創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革已經(jīng)起航，在國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)中，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板精選層改革齊頭并進(jìn)，科技類企業(yè)的上市路徑選擇更加多元化。

據(jù)征求意見稿，此次創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革核心舉措涉及：取消定價(jià)環(huán)節(jié)的行政干預(yù)，設(shè)定更加包容的發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)，不強(qiáng)制跟投，僅擬對(duì)紅籌等四類企業(yè)實(shí)施強(qiáng)制跟投制度等。

證監(jiān)會(huì)表示，4月27日起停止接收首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)。據(jù)證監(jiān)會(huì)披露數(shù)據(jù)，截至4月中旬，有197家擬申報(bào)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)正在排隊(duì)。上述企業(yè)有望享受創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批上市福利。

新經(jīng)濟(jì)企業(yè)具有旺盛的上市需求，企業(yè)在上市路途中“變道”的情況時(shí)有發(fā)生。中介機(jī)構(gòu)怎樣看待此次改革措施，正在進(jìn)行哪些業(yè)務(wù)準(zhǔn)備?

“對(duì)于滿足多個(gè)板塊發(fā)行上市條件的擬IPO企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革為其提供了新的上市途徑。但這恰恰體現(xiàn)出創(chuàng)業(yè)板改革中提到的，與其它板塊既各有側(cè)重，又要適度競(jìng)爭(zhēng)的想法。”長(zhǎng)江證券承銷保薦有限公司總裁王承軍在接受第一財(cái)經(jīng)記者專訪時(shí)表示。

“考慮到相關(guān)法規(guī)制訂的程序和周期，結(jié)合設(shè)立科創(chuàng)板的經(jīng)驗(yàn)，征求意見結(jié)束后，我們預(yù)計(jì)今年6月份與創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革相關(guān)的法規(guī)可以正式實(shí)施，深圳證券交易所開始接收企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行股票并上市的申請(qǐng)文件。”他同時(shí)表示。

企業(yè)上市地選擇三方面考量

多板塊的改革共同助力資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度的完善，也為企業(yè)提供了更加多元的上市選擇。

近幾年，吸引高科技企業(yè)上市是各交易所發(fā)力的重點(diǎn)。港交所2018年向“同股不同權(quán)”企業(yè)和未盈利的生物醫(yī)藥企業(yè)敞開懷抱，上交所科創(chuàng)板于去年7月正式開市，目前深交所創(chuàng)業(yè)板改革也已進(jìn)入征求意見階段。

新經(jīng)濟(jì)企業(yè)有旺盛的上市需求，此前市場(chǎng)曾出現(xiàn)科技企業(yè)赴港、赴美上市熱潮。目前，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革正在進(jìn)行，市場(chǎng)高度關(guān)注：創(chuàng)業(yè)板改革后會(huì)否分流部分科創(chuàng)板企業(yè)資源?

“可能恰恰是既符合科創(chuàng)板要求，又符合現(xiàn)在征求意見稿里規(guī)定的創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市條件，同時(shí)也符合精選層條件的公司，它們可能會(huì)重新評(píng)估上市地點(diǎn)的選擇。”王承軍提到。

從業(yè)務(wù)開展角度，他進(jìn)一步分析稱，在擬IPO企業(yè)同時(shí)滿足多個(gè)板塊的發(fā)行上市條件時(shí)，多中選一，控股股東或主要股東在選擇公司上市地時(shí)，需要考慮至少三方面因素：市場(chǎng)效率、估值定價(jià)、流動(dòng)性。

“發(fā)行人可能更多會(huì)從效率、估值、流動(dòng)性等多方面來權(quán)衡，看上哪個(gè)板塊更合適。當(dāng)然，前提是擬IPO的公司要同時(shí)符合幾個(gè)板塊的發(fā)行上市條件，才有條件選擇。”他說。

首先是市場(chǎng)效率，例如審核效率、審核流程，以及整個(gè)審核規(guī)則的透明;其次，要考慮整個(gè)市場(chǎng)對(duì)其所處行業(yè)，以及企業(yè)個(gè)案的估值定價(jià)水平，選擇一個(gè)對(duì)提升估值有幫助的市場(chǎng);最后，流動(dòng)性，這將有利于公司后續(xù)融資和進(jìn)行其他資本運(yùn)作。

創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板各有側(cè)重

創(chuàng)業(yè)板改革啟動(dòng)，科創(chuàng)板已進(jìn)入平穩(wěn)運(yùn)行階段。如何理解兩市場(chǎng)的聯(lián)結(jié)與差異?

“創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板都承擔(dān)著資本市場(chǎng)服務(wù)創(chuàng)新發(fā)展和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略任務(wù)，兩個(gè)板塊各具特色、錯(cuò)位發(fā)展。”證監(jiān)會(huì)表示，科創(chuàng)板主要服務(wù)于符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。同時(shí)，科創(chuàng)板允許未盈利的企業(yè)發(fā)行上市，而創(chuàng)業(yè)板在改革初期上市的企業(yè)均為盈利企業(yè)。

基于上述定位，業(yè)內(nèi)如何理解創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板的異同?

王承軍表示，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板各有側(cè)重，又在一定程度上存在重疊。“比如說，扶持新技術(shù)企業(yè)這是它們重疊的地方。但是像有一些公司，它可能只是模式創(chuàng)新，這在科創(chuàng)板上市或許會(huì)遇到一些阻礙，但是在創(chuàng)業(yè)板也許不受影響。”他舉例提到。

另一方面，王承軍認(rèn)為，兩板塊的重疊，也有利于適度競(jìng)爭(zhēng)，交易所審核效率也會(huì)因此提高，更有利于提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

創(chuàng)業(yè)板

調(diào)整投資門檻、調(diào)整漲跌幅限制、不強(qiáng)制保薦機(jī)構(gòu)跟投、IPO財(cái)務(wù)指標(biāo)三選一等，都是創(chuàng)業(yè)板改革中備受關(guān)注的舉措。與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板改革允許虧損企業(yè)上市。

從具體的IPO財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板可三選一：凈利潤(rùn)最近兩年均為正，且累計(jì)凈利潤(rùn)≥5000萬元;市值+凈利潤(rùn)+營(yíng)收：預(yù)計(jì)市值≥10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正，且營(yíng)業(yè)收入≥1億元;市值+營(yíng)收：預(yù)計(jì)市值≥50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入≥3億元。

業(yè)內(nèi)人士稱，此前企業(yè)在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市，需滿足利潤(rùn)紅線要求，但科創(chuàng)板已作出較好鋪墊，如果實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制，部分有特色的，但利潤(rùn)情況達(dá)不到原有要求的企業(yè)將有上市機(jī)會(huì)。

“核準(zhǔn)制時(shí)，做承銷保薦，業(yè)內(nèi)會(huì)參考近期通過審核的部分企業(yè)，它的收入利潤(rùn)規(guī)模情況，以此推測(cè)某一時(shí)期企業(yè)上市需要具備的收入和利潤(rùn)規(guī)模。比如主板上市凈利潤(rùn)需要達(dá)到8,000萬，那凈利潤(rùn)在7,000萬左右的企業(yè)就上不了。”王承軍提到，業(yè)內(nèi)可能更關(guān)注創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制后，成功上市企業(yè)的創(chuàng)新性和成長(zhǎng)性，以及這些企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)超過發(fā)行上市條件要求的財(cái)務(wù)指標(biāo)的幅度。

證監(jiān)會(huì)表示，自4月27日起停止接收首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，繼續(xù)接收創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資和并購(gòu)重組申請(qǐng)。

上市標(biāo)準(zhǔn)修改，部分財(cái)務(wù)指標(biāo)放松，年內(nèi)是否會(huì)形成創(chuàng)業(yè)板IPO小高峰?是否會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板擴(kuò)容產(chǎn)生影響?

王承軍認(rèn)為，是否會(huì)出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目集中申報(bào)情況，一方面受發(fā)行人上市準(zhǔn)備工作開展情況的影響，以及中介機(jī)構(gòu)核查盡調(diào)工作完成情況的影響。另一方面，也受創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制正式實(shí)施的時(shí)間、交易所審核周期及證監(jiān)會(huì)注冊(cè)進(jìn)度的影響。

“擴(kuò)容可能擴(kuò)在哪?比如說這樣一些成長(zhǎng)型的創(chuàng)新企業(yè)，它的在收入利潤(rùn)指標(biāo)確實(shí)不符合主板、中小板的發(fā)行條件，它的科創(chuàng)屬性又不符合科創(chuàng)板的相關(guān)要求。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革之后，這些企業(yè)有可能申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)板上市，增量就來自于這類企業(yè)。”他提到。

關(guān)鍵詞： 創(chuàng)業(yè)板改革 IPO企業(yè) 板塊估值