這一周的周專題聚焦在我們10月份的社零數(shù)據(jù)，還有包括雙11的食品飲料板塊的銷售情況。我們調研了中炬高新和洽洽食品，這兩個公司近期的關注度也比較高。

今年中秋錯位加上雙十一延遲消費，使得十月份消費品的社零增速環(huán)比放緩，業(yè)績承壓，食品飲料板塊整體表現(xiàn)疲軟。在此背景下，上周華創(chuàng)食品飲料團隊調研了中炬高新和洽洽食品兩家細分領域龍頭，為大家講解食品飲料板塊的業(yè)績報告和投資邏輯。

10月社零環(huán)比增速放緩

10月份社零數(shù)據(jù)的同比增長是8.6%，扣除價格因素之后的同比增長是在5.6%左右，環(huán)比放緩。限額以上的消費品的社零增速在3.7%，環(huán)比增速放緩，原因和今年中秋節(jié)錯位以及雙11對于整個延遲消費有關。從食品飲料板塊相關品類來看，環(huán)比有所回落。糧油食品，10月份單月的同比增速是7.7%，飲料同比增長7.9%，煙酒類同比增長1.2%，從增速角度來看，環(huán)比9月份都有所回落，目前整個食品飲料有所承壓。

雙十一休閑食品銷售排名靠前

對雙11的數(shù)據(jù)分析，總體來看，整個食品飲料板塊的銷售額在全網(wǎng)占比排名第四，其中飲料沖調類相對受歡迎。從整個銷售榜單來看的話，天貓前十大板塊表現(xiàn)比較突出的是休閑零食，此外茅臺在榜單里面也是排名居前。另外從整個雙11整體的趨勢來看，我們看到消費群體的年輕化，包括消費區(qū)域的低線化以及消費產(chǎn)品的全國化，趨勢還是比較明顯的。前十大的食品榜單來看，三只松鼠、良品鋪子跟百草味，也是連續(xù)三年在食品飲料板塊銷售額排在前四。茅臺從2016、17年的排名第三上升到了今年排名第二。休閑食品跟茅臺排名靠前，剩下的保健品，包括牛奶等等，也是在前十的榜單里面。

酒水板塊

酒水板塊品牌化的趨勢比較明顯，除了茅臺是連續(xù)位居銷售額的榜單第一之外，前十大里面基本上是一些高端品牌，高端品牌都會借雙11做一些促銷引流，今年茅臺、五糧液、洋河、老窖這些主流的中高端品牌，在雙11當天的天貓品牌旗艦，銷售額排名前七。

乳制品

乳制品這一塊，還是伊利、蒙牛、光明在銷售額榜單上位居前三。國產(chǎn)品牌應該還是在規(guī)模上是優(yōu)勢的。另外從銷售額的情況來看，伊利旗艦店當天的銷售額是在2100多萬。從產(chǎn)品的角度來看的話，經(jīng)典包括基礎的白奶銷量是比較好的。另外蒙牛當天的全網(wǎng)銷售額是位居行業(yè)的首位， 純真，包括蒙牛的純牛奶動銷相對是更為良好。

調味品

從調味品板塊來看的話，千禾在醬油類的銷售額是排名居首，廚邦跟海天的情況也表現(xiàn)不錯。

保健食品

在保健品行業(yè)來看的話，整個保健品的銷售位居進口產(chǎn)品榜單的首位，說明保健品這一塊通過跨境電商，通過海淘方式進來的銷售的情況還是比較良好。整個雙11當天，天貓的保健食品銷量排名前三是swisse、湯臣倍健還有易捷，swissw和湯臣倍健連續(xù)兩年銷售排名前二，在保健品這個行業(yè)里面，swisse跟湯臣倍健，在線上的品牌力表現(xiàn)是比較突出的。湯臣倍健當天銷售額是在1.2億左右，連續(xù)躋身天貓國際的銷量億元俱樂部。雙11最受歡迎的產(chǎn)品也是有他的經(jīng)歷多大單品，包括湯臣倍健的主品牌的蛋白粉。

休閑食品

休閑食品三只松鼠良品鋪子跟百草味整個銷售排全網(wǎng)前三，三只松鼠在食品類的銷售排名第一，從全網(wǎng)的銷售額來看是在6.82億左右，規(guī)模也是比較大。另外從渠道的協(xié)同來看的話，因為三只松鼠其實在前兩年已經(jīng)開始逐步的布局線下渠道，所以三松鼠跟松鼠小店零售通這些也是打通了線上線下，目前在42個城市也布局了有48家線下店，雙11形成了一個線上線下的渠道聯(lián)動。從產(chǎn)品的角度來看，旗艦店的大禮包、豬肉脯、手撕面包、堅果禮包銷售額也是位居前列，基本上也都是熱銷的產(chǎn)品。良品鋪子當天的銷售額是2.18億元。雙11當天的線上線下合計的銷售額超過了4億，線下的接近2000多家智慧門店，所以結合它線上線下的一個融合的話，良品鋪子的整體表現(xiàn)也是相對不錯的。線下的智慧門店當天也是增加了140%，銷售額也是增長非?？臁０俨菸哆@邊的話，銷售額是在1.73億元。

所以整體來看，我們總結一下雙11的表現(xiàn)來看，第一無論是像白酒還是像休閑食品保健品，包括像大眾品的乳制品調味品，整體品牌化趨勢還是比較明顯。像酒水里面的前五大的銷售排名是茅臺、五糧液、洋河、老窖這樣的品牌旗艦店。乳制品的話像伊利、蒙牛也是表現(xiàn)非常穩(wěn)定。另外的話保健品這一塊，swisse跟湯臣也是排名前二，休閑食品三只松鼠、良品鋪子，包括百草味，基本上也是在前三的情況，基本上雙11的線上的銷售排名也好，每個子行業(yè)相對強勢的品牌基本上還是那幾家，基本上很多子行業(yè)的格局也目前來看也比較確定。

中炬高新：寶能入主后仍聚焦主業(yè)

第二塊的對這周的調研公司做一個匯報。首先我們是參加了中炬高新的臨時股東大會，這次的臨時股東大會也是比較受市場關注，主要是公司推動了董事會改選，選舉了新一屆董事董事會監(jiān)事會。寶能這邊派推薦的陳琳女士也是作為新任董事長在交流當中首次亮相，大家都比較關注寶能這邊正式董事會改選之后，對整個市場的表態(tài)，我們總結了一下，寶能陳琳董事長表態(tài)，寶能入主之后，中炬高新還是會堅定不移地去聚焦它的調味品主業(yè)。

首先新的管理層提到要把食品安全放在首位，后續(xù)加強產(chǎn)品的標準化人才隊伍的培育，積極布局全國化的一個大食品業(yè)務，搭建業(yè)務平臺。另外的話也提到了在未來的管理層面需要積極地發(fā)揮人的積極性，讓員工骨干和管理層有更廣闊的發(fā)展空間。整個公司的機制轉變?yōu)槊駹I化之后，后續(xù)管理層還是整個營銷團隊的激勵力度上應該是有提升的，發(fā)揮調味品業(yè)務的成長有比較大的期待。

美味鮮公司也對調味品業(yè)務做了一個展望，首先也提到廚邦作為第二梯隊的領頭羊，目前跟海天有明顯的差距，所以后續(xù)會積極地聚焦主業(yè)，希望在短期之內，從一個區(qū)域品牌能打造成一個像海天這樣的全國化全國性品牌。同時，目前自身在調味品業(yè)務的發(fā)展來看，第一就是區(qū)域的銷售，就區(qū)域結構未來會做積極的一個轉變。從公司的收入結構來看，主要他在東南沿海地區(qū)的銷售占比會比較高，所以這些年的話也是在提升北方市場的發(fā)展。后續(xù)也會積極開拓西南市場，推進它薄弱市場的開發(fā)。第二塊是在渠道結構上，目前終止的流通商超以及餐飲渠道的占比大概是5:3:2，餐飲渠道的占比是在20%左右。海天餐飲渠道目前占比是60%。所以相對來講，公司在餐飲渠道的是相對比較薄弱的，整個醬油行業(yè)的話，餐飲渠道的比重也比較高，所以公司也是希望后續(xù)能通過開展餐飲渠道的推廣，包括成立廚邦的頂級廚師俱樂部等等，來希望推動整個餐飲渠道的發(fā)展。第三就是品類發(fā)展這一塊，從品類轉向平臺化的發(fā)展是是推動它規(guī)模的路徑，除了醬油品類之外，后續(xù)也是會在包括蠔油、料酒、醋這些品類來做大做強。第四，公司也提到積極推進整個產(chǎn)品結構升級，將日式的技術跟它的廣式技術結合，來帶動它的醬油品類技術上包括產(chǎn)品結構上的升級換代。

所以總體來看的話，市場比較期待寶能入主之后，發(fā)揮人的積極性，通過機制改善來驅動它的調味品主業(yè)更快的一個成長。這個是核心明年的關注點。

洽洽食品：提價后盈利能力提升明顯

洽洽食品，我們在國慶節(jié)前也是調研了公司，寫了跟蹤報告，提到他目前的收入端新品放量，包括他六七月份提價之后，藍袋跟堅果品類的提價之后，它的短期三季度整個盈利能力提升是比較明顯的。如果分產(chǎn)品來看的，紅袋在提完價之后，全年的增速預計仍還能維持在10%左右。藍袋的增長，今年從Q3來看的話，大概增速是在20到25左右，也是比較符合年初的目標。全年的藍袋預期應該是在七個億，明年的目標應該在九個億含稅的口徑，所以也是接近25左右的增長。

堅果品類的話，堅果品類全年的銷售額目標是在五個億左右，也是保持較快的增長。明年堅果品類的預期也是比較高，預計是在8到10億的銷售額。公司的新品，去年的堅果，包括藍袋瓜子這一塊還是維持一個比較快的增長，紅袋這一塊的話也是保持了10%左右的一個穩(wěn)健增長。所以說整體新品的放量還是在持續(xù)，從董事長回歸以來，整個內部的改革深化，包括對事業(yè)部的整個激勵繼續(xù)的加強，推動了它新產(chǎn)品的推廣能力是有比較大的提升。

而現(xiàn)在相對比較成功的藍袋跟堅果的品類之外，公司的山藥脆片目前的發(fā)展也比較值得關注，對整體洽洽的一個調研反饋，整個堅果和藍袋的增長應該還是會為維持一個比較快增長，像山藥碎片，隨著公司內部的一個激勵，包括新品推廣能力提升，有望成為大單品，明年還是有值得關注的亮點。

渠道調研：茅臺批價波動加大

另外簡單講一下渠道調研。白酒這一塊，茅臺最近的批價從前兩周以來，波動是明顯有所加大。這周像上海深圳的批價是在1750左右，其它地區(qū)像山東包括河北等地，基本上茅臺的批價也是回升到了1700以上。這個批價還是保持比較平穩(wěn)，核心原因還是在于渠道對于供需情況還是比較良好，渠道也是經(jīng)銷商也是覺得明年整體的話公司的發(fā)貨比較緊張，所以還是對于打款貨進貨的積極性是比較高的。普五這一塊的話，目前各地的情況是在810到820左右，渠道的庫存處在低位。

乳制品這一塊，我們走訪了商超，還有一些其他的終端，整體來看，常溫酸奶促銷力度比上周有所加強，安慕希的價格有所下降，高端白奶的價格跟上周也是基本持平。從新鮮度的角度來看還是不錯的，所以我們也判斷就是像伊利，整個終端動銷出貨還是處在一個良性的階段。

我們這周的觀點上也沒有太大的變化，下周會開我們的年度策略會，總體來看，我們的觀點沒有太大的變化，主要白酒這一塊，也是覺得短周期還是覺得隨著年內或者說明年年初預期的下調之后，板塊會逐步見底。

目前的估值水平應該來講也是調整到了一個相對合理的水平。估值在明年可能會有一個溫和修復的一個基礎，總體來看還是要緊密跟蹤行業(yè)的一個需求變化。另外大眾品這一塊的話，明年判斷的話，在需求端跟成本端兩塊對于子行業(yè)是有一定的擠壓，龍頭企業(yè)的成本轉嫁能力會更強，所以我們還是覺得大眾品這塊龍頭的應對成本上漲的能力會更強，對應的行業(yè)的集中度提升也會繼續(xù)。大眾品這一塊也是去優(yōu)選白酒。另外的話積極關注像保健品，包括休閑食品龍頭。前面剛提到洽洽食品這樣的企業(yè)的積極的變化。以上是我們這周的一個大概的一個匯報。

問題1：白酒消費增速下滑，四季度整體會否低于預期?

從中秋國慶的渠道調研，包括秋糖會的整個渠道反饋來看，市場對于白酒的終端需求波動，目前也是形成一致預期。對于四季度來看的話，我們的判斷在于四季度整個渠道的信心應該來講會很難有一個比較大的改善，也就意味著渠道的進貨意愿，包括渠道的真實的動銷能力，應該短期還是相對會比較弱，酒企自身因為也會考慮應對當前行業(yè)的周期形勢的演變，它也會在今年的四季度跟明年的一季度之間會做一定的調整跟平滑。

所以我們判斷四季度的話應該還是會處在延續(xù)三季度的局面。但是這個市場應該也是有一定的預期，但是目前來看預期可能還需要在四季度之后、年底或明年初才會見底。然后之后的話明年全年再去看，在預期見底之后的板塊修復。

問題2：怎么看安井的成長性，是否有爆發(fā)的機會?

首先火鍋料制品，就是所謂的速凍食品這個行業(yè)，這兩年受益于下游的餐飲連鎖化，包括像關東煮這樣的消費場景的擴充，整個行業(yè)是有比較好的成長性。第二的話這個行業(yè)目前的龍頭像安井這樣的公司的市占率也不到10%，他的整個中長期的份額提升的空間是比較大的。第三在行業(yè)格局上來看，在to B渠道，像安井的話也是to B渠道為主，在這個行業(yè)里面我們可以看到它其實自身無論是從成本采購優(yōu)勢，還是它的全國化的產(chǎn)能布局，包括大家渠道營銷端的一些優(yōu)勢，也是在這個行業(yè)里面建立起了比他二三梯隊的這些競爭對手比較強的一個優(yōu)勢，就體現(xiàn)在規(guī)模上來看的話，也是跟二三梯隊的這些競爭對手越來越大，包括它自身的一個盈利能力也是有提升。

所以基于其實前面講到幾點的話，我們覺得這個行業(yè)還是符合大行業(yè)小龍頭的一個特征，所以我們也中長期比較看好安井收入端的穩(wěn)健增長，包括它盈利能力的提升。

今年短期來看的話，安井其實今年的業(yè)績彈性二三季度也是比較明顯，后續(xù)的話我們覺得從收入端來看的話，整個產(chǎn)能產(chǎn)能擴建的話，相對比較也是在積極的進行一個提前的產(chǎn)能擴建和釋放，所以收入端我們有20的一個預期，另外的話隨著它盈利能力的提升，我們覺得利潤的應該會在25左右的一個復合增速。所以中長做中長期來看，安井的成長邏輯我們還是相對比較看好的。

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