金選·核心觀點(diǎn)

前言：

1）當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面弱復(fù)蘇基本是市場(chǎng)一致預(yù)期，新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和政策將主導(dǎo)市場(chǎng)走向。近期北京、上海、深圳、成都等地方持續(xù)密集出臺(tái)相關(guān)政策。AI+產(chǎn)業(yè)不僅處在新產(chǎn)品和新技術(shù)趨勢(shì)中，還有望繼續(xù)享受政策催化帶來(lái)的紅利。2）當(dāng)前A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)指標(biāo)表現(xiàn)出積極信號(hào)，特別是短期量?jī)r(jià)都開(kāi)始企穩(wěn)回升。近期A股結(jié)束縮量下跌，成交放量，指數(shù)有所企穩(wěn)回升。中期維度來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處在高位，大股東減持規(guī)模相對(duì)低位，市場(chǎng)中期存在配置價(jià)值。

【資料圖】

一、國(guó)內(nèi)整體基本面一致預(yù)期，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和政策尤為重要

當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面弱復(fù)蘇基本是市場(chǎng)一致預(yù)期，新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和政策將主導(dǎo)市場(chǎng)走向。從年初以來(lái)的人工智能相關(guān)政策看，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和產(chǎn)業(yè)政策大方向未變。近期北京、上海、深圳、成都等地方也是持續(xù)密集出臺(tái)相關(guān)政策，涵蓋了對(duì)AI算法、算力、數(shù)據(jù)，以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、技術(shù)落地創(chuàng)新、應(yīng)用場(chǎng)景打造和企業(yè)團(tuán)隊(duì)扶持等方向。AI+產(chǎn)業(yè)不僅處在新產(chǎn)品和新技術(shù)趨勢(shì)中，還有望繼續(xù)享受政策催化帶來(lái)的紅利。

對(duì)于全球市場(chǎng)而言，最重要的無(wú)疑還是美聯(lián)儲(chǔ)的政策預(yù)期變化。自去年以來(lái)，美股表現(xiàn)和美債利率走勢(shì)高度相關(guān)，兩者都隨著通脹、就業(yè)等高頻數(shù)據(jù)波動(dòng)而波動(dòng)。背后反映的是市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面分歧較大，美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期成為當(dāng)前市場(chǎng)核心矛盾。我們此前報(bào)告一再?gòu)?qiáng)調(diào)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)仍在，越往后經(jīng)濟(jì)下行壓力逐步增加，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策緩和是大勢(shì)所趨。接下來(lái)6月中旬的議息會(huì)議至關(guān)重要，無(wú)論是最后一次加息落地，還是正式停止加息，對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而言都是靴子落地。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)往后看，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)處在新一輪反彈當(dāng)中。

二、當(dāng)前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)指標(biāo)預(yù)示市場(chǎng)位置在哪？

當(dāng)前A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)指標(biāo)表現(xiàn)出積極信號(hào)，特別是短期量?jī)r(jià)都開(kāi)始企穩(wěn)回升。對(duì)于短期市場(chǎng)結(jié)構(gòu)而言，量?jī)r(jià)的趨勢(shì)是反映市場(chǎng)情緒的重要指標(biāo)。具體來(lái)說(shuō)，縮量上漲和放量下跌都是相對(duì)消極的信號(hào)，分別意味著上漲情緒的終結(jié)和下跌情緒的蔓延。近期A股市場(chǎng)并未出現(xiàn)類(lèi)似量?jī)r(jià)背離的情景。自5月9日以來(lái)，上證綜指呈縮量下跌態(tài)勢(shì)，換手率自1.2%回落至0.6%附近。本周成交放量，指數(shù)有所企穩(wěn)回升。這都是市場(chǎng)情緒逐步轉(zhuǎn)向積極的短期信號(hào)。

中期維度來(lái)看：1）當(dāng)前股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高，以過(guò)去三年均值水平來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)處于均值加一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)投資性?xún)r(jià)比較高。但需要指出的是，這是一個(gè)刻畫(huà)市場(chǎng)情緒的中期指標(biāo)，因?yàn)楸澈蟮谋举|(zhì)邏輯是均值回歸。即使認(rèn)可用極值來(lái)刻畫(huà)偏離均值的幅度，而均值回歸的時(shí)間是具有很大不確定性的；2）一個(gè)更直接的中期指標(biāo)是大股東增減持，當(dāng)前減持規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，并未放量。在市場(chǎng)企穩(wěn)回升過(guò)程中，往往伴隨著大股東減持明顯放量，市場(chǎng)后繼轉(zhuǎn)向下跌。本輪行情演繹至今大股東增減持相對(duì)穩(wěn)定，并未存在明顯的放量，行情依舊處于向上中段。

三、市場(chǎng)觀點(diǎn)：行情更上一層樓，TMT崛起

1）方向：海外緊縮緩和與國(guó)內(nèi)政策紅利驅(qū)動(dòng)后市向上邏輯未變；2）位置：行情剛至中段。從大股東增減持規(guī)模、指數(shù)換手率等市場(chǎng)結(jié)構(gòu)指標(biāo)來(lái)看,當(dāng)前市場(chǎng)處在上行中段；3）風(fēng)格：進(jìn)擊中小成長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)沒(méi)有上行彈性的情況下，中小成長(zhǎng)將是超額收益核心主線；4）節(jié)奏：本輪市場(chǎng)類(lèi)比2019年1-4月和2020年4-7月的短期小牛市行情。但當(dāng)前市場(chǎng)一致預(yù)期并沒(méi)有很強(qiáng)，疊加市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)不明顯，當(dāng)前市場(chǎng)行情或相對(duì)2019年和2020年的反轉(zhuǎn)行情節(jié)奏較慢。

四、行業(yè)配置：TMT崛起以及“券商、黃金”

布局產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)共振的機(jī)會(huì)，以TMT為代表,同時(shí)重視券商與貴金屬板塊投資機(jī)會(huì)。推薦：1）計(jì)算機(jī)、通信、傳媒、半導(dǎo)體；2）券商、黃金。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、宏觀流動(dòng)性收縮風(fēng)險(xiǎn)、海外黑天鵝事件

關(guān)鍵詞：