來源 / 向善財經(jīng) 作者：劉能

先后兩次遞表失敗后，KK集團(tuán)欲再度赴港上市。

在2021年11月以及2023年1月上市未果之后，最近，KK集團(tuán)再次更新招股書。

(資料圖片)

增長是KK集團(tuán)再度赴港IPO最大的底氣。

從2019年到2021年，KK集團(tuán)GMV復(fù)合年增長率達(dá)到了驚人的163.0%，招股書顯示，一季度KK集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收14億元人民幣，2022年同期則為9.7億。消費(fèi)復(fù)蘇的節(jié)奏之下，增長仍在繼續(xù)。

增長的另一面是虧損。

2020年到2022年，KK集團(tuán)錄得經(jīng)營虧損1.4億、2.3億、3.2億人民幣，三年累虧近7億人民幣。值得注意的是，2023年季度，KK集團(tuán)經(jīng)營利潤1.31億元，經(jīng)營利潤率為9.1%，盈利轉(zhuǎn)正。

一季度的盈利改善，似乎給KK集團(tuán)沖刺港股帶來了一個窗口期，那么流血上市的KK集團(tuán)如何講好潮流零售故事，價值增長之路究竟如何？值得深究。

潮流零售：小生意，大故事

零售生意是“小生意”，但這小生意一旦被規(guī)?；?，就能講出大故事。拿已經(jīng)上市的名創(chuàng)優(yōu)品來說，到2023年3月底，名創(chuàng)優(yōu)品門店數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了5514家。

KK集團(tuán)講的，也是差不多的故事。

招股書顯示，到2023年3月KK集團(tuán)有690家門店。其中自營門店595家，加盟店95家。值得注意的是，一季度KK集團(tuán)門店數(shù)量減少了22間。2021年到2022年，門店數(shù)量則從721家減少到707家。

也就是說，這兩年KK集團(tuán)的門店擴(kuò)張的速度變慢了。

從過去的門店數(shù)量增長來看，2019年KK集團(tuán)門店數(shù)量為221家，到2020年就增長到了556家。

過去門店速度的快速增長，也可能與KK集團(tuán)的策略有關(guān)，此前發(fā)布的招股書顯示，2018年、2019年及2020年12月31日以及2021年6月30日，KK集團(tuán)提供給加盟商的貸款分別為0元、0.35億元、2.72億元、2.58億元。

招股書顯示，2021年6月，KK集團(tuán)停止了貸款，但集團(tuán)的其他應(yīng)收款項(xiàng)有所增長。數(shù)據(jù)顯示，2020年，公司其他應(yīng)收款為658萬元，2021年增長到了3117萬元，2022年為4811萬元。

值得注意的是，會計處理上，其他應(yīng)收款有可能會作為母公司提供給子公司的資金通道。

從商業(yè)的角度來看，如果品牌提供資金給加盟商，那么一來可以減輕重資產(chǎn)投入的壓力，二來可以增加利息收入，不失為一舉兩得的方案。

當(dāng)監(jiān)管層面禁止非金融機(jī)構(gòu)的公司間貸款之后，這樣的“操作”也可能會有風(fēng)險。

對此，KK集團(tuán)也表示，無法保證中國人民銀行未來不會對其處以可能為貸款墊付活動所產(chǎn)生收入（即所收取利息）一至五倍的罰款。

無論KK有沒有向門店提供資金，KK門店擴(kuò)張的節(jié)奏都確實(shí)變慢了。

實(shí)體零售行業(yè)，門店擴(kuò)張速度變慢意味著營收增長的變慢。

招股書顯示，從2020年到2022年，KK集團(tuán)的營收增長率從254%，下滑到114%，并在2022難下滑到了0.8%。

由于眾所周知的影響，這三年期間零售行業(yè)很艱難，放慢擴(kuò)張速度并不意味著是壞事。還要看后續(xù)增速恢復(fù)情況。

至少從一季度的情況來看，KK集團(tuán)的增長仍需要一個恢復(fù)階段。

數(shù)據(jù)顯示，一季度營收增速又回到了47%，考慮到2022年一季度的消費(fèi)情況，接下來幾個季度能不能保持高增長，頗為關(guān)鍵。

另外值得關(guān)注的是，過去的三年中雖然零售行業(yè)舉步維艱，但公司的毛利率仍然在增長。

2020年到2022年，公司的毛利率為30%、37%以及41%。對比來看，名創(chuàng)優(yōu)品的毛利率分別為30%、26%以及30%。

從毛利率上來看，KK集團(tuán)的表現(xiàn)占優(yōu)。

不過，從毛利率成長的角度來看，KK集團(tuán)未來可能很難再進(jìn)一步提升毛利表現(xiàn)了。

核心原因在于，自營品牌的路子似乎沒那么好走。

相比第三方品牌商品，自營品牌商品毛利率更高，能夠達(dá)到50%左右。但招股書來看，自營品牌的營收占比在下降。

數(shù)據(jù)顯示，2020年到2022年，公司自營品牌商品的營收占比分別為13%、13%、以及10.5%，占比進(jìn)一步降低。

換言之，毛利率更高的自營品牌商品可能并不受歡迎，進(jìn)一步提升毛利率的空間可能不大。

再來看看門店的情況。

KK集團(tuán)旗下有多個潮流零售品牌，包括潮流零售品牌KKV、美妝零售品牌“THE COLORIST調(diào)色師”、文化潮玩品牌“X11”以及進(jìn)口商品店KK館。

從門店結(jié)構(gòu)上來看，KKV的門店數(shù)量最多，國內(nèi)就有402家，“THE COLORIST”門店數(shù)量198家，X11有47家。

四家門店中，KKV的營收貢獻(xiàn)最大。招股書顯示，一季度KKV營收占比69.2%，毛利達(dá)到4.71億元，毛利率高達(dá)47.1%。毛利率最高的是美妝零售品牌“THE COLORIST調(diào)色師”，營收2.36億元，毛利率為49%。

從門店的情況來看，雖然經(jīng)營的毛利率不低，但門店數(shù)量中大多數(shù)為品牌自有店，且2021年之后，加盟商退出、非全資門店大幅減少，大部分為全資門店，這么重的模式下，再延續(xù)高速擴(kuò)張的策略可能會導(dǎo)致成本失控的問題。

模式更重之后，接下來能不能做好規(guī)?；鲩L的同時兼顧盈利，是對KK管理層的一個重大考驗(yàn)。

跨過重資產(chǎn)規(guī)?；拈T檻，壓力來源于負(fù)債

零售行業(yè)是典型的重資產(chǎn)行業(yè)，特別是對于自營門店比例高的品牌來說，如何快速規(guī)?；⒖刂瞥杀?，進(jìn)一步完善盈利模型是永遠(yuǎn)需要解決的問題。

過去新零售玩家每日優(yōu)鮮、盒馬，如今的瑞幸，都曾經(jīng)面臨過這個問題。比如瑞幸在2020年、2021年快速擴(kuò)張時期，資產(chǎn)負(fù)債率分別為70%以及58.%，此后下降到36%。2019年到2022年，每日優(yōu)鮮的資產(chǎn)負(fù)債率均超過100%。

對于經(jīng)歷過高速擴(kuò)張的零售品牌來說，高增長往往意味著高負(fù)債。

此前發(fā)布的招股書顯示，2019至2022年，KK集團(tuán)的負(fù)債總額分別為21.64億、58.24億、138.31億、137.6億元。與之對應(yīng)的是，2020年到2022年，公司的資產(chǎn)總額分別為31.1億、56.5億以及53.9億。

流動性方面，2020年到2022年，KK集團(tuán)的流動比率分別為1.27、2.1、1.45。一般而言，流動比率應(yīng)該在2以上，也就是說，流動資產(chǎn)應(yīng)該為流動負(fù)債的兩倍以上，企業(yè)才有較強(qiáng)的償債能力。

進(jìn)一步來看，短期內(nèi)，公司的償債壓力明顯。

招股書顯示，到2022年底，一年以內(nèi)的應(yīng)付貸款及借款為1.56億，公司所持有的現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價物有2.48億，能夠覆蓋短期內(nèi)的借款。

但是，如果加上經(jīng)營負(fù)債，那么現(xiàn)金流似乎就有些不夠用了。

招股書顯示，2022年公司的貿(mào)易以及其他應(yīng)付款就有7.7億，同期的貿(mào)易應(yīng)收款為5.1億，考慮到2億的受限制的銀行存款，那么即便是貿(mào)易應(yīng)收款能夠全部收回，也似乎頗有些捉襟見肘。

具體來看，公司的債務(wù)主要是租賃負(fù)債以及貸款、借款，也就是說，只要現(xiàn)金流沒問題，店鋪房東不“催房租”，靠店鋪房東和供應(yīng)商，KK集團(tuán)也能“續(xù)命”。

不過，對于零售企業(yè)來說，租賃負(fù)債不完全是負(fù)債，也是生產(chǎn)資料。

整體來看，償債能力的變化可能更多是體現(xiàn)在現(xiàn)金流獲取上。

數(shù)據(jù)顯示，2020年到2022年，KK集團(tuán)經(jīng)營活動所用現(xiàn)金分別為3.1億、5.8億，2022年經(jīng)營活動所得現(xiàn)金2.9億。

2020、2021連續(xù)兩年的經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)，帶來了現(xiàn)金流壓力，2022年的現(xiàn)金流雖然轉(zhuǎn)正，但這一年KK集團(tuán)并沒有大規(guī)模開店，現(xiàn)金流雖然轉(zhuǎn)正，但代價是增速下滑。

事實(shí)上 2019年至2021年，KK經(jīng)營活動所得凈現(xiàn)金均為負(fù)值，2022年才有所轉(zhuǎn)正。

值得注意的是，2022年之后，KK集團(tuán)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正了，這是一個好的信號，說明公司有產(chǎn)生正向現(xiàn)金流的能力，但是投資活動、融資活動的現(xiàn)金流仍然為負(fù)。

經(jīng)營活動的現(xiàn)金流能力在增強(qiáng)，融資活動、投資活動的現(xiàn)金流獲取能力有所減弱，似乎也說明現(xiàn)在的市場環(huán)境下，融資變得更困難了。

這也可能是KK集團(tuán)執(zhí)著于上市的原因所在。不過，此時上市，KK集團(tuán)可能更加需要展示自身的掙錢能力。

根據(jù)弗若斯特沙利文的報告顯示，2021年，Z世代每月人均可支配收入超過人民幣3500元，遠(yuǎn)超中國居民每月人均可支配收入人民幣3074元。過去幾年，年輕人的消費(fèi)能力迅速增長。

不過，在統(tǒng)計學(xué)之外，也有不少年輕人在消費(fèi)這件事上也越來越保守了，不少年輕人過上“低欲望”生活。接下來潮玩零售的增長故事能不能持續(xù)講下去，KK集團(tuán)恐怕還得拿出更多的增長數(shù)據(jù)來說服市場。

寫在最后：

消費(fèi)領(lǐng)域從來不缺好的玩家和好的故事。好的故事也總能獲得市場的青睞。

KK集團(tuán)顯然為市場帶來了一個頗具想象力的零售故事。天眼查APP融資歷程顯示，沖刺港股錢，KK集團(tuán)已經(jīng)走到了F輪融資。據(jù)證券時報統(tǒng)計，KK集團(tuán)通過13輪融資一共融得約32億元。

接下來KK集團(tuán)能否順利上市，值得持續(xù)期待。

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