紅周刊 本刊編輯部 | 王飛

精彩觀點(diǎn)

【資料圖】

1.現(xiàn)在的消費(fèi)板塊，我覺(jué)得已進(jìn)入到一個(gè)合理的投資范圍，可以介入了。

2.我們投資的酒企的供應(yīng)量只有市場(chǎng)需求量的百分之幾，即使二十年后供需也會(huì)達(dá)到一種新的平衡。

3.中國(guó)的房地產(chǎn)公司不可能全部倒閉，現(xiàn)在是到了關(guān)注的時(shí)候。

4.與“嘴巴”相關(guān)的公司會(huì)給我們堅(jiān)定持有的信念，我相信乳制品行業(yè)會(huì)讓大家抱一個(gè)大金娃娃。

5.從常識(shí)來(lái)看，現(xiàn)在中國(guó)人去買免稅的產(chǎn)品的可能只有一小部分，這在中國(guó)市場(chǎng)上的份額本身就不大。

6月10日晚，《紅周刊》線上策略會(huì)如期舉行，林園投資董事長(zhǎng)林園進(jìn)行了第一場(chǎng)直播，他回顧了上半年的市場(chǎng)走勢(shì)并對(duì)未來(lái)進(jìn)行了預(yù)判。林園認(rèn)為，現(xiàn)在的市場(chǎng)仍處于牛市初期，應(yīng)該做一個(gè)積極的參與者。在具體行業(yè)上，林園同時(shí)明確指出，消費(fèi)股已進(jìn)入到一個(gè)合理的投資范圍，可以進(jìn)行積極的配置了，并對(duì)細(xì)分領(lǐng)域白酒、中藥、乳制品、糧油等做了詳盡分析。

此外，林園還對(duì)普通散戶如何逆襲等提出了一些建議。

以下為直播內(nèi)容（有刪減，完整直播回放將發(fā)布在證券市場(chǎng)紅周刊視頻號(hào)，感興趣投資者可以提前關(guān)注）：

在市場(chǎng)觸底階段做“積極參與者”

集中投資極“少數(shù)”

上半年市場(chǎng)總的來(lái)說(shuō)是下跌的，導(dǎo)致這種現(xiàn)象的因素很多，其中之一就是和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有關(guān)。大家原本預(yù)計(jì)疫情管控放開(kāi)以后，各個(gè)領(lǐng)域都會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)性的、井噴式的增長(zhǎng)，但實(shí)際上，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是要弱于這個(gè)預(yù)期的，就是沒(méi)有達(dá)到大家的預(yù)期。但我覺(jué)得，這是很正常的現(xiàn)象。因?yàn)樵谝咔橹?，很多生意基本上是停滯了，這對(duì)很多企業(yè)來(lái)說(shuō)影響是非常巨大的。而在疫情管控放開(kāi)之后，各個(gè)行業(yè)其實(shí)都在恢復(fù)，只不過(guò)是沒(méi)有大家想象的那么樂(lè)觀。

另一個(gè)影響市場(chǎng)比較大的因素可能是注冊(cè)制。全面注冊(cè)制的實(shí)施使得市場(chǎng)上市公司的供應(yīng)量增加了，這會(huì)拉低整個(gè)股市的估值水平。因?yàn)閺谋砻婵?，最近一段時(shí)間上市的公司的價(jià)格、估值等可能并沒(méi)有降低，但這些公司普遍是踩著一些熱點(diǎn)的概念或者行業(yè)上市的，基本上上市以后就是股價(jià)的高點(diǎn)。另外，從整個(gè)市場(chǎng)看，大多數(shù)小市值公司的跌幅都比較大，就是這一類的公司太多了，這也是大家感覺(jué)賺錢越來(lái)越難的主要原因。這其實(shí)就是注冊(cè)制對(duì)市場(chǎng)的一個(gè)改變，它會(huì)促使市場(chǎng)轉(zhuǎn)變成一個(gè)更為極端的市場(chǎng)。

不過(guò)，我還是堅(jiān)持之前的觀點(diǎn)，就是市場(chǎng)還是處于牛市初期。因?yàn)樵谝咔橹埃笫兄档墓竞秃芏嘀行∈兄档墓径汲霈F(xiàn)了明顯的上漲，疫情等一些因素出現(xiàn)之后，很多公司確實(shí)出現(xiàn)了一些調(diào)整，但是它們的趨勢(shì)并沒(méi)有向熊市方向發(fā)展，都在反反復(fù)復(fù)的震蕩。我覺(jué)得，現(xiàn)在可能就是在筑底，從而導(dǎo)致了大家普遍在觀望。所以，這個(gè)時(shí)候我們更應(yīng)該有信心做一個(gè)積極的參與者。

但我覺(jué)得，以后市場(chǎng)能夠關(guān)注的只有少部分股票會(huì)是一種常態(tài)化，向歐、美等成熟市場(chǎng)看齊的常態(tài)化。盡管在一些特定的時(shí)間，一些熱點(diǎn)板塊受到追捧，但大多數(shù)股票如果沒(méi)有獲得足夠的關(guān)注，它們大概率是要越變?cè)叫〉?，這其實(shí)就是我的投資原則——集中投資極“少數(shù)”。

因?yàn)樵贏股投資和歐、美等成熟市場(chǎng)是一樣的，都是根據(jù)供求關(guān)系尋找真正能夠賺到錢、持續(xù)盈利的公司，這并不是說(shuō)某家公司具備哪個(gè)概念就能實(shí)現(xiàn)的。不見(jiàn)兔子不撒鷹，如果看不到一家公司能夠持續(xù)賺錢，我是絕對(duì)不會(huì)去投資的。而這樣的公司在A股中是稀缺的，現(xiàn)在有5000多家，好公司占10%的比重就很好了，資金是有限的，500多家公司足夠關(guān)注投資了。比如一些被大家寄予厚望的核心資產(chǎn)，我覺(jué)得現(xiàn)在可以關(guān)注了，因?yàn)樗鼈冊(cè)跁r(shí)間、空間上都已普遍經(jīng)歷了足夠的調(diào)整。

消費(fèi)板塊“現(xiàn)在可以介入了”

地產(chǎn)可以關(guān)注了

具體到行業(yè)上，我們還是聚焦投資在與“嘴巴”有關(guān)的一些領(lǐng)域。比如現(xiàn)在的消費(fèi)板塊，我覺(jué)得其當(dāng)下已進(jìn)入到一個(gè)合理的投資范圍，可以介入了。對(duì)我們來(lái)說(shuō),其它領(lǐng)域的賬并不好算，因?yàn)楹芏嗥髽I(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品都是過(guò)剩的。而消費(fèi)品都有保質(zhì)期，包括食品或者醫(yī)藥，生產(chǎn)者會(huì)根據(jù)市場(chǎng)進(jìn)行產(chǎn)品調(diào)節(jié)，即使產(chǎn)品是過(guò)剩的，我們也比較容易做出相應(yīng)的判斷。

另外，我們對(duì)地產(chǎn)行業(yè)也會(huì)給予一定的關(guān)注。隨著地產(chǎn)公司近一年多的下跌，部分公司股票面值開(kāi)始頻繁低于1元/股以下，從而不得不退市。我覺(jué)得，在未來(lái)還會(huì)出現(xiàn)一些面值低于1元/股的地產(chǎn)公司，這其實(shí)都是它們之前犯錯(cuò)的結(jié)果，為了拿地借了太多的錢。目前來(lái)看，地產(chǎn)公司普遍還都有負(fù)債。

但同時(shí)，我也覺(jué)得，這些地產(chǎn)公司已經(jīng)足夠便宜。因?yàn)槟軌蛏鲜械牡禺a(chǎn)公司，基本上都是中國(guó)地產(chǎn)行業(yè)做得比較優(yōu)秀的公司，甚至有很多百?gòu)?qiáng)企業(yè)。并且地產(chǎn)行業(yè)還是有需求的，因?yàn)橹袊?guó)人喜歡買房安家，即使已經(jīng)安了家的也喜歡改善住宅。所以，地產(chǎn)行業(yè)不會(huì)有問(wèn)題，還會(huì)是一個(gè)大行業(yè)，在未來(lái)兩三年或者五年我覺(jué)得地產(chǎn)行業(yè)都是有機(jī)會(huì)的。

很多投資者看好“牛市旗手”券商股的機(jī)會(huì)，尤其是被大家廣泛關(guān)注的互聯(lián)網(wǎng)券商。因?yàn)楣墒械兔?，所以現(xiàn)在券商股表現(xiàn)不太好，但我相信肯定是有機(jī)會(huì)的，只不過(guò)投資這個(gè)行業(yè)的勝率沒(méi)有地產(chǎn)等行業(yè)高，所以我沒(méi)怎么特別關(guān)注。

對(duì)高端白酒的未來(lái)機(jī)會(huì)信心依然很足

次高端也存關(guān)注價(jià)值

《紅周刊》：上半年，我們看到您走訪了很多消費(fèi)公司，您有哪些重要發(fā)現(xiàn)？

林園：過(guò)去三年因?yàn)橐咔楣芸兀覀兒苌偃ド鲜泄菊{(diào)研，現(xiàn)在放開(kāi)了就想實(shí)地看看。也是因?yàn)檫@些調(diào)研，我們發(fā)現(xiàn)，與民生有關(guān)系的消費(fèi)復(fù)蘇沒(méi)有預(yù)期的好，當(dāng)然，也沒(méi)有大家想的那么壞。比如一些高端消費(fèi)還是非常旺盛的，這可能與這些公司的特殊性有關(guān)系。

《紅周刊》：特殊性怎么理解？是壁壘更高、用戶黏性更強(qiáng)等多重性屬性嗎？比如高端白酒，您對(duì)它們的未來(lái)怎么看？

林園：我對(duì)它們的信心還是很足的，當(dāng)然各個(gè)公司的體會(huì)不太一樣，但我對(duì)調(diào)研的公司還是持非常積極的觀點(diǎn)。

《紅周刊》:據(jù)我們觀察，在高端白酒之外，一些稍弱一點(diǎn)的酒企也推出了一些大的單品，價(jià)格在1000元左右。但目前這些被寄予厚望的產(chǎn)品動(dòng)銷似乎并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，您覺(jué)得這類公司怎么樣？

林園：我覺(jué)得這些上市企業(yè)都還挺好的，經(jīng)營(yíng)壓力還不是太大，我也是持比較積極的觀點(diǎn)。

《紅周刊》：有些國(guó)外投資者對(duì)我們表示，未來(lái)二十年中國(guó)人對(duì)白酒的需求可能并不會(huì)像現(xiàn)在這樣旺盛，比如喝可樂(lè)也可以談成生意，您會(huì)對(duì)此擔(dān)憂嗎？

林園：說(shuō)這話的人很可能是個(gè)“二吊子”。比如從五糧液1998年上市時(shí)，市場(chǎng)已經(jīng)有了這個(gè)觀點(diǎn)，但現(xiàn)在看它的需求還是依然旺盛。也有些觀點(diǎn)說(shuō)，某些白酒品牌的價(jià)格都是市場(chǎng)炒作的，但是那么大的規(guī)?？隙ú皇菐讉€(gè)人炒上去的，而是大家的力量。

其實(shí)，白酒的總銷量在不斷降低這是事實(shí)，但我們投資的這些企業(yè)都是有與行業(yè)不同的地方，它們的供應(yīng)量只有市場(chǎng)需求量的百分之幾，比如現(xiàn)在有100個(gè)人喝酒，即使二十年后變成了10個(gè)甚至個(gè)位數(shù)的人喝酒，它們的供需仍會(huì)達(dá)到一種新的平衡。這都是可以量化的，而我們要做的，就是投資這些酒企，先把這二十年錢先掙了，二十年后再說(shuō)。

我本身是不喝酒的，但和我接觸的10個(gè)人，基本上除了嚴(yán)重的疾病都不會(huì)戒酒。比如我有個(gè)同學(xué)戒了幾天后來(lái)又喝上了，他說(shuō)，人生就那么一世，喝酒是最大的愛(ài)好，戒了還有什么意義？其實(shí)，白酒已經(jīng)有了幾千年的歷史，要戒早就戒了，喝酒的人是能從中找到人生的樂(lè)趣的。所以，即使國(guó)外的一些大品牌都沒(méi)有了，但說(shuō)白酒在中國(guó)會(huì)消失至少我現(xiàn)在是不信的。無(wú)酒不成席，酒本身就代表一種文化，怎么能說(shuō)沒(méi)就沒(méi)了呢？

房地產(chǎn)大筆介入仍需銷售起色

目前主要投資相關(guān)債券

《紅周刊》：您剛才提到了房地產(chǎn)，我們也看到最近幾個(gè)交易日地產(chǎn)股有反彈的跡象，在您看來(lái)，房地產(chǎn)現(xiàn)在已經(jīng)觸底了嗎？

林園：這個(gè)不太好判斷，但從投資的角度上來(lái)說(shuō)，我們覺(jué)得現(xiàn)在是到了關(guān)注的時(shí)候。因?yàn)檫^(guò)去房地產(chǎn)出了一些問(wèn)題，整個(gè)行業(yè)形成了一個(gè)熊市，但我堅(jiān)信一點(diǎn)，中國(guó)這些房地產(chǎn)公司不可能全部倒閉。現(xiàn)在主要是看銷售，什么時(shí)候銷售有起色了問(wèn)題就解決了。

《紅周刊》：您在去年的《紅周刊》線上投資策略會(huì)中就提到，您的策略是投資房地產(chǎn)整個(gè)板塊，現(xiàn)在還是這樣嗎？

林園：是這樣。因?yàn)榉康禺a(chǎn)等于是整個(gè)板塊出現(xiàn)了一個(gè)大的危機(jī)，對(duì)個(gè)別公司是很難做出準(zhǔn)確判斷的。房地產(chǎn)是由于負(fù)債爆雷的，當(dāng)整個(gè)行業(yè)出現(xiàn)危機(jī)的時(shí)候，差不多每家公司都可以拖一段時(shí)間，但如果拖得時(shí)間長(zhǎng)達(dá)五、六年，甚至像日本地產(chǎn)行業(yè)那樣拖幾十年，估計(jì)誰(shuí)也受不了。到現(xiàn)在的位置，房地產(chǎn)公司和負(fù)債的關(guān)系已經(jīng)不是太大了，最核心的就是銷售，銷售是整個(gè)行業(yè)遇到的大問(wèn)題，如果持續(xù)低迷，不管是龍頭房企還是其它稍遜一點(diǎn)的房企都是很難把房子賣出去，但對(duì)銷售我們還不好判斷。

《紅周刊》：您投資的是房地產(chǎn)的ETF或者指數(shù)嗎？

林園：我投資的債券。地產(chǎn)到目前這個(gè)位置，我還在慢慢的看，就是相比過(guò)去變得積極了，具體什么時(shí)候大手筆介入，我還不做判斷。即使有一些大的信號(hào)出現(xiàn)，我再出手也來(lái)得及?，F(xiàn)在很多地產(chǎn)公司的股價(jià)都跌了90%甚至100%以上，已經(jīng)變得特別便宜了，并且它們的產(chǎn)品都還是不錯(cuò)的，公司資金鏈的斷裂并不能說(shuō)明產(chǎn)品不好，這是經(jīng)營(yíng)層面的問(wèn)題。所以，在投資上我也變得膽大了。

中藥處于“買入階段”

創(chuàng)新藥沒(méi)有被高估

《紅周刊》：與“嘴巴”相關(guān)的還包括您經(jīng)常提及的醫(yī)藥，比如細(xì)分領(lǐng)域中藥，您覺(jué)得下半年會(huì)有所表現(xiàn)嗎？

林園：中藥是我們長(zhǎng)期投資的方向，我不知道下半年會(huì)如何表現(xiàn)，但可以確定的是，在未來(lái)三年到五年甚至是三十年，這個(gè)行業(yè)不會(huì)有什么問(wèn)題。

《紅周刊》：您比較看好與“三大病”有關(guān)的藥品，我們也知道，您的投資體系分為買入和持有兩個(gè)階段，那么，您目前對(duì)“三大病”的策略是更偏向于第一個(gè)階段還是第二個(gè)？

林園：第一個(gè)階段。與“三大病”相關(guān)的也屬于消費(fèi)的范疇，這跟我們對(duì)消費(fèi)可以介入了的觀點(diǎn)不沖突。

《紅周刊》：中藥板塊今年漲得比較好，不過(guò)，也有一些老字號(hào)出現(xiàn)了明顯下跌，您覺(jué)得這些公司是否跌出了機(jī)會(huì)？

林園：機(jī)會(huì)確實(shí)是存在的。中藥板塊今年走出了分化，這和疫情有關(guān)系，因?yàn)槠錁I(yè)績(jī)的好壞和疫情的關(guān)系比較大。當(dāng)大家開(kāi)始搶藥的時(shí)候，很多對(duì)病毒有療效的藥品的庫(kù)存都清掉了，業(yè)績(jī)就會(huì)大幅增長(zhǎng)，但其它的一些中藥老字號(hào)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)就會(huì)遜色很多，不受市場(chǎng)歡迎。不過(guò)，我覺(jué)得這些老字號(hào)的業(yè)績(jī)還是相對(duì)穩(wěn)定的，主要是因?yàn)樗鼈儗?duì)終端的管控是比較嚴(yán)格的，渠道中的存貨較少。

《紅周刊》：創(chuàng)新藥呢?

林園：我也是比較看好這個(gè)板塊的，我們認(rèn)為，現(xiàn)在沒(méi)有被高估。從近幾年的創(chuàng)新藥的發(fā)展歷程來(lái)看，我覺(jué)得它會(huì)走在世界的前列的。雖然我們國(guó)家的這些藥企和國(guó)外的一些化藥龍頭還有很大的差距，但它們通過(guò)資本市場(chǎng)這么多年的積累，已經(jīng)擁有了一定的資本，未來(lái)一定會(huì)有擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的藥品不斷涌現(xiàn)。

乳制品正經(jīng)歷國(guó)產(chǎn)替代

會(huì)讓大家抱一個(gè)大的金娃娃

《紅周刊》：乳制品是您長(zhǎng)期看好的行業(yè)，但最近一年相關(guān)的龍頭在持續(xù)調(diào)整，您的觀點(diǎn)是否還是和之前一樣?

林園：我們還是長(zhǎng)期看好。因?yàn)橹袊?guó)的乳制品市值跟國(guó)外比還是差距比較巨大，但是它們的競(jìng)爭(zhēng)力又比國(guó)外的強(qiáng)。

這其實(shí)是國(guó)產(chǎn)替代的一個(gè)縮影，比如我們可以看到，現(xiàn)在包括奶粉在內(nèi)的很多國(guó)外品牌正陸陸續(xù)續(xù)退出中國(guó)，因?yàn)橥鈬?guó)人辦企業(yè)的人工成本太高，產(chǎn)品價(jià)格要明顯弱于中國(guó)品牌，而中國(guó)人的產(chǎn)品也越來(lái)越好，價(jià)格更低，大家都會(huì)選擇性價(jià)比更高的產(chǎn)品，就像現(xiàn)在我們買彩電、冰箱等家電，普通消費(fèi)者很少會(huì)執(zhí)著于選國(guó)外品牌了。我相信包括汽車等在內(nèi)的一些產(chǎn)品也會(huì)是這種結(jié)局，最近我還在想，以后貴的汽車還會(huì)有人買嗎？奔馳、寶馬、特斯拉又會(huì)遇到什么難題？

《紅周刊》：但乳制品行業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)確實(shí)經(jīng)歷了調(diào)整，很多投資者都感覺(jué)很難熬，您對(duì)這些投資者有什么建議？

林園：坦白講，這是個(gè)出大富豪的行業(yè)，比如國(guó)外的雅培公司，在過(guò)去幾十年股價(jià)就漲了幾百倍。當(dāng)然，不僅是雅培，可口可樂(lè)也有10年不漲的時(shí)候，這都是很正常的現(xiàn)象，因?yàn)楣墒械钠脹](méi)有到，一旦未來(lái)偏好又傾向于“嘴巴”，這些公司又會(huì)大漲。

基于這樣的邏輯，我判斷乳制品是能夠給大家?guī)?lái)財(cái)富的行業(yè)，而且機(jī)會(huì)很大。它不像有的行業(yè)，如家電中的索尼等最后不了了之，與“嘴巴”相關(guān)的公司會(huì)給我們堅(jiān)定持有的信念，更何況中國(guó)有14億人口，我相信乳制品行業(yè)會(huì)讓大家抱一個(gè)大的金娃娃。

免稅是小眾消費(fèi)

糧油機(jī)會(huì)“一直存在”

《紅周刊》：免稅行業(yè)呢？其也屬于消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域的一種，它最近一段時(shí)間也經(jīng)歷了比較大的調(diào)整，現(xiàn)在是不是也具備了介入的機(jī)會(huì)？

林園：它和“嘴巴”不是特別的相關(guān)，這不是我的強(qiáng)項(xiàng)，我沒(méi)有參與。但從常識(shí)來(lái)看，現(xiàn)在中國(guó)人去買免稅的產(chǎn)品的可能只有一小部分人，這個(gè)在中國(guó)市場(chǎng)上的份額本身就不大，比如我都不買進(jìn)口的東西。之前很多小姑娘喜歡進(jìn)口的化妝品，但現(xiàn)在很多人都開(kāi)始購(gòu)買國(guó)產(chǎn)的。再比如之前的高露潔，基本上大家都會(huì)使用這種牙膏，但隨著國(guó)貨的崛起，這些品牌很難生存下去，因?yàn)槲覀兩a(chǎn)的東西性價(jià)比太好了。這屬于消費(fèi)觀念的變化，一旦形成對(duì)外國(guó)品牌的影響可能是毀滅性的，所以我覺(jué)得國(guó)外產(chǎn)品的擁護(hù)者會(huì)越來(lái)越少，這是趨勢(shì)。

《紅周刊》：糧油板塊下半年是否還有機(jī)會(huì)？

林園：這個(gè)板塊關(guān)系到民生，什么時(shí)候都有機(jī)會(huì)。

市場(chǎng)需要賺錢效應(yīng)

國(guó)產(chǎn)替代的領(lǐng)域都有機(jī)會(huì)

《紅周刊》：您剛才提到，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇比較弱于預(yù)期，您預(yù)計(jì)什么時(shí)候會(huì)大幅度的好轉(zhuǎn)呢？

林園：實(shí)體經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)是由供求關(guān)系決定，我不是專業(yè)做這個(gè)的，我就不做判斷了。但從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，真正影響牛市出現(xiàn)的因素就是賺錢效應(yīng)，如果現(xiàn)在出現(xiàn)幾個(gè)漲停板的強(qiáng)心針，大家看到的市場(chǎng)就和之前完全不一樣了。

《紅周刊》：關(guān)于國(guó)產(chǎn)替代，您看好哪些領(lǐng)域？

林園：中國(guó)現(xiàn)在的制造業(yè)已經(jīng)能夠生產(chǎn)出更多、更好的產(chǎn)品，我預(yù)測(cè)，現(xiàn)在外國(guó)人能生產(chǎn)的，中國(guó)將來(lái)都能生產(chǎn)。所以，我覺(jué)得最后所有領(lǐng)域都會(huì)產(chǎn)生替代。

《紅周刊》：對(duì)于消費(fèi)、地產(chǎn)等領(lǐng)域的投資可能更適合資金量比較大的機(jī)構(gòu)，您對(duì)普通散戶有什么建議？

林園：我的建議是未來(lái)30年持續(xù)買入。我對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是長(zhǎng)期看好的，中國(guó)已經(jīng)告別了幾十年前那種商品短缺的時(shí)代，我堅(jiān)信未來(lái)十年中國(guó)人的生活水平要比現(xiàn)在高，平均收入也要高。所以，只要大方向找對(duì)了就沒(méi)有太大問(wèn)題。而這些行業(yè)都是剛性的，并且在過(guò)去幾年還都經(jīng)歷了大幅的調(diào)整。我們?cè)谌蚴袌?chǎng)都有投資，在過(guò)去投資幾十年都不漲的也有，但只要漲一波就會(huì)賺得盆滿缽滿，到今天我們的收益還是非常好的，這個(gè)策略目前還是不錯(cuò)的。

結(jié)合行業(yè)前景

選擇持續(xù)分紅的企業(yè)

《紅周刊》：您買入一家公司會(huì)參考哪些指標(biāo)？

林園：如果要通過(guò)一些指標(biāo)篩選，我覺(jué)得還是選擇頭部的、壟斷的企業(yè)。另外，還要選擇能持續(xù)分紅的企業(yè)。比如一些企業(yè)，之前可能是因?yàn)橐l(fā)展，沒(méi)有多少存糧，但隨著發(fā)展壯大之后積累了很多錢，而這些賬上的現(xiàn)金不能體現(xiàn)它的價(jià)值，倒不如向外國(guó)的公司學(xué)習(xí)把錢分給股民，提高公司的凈資產(chǎn)收益率。如果它們現(xiàn)在的投資回報(bào)是2%，一旦提高分紅規(guī)模一倍甚至兩倍，它們的投資收益率也能達(dá)到4%以上，這對(duì)我是很有吸引力的。因?yàn)楝F(xiàn)在真正去投資的話，回報(bào)不會(huì)太高，像日本已經(jīng)很多年負(fù)利率了，歐美的利率也很低，如果每年有百分之二、三的收益我都很開(kāi)心了。

我今年確實(shí)去了很多企業(yè)，當(dāng)被問(wèn)及分紅的情況，它們中有一些賬面的盈利是很高的，但被要求提高分紅規(guī)模后，它們都說(shuō)要到銀行貸款才能實(shí)現(xiàn)，這實(shí)際上就是這些企業(yè)沒(méi)有錢，錢都拿去投資了。

《紅周刊》：對(duì)于不分紅的企業(yè)，它們的業(yè)績(jī)還不錯(cuò)，我們還能投資嗎？

林園：我肯定是不會(huì)投。因?yàn)橥顿Y就是做買賣，投資產(chǎn)出無(wú)限大的這種公司才是最可靠的，它依靠的是商業(yè)模式。而那些能持續(xù)分紅的企業(yè)基本上都和“嘴巴”有關(guān)系，國(guó)外也是這樣。

《紅周刊》：今年上半年，“中特估”的大藍(lán)籌企業(yè)備受市場(chǎng)關(guān)注，它們的分紅率也相對(duì)穩(wěn)定，它們符合您的審美嗎？

林園：我沒(méi)有關(guān)注這些，我只關(guān)注與“嘴巴”相關(guān)的公司。如果是一個(gè)持續(xù)分紅的公司，我是愿意給予關(guān)注的，如果是前景非常好的公司，我就更愿意關(guān)注了。但如果公司的基本面變?nèi)趸蛘哂酗L(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的跡象，我也不會(huì)投資，我不但要看公司的過(guò)去還有未來(lái)。

年輕人持有公司數(shù)量可以少一點(diǎn)

耐心等到市場(chǎng)偏好到來(lái)

《紅周刊》：什么情況下是低估，什么情況下又是高估，您是怎么評(píng)判的？

林園：估值是非常復(fù)雜的東西，它和社會(huì)整體的收入水平等等都是有關(guān)系的，比如說(shuō)日本，他們對(duì)金錢的回報(bào)的想象就非常低。估值在各個(gè)行業(yè)之間并不能照搬同一個(gè)PE，在同一個(gè)行業(yè)的不同時(shí)期也不通用，比如房地產(chǎn)行業(yè)，前幾年房子銷售比較好的時(shí)候，地產(chǎn)公司賺了很多錢，幾倍的PE就很低，但在當(dāng)下銷售不好的時(shí)候，即使股價(jià)跌了很多，有的PE甚至變成了負(fù)的，也并不是很低。投機(jī)市場(chǎng)是有趨勢(shì)性的，我們只要判斷市場(chǎng)目前到底是熱還是冷就行了。

當(dāng)然，在投資中，PE也不起著決定性的作用，也要看這家公司對(duì)應(yīng)的公司在全球范圍的市值，以及結(jié)合中國(guó)人口做一個(gè)綜合的評(píng)判。如果一個(gè)行業(yè)的總市值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)全球的市值，對(duì)待這個(gè)行業(yè)就要小心了，比如早前的地產(chǎn)股。

《紅周刊》：對(duì)于上市公司的財(cái)報(bào)，您會(huì)重點(diǎn)研究哪些方面？

林園：財(cái)報(bào)上面的指標(biāo)我們都會(huì)看，主要會(huì)看公司的盈利能力。當(dāng)然，在各個(gè)時(shí)期會(huì)有所不同，比如在2010年以前，我們會(huì)持續(xù)關(guān)注一家公司的毛利率、凈資產(chǎn)收益率是否會(huì)持續(xù)增加，但到現(xiàn)在還要綜合很多因素去評(píng)判這家公司的盈利能力。

《紅周刊》：您覺(jué)得小資金有必要做組合配置嗎？

林園：股票市場(chǎng)要掙錢是需要泡沫的，任何行業(yè)如果有泡沫的話，都能掙到錢。我們的方法就是等泡沫，哪怕十年甚至十五年不漲，只要持倉(cāng)不大跌就可以持續(xù)的等。至于組合配置方面，作為像我們這樣已經(jīng)60多歲的就可以選擇一個(gè)相對(duì)保守的組合，年輕人的持倉(cāng)數(shù)量就可以少一點(diǎn)，因?yàn)橐胝嬲陌l(fā)財(cái)一定要一根筋，手上的股票越少越好，這是全世界的規(guī)律。就是選擇壟斷性非常好的公司長(zhǎng)期持有，比如巴菲特投資可口可樂(lè)，我一去美國(guó)就看到滿街的可口可樂(lè)，我就知道，像這樣的公司可以閉著眼睛買，即使套住了十年甚至十五年也會(huì)解套。

《紅周刊》：散戶如何才能逆襲？

林園：這實(shí)際上是有投資方法的，我覺(jué)得投資需要有平常心，要使用“不用的錢”，千萬(wàn)不要借錢拿來(lái)投資。另外，信心很重要，即使投資三十年都是虧錢也沒(méi)關(guān)系，只要等到有一天市場(chǎng)偏好到了就行了。

（文中觀點(diǎn)僅代表嘉賓個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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