石油簽署了使用盧布和人民幣結(jié)算對(duì)華供應(yīng)天然氣的過(guò)渡協(xié)議，印度也已經(jīng)在與俄羅斯的經(jīng)貿(mào)中開始使用盧布、人民幣等非美元貨幣進(jìn)行交易。土耳其也在與俄經(jīng)貿(mào)中開啟了非美元貨幣的進(jìn)程。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）數(shù)據(jù)顯示，截至2022年四季度，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的占比從巔峰時(shí)期的72.2％已降至58.36％。

由于“美國(guó)優(yōu)先”“唯我獨(dú)尊”“長(zhǎng)臂管轄”、濫發(fā)貨幣和債臺(tái)高筑等政策導(dǎo)向和舉措從根本上動(dòng)搖了美元信用，美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系將持續(xù)面臨“去美元化”的挑戰(zhàn)。3月末，巴西與中國(guó)達(dá)成了一項(xiàng)協(xié)議，不再使用美元作為中間貨幣，而是會(huì)使用本幣進(jìn)行貿(mào)易。東盟各國(guó)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)正式會(huì)議的首要議題就是討論如何減少金融交易對(duì)美元、歐元、日元和英鎊的依賴，轉(zhuǎn)向以當(dāng)?shù)刎泿沤Y(jié)算。這種貨幣體系多元化的趨勢(shì)未來(lái)將會(huì)持續(xù)發(fā)展。

在這種情況下，作為全球公認(rèn)的一般等價(jià)物的黃金，其擁有的部分貨幣功能將會(huì)強(qiáng)化，從而填補(bǔ)美元后撤后國(guó)際貨幣體系一定程度的“真空”。在黃金的相關(guān)功能上，已出現(xiàn)了充當(dāng)支付媒介的個(gè)例。例如，伊朗央行和俄羅斯則準(zhǔn)備合作推出以黃金背書的穩(wěn)定幣，該穩(wěn)定幣預(yù)計(jì)將取代美元、盧布和伊朗里亞爾，成為兩國(guó)外貿(mào)交易的清算貨幣。

可見，在“去美元化”大背景下，國(guó)際市場(chǎng)上未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)美元的地位將進(jìn)一步削弱，同時(shí)替代美元的貨幣一時(shí)難以出現(xiàn)，黃金就會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)成為很多國(guó)家央行儲(chǔ)備資產(chǎn)的第一選擇，黃金的儲(chǔ)備和支付結(jié)算功能將會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，全球央行的購(gòu)金趨勢(shì)將會(huì)繼續(xù)，成為黃金市場(chǎng)需求增長(zhǎng)的風(fēng)向標(biāo)，持續(xù)對(duì)金價(jià)帶來(lái)支撐。

世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年四季度，全球各國(guó)央行的黃金儲(chǔ)備總計(jì)35494噸，在外匯儲(chǔ)備總量中占比不到14％。盡管近幾年全球央行大幅增持黃金儲(chǔ)備，但仍有大量黃金儲(chǔ)備比例非常低的國(guó)家。全球央行中，黃金儲(chǔ)備占外匯儲(chǔ)備比重不到10％的國(guó)家占比近60％。這些國(guó)家如果都將黃金儲(chǔ)備占比提升至10％，那么意味著總計(jì)超1.1萬(wàn)噸黃金的需求。以2022年全球黃金礦產(chǎn)總量3611噸來(lái)計(jì)算，即使全部出售給各國(guó)央行，也需要約三年才可能滿足需求。

總體而言，在“去美元化”大趨勢(shì)下，由于目前尚無(wú)能取代美元的貨幣出現(xiàn)，各國(guó)央行對(duì)黃金的需求預(yù)計(jì)將持續(xù)增長(zhǎng)。

中長(zhǎng)期向好趨勢(shì)在醞釀

2022年黃金市場(chǎng)經(jīng)歷了三個(gè)特征較為明顯的運(yùn)行階段：年初受俄烏局勢(shì)影響，避險(xiǎn)需求提振金價(jià)沖高；二季度開始，受美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息影響，金價(jià)連續(xù)七個(gè)月下跌；四季度因市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)變的預(yù)期，金價(jià)企穩(wěn)回升。

進(jìn)入2023年，隨著貨幣政策轉(zhuǎn)向可能到來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)黃金的影響將逐漸減弱，保值、避險(xiǎn)和全球央行增持需求等因素的影響將增強(qiáng)。尤其是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、銀行業(yè)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的避險(xiǎn)需求三大因素將對(duì)黃金市場(chǎng)產(chǎn)生較大的綜合性影響。如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，雖然利率走高對(duì)金價(jià)有所打壓，但美國(guó)金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)將推升黃金的避險(xiǎn)需求；而如果美聯(lián)儲(chǔ)停止加息或者轉(zhuǎn)向?qū)捤桑敲锤咂蟮耐泟t會(huì)對(duì)金價(jià)走高帶來(lái)推動(dòng)，而避險(xiǎn)需求和央行購(gòu)金行為則有可能導(dǎo)致金價(jià)階段性上漲。這三者之間的互相牽制和此消彼長(zhǎng)將很大程度上左右黃金市場(chǎng)走勢(shì)。

總體而言，2023年黃金市場(chǎng)面臨的是已大有改善的宏觀環(huán)境，依然高企的通脹、國(guó)際銀行業(yè)危機(jī)、發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)和多國(guó)央行穩(wěn)固的實(shí)物需求都將為金價(jià)提供支撐，而美聯(lián)儲(chǔ)政策可能的轉(zhuǎn)向及其預(yù)期則意味著金價(jià)轉(zhuǎn)勢(shì)的窗口及其上行空間。

短期來(lái)看，由于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的不確定性依然存在，美元指數(shù)仍有階段性沖高的可能，市場(chǎng)支持金價(jià)持續(xù)上漲的動(dòng)力可能仍需要時(shí)間繼續(xù)積蓄。但可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)“黑天鵝”事件和國(guó)際貨幣體系的多元化可能推動(dòng)金價(jià)出現(xiàn)階段性上漲。

中期來(lái)看，如果美聯(lián)儲(chǔ)停止加息甚至轉(zhuǎn)向?qū)捤?，那么黃金市場(chǎng)向好的預(yù)期就會(huì)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，金價(jià)有望有效突破2000美元/盎司關(guān)口，并有可能向上方擴(kuò)展；如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策轉(zhuǎn)變的預(yù)期出現(xiàn)變化，那么金價(jià)上行將遇阻。由于目前通脹仍處于高位，且美國(guó)經(jīng)濟(jì)也未擺脫衰退風(fēng)險(xiǎn)，尤其硅谷銀行關(guān)閉這樣的風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)推動(dòng)避險(xiǎn)需求，因此黃金市場(chǎng)下跌空間將會(huì)較為有限。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，衰退風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)去且通脹預(yù)期開始走低，再疊加美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策，那么黃金市場(chǎng)可能大幅承壓，但這種情況出現(xiàn)的概率很小。相反，在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策向松轉(zhuǎn)向、美元指數(shù)下行、金融風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)以及去美元化情況下，黃金價(jià)格在波動(dòng)中上行的可能性較大。

長(zhǎng)期來(lái)看，在一系列有利因素的支持下，黃金市場(chǎng)上行趨勢(shì)難以根本改變，并可能會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。尤其是全球貨幣體系中“去美元化”趨勢(shì)變得越來(lái)越明顯的背景下，黃金在國(guó)際儲(chǔ)備中的地位將逐步上升；在尚未出現(xiàn)可取代美元的穩(wěn)定國(guó)際關(guān)鍵貨幣之前，黃金獨(dú)特的貨幣金融屬性將推動(dòng)金價(jià)長(zhǎng)期向好。

▲2022年黃金市場(chǎng)經(jīng)歷的三個(gè)階段

▲黃金價(jià)格與美國(guó)CPI

▲金價(jià)與美國(guó)CPI間關(guān)系

▲黃金市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)

▲美聯(lián)儲(chǔ)降息周期前后黃金表現(xiàn)

▲全球央行黃金需求

圖表來(lái)源： 世界黃金協(xié)會(huì)、植信投資研究院

作者連平 馬吟辰（作者分別系植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)、植信投資研究院研究員）

來(lái)源：國(guó)際金融報(bào)

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