然而，隱于產(chǎn)業(yè)版圖深處的金融觸角早已悄然編織出危機(jī)陷阱，將東方集團(tuán)股份有限公司(簡稱“東方集團(tuán)”)乃至“東方系”拖入深淵。

3月16日，證監(jiān)會一紙《行政處罰事先告知書》揭開東方集團(tuán)造假黑幕：公司在2020年至2023年間累計虛增營收161.3億元，造假規(guī)模位居A股史上前列。

3月28日晚間，*ST東方發(fā)布公告稱，公司股票3月28日收盤價為0.58元/股，已連續(xù)10個交易日低于人民幣1元。上市31年的*ST東方，已提前鎖定面值退市。

追溯這場坍塌的起源，2015年豪賭房地產(chǎn)的決策或成為命運(yùn)轉(zhuǎn)折點。而更深層的危機(jī)在錯綜復(fù)雜的產(chǎn)融結(jié)合中顯露：股權(quán)質(zhì)押循環(huán)套現(xiàn)后，公司及子公司在民生銀行高達(dá)51.52億元的貸款余額，其中23.35億元已逾期，招商銀行、浦發(fā)銀行等連鎖追償，繼而引發(fā)“東方系”的集體動蕩。

穿透財報迷霧，造假背后的三重失敗引人深思：長達(dá)4年的造假竟無人發(fā)現(xiàn)，反映上市公司內(nèi)部控制體系失靈；大華會計師事務(wù)所連續(xù)三年出具“無保留意見”，說明外部中介機(jī)構(gòu)監(jiān)督工作嚴(yán)重失職；監(jiān)管部門通過常規(guī)措施對于日趨復(fù)雜的造假手段已顯得捉襟見肘。

回看這場驚心動魄的資本敗局，當(dāng)退市鐘聲為東方集團(tuán)敲響時，它不應(yīng)只是某個企業(yè)的喪鐘，而該成為資本市場刮骨療毒的號角。唯有將這次危機(jī)轉(zhuǎn)化為深化改革的契機(jī)，才能避免“違規(guī)—爆雷—退市—追責(zé)”的死亡循環(huán)，在注冊制改革的深水區(qū)蹚出一條中國特色的資本市場治理新路。畢竟，一個健康的市場，不需要在廢墟上重生的悲壯敘事，而需要構(gòu)建不讓廢墟出現(xiàn)的制度長城。

爆雷

161億元造假案曝光

3月16日，隨著證監(jiān)會的一紙《行政處罰事先告知書》下達(dá)，東方集團(tuán)自2020年至2023年的驚天財務(wù)造假案徹底曝光：4年間累計虛增營收161.3億元、營業(yè)成本160.73億元，造假規(guī)模躋身A股市場歷史前列。

具體來看，上述虛假銷售業(yè)務(wù)導(dǎo)致東方集團(tuán)2020年至2023年年度報告分別虛增營業(yè)收入38.97億元、48.65億元、65.43億元和8.25億元，占各期對外披露營業(yè)收入(更正前，下同)的25.2%、32.05%、50.44%和13.56%，分別虛增營業(yè)成本38.75億元、48.44億元、65.3億元和8.24億元，占各期對外披露營業(yè)成本的23.74%、29.57%、45.43%和11.45%。

監(jiān)管文件顯示，東方集團(tuán)通過虛構(gòu)農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易業(yè)務(wù)鏈完成系統(tǒng)造假。

2020年至2023年，東方集團(tuán)出于維持農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易市場占有率、滿足融資需求以及業(yè)績考核等目的，通過人為增加業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)或虛構(gòu)業(yè)務(wù)鏈條等方式，長期開展農(nóng)產(chǎn)品融資性貿(mào)易和空轉(zhuǎn)循環(huán)貿(mào)易。

據(jù)上海定達(dá)律師事務(wù)所律師盛一舟介紹，貿(mào)易空轉(zhuǎn)是現(xiàn)在財務(wù)造假的常見手段，常用于虛增營業(yè)收入，擴(kuò)大業(yè)績規(guī)模，幫助上市公司實現(xiàn)“市值管理”。

盡管告知書中并未披露具體過程，但這一系列造假行為在公司2024年2月更新的2020年至2023年數(shù)份財報中有所顯露。

以東方集團(tuán)2021年財報為例，在此前的財報中，吉林省隆裕糧油經(jīng)銷有限公司(簡稱“隆裕糧油”)以10.35億元的玉米和大豆銷售額位列銷售客戶榜首，但在更正后的年報中，這家公司已不在前五大銷售客戶之內(nèi)。與此同時，供應(yīng)商大連良運(yùn)集團(tuán)糧油購銷有限公司(簡稱“大良糧運(yùn)”)的采購金額從原本的10.26億元下降為7.49億元，大連和益糧油有限公司(簡稱“大連和益”)的采購金額從7.12億元下降為5.61億元。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，上述三家公司之間存在諸多關(guān)聯(lián)。據(jù)企查查顯示，隆裕糧油與大良糧運(yùn)2024年申報的企業(yè)電話相同。隆裕糧油由良運(yùn)集團(tuán)有限公司在2018年發(fā)起設(shè)立，良運(yùn)集團(tuán)有限公司持有大良糧運(yùn)90%的股份，且與大連和益2022年變更前地址“遼寧省大連市中山區(qū)五五路12號”一致。

2024年6月18日晚間，東方集團(tuán)公告稱，公司及子公司在東方集團(tuán)財務(wù)有限責(zé)任公司(簡稱“東方財務(wù)公司”)的16.4億元存款出現(xiàn)大額提取受限情形。

這一消息引發(fā)監(jiān)管方面的關(guān)注，繼而牽扯出東方集團(tuán)財務(wù)造假案，東方財務(wù)公司也浮出水面。經(jīng)計算，公司2021年至2023年間在東方財務(wù)公司存款占貨幣資金比重高達(dá)61.33%、50.46%和73.39%，總體呈增長趨勢。

在民生證券投行業(yè)務(wù)部經(jīng)理項捷克看來，在這場以“大豆/玉米采購—加工—銷售”為幌子的虛假業(yè)務(wù)閉環(huán)中，東方財務(wù)公司或成為其資金中轉(zhuǎn)的樞紐。

禍根

地產(chǎn)滑鐵盧與資本斷流

追溯這場危機(jī)的深層動因，張宏偉及其背后“東方系”的資金鏈斷裂與治理坍塌豁然顯現(xiàn)。

2016年，中國房地產(chǎn)市場一片火熱。東方集團(tuán)抓住了這個階段的行業(yè)機(jī)遇。就在前一年，公司發(fā)布非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，計劃合計以66.1億元募集資金投資房地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)。

然而，近年來，公司土地和房地產(chǎn)開發(fā)板塊虧損狀況嚴(yán)峻，成為吞噬現(xiàn)金流的無底洞。

根據(jù)東方集團(tuán)披露的公告，受房地產(chǎn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)處置未達(dá)預(yù)期、未實現(xiàn)相關(guān)收入、房地產(chǎn)合作項目虧損等因素影響，公司已連續(xù)三個年度虧損。2021年至2023年，東方集團(tuán)的營收分別為137.24億元、112.61億元和60.8億元；歸母凈利潤分別為-17.19億元、-9.96億元和-15.57億元，累計虧損超42億元。

房地產(chǎn)業(yè)務(wù)是重要的虧損源。截至2023年年底，東方集團(tuán)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)板塊子公司東方安頤(北京)城鎮(zhèn)發(fā)展投資有限公司資產(chǎn)負(fù)債率急劇飆升至121%，且連續(xù)多年虧損。

金融杠桿的反噬也讓東方集團(tuán)“元氣大傷”。

東方集團(tuán)及子公司還向多家金融機(jī)構(gòu)大筆借入資金并逾期未還。

截至2025年2月12日，東方集團(tuán)及子公司新增到期未償還銀行貸款本金余額共計17.37億元，占公司最近一期經(jīng)審計歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)的10.41%，其中新增被債權(quán)人要求提前償還貸款本金余額0.77億元。

風(fēng)險一旦傳導(dǎo)，東方集團(tuán)股價暴跌，質(zhì)押股權(quán)大幅縮水。這導(dǎo)致招商銀行等貸款方紛紛啟動追償程序，由此引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)，衍生出嚴(yán)峻的流動性危機(jī)，讓本就資金緊張的東方集團(tuán)雪上加霜。

東方集團(tuán)的財務(wù)造假問題，至少暴露出三重隱憂。

其一，上市公司內(nèi)部控制體系完全失靈。

在張宏偉的主導(dǎo)下，公司長期開展融資性貿(mào)易和空轉(zhuǎn)循環(huán)貿(mào)易等財務(wù)造假行為，內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制卻未能察覺，對于這些違規(guī)違法操作毫無作為，使得造假行為肆意蔓延。

南開大學(xué)中國公司治理研究院副教授牛建波認(rèn)為，東方集團(tuán)走向今天這個局面，最根本的內(nèi)因在于實控人依舊將上市集團(tuán)視為實現(xiàn)個人或小圈子目標(biāo)的“私有工具”，秉持著一種過時的“硬控制”思維。

其二，外部中介機(jī)構(gòu)監(jiān)督工作嚴(yán)重失職。

大華會計師事務(wù)所從2020年至2022年，連續(xù)三年給東方集團(tuán)年報出具“標(biāo)準(zhǔn)無保留意見”，直到2023年才發(fā)現(xiàn)問題并出具“保留意見”，這反映出外部審計在前期未能盡職審查，讓財務(wù)造假長期隱匿。

其三，監(jiān)管部門常規(guī)措施應(yīng)對日趨復(fù)雜的造假手段，已經(jīng)顯得力不從心、捉襟見肘。

梟雄

“資本獵手”的擴(kuò)張圖譜

在東方集團(tuán)退市倒計時的滴答聲中，12.9萬名投資者深陷泥潭，數(shù)十億元市值蒸發(fā)，而這場危機(jī)的核心人物，正是曾叱咤資本市場的“東北首富”張宏偉。

張宏偉的發(fā)跡史中，可以窺見中國民營資本的野蠻生長史。

1978年，年僅24歲的張宏偉瞅準(zhǔn)時機(jī)，創(chuàng)建了東方集團(tuán)有限公司，創(chuàng)業(yè)初期主要業(yè)務(wù)為建筑、房地產(chǎn)開發(fā)等。14年后，東方集團(tuán)股份有限公司成立并于2年后上市。

東方集團(tuán)成為首批股票公開發(fā)行的民營企業(yè)之一。這一里程碑事件不僅讓東方集團(tuán)獲得了更廣闊的融資渠道與發(fā)展空間，也讓張宏偉聲名鵲起。此后他還多次登上《福布斯》富豪榜。

對資本與杠桿的癡迷，是張宏偉商業(yè)生涯的鮮明注腳，也是未來敗局的隱形禍根。

“資產(chǎn)經(jīng)營等于是在做加法，資本經(jīng)營卻在做乘法。如果加法和乘法一同做，企業(yè)自然會像滾雪球般做大做強(qiáng)”——這是張宏偉流傳在商業(yè)江湖的經(jīng)典語句。

1995年，在張宏偉的主導(dǎo)下，東方集團(tuán)參與國有企業(yè)改制試點，投資參股錦州港(現(xiàn)稱“ST錦港”)，成為其第一大股東。這一舉措不僅為東方集團(tuán)帶來了穩(wěn)定的港口資源與可觀收益，通過參與港口運(yùn)營，張宏偉還積累了深厚的政商資源。

1999年，東方集團(tuán)通過司法競拍拿下深圳前進(jìn)科技開發(fā)有限公司持有的6000萬股民生銀行股權(quán)。此后，東方集團(tuán)以民生銀行為核心融資渠道，借助民生銀行的金融牌照和資金優(yōu)勢，為東方集團(tuán)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┝藦?qiáng)大的資金支持。

在這一系列運(yùn)作中，最核心的競爭力，是張宏偉對政策紅利的敏銳嗅覺與悉心鉆營，亦是其在商海馳騁的獨門秘籍。

“接下來的兩年時間里要抓住資本市場快速發(fā)展的大好機(jī)會，全方位解決融資以及投資流動性的問題。”2015年7月，東方集團(tuán)有限公司召開的一場投融資體制及資本運(yùn)作研討會上，張宏偉稱要抓住市場提供的千載難逢的大好機(jī)遇，迎接新的騰飛。

正是在這一年，公司決定將66.1億元募集資金投資房地產(chǎn)項目。

而看似多元化的業(yè)務(wù)布局，實則是一座搖搖欲墜的沙灘樓閣。

東方集團(tuán)公司核心主營為現(xiàn)代農(nóng)業(yè)及健康食品產(chǎn)業(yè)，但公司主業(yè)空心化問題嚴(yán)重。以農(nóng)產(chǎn)品加工銷售業(yè)務(wù)為例，其毛利率長期處于行業(yè)低位，公司2021年至2023年農(nóng)產(chǎn)品加工銷售毛利率分別為1.72%、-0.41%和1.01%。

在實業(yè)的加法難以見效之際，張宏偉又想起了資本杠桿。

為掩蓋經(jīng)營頹勢，東方集團(tuán)依賴投資收益，并進(jìn)行財務(wù)造假，以維持報表上的繁榮假象。然而，一旦投資收益下滑或市場環(huán)境惡化，企業(yè)經(jīng)營困境便暴露無遺，造假敗露更是將其推入深淵。

盛一舟表示，證監(jiān)會擬對張宏偉處以1000萬元罰款，達(dá)到新證券法針對虛假記載行為處罰的最高罰金。其行為還涉嫌構(gòu)成刑法第一百六十一條規(guī)定的違規(guī)披露、不披露重要信息罪，最高可能被處以10年有期徒刑并處罰金。

塌方

“東方系”危機(jī)的多米諾效應(yīng)

在東方集團(tuán)危機(jī)的背后，是張宏偉打造的資本系的大潰敗。

根據(jù)民生銀行及東方集團(tuán)財報顯示，截至2024年年末，東方集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)在民生銀行及附屬公司的貸款余額為76.94億元。截至2024年上半年，東方集團(tuán)及子公司在民生銀行貸款余額為51.52億元，其中逾期金額23.35億元。

3月14日晚間，民生銀行發(fā)布公告稱，因個人身體原因，張宏偉先生申請辭去該行第九屆董事會副董事長、董事、董事會戰(zhàn)略發(fā)展與消費者權(quán)益保護(hù)委員會委員、董事會提名委員會委員等職務(wù)。至此，張宏偉告別了連續(xù)擔(dān)任25年的民生銀行副董事長職務(wù)。

4月1日，民生銀行副行長黃紅日在2024年度業(yè)績交流會上回應(yīng)，“東方系”2024年年末在民生銀行的貸款余額比上年末減少了約19億元，總體貸款占比不高，預(yù)計對民生銀行經(jīng)營不會產(chǎn)生重大的實質(zhì)性影響。目前，民生銀行已經(jīng)向北京金融法院就東方集團(tuán)相關(guān)欠款提起了訴訟，并收到了受理案件通知書。

更值得注意的是，“東方系”旗下ST錦港與東方集團(tuán)造假同源、問題突出。

從2018年至2021年，ST錦港與多家公司開展貿(mào)易業(yè)務(wù)虛增營業(yè)收入、營業(yè)成本和利潤總額，導(dǎo)致多份年度報告虛假記載，四年合計虛增營業(yè)收入逾86億元。

梳理可知，ST錦港財務(wù)造假手段與東方集團(tuán)的虛假貿(mào)易業(yè)務(wù)如出一轍，都是通過無商業(yè)實質(zhì)的交易來粉飾業(yè)績。而東方集團(tuán)在此期間，也正進(jìn)行著大規(guī)模的融資性貿(mào)易和空轉(zhuǎn)循環(huán)貿(mào)易以虛增營收。

跨板塊協(xié)同造假疑云一直籠罩著整個“東方系”。

在業(yè)務(wù)層面，“貿(mào)易—港口—物流”閉環(huán)虛構(gòu)問題顯著。ST錦港收入造假與東方集團(tuán)虛假貿(mào)易或許存在關(guān)聯(lián)，東方集團(tuán)的虛假貿(mào)易業(yè)務(wù)可能借助其的港口物流服務(wù)進(jìn)行掩護(hù)，通過虛構(gòu)貨物運(yùn)輸、倉儲等環(huán)節(jié)，完善虛假貿(mào)易鏈條，虛增營收與利潤。

在資金歸集模式上，東方集團(tuán)通過東方財務(wù)公司將上市公司及子公司資金集中，表面進(jìn)行資金管理，實則掩蓋資金流向。

盛一舟律師表示，東方集團(tuán)作為ST錦港等子公司的控股股東，深度參與甚至干預(yù)其經(jīng)營決策，存在被要求配合進(jìn)行虛構(gòu)業(yè)務(wù)等情況的可能。其他東方集團(tuán)系的子公司亦如此。

“東方系”造假的多米諾骨牌，還在不斷倒塌。

為支持上市公司發(fā)展，張宏偉于2023年4月至11月期間，以其全資子公司持有的聯(lián)合能源集團(tuán)有限公司(“東方系”旗下港股上市公司，簡稱“聯(lián)合能源集團(tuán)”)18.57億股股份為東方集團(tuán)23.5億元貸款提供了股權(quán)質(zhì)押擔(dān)保，目前相關(guān)擔(dān)保仍在存續(xù)中。

隨著東方集團(tuán)資金鏈斷裂風(fēng)險加劇，一旦債務(wù)違約，聯(lián)合能源集團(tuán)股權(quán)將面臨被連環(huán)處置的局面。這不僅會使張宏偉失去對聯(lián)合能源集團(tuán)的控制權(quán)，還可能引發(fā)更多連鎖反應(yīng)。

反思

民企“資本系”如何跳出興衰輪回

“東方系”坍塌不僅是張宏偉個人的滑鐵盧，更折射出部分劍走偏鋒的民營資本系的深層頑疾。

在張宏偉眼中，世界是資本的江湖。為構(gòu)建龐大商業(yè)帝國，張宏偉頻繁運(yùn)作資本，卻未意識到資本應(yīng)深深扎根于可持續(xù)的實業(yè)。

東方集團(tuán)在其主導(dǎo)下，開啟短債長投，不斷加杠桿擴(kuò)張。在地產(chǎn)領(lǐng)域，他累計投入超百億元。當(dāng)市場環(huán)境驟變，資金鏈斷裂風(fēng)險一觸即發(fā)。

金融機(jī)構(gòu)股東監(jiān)督缺位，也是肆意擴(kuò)張民營資本系常見的一大癥結(jié)。

以民生銀行為例，其對股東貸款風(fēng)控就很能說明問題。東方集團(tuán)作為其重要股東，公司及子公司的貸款余額到2024年6月末高達(dá)51.52億元，其中逾期金額23.35億元。這一現(xiàn)象暴露了銀企治理的隱憂。

不過，隨著資本市場改革推進(jìn)，退市常態(tài)化為治理不善的民營資本系敲響了警鐘。

項捷克表示，當(dāng)前監(jiān)管機(jī)構(gòu)越發(fā)關(guān)注上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)真實性。由于一些上市公司上市時間久遠(yuǎn)，上市時內(nèi)控規(guī)范較為薄弱，在宏觀形勢下行時，為粉飾財務(wù)報表易出現(xiàn)財務(wù)造假問題。當(dāng)前，監(jiān)管機(jī)構(gòu)會通過現(xiàn)場檢查等方式，核查上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)真實性，那些存在業(yè)績大幅下滑等異常情形的上市公司，則容易成為優(yōu)先檢查對象。

回顧中國商業(yè)史，從“德隆系”“明天系”到如今的“東方系”，興衰周期驚人相似。

它們往往草莽崛起，借助時代機(jī)遇快速積累原始資本；隨后通過杠桿擴(kuò)張，大肆舉債并購，實現(xiàn)規(guī)模迅速膨脹；接著走向多元化失控，業(yè)務(wù)布局分散，核心競爭力缺失；進(jìn)而陷入財務(wù)造假，企圖粉飾業(yè)績掩蓋經(jīng)營困境；最終迎來監(jiān)管整飭，走向衰敗。

這種輪回背后，是企業(yè)家過度依賴“用資本解決資本問題”的路徑，過于迷信資本力量，忽視實業(yè)根基與競爭力的培育。

牛建波認(rèn)為，東方系的慘痛失敗，給其他民企集團(tuán)帶來諸多啟示：其一，實控人的認(rèn)知邊界就是企業(yè)的生死邊界，持續(xù)學(xué)習(xí)和自我提升是掌舵者的終身必修課；其二，科學(xué)的治理是防止“內(nèi)部人失控”的重要防火墻，對實控人自身也是一種長遠(yuǎn)保護(hù)；其三，必須徹底告別依靠信息不對稱、監(jiān)管套利或違法違規(guī)獲取成功的幻想，適應(yīng)法治化、透明化的市場環(huán)境才是出路。

當(dāng)企業(yè)家的雄心異化為對資本規(guī)模的盲目追逐，當(dāng)創(chuàng)新被財務(wù)操縱取代，所謂的“商業(yè)帝國”終究如沙上筑塔，不堪一擊，留給市場與行業(yè)的是沉痛教訓(xùn)與深刻反思。

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