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核心結(jié)論

本月港股市場(chǎng)出現(xiàn)一定的調(diào)整，主要指數(shù)的跌幅在 7％左右：恒生指數(shù)跌 6.0％、恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)跌 6.7％、恒生醫(yī)療保健跌7.1％、恒生科技跌 8.5％。從全球股市來(lái)看，2 月港股表現(xiàn)靠后，僅好于俄羅斯 RTS 指數(shù)。

我們認(rèn)為港股 2 月出現(xiàn)較大回調(diào)的原因有兩點(diǎn)：1）港股前期漲幅較大，市場(chǎng)有一定的止盈需求。我們?cè)趫?bào)告《港股的彈性——?dú)v次大跌反轉(zhuǎn)中全球主要指數(shù)表現(xiàn)比較》中提到，港股在歷次大跌結(jié)束后的反彈力度較其他指數(shù)更強(qiáng)。去年 11 月反轉(zhuǎn)行情啟動(dòng)至今年 1 月底，恒生指數(shù)區(qū)間漲幅達(dá)到 48.7％，在全球主要股指中排名第一，資金的獲利了結(jié)帶來(lái)一定的下行壓力。2）關(guān)鍵宏觀數(shù)據(jù)出爐，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息預(yù)期走強(qiáng)。本月 3日和 14 日公布的就業(yè)和物價(jià)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)通脹回落步伐不及預(yù)期，就業(yè)仍然強(qiáng)勁，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)“鷹派”加息預(yù)期再起。月初至今美國(guó)十年期國(guó)債收益率上行 43 個(gè) BP 至 3.95％，美元指數(shù)上漲 2％至 104.2，強(qiáng)美元對(duì)港股形成一定的壓制。

我們從股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）的視角觀察港股后續(xù)的可能調(diào)整幅度。圖表 4 匯報(bào)了在不同 ERP 和利率水平下恒生指數(shù)市盈率的變化情況。截至 2 月 21 日，恒生指數(shù)的 ERP 為 6.0％。在當(dāng)前ERP 水平下，若后續(xù)十年美債 YTM 上升到前高 4.25％，對(duì)應(yīng)恒生指數(shù)市盈率下行空間約 3％。在假設(shè)指數(shù)漲跌只受估值影響的前提下，恒指后續(xù)低點(diǎn)預(yù)計(jì)在 20000 點(diǎn)左右。

展望后市，我們?nèi)詧?jiān)定看好港股的中期行情。2023 年我國(guó)經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)全面復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖的背景下，上市公司盈利將明顯改善。從指標(biāo)上看，作為和企業(yè)盈利關(guān)聯(lián)度最為密切的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，PPI 同比已于去年 10 月轉(zhuǎn)負(fù)。從目前 PPI 的位置來(lái)看，當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入到本輪盈利下行周期的中后期。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，港股市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中有可能獲得更好的收益。上一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的 2016 年和 2017 年，全 A 非金融盈利增速都超過(guò)了 30％，這期間恒生指數(shù)持續(xù)跑贏上證綜指。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)等。

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關(guān)鍵詞： 恒生指數(shù) 加息預(yù)期 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇