核心觀點(diǎn)：

美債將成為未來(lái)幾個(gè)月影響港股的核心變量，以10年期美債為錨，分別在10年期美債4%，4.4%-4.5%，4.8%-5%時(shí)進(jìn)行buy the dip分批買(mǎi)入操作。

市場(chǎng)對(duì)美國(guó)通脹過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期得到矯正并帶動(dòng)港股調(diào)整，人民幣6.7，中債3%的安全邊際得到驗(yàn)證。由于香港施行聯(lián)系匯率制度，香港股市受到國(guó)內(nèi)企業(yè)盈利及海外流動(dòng)性的雙重影響。年初在中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及美國(guó)通脹將快速下行的預(yù)期組合下，港股迎來(lái)了盈利和流動(dòng)性雙重利好推動(dòng)，恒生指數(shù)3個(gè)月最大漲幅約50%表現(xiàn)亮眼。此時(shí)，我們給出以人民幣6.7，中債3%為安全邊際的投資判斷。自1月底非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期開(kāi)始，隨著美債收益率大幅上行，人民幣達(dá)到6.7重啟貶值，中債臨近3%后債券市場(chǎng)也表現(xiàn)猶豫，港股隨之迎來(lái)了大幅回調(diào)，驗(yàn)證了我們判斷。

(相關(guān)資料圖)

展望香港股市未來(lái)，盈利端的修復(fù)預(yù)計(jì)已走入后半程，負(fù)債端即美債收益率的變動(dòng)仍將成為未來(lái)數(shù)個(gè)月影響港股走勢(shì)的核心變量。從盈利端來(lái)看，目前10年期中債收益率已修復(fù)至2.9%上方，距離我們預(yù)估的3%-3.1%區(qū)間已經(jīng)不遠(yuǎn)，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的計(jì)價(jià)將上有頂下有底，未來(lái)幾個(gè)月對(duì)于港股來(lái)說(shuō)盈利端的走勢(shì)可能難以成為核心影響因素。負(fù)債端來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)通脹黏性的重定價(jià)可能仍處于上半程，未來(lái)幾個(gè)月美債收益率打開(kāi)上升空間的可能性較大，成為影響港股走勢(shì)的核心因素。未來(lái)美債的高點(diǎn)究竟會(huì)走到哪一步難以給出具體的數(shù)值，但是拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)采取后瞻的加息政策（確定通脹可回落至目標(biāo)后才會(huì)采取降息措施），通脹未來(lái)下行仍是大勢(shì)所趨，且國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已基本確認(rèn)，因此應(yīng)在市場(chǎng)對(duì)通脹和美聯(lián)儲(chǔ)利率政策悲觀而下跌時(shí)進(jìn)行買(mǎi)入，采取buy the dip策略，但同時(shí)通脹和戰(zhàn)爭(zhēng)的尾部風(fēng)險(xiǎn)仍值得注意，滿倉(cāng)上杠桿的買(mǎi)入方式并不可取。根據(jù)當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境及預(yù)期，我們可根據(jù)10年期美債利率可能觸及的峰值區(qū)間進(jìn)行分檔式買(mǎi)入，獲得最大的投資安全邊際：

第一檔：如果美國(guó)通脹形勢(shì)較為樂(lè)觀，預(yù)計(jì)10年期美債在4%附近（即現(xiàn)在），可進(jìn)行1-2成倉(cāng)位配置。

第二檔：如果美國(guó)通脹超預(yù)期但整體可控，美聯(lián)儲(chǔ)維持當(dāng)前5%-5.25%加息終點(diǎn)預(yù)期，預(yù)計(jì)10年期美債在4.4%-4.5%區(qū)間，可進(jìn)行5-6成倉(cāng)位配置。

第三檔：如果美國(guó)通脹超預(yù)期使得美聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)10年期美債在4.8%-5%區(qū)間時(shí)，可進(jìn)行7-8成倉(cāng)位配置。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、美國(guó)衰退超預(yù)期；

2、中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期；

3、地緣沖突致通脹超預(yù)期。

作者:

張冬冬 執(zhí)業(yè)資格證書(shū)編號(hào) S1190522040001

2023.3.6

*風(fēng)險(xiǎn)揭示：尊敬的投資者，我們鄭重提醒您理性看待市場(chǎng)，沒(méi)有只漲不跌的市場(chǎng)，也沒(méi)有包賺不賠的投資，投資者應(yīng)理解并始終牢記“買(mǎi)者自負(fù)”的原則與“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎”的投資準(zhǔn)則，防止不顧一切、盲目投資的非理性行為。理性管理個(gè)人財(cái)富，安全第一。

*免責(zé)聲明：文中內(nèi)容不代表投資建議，并不構(gòu)成對(duì)任何股票的購(gòu)買(mǎi)、拋售或持有的邀約或意圖。再次提示您，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

關(guān)鍵詞： 安全邊際 香港股市 中國(guó)經(jīng)濟(jì)