今年上半年，A股整體表現(xiàn)還是比較拉胯的。其中，滬指小漲3.65%，深成指小漲0.1%，創(chuàng)業(yè)板指大跌5.6%。

大盤指數(shù)表現(xiàn)不溫不火，但若沒有踩中人工智能和“中特估”市場主線的話，上半年的持股體驗和賺錢效應還是很差的。

不過，北向資金流入A股還算不錯，累計達1833億元，比去年全年的900億元翻了一倍。其中，前3個月表現(xiàn)還算尚可，后3個月僅僅流入38億元，5月25日單日流出近100億元，6月29日流出達到76億元。

(資料圖片)

截止最新，北向資金累計流入A股19079億元，占到A股總市值的比例在5%左右，遠低于個人投資者的30.7%以及境內專業(yè)機構的20.4%（公募基金占比8%、私募基金占比3.6%）。但每日成交量占比能夠占到兩市比例的10%以上，甚至有些時候可達20%。

很顯然，外資話語權越來越大，一方面資金規(guī)模上來了，另一方面風向標意義明顯，不少散戶和機構都盯著外資來做決策參考。

上半年，外資整體流入流出還是比較頻繁的，也給A股市場帶來了不小的動蕩與波瀾。接下來，我們不妨來看一看外資調倉路徑圖。

1 TOP10變化

截止6月30日，北向資金A股前10大重倉股分別為貴州茅臺、寧德時代、美的集團、邁瑞醫(yī)療、招商銀行、五糧液、匯川技術、長江電力、中國平安、國電南瑞，持有市值分別為1487億、936.8億、815.8億、482億、470.8億、399億、397.4億、363億、328億、324億。前10大重倉股累計市值高達6004億元，占外資總持倉的31.5%。這足以引起投資者的絕對重視。

今年年初的時候，TOP10重倉股中，隆基綠能、中國中免還赫然在內，目前排名已經大幅回落。

其中，隆基綠能持有市值從450億縮水至當前的270億，持有比例從14.3%減少至12.3%。今年以來，隆基股價累計下跌31%，主要邏輯是業(yè)績與估值的戴維斯雙殺。

業(yè)績方面，2022年以及2023年一季度，隆基綠能是一體化企業(yè)里面業(yè)績增速下滑最快的一個，而其它組件廠商則獲得了相對更高的業(yè)績表現(xiàn)。盈利能力方面，毛利率從前些年的20%下滑至去年的15.5%，成本優(yōu)勢也與其它競爭對手逐步收窄。

未來，光伏行業(yè)產能還將大量釋放，過剩風險也在逐漸積累，隆基也面臨越來越猛烈的同行內卷競爭。量的維度看，高增速已經成為過去式；價的維度，由于產能過剩將長期面臨下行風險。

比如，在6月30日，隆基6月單晶硅片價格公示，“單晶硅片P型M10 150μm厚度”價格由4.36元人民幣下調至2.93元，降幅32.8%。當前價格較2022年7月高點的7.54元/片降幅已經超過60%。

中國中免節(jié)后一路狂瀉，股價跌幅高達50%以上，傷害了一批散戶投資者。股價大跌，主要源于兩方面的因素。

一方面，這跟宏觀大市以及消費板塊較為萎靡的行情無不關聯(lián)。年后，整個大消費板塊持續(xù)下跌，回撤幅度高達18%左右。一些細分領域的龍頭，包括海天味業(yè)、五糧液亦回撤特別明顯。中免也受到板塊β行情的拖累。

另一方面，免稅業(yè)務復蘇不及預期。端午節(jié)假期（6/22-6/24），海南免稅日均銷售0.84億元，與2021年相比還下滑了36%。

此外，在三年疫情中，中免大力發(fā)展有稅業(yè)務。到了2022年，有稅業(yè)務已經反超免稅業(yè)務成為公司的營收的“頂梁柱”。但后疫情時代，有稅業(yè)務還能否保持較好持續(xù)性，還有很大不確定性。并且，這塊業(yè)務毛利率比免稅業(yè)務低很多，拖累公司整體毛利率從2019年的49.4%掉到2022年的28.4%。

增倉方面，外資上半年將寧德時代累計加倉274元，位列加倉總額第一名，總的持倉比例從7%提升至9%。但內資相對還是比較悲觀，股價表現(xiàn)目前還在低位震蕩。

除此之外，外資還增倉了貴州茅臺65.5億元、邁瑞醫(yī)療60億元、匯川技術45.5億元、五糧液37億元。

2 調倉路徑圖

據(jù)終端數(shù)據(jù)顯示，外資減倉靠前的行業(yè)分別為地產鏈、煤炭以及食品飲料，減持金額為134億元、83.5億元、47.2億元。

地產鏈中，減持TOP5的公司為海螺水泥、萬科A、格力電器、美的集團以及保利發(fā)展，減持金額為23.85億元、23.85億元、22.97億元、22.33億元、18.5億元。

在去年11月初疫情放開之后，市場對于經濟復蘇的預期非常強，外資大幅加倉了房地產產業(yè)鏈。然而，3月之后，不管是房地產開發(fā)投資增速，還是商品房銷售，亦或是新開工等核心數(shù)據(jù)均不斷低于市場預期，且目前尚未見底。而在春節(jié)前，外資大舉買入地產業(yè)鏈，美的、格力在短短數(shù)日均爆買60億元左右。

煤炭板塊中，減持TOP3的公司為陜西煤業(yè)、中國神華、兗礦能源，減持金額為41.7億元、33.76億元、11.4億元。其中，中國神華現(xiàn)價僅較去年9月歷史高峰回撤5%，陜西煤業(yè)回撤了27%，兗礦能源回撤46%。

2023年以來，煤炭價格大幅下跌。供給端來看，今年1-4月，全國原煤產量15.3億噸，同比增長4.8%，創(chuàng)近年同期新高。另外，煤炭進口超預期，前4月進口1.42億噸，同比大增89%。而需求端萎靡不振，尤其是沿海8省電煤煤炭消費僅僅只增長了1.2%。一方面是由于宏觀經濟的影響與出口，另一方面是天氣氣溫是不太及預期。

食品飲料板塊中，減持TOP4為安琪酵母、伊利股份、海天味業(yè)、中炬高新，減持金額分別為21.63億元、20.4億元、16億元、8.5億元。不過，白酒賽道中，整體還是以流入為主，尤其是茅五瀘，但春節(jié)后還是流出不少。

今年以來，食品飲料板塊表現(xiàn)非常低迷。主要邏輯是春節(jié)前因疫情政策調整，市場對于經濟復蘇的預期很強，導致食品飲料產業(yè)鏈上漲了一大波。但節(jié)后宏觀經濟很不及市場預期，呈現(xiàn)很明顯呈弱復蘇態(tài)勢。且從4月份開始，每個月經濟表現(xiàn)均有邊際下滑。而消費跟宏觀經濟的表現(xiàn)密切相關，宏觀經濟承壓，消費板塊也持續(xù)承壓下跌。

增倉靠前的行業(yè)包括動力電池、芯片、白酒、醫(yī)療器械，增倉額分別為278.7億元、189.4億元、169.9億元、109億元。

其中，醫(yī)療器械板塊中，北向凈增倉邁瑞醫(yī)療60億元、愛爾眼科26.8億元、魚躍醫(yī)療9.9億元、東富龍6.7億元、樂普醫(yī)療5.95億元。不過，該細分領域股價整體還是表現(xiàn)低迷。行業(yè)維度看，主要是由于集采“提速擴面”，導致市場對于醫(yī)療行業(yè)的預期還是比較悲觀的。

3 結語

今年上半年，美元兌離岸人民幣累計貶值了5%。現(xiàn)價已經到了7.26718，快逼近去年11月初的位置了。人民幣的持續(xù)貶值，也減緩了外資流入A股的進程。

不過，人民幣已經進入周期低點。伴隨著美聯(lián)儲接下來進入降息周期以及中美經濟基本面的一些變化，人民幣有望將進入中期的升值周期，雖然短期仍有貶值壓力。一旦扭轉，外資流入A股的速度還將大大加快，有望重回2021年的巔峰狀態(tài)（當年4300億）。

目前，外資對于國內順周期板塊的加倉還是比較謹慎的。不過，一旦國內宏觀經濟悲觀預期得以扭轉，外資或將重新大幅加倉，就像去年最后2個月一樣。

此外，當前處于被市場拋棄的新能源龍頭，外資也已經悄然加倉了不少，或許也暗示了接下來的一些機會。（全文完）

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