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大類資產(chǎn)輪動的概念

大類資產(chǎn)輪動，從定義上來說， 就是債券、股票、商品的輪動。從典型的學(xué)院派理論來講，上述資產(chǎn)之間的輪動順序往往是債券先走牛，然后股票牛市，股票走牛之后商品開始火爆，等商品行情結(jié)束后，最后用現(xiàn)金做防守。這是一輪典型的經(jīng)濟周期，也就是大家熟知的美林投資時鐘。

(資料圖片僅供參考)

美林投資時鐘理論按照經(jīng)濟增長與通脹的不同搭配，將經(jīng)濟周期劃分為四個階段：

1、“經(jīng)濟上行，通脹下行”構(gòu)成復(fù)蘇階段，此階段由于股票對經(jīng)濟的彈性更大，其相對債券和現(xiàn)金具備明顯超額收益；

2、“經(jīng)濟上行，通脹上行”構(gòu)成過熱階段，在此階段，通脹上升增加了持有現(xiàn)金的機會成本，可能出臺的加息政策降低了債券的吸引力，股票的配置價值相對較強，而商品則將明顯走牛；

3、“經(jīng)濟下行，通脹上行”構(gòu)成滯脹階段，在滯脹階段，現(xiàn)金收益率提高，持有現(xiàn)金最明智，經(jīng)濟下行對企業(yè)盈利的沖擊將對股票構(gòu)成負面影響，債券相對股票的收益率提高；

4、“經(jīng)濟下行，通脹下行”構(gòu)成衰退階段，在衰退階段，通脹壓力下降，貨幣政策趨松，債券表現(xiàn)最突出，隨著經(jīng)濟即將見底的預(yù)期逐步形成，股票的吸引力逐步增強。

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大類可投資資產(chǎn)

但是，類似于美林時鐘的大類資產(chǎn)輪動太過于理論化，實際中很難確切的確定當前所處經(jīng)濟周期以及下一個周期是什么，尋找周期對應(yīng)的資產(chǎn)也是無從下手。因此，最佳的方式是通過歷史數(shù)據(jù)，回測得到可以基于歷史檢驗的大類資產(chǎn)輪動策略。

在構(gòu)建策略前，我們需要解決的問題是，把能夠投資的大類資產(chǎn)類別及投資標的列舉出來，即確定我們的投資范圍。我們將投資范圍分為股票、大宗商品、債券，一起來看每個大類下面的細分標的：

股票：A股及全球主要股票市場

i. A股：上證50、滬深300、中證500、中小板、創(chuàng)業(yè)板

ii. 全球：恒生指數(shù)、臺灣加權(quán)指數(shù)、巴西IBOVESPA指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達克指數(shù)、標普500、英國富時100、法國CAC40、德國DAX、日經(jīng)225、韓國綜合指數(shù)、澳洲標普200、印度SENSEX30、俄羅斯RTS

大宗商品：

i. 農(nóng)產(chǎn)品，包括油脂油料、飼料、谷物等

ii. 有色金屬、貴金屬、能源化工

iii. 煤炭、鋼鐵、建材、鐵合金

債券（包括可轉(zhuǎn)債）：

i. 中證全債

ii. 上證國債、上證企債、上證轉(zhuǎn)債

iii. 深圳轉(zhuǎn)債、深圳企債

首先，我們對上述羅列的大類資產(chǎn)，統(tǒng)一將其歷史的收益率匯總并用一張圖展示出來。

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平均持有各類資產(chǎn)收益率

我們先計算一個簡單的策略收益率基準，即如果我們只是平均持有上述某一類資產(chǎn)，例如平均持有所有股票指數(shù)、大宗商品、債券，或平均持有所有上述大類資產(chǎn)標的，得到的收益率情況。

從結(jié)果的統(tǒng)計來看，長期平均持有的收益率，股票 > 債券 > 大宗商品。而所有資產(chǎn)平均持有的收益率介于債券和大宗商品之間，但是波動率要顯著小于持有單個類別資產(chǎn)。

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單類資產(chǎn)輪動

接下來，我們在平均持有分類別資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，做一個簡單的輪動策略，該輪動策略依然是在板塊內(nèi)部進行輪動。

股票指數(shù)輪動

按月輪動，選擇過去一個月收益率最高的股票指數(shù)，持有至下一個月，重復(fù)上述判斷。從結(jié)果中可以看到，輪動持有的方式，顯著高于平均持有的收益率。

大宗商品輪動

同樣的方式進行大宗商品的輪動，即選擇過去一個月收益率最高的大宗商品，持有至下一個月，重復(fù)上述判斷。與股票指數(shù)輪動有類似特征，大宗商品輪動的收益率，也顯著高于平均持有。

債券輪動

最后是債券輪動，同樣的輪動方式，與股票、大宗商品資產(chǎn)一樣，也能夠得到同樣的結(jié)論。

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大類資產(chǎn)全輪動

通過單類資產(chǎn)輪動的測試，我們發(fā)現(xiàn)所有的大類資產(chǎn)在板塊內(nèi)部，都存在著強者恒強的動量效應(yīng)，基于動量的輪動持有，要顯著好于平均持有。那么，我們是否可以將這個結(jié)論擴展到所有的大類資產(chǎn)輪動？

接下來我們就按照上述邏輯進行回測，即在所有大類資產(chǎn)中，尋找當月動量最強的標的，持有至下一月并重復(fù)?？梢钥吹?，全資產(chǎn)輪動的結(jié)論與單資產(chǎn)輪動完全一致，而且相比較單資產(chǎn)輪動，全資產(chǎn)輪動相對于平均持有的超額收益更高。

最后，我們比較一下本文測試過的所有大類資產(chǎn)輪動策略，即全資產(chǎn)輪動、子類資產(chǎn)輪動、全資產(chǎn)平均持有、子類資產(chǎn)平均持有，這幾種不同的方式。

結(jié)論

1 全資產(chǎn)輪動的收益率最高，且全資產(chǎn)輪動 > 子類資產(chǎn)輪動

2 子類資產(chǎn)輪動種，股票輪動 > 債券輪動 > 大宗商品輪動

3 任何類別的輪動 > 同類別的平均持有 ，說明輪動是一種有效的資產(chǎn)配置方式

細心的讀者已經(jīng)注意到，我們做的上述測試，并沒有更新到最新日期。這是因為我們特意留出了最近一段歷史數(shù)據(jù)，讓大家使用代碼自己動手進行樣本外測試。文章配套源碼，獨家發(fā)布于我們的知識星球。歡迎添加技術(shù)宅的個人微信sljsz01、sljsz05獲取星球優(yōu)惠名額。

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