中國基金報記者 張燕北

8月15日，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）進行2040億元7天逆回購，中標(biāo)利率分別下調(diào)10BP至1.9%；續(xù)作4010億元1年期MLF，中標(biāo)利率下調(diào)15BP至2.5%。

(資料圖片)

對于本次“降息”，博時、國泰、摩根士丹利、創(chuàng)金合信、鵬揚、諾安、蜂巢、泓德、鑫元等多家公募基金進行了點評。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為釋放了積極的政策信號，有助于穩(wěn)預(yù)期、提信心，將繼續(xù)降低實體經(jīng)濟融資成本，推動經(jīng)濟回升向好。往后看，由于LPR（貸款市場報價利率）是在MLF操作基礎(chǔ)上形成，隨著8月MLF利率下調(diào)，新一輪貸款市場報價利率（LPR）報價調(diào)降已得到鋪路。

本次超預(yù)期降息后，長端利率下限料再度打開。在短期內(nèi)基本面仍難明顯修復(fù)、降準(zhǔn)預(yù)期仍在、潛在的部分信用風(fēng)險發(fā)酵過程中，資金面將維持寬松，當(dāng)前債市利多因素強于利空。

對于股市而言，降息是貨幣政策寬松的信號，對于提振市場信心、活躍資本市場，具有積極作用，但實際效果還需要降準(zhǔn)等數(shù)量型政策工具的配合，綜合發(fā)力。

本次降息幅度和時點略超預(yù)期

公募業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為此次降息不論是時點還是幅度均超預(yù)期，明確釋放了貨幣政策發(fā)力支持穩(wěn)增長的信號。

創(chuàng)金合信基金金融地產(chǎn)研究員胡致柏稱，“此次政策利率的調(diào)降超出市場預(yù)期。盡管經(jīng)濟修復(fù)進程偏緩，地產(chǎn)行業(yè)銷售不振，頭部房企面臨出險壓力需要刺激性政策方面更加積極，但在美聯(lián)儲加息尚未完全結(jié)束，人民幣匯率貶值壓力較大的背景下，此前市場對此次政策性降息并無多少期待?！?/p>

摩根士丹利基金點評稱，本次降息幅度和時點略超預(yù)期。具體表現(xiàn)在三個方面，一則是與LPR掛鉤的MLF下調(diào)幅度較OMO更大，MLF的下調(diào)幅度也是疫情以來最大。非對稱下調(diào)可能是銀行間流動性充裕，而實體經(jīng)濟相對承壓，央行加大對地產(chǎn)以及實體經(jīng)濟的托底力度，主動壓縮政策利率期限利差。

二則是6月份的降息，使得當(dāng)前流動性已然寬松，從資金需求看，非金融機構(gòu)存款和M2同比整體在下行通道，衡量額外負債壓力的同業(yè)存單利率也在低位，資金壓力不大，這也是短端調(diào)降幅度更小的原因之一；三則是頂住了匯率的壓力。

當(dāng)前美債利率還在核心通脹韌性和供給壓力下上行，選擇現(xiàn)在降息會承受一定的匯率壓力，降息后，離岸人民幣對美元匯率盤中跌破7.30關(guān)口。這說明相比匯率短期的貶值，通過逆周期手段提振經(jīng)濟（進而提升匯率）是更重要的邏輯。

國泰基金認(rèn)為，本次是繼6月“降息”后，央行再次“降息”。綜合市場觀點來看，市場普遍對于本次降息預(yù)期不高，此次MLF操作利率再度下調(diào)0.15個百分點，大幅超出市場預(yù)期，將有效提振市場信心，有效降低實體融資成本，刺激融資需求回升。

釋放強烈信號提振市場信心

央行此次下調(diào)MLF利率，充分釋放出加強逆周期調(diào)節(jié)、全力支持實體經(jīng)濟的政策信號。

對于本次政策利率的調(diào)整，國泰基金認(rèn)為背后有以下幾方面原因。第一，經(jīng)濟弱復(fù)蘇。降息日公布的7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期。第二，通脹較為溫和。

第三，維持流動性合理充裕。8月15日之后進入稅期，流動性可能季節(jié)性趨緊。央行公告提到本次操作也為對沖稅期高峰等因素，故逆回購加量約2000億維穩(wěn)資金市場。

第四，支持房地產(chǎn)市場。目前房地產(chǎn)市場總體處于調(diào)整階段，部分房企經(jīng)營遇到一定困難，特別是一些龍頭房企債務(wù)風(fēng)險有所暴露，影響市場預(yù)期。我們認(rèn)為調(diào)降MLF利率之后LPR將順勢下調(diào)，對居民貸款購房有一定優(yōu)惠，有助于穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。

另外，央行此次7天OMO和1年MLF分別下調(diào)10BP和15BP，屬于非對稱降息，也是歷史首次。國泰基金認(rèn)為主要用意可能在兩方面：一方面是壓降銀行中期負債成本，呵護銀行負債端與降低居民按揭付息成本，另一方面兼顧防止金融市場資金空轉(zhuǎn)套利，因此對于金融市場資金價格下調(diào)幅度低于MLF降幅。

鑫元基金表示，本次央行超預(yù)期降息的目的在于進一步降低居民、企業(yè)、政府三方的融資成本，持續(xù)推進寬信用。未來存量房貸利率加點也有望下調(diào)，居民及企業(yè)融資成本將進一步下行。同時，考慮到商業(yè)銀行息差的穩(wěn)定，未來銀行負債端存款利率或?qū)⒃谧月蓹C制的指導(dǎo)下調(diào)降，從而完成全社會廣譜利率體系的下移，使得實際利率水平與宏觀經(jīng)濟的客觀發(fā)展情況更加匹配。

泓德基金認(rèn)為，央行此舉或更多是推動實體經(jīng)濟融資成本進一步下降。目前看，央行降息一定程度可以降低企業(yè)和居民部門融資成本，不過，針對實體經(jīng)濟有效需求不足，更多還是需要財政、發(fā)改委、住建等創(chuàng)造需求的部門出臺逆周期或者改革相關(guān)的政策，來釋放經(jīng)濟活力。所以后續(xù)還是要繼續(xù)跟蹤政策端出臺和落實的情況。

在博時基金看來，在經(jīng)濟修復(fù)內(nèi)生動力不足的背景下，降息繼續(xù)釋放積極的政策信號，有助于穩(wěn)定預(yù)期、提振信心，將繼續(xù)降低實體經(jīng)濟融資成本，推動經(jīng)濟平穩(wěn)向好發(fā)展。

摩根士丹利基金認(rèn)為，由于6月國內(nèi)OMO和MLF剛下調(diào)10BP，海外加息周期尚未確認(rèn)結(jié)束，本次降息幅度和時點略超預(yù)期，反映出當(dāng)前時點穩(wěn)增長和防風(fēng)險的迫切性上升，也表現(xiàn)出我國央行的獨立性，貨幣政策整體“以我為主”。

8月LPR報價料將下行

實際上，本次降息操作與2022年8月央行降息的情形類似。業(yè)內(nèi)人士指出，回顧2022年中的信貸投放情況，當(dāng)年6月社融數(shù)據(jù)同樣大超市場預(yù)期，但虹吸效應(yīng)對7月的信貸投放形成制約，社融數(shù)據(jù)遠不及預(yù)期，因此推動了8月降息的落地。相似的情形在7月再度上演，后續(xù)貨幣政策發(fā)力的節(jié)奏或?qū)⒓涌臁?/p>

國泰基金預(yù)計，8月20日LPR（貸款市場報價利率）報價也將跟進下調(diào)，其中，5年以上LPR不排除調(diào)整幅度更大。

鑫元基金指出，從基本面來看，推進寬信用阻力仍然比較大，需要政策進一步加力提效，后續(xù)進一步降準(zhǔn)降息依然可期，債市收益率中樞或繼續(xù)下移。

諾安基金判斷，MLF利率下調(diào)15BP，7天期逆回購利率下調(diào)10BP，說明長端利率下行空間更大，預(yù)計LPR可能也將等額下降15BP。MLF操作量超額對沖，加大7天逆回購操作量，或有助于增加流動性供給，對沖稅期和政府債發(fā)行的影響。

具體來看，多家公募預(yù)計8月1年期LPR或同步下調(diào)15個基點，5年期以上LPR利率下調(diào)幅度或更大，以推動房地產(chǎn)市場的企穩(wěn)發(fā)展?！癕LF和LPR的掛鉤機制指向政策呵護地產(chǎn)，本月后續(xù)5年期LPR下降幅度至少15BPs起步，不排除20BPs?！?/p>

“從歷史經(jīng)驗看，政策利率的調(diào)降都跟隨著同月LPR的下調(diào)”。創(chuàng)金合信基金金融地產(chǎn)研究員胡致柏說，“值得注意的是，本次政策利率降息，是實質(zhì)意義上央行首次操作政策利率的非對稱式降息?！?/p>

他進一步表示，原因在于OMO主要是債市資金，而MLF牽動貸款LPR，LPR牽動地產(chǎn)，穩(wěn)地產(chǎn)明確，估計20號LPR也將下調(diào)15BP。由于此前市場預(yù)期比較充分的降準(zhǔn)操作大概率也將在本月落地，這意味著8月央行將同時進行降息和降準(zhǔn)操作，在貨幣政策端對托底經(jīng)濟和穩(wěn)地產(chǎn)的決心明顯。

貨幣政策先行后，財政、信用方面也有望發(fā)力，考慮到今年政府發(fā)債力度后置，下半年財政發(fā)力有望對經(jīng)濟形成支撐。

本次降息為債市拓寬了賠率空間

具體對資本市場的影響而言，本次降息整理利好債市，打開了利率下行空間，10年國債有望回落至MLF利率下方。

鵬揚基金判斷，在當(dāng)前實際利率偏高的情況下，本次貨幣政策降低名義利率固然可以起到一定的穩(wěn)增長作用，但在沒有其他重大需求側(cè)政策推進的情況下，本次降息可能側(cè)重于為銀行騰挪出息差空間，從而為下半年化債工作做好準(zhǔn)備。

鑫元基金進一步分析，降息前，債市處于勝率較高而賠率偏低的狀態(tài)，本次降息為債市拓寬了賠率空間，10年國債收益率突破2.6%的壓力位。目前處于政策發(fā)力的初級階段，貨幣政策率先發(fā)力，貨幣偏寬而信用尚未出現(xiàn)改善，大環(huán)境對債市較為利好。

國泰基金則指出，從債市來看，經(jīng)濟基本面、貨幣政策和信貸需求很難出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)，對債券市場保持謹(jǐn)慎樂觀。房地產(chǎn)相關(guān)放松政策未完全落地，可能加大債市分歧，但降息后利率中樞下降，回調(diào)風(fēng)險可控。

從影響來看，摩根士丹利基金認(rèn)為，首先，此次降息能提供更加寬裕的流動性環(huán)境，促進實體融資成本的下降，配合后續(xù)或?qū)㈥懤m(xù)出臺的存量房貸利率下調(diào)、專項債加快發(fā)行等寬信用政策；其次，MLF下調(diào)對銀行資產(chǎn)端的影響大于負債，可能一定程度上會增加銀行的息差壓力，不過前期存款利率有所下調(diào)，部分減輕了銀行負債壓力，后續(xù)可能繼續(xù)跟進。

另外，本次央行非對稱降息，托底實體的意味更明顯，后續(xù)仍有政策陸續(xù)出臺的預(yù)期，長端利率可能難以迅速突破2.5%的MLF，短期可能下行后跟隨政策預(yù)期和現(xiàn)實起落，最終形成較之前更低的中樞。

對A股短期底部不過度悲觀

央行降息對A股市場短期走勢影響有限，畢竟當(dāng)前市場缺的不是利率問題及流動性問題，而是市場信心問題，降息對A股市場而言是外在動力，非內(nèi)生動力，但降息有利于降低資金成本，有利于經(jīng)濟的企穩(wěn)回升，對A股是中長期利好。

鵬揚基金認(rèn)為，央行15日“降息”后，對利率曲線短端較為有利，而權(quán)益資產(chǎn)可能會迎來新一輪的估值行情以及隨后周期板塊的盈利復(fù)蘇。

在指數(shù)重新回到本輪反彈起點，政策穩(wěn)增長定調(diào)已經(jīng)確認(rèn)的背景下，國泰基金認(rèn)為短期底部不過度悲觀，關(guān)注紅利資產(chǎn)的穩(wěn)定性。首先信用風(fēng)險事件引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的概率較小，其次，我們還是要看到當(dāng)下正處于短周期的底部。經(jīng)濟高頻活動也在7月份逐步企穩(wěn)，制造業(yè)上中下游開工率均有所修復(fù)。

國泰基金還認(rèn)為在經(jīng)濟增長壓力下政策必然不會缺位。政治局會議已經(jīng)確認(rèn)了政策穩(wěn)增長的基調(diào)，預(yù)計地產(chǎn)政策調(diào)整、活躍資本市場還將有進一步動作。15日央行降息也證明了這一點。

市場短期來看，泓德基金也認(rèn)為，由于穩(wěn)增長政策還未落地，市場還會在政策空間以及經(jīng)濟基本面之間進行博弈，由于沒有新增資金而處于存量狀態(tài)，市場波動可能會有所加劇?？傮w而言，鑒于權(quán)益相對債券的風(fēng)險溢價水平已經(jīng)達歷史較高水平，拉長時間來看，當(dāng)前點位的權(quán)益值得關(guān)注。

博時基金判斷，從近期陸續(xù)發(fā)布的各項政策來看，當(dāng)前國內(nèi)的政策基調(diào)依然是為服務(wù)穩(wěn)增長，流動性也維持合理寬松的水平，A股中長期向好的趨勢不變，仍可對其后續(xù)表現(xiàn)抱有信心。短期A股市場大概率還將繼續(xù)震蕩，市場風(fēng)格將更趨于均衡，或可適當(dāng)均衡配置。

鵬揚基金建議，經(jīng)濟和市場策略可關(guān)注四個領(lǐng)域：一是國內(nèi)供需方面，后續(xù)重點關(guān)注基建地產(chǎn)鏈高頻的絕對水平、住房銷售變化與汽車為代表的耐用品消費。二是物價方面，后續(xù)上游行業(yè)有望通過較低的原材料成本（含存貨）和更高的銷售價格取得更好的經(jīng)營毛利。三是海外方面，9月份不加息的概率較大，因此對于國內(nèi)資本市場科技成長和港股恒生科技指數(shù)而言都是偏有利的因素。

四是國內(nèi)政策與資金面方面，目前并沒有看到增量財政資金的投放，而貨幣政策降息則再次走在前面。對于股票投資者來說，也需要關(guān)注債市及整個居民理財市場的利率中樞整體下移，近期包括7月份儲蓄國債發(fā)行、銀行存款等無風(fēng)險利率以及保險產(chǎn)品收益、理財發(fā)行收益目標(biāo)等低風(fēng)險利率全面下行，這意味著其他金融資產(chǎn)的性價比提升。

鵬揚基金表示，接下來，增量政策尤其是貨幣政策值得期待，債券利率曲線短端依然可以配置以及作為流動性管理工具，但在兌現(xiàn)降息利好后，需關(guān)注化債帶來的債市供需再平衡。股市行業(yè)板塊關(guān)注上述邏輯推演的順周期標(biāo)的、外資流入的藍籌白馬與價值成長風(fēng)格“核心資產(chǎn)”、數(shù)字經(jīng)濟和消費為主的港股、收益與海外制造業(yè)投資的資本品出海行業(yè)。

編輯：艦長

審核：許聞

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