2月1日，在試行四年多后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)，這將會(huì)是A股市場(chǎng)的重要改革，驅(qū)使市場(chǎng)變得更加理性。

證監(jiān)會(huì)表示，經(jīng)過(guò)四年多的試點(diǎn)，市場(chǎng)各方已對(duì)注冊(cè)制的基本架構(gòu)、制度規(guī)則總體認(rèn)同，向全市場(chǎng)推廣的條件已經(jīng)具備、水到渠成。

注冊(cè)制和核準(zhǔn)制的實(shí)質(zhì)區(qū)別分為三點(diǎn)。

【資料圖】

● 大幅優(yōu)化發(fā)行上市條件。在改革后，只要企業(yè)符合資格條件、合規(guī)條件，將核準(zhǔn)制下的實(shí)質(zhì)性門(mén)檻盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，審核部門(mén)不再對(duì)企業(yè)的投資價(jià)值作出判斷。

● 注冊(cè)制后，審核把關(guān)將更加嚴(yán)格。審核工作主要通過(guò)問(wèn)詢(xún)來(lái)進(jìn)行，督促發(fā)行人真實(shí)、準(zhǔn)確、完整披露信息。同時(shí)，綜合運(yùn)用多要素校驗(yàn)、現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)、現(xiàn)場(chǎng)檢查、投訴舉報(bào)核查、監(jiān)管執(zhí)法等多種方式，壓實(shí)發(fā)行人的信息披露第一責(zé)任、中介機(jī)構(gòu)的“看門(mén)人”責(zé)任。

● 堅(jiān)持開(kāi)門(mén)搞審核。審核注冊(cè)的標(biāo)準(zhǔn)、程序、內(nèi)容、過(guò)程、結(jié)果全部向社會(huì)公開(kāi)，公權(quán)力運(yùn)行全程透明、嚴(yán)格制衡，接受社會(huì)監(jiān)督，與核準(zhǔn)制有根本的區(qū)別。

按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，注冊(cè)制實(shí)施讓企業(yè)上市更加簡(jiǎn)便，且監(jiān)管機(jī)構(gòu)并不會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)做過(guò)多的審查，這意味著未來(lái)上市的新股將增多，可能會(huì)出現(xiàn)很多初創(chuàng)型企業(yè)申請(qǐng)上市，會(huì)出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)有潛力但此前難上市融資的企業(yè)，但也可能會(huì)出現(xiàn)很多質(zhì)量差的公司，這都將交給市場(chǎng)來(lái)判斷企業(yè)的定價(jià)，進(jìn)一步市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)化。

簡(jiǎn)單而言，這是一個(gè)利好國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)及科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的改革。但對(duì)大部分散戶(hù)投資者來(lái)說(shuō)，不一定是利好，這對(duì)散戶(hù)投資者的研究功底要求提升了。

在注冊(cè)制下，上市公司的質(zhì)量可能良莠不齊，這就需要更專(zhuān)業(yè)的分析能力，甚至有很多打新投資者在核準(zhǔn)制時(shí)，連公司財(cái)報(bào)都不看就選擇打新，而在注冊(cè)制面前，不研究財(cái)報(bào)的投資者吃虧可能性會(huì)加大，對(duì)機(jī)構(gòu)和散戶(hù)來(lái)說(shuō)都是壓力增大的一個(gè)改變。在這樣的情況下，A股去散戶(hù)化的速度會(huì)加快。

理論上講，注冊(cè)制的改革即意味著有更多的供給，可能會(huì)增多IPO抽走A股的流動(dòng)性。

但從創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革來(lái)看，其在2020年8月之后IPO速度較改革前有所提升，從2020年的242家提升到2021年的416家，2022年又回落到291家，沒(méi)有改革后IPO持續(xù)激增的情況出現(xiàn)。尤其主板IPO審核本就不容易，證監(jiān)會(huì)稱(chēng)推出IPO上新的節(jié)奏將與以往相同，不會(huì)短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)大批量的IPO。

在注冊(cè)制推出后，炒重組預(yù)期的借殼股、虧損股、垃圾股出現(xiàn)的數(shù)量會(huì)越來(lái)越多，甚至?xí)霈F(xiàn)一大批類(lèi)似港股中沒(méi)成交量的仙股，這些質(zhì)量差的公司會(huì)被市場(chǎng)淘汰，但目前A股淘汰差公司的機(jī)制仍不完善，這一點(diǎn)可能來(lái)的沒(méi)那么快。

美股之所以比A股市場(chǎng)更成熟和完善，注冊(cè)制是其中一個(gè)原因。

美股任何企業(yè)都可以上市，讓市場(chǎng)來(lái)判斷一家公司的價(jià)值，若一家公司上市后出現(xiàn)了財(cái)務(wù)欺詐或信息隱瞞，那SEC會(huì)對(duì)企業(yè)和相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)開(kāi)出巨額的罰款，一家公司的股價(jià)會(huì)出現(xiàn)暴跌，付出的代價(jià)非常大，最后可能罰到破產(chǎn)。

這樣的例子在美股有很多，但最出名的是2001年10月，美國(guó)安然能源財(cái)務(wù)造假案。

安然本來(lái)是美國(guó)十大公司，也是全球最大的綜合性天然氣和電力公司之一。破產(chǎn)前一年披露的營(yíng)業(yè)額高達(dá)1010億美元。

當(dāng)時(shí)安然的資產(chǎn)負(fù)債表上有著大量流動(dòng)性差，且市場(chǎng)公允價(jià)值難以評(píng)估的資產(chǎn)。為應(yīng)對(duì)財(cái)報(bào)上的困境，安然利用“盯市記賬法”的會(huì)計(jì)估值方式，利用高度的“自由裁量權(quán)”，夸大并提前確認(rèn)公司未來(lái)營(yíng)收，營(yíng)造出公司欣欣向榮的假象。

但這被美國(guó)一家做空機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)造假后，引起市場(chǎng)恐慌，隨后安然公司被美國(guó)證監(jiān)會(huì)調(diào)查，安然在2個(gè)月內(nèi)即申請(qǐng)了破產(chǎn)保護(hù)，此后股價(jià)從90元跌剩0.3元，最后股票被摘牌，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)美國(guó)史上最快的破產(chǎn)記錄。

調(diào)查結(jié)果顯示，安然公司在5年間都在虛報(bào)業(yè)績(jī)，利用虛假的財(cái)報(bào)欺騙投資者，同時(shí)拋出股票牟利。最后安然公司的創(chuàng)始人被判有罪，面臨幾十年的刑期，但創(chuàng)始人在坐牢前即突發(fā)病癥死去。

在安然公司破產(chǎn)后，當(dāng)時(shí)幫助安然做假賬的安達(dá)信會(huì)計(jì)師事務(wù)所也被SEC立案調(diào)查，最后也是宣布解散。相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)也被罰款，不僅是企業(yè)要付出代價(jià)，相關(guān)的中介商都要付出沉重的代價(jià)，這才能讓市場(chǎng)環(huán)境變得越來(lái)越好。

結(jié)語(yǔ)

但目前A股市場(chǎng)，很多企業(yè)高管在減持前不發(fā)公告，先減持完再發(fā)公告、公司違規(guī)披露信息、內(nèi)幕交易、造假等傷害投資者利益的操作。最后即使被查出來(lái)，處罰的力度小，罰款金額比這些違規(guī)操作換來(lái)的利益笑，這造就了很多同樣的違規(guī)操作發(fā)生，這對(duì)A股和投資者的發(fā)展環(huán)境都是不利的，A股在這一點(diǎn)上應(yīng)當(dāng)努力改善 懲罰制度。

注冊(cè)制即拓寬了企業(yè)融資的道路，有助于A股進(jìn)一步的市場(chǎng)化，投資者更加理性的投資企業(yè)。

對(duì)業(yè)余投資者來(lái)說(shuō)，投資環(huán)境是有變化的，但投資這條路即是如此，想做好投資，不被市場(chǎng)所淘汰，學(xué)會(huì)看上市公司財(cái)報(bào)是散戶(hù)所需的基本功，不斷提高投資能力才是最關(guān)鍵的。

關(guān)鍵詞： 中介機(jī)構(gòu) 會(huì)出現(xiàn)很多 信息披露