金選·核心觀點

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美國經濟基本面“冰火兩重天”，地產、制造、批發(fā)貿易趨弱，零售和服務業(yè)消費保持韌性。由于勞動力市場非常緊張，失業(yè)率依然保持低位。在這種非典型的“充分就業(yè)式衰退”的情況下，美聯(lián)儲還有降息的必要嗎？

熱點思考：就業(yè)轉弱是美聯(lián)儲降息的前提？

后疫情時代，美國勞動力市場的緊張狀態(tài)持續(xù)保持在歷史高位。截止到2022年底，美國勞動缺口530萬，空缺崗位數(shù)回升至1,100萬，每位失業(yè)者對應的空缺數(shù)為1.9，失業(yè)缺口或高達-1.9%，雖然相比年初有所緩和，但仍處于21世紀以來的高位。由于勞動供給相對缺乏彈性，勞動力市場的平衡主要由需求的收縮來實現(xiàn)。

“工資通脹”是一種可持續(xù)的通脹。緊張的勞動力市場會提高工資增速的中樞，進而抬升通脹的中樞。短期內，工資決定了核心服務通脹的水平，90年代末至今，亞特蘭大聯(lián)儲薪資指數(shù)與CPI核心服務通脹的相關系數(shù)高達0.83。長期內，失業(yè)缺口或工資增速決定了通脹的趨勢或中樞。4%的工資增速隱含的核心PCE通脹率或超3%。

勞動力市場轉弱是美聯(lián)儲降息的必要條件嗎？是的，勞動力市場轉弱的幅度大致決定了降息的幅度。美聯(lián)儲計劃以“更高更長”的利率曲線追求“充分緊縮”的政策立場。短期內，通脹決定了聯(lián)邦基金利率終點有多高。中長期內，工資增速決定了高利率維持多長，進而決定了降息的時點及降息的空間。

海外基本面&重要事件

歐洲碳關稅立法進入倒計時，預計2023年二季度經歐洲議會全體投票后，法案即正式通過。2023年10月1日生效。碳關稅將對進口到歐盟的商品中隱含的碳排放征收額外關稅，中國石油化工和鋼鐵行業(yè)等首先受影響。

美國1月通脹、零售等數(shù)據(jù)均超預期，緊縮交易升溫。1月CPI同比6.4%，預期6.2%，前值6.5%，1月PPI環(huán)比漲0.7%，創(chuàng)6月份以來的最大漲幅，預期0.40%，前值-0.50%。

海外高頻活動數(shù)據(jù)顯示美國工業(yè)生產活動回落，紅皮書零售增速小幅度抬升，美國房價指數(shù)回升但貸款利率難降，EIA原油庫存意外大幅抬升，全球海運價格回落，紐約擁堵指數(shù)提升，美國當周初請失業(yè)人數(shù)環(huán)比微降。

全球大類資產跟蹤

全球主要股票指數(shù)和行業(yè)多數(shù)下跌。澳大利亞普通股股指、日經225、標普500和道瓊斯工業(yè)指數(shù)分別下跌1.0%、0.6%、0.3%和0.1%；俄羅斯RTS、泰國SET指數(shù)和韓國綜合指數(shù)分別下跌5.33%、0.97%和0.56%；港股大跌。

發(fā)達國家10年期國債收益率悉數(shù)上行，新興市場漲跌分化。美國10Y國債收益率上行8bp至3.82%，德國上行20bp至2.53%，英國上行5.98bp至3.58%。法國、日本和意大利分別上行6.2bp、1.2bp和9.6bp。

美元指數(shù)走強，主要國家貨幣兌美元多數(shù)升值，人民幣兌美元貶值。歐元兌美元升值0.16%，日元和英鎊兌美元分別貶值2.06%和0.17%。美元兌在岸、離岸人民幣分別大幅貶值1.85%、1.77%至6.7082、6.7076。

大宗商品價格多數(shù)下跌，原油價格下跌。貴金屬和有色金屬價格普遍下跌，黑色、農產品走勢分化。下跌幅度最大的是焦煤、LME鎳、WTI原油，分別下跌9.81%、7.99%和4.24%；生豬、螺紋鋼分別大漲6.26%、5.19%。

風險提示

俄烏沖突再起波瀾；大宗商品價格反彈；工資增速放緩不達預期

關鍵詞： 勞動力市場 分別下跌 大宗商品