階段小底在醞釀中，內(nèi)生需求亦初現(xiàn)積極信號。第一，我們追蹤的12個底部指標體系當前亮燈比例33％，歷史來看亮燈30％即為出現(xiàn)階段小底的可能。第二，PPI同比或于年中見底→Q3 市場進入主動補庫預期交易→或支持階段小底醞釀。第三，考慮市場三大彈性變量，市場整體性轉機或出現(xiàn)在Q3。經(jīng)濟而言，通脹與出口數(shù)據(jù)暗示短周期仍在尋底階段，與5月全行業(yè)、全部非金融行業(yè)景氣小幅回落吻合，信用主體信心的全面修復或仍需等待。不過，近期票據(jù)利率出現(xiàn)積極改善，或暗示內(nèi)生需求出現(xiàn)積極信號。5月底至今螺紋鋼和澳元兌美元匯率上行或亦反映不同市場投資人對國內(nèi)經(jīng)濟復蘇開始邊際樂觀。配置：電子、火電、游戲、通信。

(資料圖片)

核心觀點

當前底部信號體系亮燈33％，指向階段小底在醞釀中

第一，我們追蹤的12個底部指標體系當前亮燈比例33％，股債（中債）性價比（>；5滾動均值+1x標準差）、高股息個股占比（>；3％）、新成立偏股基金份額20dma（<；17億）和融資盤活躍度20dma（＜8％）已經(jīng)滿足底部特征，歷史來看亮燈30％即為出現(xiàn)階段小底的可能。第二，PPI同比或于年中見底→Q3 市場進入主動補庫預期交易→或支持階段小底醞釀。第三，考慮市場三大彈性變量，市場整體性轉機或在Q3：國內(nèi)貨幣政策、海外貨幣政策和外部環(huán)境，觀察窗口期分別對應或在七月末舉行的政治局會議，或在七至八月舉行的杰克遜霍爾央行年會及九月份的G20峰會。

經(jīng)濟基本面：通脹與出口數(shù)據(jù)暗示PPI或仍在尋底階段

5月全行業(yè)、全部非金融行業(yè)景氣小幅回落，與5月進一步下探且不及彭博一致預期（-4.3％）的PPI（-4.6％）相吻合，進一步確認當前為“沒有漲價支撐”的弱復蘇，信用主體信心的全面修復或仍需等待。出口方面，5月出口當月同比增速轉負，且此前作為支撐項的對東南亞出口亦轉弱，或顯示東南亞補庫或已完成，出口進入全球整體需求主導的階段。近月票據(jù)利率走勢也與經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)情況大致吻合。4月至5月初6M國股銀票轉貼現(xiàn)利率顯著下行（約2.6％降至約1.5％），對應4月經(jīng)濟金融指標不及預期，此后5月票據(jù)利率整體低位運行也與當前公布的通脹、出口數(shù)據(jù)匹配。

票據(jù)利率與螺紋鋼或顯示內(nèi)生需求開始出現(xiàn)積極信號

近期票據(jù)利率出現(xiàn)積極改善（當前回升至約1.9％），或暗示五月中下旬至六月上旬實體中長期貸款投放相對此前較為順利→意味著經(jīng)濟內(nèi)生需求開始出現(xiàn)積極信號，此前3月脈沖需求釋放后4月起的“青黃不接”或接近尾聲。此外，5月底起至今黑色系商品（如螺紋鋼）價格和澳元兌美元匯率（澳元匯率和鐵礦價格相關性較高）同步上行，或亦反映出不同投資者群體對中國經(jīng)濟基本面開始邊際樂觀。這一邊際變化進一步強化了我們在中期策略（《主題“造勢”，“雙電”突圍》，23.5.30）中對本輪短周期時點的判斷：PPI同比或于年中見底→Q3 市場進入主動補庫預期交易。

配置：電子、火電、游戲、通信占優(yōu)，備選化藥、家電

今年以來，超額收益范式由賽道/景氣/估值向主題/籌碼/景氣的框架切換，當 前強主題、低籌碼和景氣上行仍是高勝率邏輯：1）沒有漲價支撐的弱復蘇+剩余流動性充裕，主題思維仍需保持；2）存量博弈局面在 Q3 潛在內(nèi)外政策 變化以及估值錨切換前難以打破，公募籌碼仍是勝負手；3）弱復蘇下景氣 環(huán)比改善并不稀缺，關鍵在確定性與彈性，景氣周期不依賴于復蘇強度而具 備獨立性的品種更優(yōu)。基于主題/籌碼/景氣度三維度打分，建議關注電子（AI+ 蘋果 MR）、火電（電價市場化）、傳媒（AI+蘋果 MR+中特估）、通信（AI）， 若市場重啟復蘇交易，備選化藥、家電。

風險提示：1）中國復蘇不及預期；2）美聯(lián)儲貨幣政策緊縮超預期。

正文

近期市場結構信號

市場結構

國內(nèi)流動性

海外流動性

風險提示：

1）中國復蘇不及預期。若中國經(jīng)濟復蘇不及預期，則相關標的市場表現(xiàn)或不及預期。

2）美聯(lián)儲貨幣政策緊縮超預期。若美聯(lián)儲貨幣政策緊縮超預期，則相關標的市場表現(xiàn)或不及預期。

來源：券商研報精選

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