摘要：主營(yíng)液體乳產(chǎn)品營(yíng)收下降（歡迎關(guān)注閨蜜財(cái)經(jīng)）

撰文|蜜妹

(資料圖片僅供參考)

這是@閨蜜財(cái)經(jīng)的第1351篇原創(chuàng)

大白馬失速了！

2023年8月29日，伊利股份的最新半年報(bào)一出，投資者開(kāi)始用腳投票。在這兩天行情大好的A股市場(chǎng)，該司逆勢(shì)下跌。截至當(dāng)日收盤(pán)，跌幅為-0.75%，每股價(jià)格26.62元。

伊利股份怎么了？

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財(cái)報(bào)顯示，2023上半年，伊利股份營(yíng)收662.0億元，同比增長(zhǎng)4.31%；歸屬凈利潤(rùn)63.05億元，同比增長(zhǎng)2.81%；扣非凈利潤(rùn)57.97億元，同比下降1.55%。

如下圖東方財(cái)富統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，4.31%這個(gè)營(yíng)收同比增速，是伊利股份7年來(lái)最低，甚至低于黑天鵝爆發(fā)的2020年，彼時(shí)該數(shù)據(jù)還有5.45%。

圖片來(lái)源|東方財(cái)富（特此感謝?。?/img>

面對(duì)放緩的增速，伊利半年報(bào)開(kāi)篇也說(shuō)了：今年市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇期，消費(fèi)品行業(yè)面臨著消費(fèi)信心不足、需求增長(zhǎng)乏力、新生兒數(shù)量減少等挑戰(zhàn)。短期內(nèi)，乳品消費(fèi)規(guī)模較上年同期有縮減。

也有好消息：國(guó)民健康意識(shí)不斷增強(qiáng)，消費(fèi)者對(duì)高品質(zhì)、高營(yíng)養(yǎng)乳制品的需求繼續(xù)保持增長(zhǎng)，當(dāng)前部分乳品細(xì)分市場(chǎng)的零售額同比呈上漲趨勢(shì)。

如尼爾森零研數(shù)據(jù)顯示：報(bào)告期，純奶品類的市場(chǎng)零售額，同比繼續(xù)保持增長(zhǎng)；其中有機(jī)純奶（常、低溫）的市場(chǎng)零售額同比增長(zhǎng)17.1%；

此外，擁有2.5億人口、占全國(guó)城鎮(zhèn)常住人口近30%的縣城及縣級(jí)市城區(qū)，已成為乳品市場(chǎng)增量的主力軍。凱度消費(fèi)者調(diào)研數(shù)據(jù)顯示：報(bào)告期，縣城及縣級(jí)市城區(qū)購(gòu)買常溫液態(tài)乳品的家庭戶數(shù)，較上年同期增長(zhǎng)2.1%。

之于伊利股份，其主營(yíng)液體乳產(chǎn)品表現(xiàn)似乎一般。這部分營(yíng)收424.2億元，同比下降約1%，占收入比例64.29%；利潤(rùn)占比也略低，為58.30%、127.5億元。因此這部分的毛利率相對(duì)也是略低的，為30.06%，不過(guò)比上年同期的29.96%高一點(diǎn)。

奶粉及奶制品業(yè)務(wù)營(yíng)收135.2億元，同比增長(zhǎng)12.01%，占收入比例也提高至20.49%。這部分毛利率高，為40.38%，也是伊利幾大產(chǎn)品類別里毛利率最高的，占利潤(rùn)比例的24.96%。

上半年伊利的冷飲業(yè)務(wù)增速也還比較快，同比上升25.54%，為91.58億元，這部分的毛利率也比較高為39.17%。

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整體來(lái)看，伊利股份今年上半年的毛利率、凈利率同比都降了。其中毛利率從去年同期的33.48%下降到33.15%，凈利率從9.71%下降到9.57%。

相比之下，體量更小的光明乳業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)則更好一些。上半年光明乳業(yè)營(yíng)收同比下滑了1.88%，但歸屬凈利潤(rùn)同比還增長(zhǎng)了20.07%、扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31.03%。

因此，上半年光明乳業(yè)毛利率從去年同期的19.11%增加到20.12%；凈利率從2.60%增加到2.96%。不過(guò)光明乳業(yè)的基數(shù)低，2021、2022這兩年利潤(rùn)率下滑得厲害，比如毛利率從往期的30%+一下降到不到20%。

伊利股份則正相反，有點(diǎn)“增收不增利”。

上半年，伊利股份高于營(yíng)收增速的支持有以下幾項(xiàng)：營(yíng)業(yè)成本441.1億元，同比增加4.89%；管理費(fèi)用26.56億元，同比增長(zhǎng)8.58%。

蜜妹看了下，管理費(fèi)用里差旅費(fèi)增速較快，同比接近翻倍，去年上半年差旅少可以理解；另外無(wú)形資產(chǎn)攤銷也增加約26.4%，約為9581.7萬(wàn)元。數(shù)額來(lái)看增加最多的應(yīng)該是職工薪酬，從2022年中期的17.74億元增加到2023年的19.10億元。

另外上半年伊利研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)11.7%為3.08億元，主要是本期合并澳優(yōu)上半年研發(fā)費(fèi)用，而同期收購(gòu)澳優(yōu)后僅合并第二季度，導(dǎo)致本期研發(fā)費(fèi)用增加。

另外上半年伊利股份的其他收益減少，這部分主要就是政府補(bǔ)助減少1億多元；投資收益減少，從去年的約1.89億元減少到今年的-852.1萬(wàn)元；以及資產(chǎn)減值損失擴(kuò)大到-4.15億元，去年同期還是-1.23億元。

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另外值得注意的是資產(chǎn)負(fù)債率。上半年，伊利控股的總資產(chǎn)增加了20多億，為1416億元。但總負(fù)債增加更多，從2022年同期的673.5億元，增長(zhǎng)到880.9億元，增加了200多億元！

因此，伊利控股的資產(chǎn)負(fù)債率從去年上半年的56.99%上升到62.22%。這個(gè)數(shù)據(jù)接近該司同期9年來(lái) 62.76%的最高位。

細(xì)看數(shù)據(jù)，蜜妹發(fā)現(xiàn)伊利控股這兩年的短期借款增速很快，今年上半年為325.6億元、2022上半年是225.4億元、2021上半年還是112.5億，更早的2019上半年，這一數(shù)據(jù)僅為11.52億元。短期借款增長(zhǎng)主要來(lái)源于信用借款、票據(jù)貼現(xiàn)借款。

長(zhǎng)期借款伊利股份也增速迅猛。2022年中期還是66.14億元，2022年末為92.98億元，2023年中期則漲到了160.3億元，同比上漲90多億。

雖然繼續(xù)做大做強(qiáng)很重要，但如今的市場(chǎng)環(huán)境下，保持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況也重要，那么多的“暴雷”房企就是前車之鑒，當(dāng)然伊利不至于到那步哈，我們未來(lái)更需要關(guān)注的是，走高的資產(chǎn)負(fù)債率背后，公司的利潤(rùn)水平能不能上去。

最后蜜妹想說(shuō)一件有意思的事，伊利半年報(bào)里也提到的。前不久的8月中旬，伊利股份審議并通過(guò)《關(guān)于<內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司 2023 年持股計(jì)劃（草案）>及其摘要的議案》《內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司2023年持股計(jì)劃管理規(guī)則（草案）》。

實(shí)際上，這次的股權(quán)激勵(lì)草案早在7月底公布后就曾引發(fā)外界關(guān)注，主要的質(zhì)疑點(diǎn)在是否容易出現(xiàn)內(nèi)部人控制與利潤(rùn)操控風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能管理層可能會(huì)憑借此激勵(lì)成為大股東……目前伊利集團(tuán)的股權(quán)分布是相當(dāng)分散的，處于無(wú)實(shí)際控制人狀態(tài)。

圖片來(lái)源|企業(yè)預(yù)警通（特此感謝！）

而該股權(quán)激勵(lì)議案通過(guò)的次日（8月16日），伊利股份就被滬股通大舉減持。

綜上，在上半年這樣的局面下，伊利能保值營(yíng)收增長(zhǎng)殊為不易，不愧為大白馬。但另一邊，其主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)瓶頸依舊，難以突破；且面臨諸多其他潛在風(fēng)險(xiǎn)。于投資者而言，需要長(zhǎng)期關(guān)注、謹(jǐn)慎對(duì)待。

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