核心觀點：

美債將成為未來幾個月影響港股的核心變量，以10年期美債為錨，分別在10年期美債4%，4.4%-4.5%，4.8%-5%時進行buy the dip分批買入操作。

市場對美國通脹過于樂觀的預期得到矯正并帶動港股調(diào)整，人民幣6.7，中債3%的安全邊際得到驗證。由于香港施行聯(lián)系匯率制度，香港股市受到國內(nèi)企業(yè)盈利及海外流動性的雙重影響。年初在中國經(jīng)濟復蘇以及美國通脹將快速下行的預期組合下，港股迎來了盈利和流動性雙重利好推動，恒生指數(shù)3個月最大漲幅約50%表現(xiàn)亮眼。此時，我們給出以人民幣6.7，中債3%為安全邊際的投資判斷。自1月底非農(nóng)數(shù)據(jù)超預期開始，隨著美債收益率大幅上行，人民幣達到6.7重啟貶值，中債臨近3%后債券市場也表現(xiàn)猶豫，港股隨之迎來了大幅回調(diào)，驗證了我們判斷。

(相關(guān)資料圖)

展望香港股市未來，盈利端的修復預計已走入后半程，負債端即美債收益率的變動仍將成為未來數(shù)個月影響港股走勢的核心變量。從盈利端來看，目前10年期中債收益率已修復至2.9%上方，距離我們預估的3%-3.1%區(qū)間已經(jīng)不遠，市場對國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的計價將上有頂下有底，未來幾個月對于港股來說盈利端的走勢可能難以成為核心影響因素。負債端來看，市場對美國通脹黏性的重定價可能仍處于上半程，未來幾個月美債收益率打開上升空間的可能性較大，成為影響港股走勢的核心因素。未來美債的高點究竟會走到哪一步難以給出具體的數(shù)值，但是拉長時間來看，隨著美聯(lián)儲采取后瞻的加息政策（確定通脹可回落至目標后才會采取降息措施），通脹未來下行仍是大勢所趨，且國內(nèi)經(jīng)濟復蘇已基本確認，因此應在市場對通脹和美聯(lián)儲利率政策悲觀而下跌時進行買入，采取buy the dip策略，但同時通脹和戰(zhàn)爭的尾部風險仍值得注意，滿倉上杠桿的買入方式并不可取。根據(jù)當下的市場環(huán)境及預期，我們可根據(jù)10年期美債利率可能觸及的峰值區(qū)間進行分檔式買入，獲得最大的投資安全邊際：

第一檔：如果美國通脹形勢較為樂觀，預計10年期美債在4%附近（即現(xiàn)在），可進行1-2成倉位配置。

第二檔：如果美國通脹超預期但整體可控，美聯(lián)儲維持當前5%-5.25%加息終點預期，預計10年期美債在4.4%-4.5%區(qū)間，可進行5-6成倉位配置。

第三檔：如果美國通脹超預期使得美聯(lián)儲加息終點超出市場預期，預計10年期美債在4.8%-5%區(qū)間時，可進行7-8成倉位配置。

風險提示：

1、美國衰退超預期；

2、中國經(jīng)濟復蘇超預期；

3、地緣沖突致通脹超預期。

作者:

張冬冬 執(zhí)業(yè)資格證書編號 S1190522040001

2023.3.6

*風險揭示：尊敬的投資者，我們鄭重提醒您理性看待市場，沒有只漲不跌的市場，也沒有包賺不賠的投資，投資者應理解并始終牢記“買者自負”的原則與“股市有風險，入市需謹慎”的投資準則，防止不顧一切、盲目投資的非理性行為。理性管理個人財富，安全第一。

*免責聲明：文中內(nèi)容不代表投資建議，并不構(gòu)成對任何股票的購買、拋售或持有的邀約或意圖。再次提示您，市場有風險，投資需謹慎。

關(guān)鍵詞： 安全邊際 香港股市 中國經(jīng)濟