風雨后，彩虹現(xiàn)！

雖然市場消費疲弱以及低毛差問題在去年困擾著燃氣行業(yè)，但放長時間軸看，全球“雙碳”目標始終未動搖。燃氣行業(yè)順應(yīng)了“低碳”、“清潔”的能源轉(zhuǎn)型大勢，國內(nèi)城燃增值業(yè)務(wù)不斷發(fā)展與迭代，這是燃氣行業(yè)中長期發(fā)展?jié)摿詫嵉母?/p>

今年來，伴隨著國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，天然氣市場也春風吹拂。根據(jù)發(fā)改委調(diào)度統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年上半年全國天然氣表觀消費量1949億立方米，同比增長6.7%，市場呈現(xiàn)穩(wěn)中向好的景象。

【資料圖】

我國領(lǐng)先的城市燃氣運營商天倫燃氣(01600.HK)踐行“扎根湖南，走向全國”的發(fā)展戰(zhàn)略，以“城市燃氣、氣化鄉(xiāng)村、綠色能源和健康生活”組成四輪驅(qū)動模式，充分享受到了燃氣市場帶來的發(fā)展機遇。

喜迎行業(yè)上升周期，上半年售氣量及凈利潤增長亮眼

《中國天然氣發(fā)展報告（2023）》提到，天然氣作為最清潔低碳的化石能源，是我國新型能源體系建設(shè)中不可或缺的重要組成部分，當前及未來較長時間內(nèi)仍將保持穩(wěn)步增長。預(yù)計2023年全國天然氣消費量3850億-3900億立方米，同比增長5.5%-7%。

在去年，城市燃氣經(jīng)營面臨三重大山（經(jīng)濟放緩、上游成本大幅上升、地產(chǎn)放緩），而自2023年以來，隨著國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，上游天然氣價格回落，天然氣需求增速觸底回升，行業(yè)去年面臨的壓力得以逐步消除，城燃企業(yè)售氣量實現(xiàn)明顯增長。

另一方面，今年以來，發(fā)改委發(fā)文推進天然氣價格聯(lián)動機制落地，國內(nèi)多地也啟動了天然氣順價機制，調(diào)升了居民用戶零售天然氣價格，令城燃企業(yè)居民端毛差壓力得到顯著緩解，利潤率亦明顯改善。

站在當前時點，中金研究認為受益于順價政策的實施及氣價回歸常態(tài)，城燃企業(yè)的公用事業(yè)屬性有望開始回歸，天然氣銷售業(yè)務(wù)的盈利穩(wěn)定性及增長能見度有望明顯提升。

天倫燃氣依托區(qū)域優(yōu)勢、客戶資源及股東背景等自身優(yōu)勢，堅守“天然氣+”多能源融合戰(zhàn)略，今年上半年的售氣量表現(xiàn)跑贏了大盤，盈利能力持續(xù)提升。

期內(nèi)，公司實現(xiàn)收入39.67億元，同比增長5.9%；歸屬于公司所有者利潤為1.87億元，同比增長9.1%；扣除氣化鄉(xiāng)村業(yè)務(wù)因素，半年度核心利潤為2.21億元，同比大幅增長24.2%。同時，董事會宣布派發(fā)2023年上半年中期股息每股人民幣6.82分，對應(yīng)核心盈利派息率30.0%。

上半年，天倫燃氣的順價工作開展較為順利，特別是在石家莊、青?；ブ鷧^(qū)域等區(qū)域，民用氣價格順導工作有序進行，帶動毛差明顯改善，綜合價差(不含稅)為0.41元/方，同比提升0.05元/方。

盈利能力顯著增強的背后，主要推動因素在于天倫燃氣的城燃主營業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長。

2023年上半年，天倫燃氣總銷氣量同比增長11.8%至10.82億立方米，增幅顯著優(yōu)于國內(nèi)同期天然氣表觀消費量。其中，零售氣量同比增長4.5%，天然氣批發(fā)業(yè)務(wù)銷氣量同比大增57.7%。

天倫燃氣始終以鄉(xiāng)村振興和“雙碳”目標兩大國策為引領(lǐng)，以多種途徑拓寬氣源獲取渠道，提升天然氣供應(yīng)保障能力，同時多舉措實施“氣電協(xié)同”戰(zhàn)略布局，不斷擴大公司業(yè)務(wù)規(guī)模。

上半年，天倫燃氣管道燃氣用戶規(guī)模再上一臺階，累計管道燃氣用戶達544.32萬戶，同比穩(wěn)步增長6.1%。其中，隨著國內(nèi)工業(yè)經(jīng)濟持續(xù)回升以及消費市場的復(fù)蘇，國內(nèi)工商業(yè)對天然氣的需求量強勁增長，報告期內(nèi)公司工商業(yè)用戶規(guī)模同比增長12.4%，達4.38萬戶，大大提振了公司的業(yè)績增長。

天倫燃氣繼續(xù)穩(wěn)健開拓城市燃氣住宅市場，通過配合政府推進城市更新改造計劃，加大老舊房地產(chǎn)的開發(fā)力度，確保了在手訂單充足。報告期內(nèi)，公司城市燃氣住宅用戶規(guī)模同比穩(wěn)步增長9.1%，達344.47萬戶，住宅用戶天然氣銷售量則同比增長了7.9%。

此外，公司管道觸角再次延伸，累計中高壓管道長度突破9000公里，同比提升2.3%。

打造多條新增長極，增值業(yè)務(wù)實現(xiàn)高質(zhì)量增長

在“雙碳”浪潮之下，下游城燃市場開始謀求向綜合能源服務(wù)商方向轉(zhuǎn)型，以尋找更多的增長曲線。

天倫燃氣也踏入了轉(zhuǎn)型升級的重要一步，2018年攜手中原豫資投資控股集團進軍氣化鄉(xiāng)村市場，同時在2021年還引入戰(zhàn)略股東珠海港控股集團發(fā)展綠色能源，確定了“天然氣+”多能源融合的模式開啟雙碳新征程。

除了天然氣本業(yè)外，天倫燃氣還利用技術(shù)、市場等優(yōu)勢，成功簽約國電投、中節(jié)能、中電建等實力央企，廣泛開展屋頂光伏、生物質(zhì)氣、工業(yè)用戶綜合能源等綠色能源一體化發(fā)展，在業(yè)內(nèi)首創(chuàng)了“氣電協(xié)同”模式，并成功在全國多地落地實施及實現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電。

綠色能源服務(wù)體系建設(shè)的不斷深入，使天倫燃氣不斷斬獲佳績，各大板塊形成良好的協(xié)同效應(yīng)，成功壯大了公司能源業(yè)務(wù)基本盤。

目前，天倫燃氣覆蓋了氣化鄉(xiāng)村近200萬用戶，在16個省份擁有69個城市燃氣項目，累計中高壓管道長度9003公里，覆蓋人口約1700萬人。公司經(jīng)過多年城燃項目拓展，已經(jīng)累積了龐大的工商業(yè)和居民客戶資源，這些客戶都可成為公司進行屋頂光伏、城市及居民社區(qū)的清潔供暖、加氣站轉(zhuǎn)換等新能源業(yè)務(wù)開拓的潛在用戶，這正是公司堅持走“天然氣+”戰(zhàn)略的底氣所在。

未來，天倫燃氣將進一步擴大戰(zhàn)略合作生態(tài)圈，積極探索光伏、儲能、生物質(zhì)氣、氫能等應(yīng)用場景，發(fā)揮各自在市場、技術(shù)、客戶資源等方面優(yōu)勢，拓展推進氣電協(xié)同、多能互補的智慧綜合能源業(yè)務(wù)。

大力開拓“天然氣+”多能源融合市場，也為天倫燃氣展開多元化增值服務(wù)業(yè)務(wù)打開了一扇大門。下表展現(xiàn)出了天倫燃氣增值服務(wù)業(yè)務(wù)強勁的增長勢頭：

2019年-2022年，天倫燃氣增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入由1.06億元飆升至3.33億元，并由2022年上半年的1.37億元增長至2023年上半年的1.53億元，增長十分迅猛。另外，增值服務(wù)業(yè)務(wù)占公司總收入比重顯著提升，2023年上半年達3.86%，而2019年為1.62%。

增值服務(wù)與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相比毛利率較高，報告期內(nèi)天倫燃氣增值服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率達49.4%，同比提升5.3個百分點。

不難看出，增值服務(wù)業(yè)務(wù)有機結(jié)合了燃氣業(yè)務(wù)安全與企業(yè)發(fā)展，拓寬了天倫燃氣的收入途徑，成為公司的另一條增長曲線。

值得一提的是，相比于其他公用事業(yè)，城燃公司發(fā)展增值服務(wù)具有多種競爭優(yōu)勢，能延伸出來的細分業(yè)態(tài)更廣。天倫燃氣近些年大力拓展增值服務(wù)業(yè)務(wù)，除改裝業(yè)務(wù)、燃氣具銷售、保險業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)增值業(yè)務(wù)外，公司亦積極搭建自有品牌，打造出了線上自營品牌店鋪，“產(chǎn)品+服務(wù)”體系持續(xù)優(yōu)化。

另一方面，天倫燃氣借助“互聯(lián)網(wǎng)+物聯(lián)網(wǎng)”技術(shù)，從計量角度、安全角度、系統(tǒng)交互、物聯(lián)感知等方面提升增值業(yè)務(wù)管理效率，提升綜合服務(wù)能力，為增值業(yè)務(wù)賦能。由此，天倫燃氣的增值服務(wù)業(yè)務(wù)形成了以技術(shù)為驅(qū)動的多元化良性發(fā)展格局。

從燃氣行業(yè)增值服務(wù)業(yè)務(wù)長期發(fā)展趨勢來看，鑒于服務(wù)種類廣泛、需求尚未得到充分滿足，該領(lǐng)域充滿尚待挖掘的“金礦”。根據(jù)華泰證券測算，2025年國內(nèi)城燃公司增值業(yè)務(wù)市場空間在600億元左右，當遠期增值業(yè)務(wù)存量客戶滲透率處于35%-67%，新增客戶滲透率處于12%-20%時，增值業(yè)務(wù)市場空間約為750-1500億元。

總結(jié)：

站在當下時間節(jié)點，天倫燃氣所處的賽道充滿了發(fā)展契機，如宏觀經(jīng)濟和消費市場復(fù)蘇、“雙碳”戰(zhàn)略下天然氣等清潔能源市場增長能見度高、行業(yè)順價機制在多地持續(xù)落地、增值服務(wù)領(lǐng)域空間廣闊等等。這些有利的外部環(huán)境，為天倫燃氣未來高質(zhì)量發(fā)展鋪平了道路。

天倫燃氣則因時而動，在持續(xù)拓寬燃氣主業(yè)發(fā)展壯大的同時，策略性地結(jié)合自身優(yōu)勢及股東背景開啟“天然氣+”多能源融合的戰(zhàn)略，并取得了積極成效，這也為公司未來實現(xiàn)穩(wěn)定增長打下了堅實的基礎(chǔ)。

招銀國際近期在研報中表示，基于工商業(yè)天然氣銷售復(fù)蘇、強勁的增值業(yè)務(wù)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)能源的巨大增長潛力，給予天倫燃氣“買入”評級。該行稱，考慮到工商業(yè)在2023年天然氣銷售的積極復(fù)蘇、更高的毛差、穩(wěn)健的增值業(yè)務(wù)以及鄉(xiāng)鎮(zhèn)能源的潛在增長空間，天倫燃氣估值有望提升。

作者：遙遠

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