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文｜薛洪言

(資料圖)

圍繞“活躍資本市場，提振投資者信心”，近日，印花稅減半、規(guī)范大股東減持、優(yōu)化IPO&再融資安排、調降融資保證金比例等重磅政策密集出臺，被市場冠以“史詩級”政策之名。

從市場表現(xiàn)看，周一（8月28日）高開低走，主要指數(shù)收漲，但表現(xiàn)遠低市場預期，市場做多熱情受到打擊；周二市場恢復強勢，全天走勢平穩(wěn)，市場情緒得到較好修復。

接下來，行情會如何演繹呢？

重磅政策驅動的反轉行情仍有演繹空間，接下來，基本面復蘇預期有望接棒，助力指數(shù)行情繼續(xù)演繹，從政策驅動轉向基本面驅動。在此過程中，北向資金有望從凈流出轉為凈流入，兩融資金也有望快速流入，在資金方面為上漲行情助力。

政策預期仍有空間

歷史上看，調降印花稅多作用于市場短期情緒，在1-2周內能顯著提升市場情緒，但之后效果會大幅衰減。據(jù)統(tǒng)計，歷史上印花稅調降當天T+0，上證綜指平均漲幅為4.79%，T+5之內，累計平均漲幅3.91%；T+60，累計平均漲幅僅為0.64%。

所以，如果僅是印花稅減半政策，對本輪行情倒不必有太大期待。不過，圍繞活躍資本市場，監(jiān)管周末給出了“四支箭”，除印花稅減半外，還有規(guī)范大股東減持、IPO&再融資放緩、調降融資保證金比例等措施。

這些政策都是實打實的利好。以規(guī)范減持為例，證監(jiān)會明確表示上市公司存在破發(fā)、破凈或者最近三年未進行現(xiàn)金分紅、累計現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%等情形的，控股股東與實控人不得減持。照此測算，截至2023年8月26日，A股5265家上市公司中，3490家將面臨減持受限，占比達到66%。

減持新規(guī)將倒逼控股股東努力提升估值、提高分紅比例，將控股股東與中小投資者的利益捆綁在一起，有助于提振投資者信心。事實上，大量的科技類公司將因分紅過少而無法減持，反而成為科技板塊行情啟動的重要助力。近日科技板塊大漲，減持新規(guī)或是重要推動因素。

更重要的是，政策牌還沒有打完，如推動中長期資金入市相關細則落地，如出臺鼓勵上市公司回購或分紅的相關舉措，如進一步調降存款利率，如繼續(xù)放寬一線城市地產調控政策等等。政策決心很大，空間還在，政策預期驅動的行情就還沒走完。

基本面反轉，提升風險偏好

基本面來看，7月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降6.7%，較6月的-8.3%明顯收窄，受益于PPI增速回暖，預計8月工業(yè)企業(yè)利潤增速繼續(xù)修復。

此外，8月PMI數(shù)據(jù)公布在即，大概率仍會延續(xù)反轉趨勢；高頻數(shù)據(jù)也顯示，除地產銷售仍然處于低位外，8月經濟數(shù)據(jù)環(huán)比延續(xù)回暖趨勢，進一步夯實基本面觸底反轉預期。

社融數(shù)據(jù)看，8月地方債發(fā)行提速，疊加去年同期低基數(shù)，以及地產一攬子措施陸續(xù)落地，8月新增社融同比有望轉正并開啟加速上行趨勢，帶動市場信心回升。

此時時刻，經濟基本面預期最差的階段已然過去，接下來市場將演繹“弱預期”向“強預期”的轉變，帶動市場風險偏好抬升。

北向資金，有望從凈流出轉為凈流入

北向資金已經連續(xù)3周大幅凈流出。8月7日-8月28日，北向資金累計凈流出853億元，無論是持續(xù)天數(shù)還是金額，均處于歷史上極值水平。

當前，10年期美債利率高位震蕩回落，美元指數(shù)有見頂跡象，疊加我國央行釋放出明確的穩(wěn)匯率信號，人民幣匯率已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。人民幣匯率的企穩(wěn)，會減弱北向資金流出的動力。

當前，市場在過度交易美聯(lián)儲加息和美國經濟強韌預期，實際情況是，美債利率長期處于高位與美國經濟持續(xù)保持韌性不可兼顧。高通脹環(huán)境下，美國消費者超額儲蓄被快速消耗，市場預期將于Q3消耗完畢，而貸款利率處于高位將制約美國消費者加杠桿意愿。消費快速轉弱，可能導致美國經濟出現(xiàn)非線性衰退，帶來加息預期的快速降溫和美元指數(shù)的快速下行。

在這個意義上，美元指數(shù)短期仍不乏繼續(xù)上沖壓力，但調整也隨時可能發(fā)生。當利好因素被充分計價，從賠率和勝率的角度看，再去交易美元指數(shù)上行就不再明智。美元指數(shù)見頂，也會減弱北向資金流出壓力。

同時，資金面看，融資保證金比例的下調，有望推動兩融資金加速入市；而減緩IPO&再融資節(jié)奏，也有助于改善市場短期資金格局和投資者預期。

配置建議

基于上述因素看，當前市場易漲難跌。行情并未走完，調整仍是上車機會！結構上看，建議關注以下板塊：

（1）券商、保險、地產等政策受益板塊大概率具有超額收益。2008年4月和9月兩次印花稅調整后，券商指數(shù)均于首日接近漲停，之后7個交易日累計漲幅分別為38%和49%，具有明顯的超額收益。

就本輪行情來看，券商板塊表現(xiàn)遠不及預期。但作為活躍資本市場的直接受益方，我們認為證券板塊行情并未走完，調整仍是布局機會。

保險板塊也值得關注。資產端，同時受益于資本市場回暖和穩(wěn)地產政策落地，疊加中報業(yè)績非常亮眼，在本輪行情中大概率能夠獲得超額收益。

地產板塊來說，政策仍在加速落地。上周，認房不認貸政策落地；后續(xù)，大概率仍有強力政策落地，疊加去年9/10月的低基數(shù)，地產銷售增速有望短期回正，驅動地產板塊行情繼續(xù)演繹。

（2）芯片、醫(yī)藥等超跌板塊值得關注。重磅政策之下，市場情緒正逐步回暖，場外資金短期內快速涌入，前期超跌板塊更容易受到資金青睞。就本次行情來看，芯片、醫(yī)藥等板塊前期明顯超跌，存在非理性下殺，有望在本輪行情中迎來一波超跌反彈。

（3）數(shù)據(jù)要素、算力等高彈性板塊同樣值得關注。所謂“價值搭臺、成長唱戲”，在一波上漲行情中，高彈性板塊從來不會缺席。就本輪行情來看，數(shù)據(jù)要素、算力板塊受益于數(shù)字經濟、AI等大的產業(yè)邏輯，前景廣闊，一旦市場信心回穩(wěn)，仍是資金重點炒作對象。

節(jié)奏上看，政策直接受益板塊大概率會引領第一輪上漲，此后，受益于基本面反轉的超跌板塊、受益于風險偏好抬升的成長板塊，會接力上漲，無論是持續(xù)時間還是幅度，都會相當可觀。

總之，行情剛剛開始。在車上的，不必著急下車；還沒上車的，應抓緊上車，上周五的低點，短期內回不去了。

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