中國(guó)基金報(bào)記者 張燕北 方麗

5月17日，人民幣對(duì)美元匯率在在岸和離岸市場(chǎng)雙雙跌破“7”這一整數(shù)關(guān)口，引發(fā)廣泛關(guān)注。

【資料圖】

昨日，中國(guó)人民銀行授權(quán)中國(guó)外匯交易中心公布，2023年5月19日銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)為1美元對(duì)人民幣7.0356元。最近三個(gè)交易日，人民幣中間價(jià)已下跌850個(gè)基點(diǎn)，跌幅超過(guò)1.2%。

從目前的市場(chǎng)環(huán)境分析，人民幣匯率近期走貶可能來(lái)自國(guó)內(nèi)外多方面因素的影響。一方面，近期美元指數(shù)走強(qiáng)，進(jìn)而人民幣匯率一定程度有所承壓。同時(shí)，4月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)人民幣的支撐走弱。

但在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，雖然人民幣匯率破“7”，其實(shí)不必悲觀。人民幣匯率走弱只是短暫的現(xiàn)象，在經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好的背景下，匯率調(diào)整空間有限，短期市場(chǎng)情緒性下跌反而為投資者帶來(lái)了“黃金坑”的投資機(jī)會(huì)。

三重因素致人民幣匯率走貶

近日離岸人民幣對(duì)美元匯率破“7”以來(lái)，人民幣持續(xù)走弱。受訪人士認(rèn)為，本輪人民幣兌美元匯率的走貶源于多重因素，其中主要有美元走強(qiáng)的比價(jià)因素，也有國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期的因素掣肘，還有交易層面結(jié)售匯的因素。

招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛總結(jié)道，“近期人民幣兌美元匯率的走貶源自于三方面。其一，美元走強(qiáng)的比價(jià)因素；其二，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期的掣肘；其三，交易層面國(guó)內(nèi)結(jié)匯率總體偏低、售匯率較高因素。其中國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走弱為主因。”

李湛進(jìn)一步解釋，第一，近期美元指數(shù)持續(xù)回升，5月17日美元指數(shù)一度回升至4月3日以來(lái)最高值103.03附近，但人民幣匯率快速破“7”節(jié)奏顯然超過(guò)美元指數(shù)上漲節(jié)奏。第二，日前公布的國(guó)內(nèi)4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭減速、有效需求不足，市場(chǎng)對(duì)于降息的預(yù)期再次被“點(diǎn)燃”，導(dǎo)致匯率承壓。今年以來(lái)，進(jìn)出口貿(mào)易走弱，全球呈現(xiàn)服務(wù)貿(mào)易強(qiáng)、貨物貿(mào)易弱的格局，出口導(dǎo)向、尤其是制造業(yè)出口導(dǎo)向的國(guó)家貨幣均有貶值壓力，其中韓元兌美元貶值幅度超過(guò)4%。此外，年初以來(lái)國(guó)內(nèi)結(jié)匯率總體偏低、售匯率較高。這意味著高額貿(mào)易順差更多轉(zhuǎn)化為國(guó)內(nèi)美元存款，而非兌換為人民幣，也會(huì)影響外匯市場(chǎng)供需平衡，使得人民幣對(duì)美元貶值。

匯安基金權(quán)益研究部認(rèn)為，當(dāng)前人民幣匯率主要受到三個(gè)方面的影響：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期、居民及企業(yè)的結(jié)售匯情況以及美元的強(qiáng)弱。

首先，4月以來(lái)PMI、通脹等各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正在進(jìn)入換擋期。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)由于庫(kù)存周期等影響逐步進(jìn)入溫和復(fù)蘇的狀態(tài)，使得不少投資者開(kāi)始調(diào)整此前對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的判斷。

其次，出入境恢復(fù)加大了短期換匯需求。盡管周邊游需求回升幅度仍偏低，但與疫情前的提前規(guī)劃、換匯行為不同，今年的出境與換匯行為很可能是防疫政策優(yōu)化后的臨時(shí)起意，疊加年初有了新的換匯額度，進(jìn)而會(huì)呈現(xiàn)出短期的換匯脈沖。

最后，美國(guó)仍受到通脹困擾，近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)使得市場(chǎng)修正了此前對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)提前轉(zhuǎn)向的預(yù)期，推動(dòng)美元指數(shù)上升，由此給人民幣帶來(lái)一定的貶值壓力。

整體而言，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢被公認(rèn)為是主因。思睿集團(tuán)創(chuàng)始合伙人、首席投資官李富軍坦陳，“本輪人民幣貶值，其中三成原因是美元對(duì)包括歐元和日元等在內(nèi)的主流幣種的升值，是因?yàn)槊绹?guó)衰退速度比預(yù)期慢以及美元資金回流；剩下七成原因是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，尤其4月份數(shù)據(jù)不及預(yù)期，企業(yè)結(jié)匯意愿和比例下降較多。”

平安基金也表示，人民幣兌美元匯率走貶，主要受到了美國(guó)和國(guó)內(nèi)兩方面的影響。美國(guó)方面而言，其一，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)貨幣政策的預(yù)期發(fā)生修正。前期海外市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期比較樂(lè)觀，認(rèn)為9月就可能降息。近期從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有支撐，通脹仍具有粘性，降息的必要性暫不緊迫，降息預(yù)期有所修正，部分美元空頭離場(chǎng)。

其二，避險(xiǎn)情緒支撐美元。美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)未能得到解決，同時(shí)美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題迫在眉睫。部分避險(xiǎn)資金流向美元支撐了美元走強(qiáng)。

國(guó)內(nèi)方面而言，四月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)內(nèi)需略有不足，經(jīng)濟(jì)自發(fā)修復(fù)動(dòng)力暫時(shí)偏弱。以上因素綜合影響，導(dǎo)致人民幣匯率破“7”。

在紅土創(chuàng)新基金相關(guān)人士看來(lái)，“一方面，5月16日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比回落，部分海外機(jī)構(gòu)對(duì)23年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期有所下調(diào)；另一方面，近期國(guó)內(nèi)監(jiān)管指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低負(fù)債端成本，國(guó)內(nèi)整體收益率水平有所下行，而美債受到美國(guó)債務(wù)上限的影響，收益率有所上行，中美利差有所收縮。”

北京一家公募基金則稱，此次人民幣貶值主要與美元走強(qiáng)相關(guān)。5月來(lái)美元指數(shù)反彈，主要國(guó)家貨幣貶值。

此外，我國(guó)剛公布的4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有些不及預(yù)期，在去年低基數(shù)的背景下，主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等增速仍出現(xiàn)了不同程度的回落，顯示出經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不足。

業(yè)內(nèi)呼吁平常心看待

事實(shí)上，市場(chǎng)對(duì)破“7”反應(yīng)比較平靜。而過(guò)去5年來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率已三度破“7”又回到“7”以下，雙向波動(dòng)彈性增強(qiáng)。對(duì)于本次破“7”，公募業(yè)內(nèi)也普遍呼吁市場(chǎng)應(yīng)保持平常心。

李湛直言，不需過(guò)分擔(dān)憂人民幣匯率對(duì)美元破“7”，我國(guó)外匯市場(chǎng)具備韌性。過(guò)去五年，人民幣匯率已經(jīng)歷過(guò)三次破“7”。第一次是2019年8月份，第二次是2020年2月份，第三次是2022年9月份。前兩次人民幣對(duì)美元匯率耗時(shí)5個(gè)月回到“7”下方，而2022年則縮短至3個(gè)月。時(shí)間的減少證明了匯率市場(chǎng)韌性增加，具備實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)均衡的能力。而人民幣對(duì)美元匯率破“7”釋放了以下兩個(gè)信號(hào)：其一，短期市場(chǎng)認(rèn)為年內(nèi)美元走強(qiáng)尚具備支撐；其二，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)節(jié)奏慢于預(yù)期。

匯安基金權(quán)益研究部也認(rèn)為，隨著人民幣匯率形成機(jī)制日益完善和市場(chǎng)化程度的提高，人民幣匯率的彈性也會(huì)增強(qiáng)，對(duì)于是否破“7”關(guān)口無(wú)需過(guò)度關(guān)注。

該研究部分析，由于人民幣兌美元匯率在2008年以后基本在6-7之間波動(dòng)，所以7仿佛變成了一個(gè)關(guān)口。但是，人民幣匯率經(jīng)過(guò)多年的市場(chǎng)化改革，目前市場(chǎng)主體已經(jīng)可以較為理性成熟的看待匯率波動(dòng)，加之近年來(lái)我國(guó)在跨境流動(dòng)資金宏觀審慎管理經(jīng)驗(yàn)越來(lái)越豐富，可以較好地控制跨境資金的異常流動(dòng)，人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)雙向波動(dòng)加大的態(tài)勢(shì)。在2019年，2020年及2022年人民幣兌美元匯率都在破過(guò)“7”，但其對(duì)我國(guó)的金融市場(chǎng)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響均有限。

正如監(jiān)管機(jī)構(gòu)曾經(jīng)的表態(tài)，人民幣匯率“破7”，這個(gè)“7”不是年齡，過(guò)去就回不來(lái)了，也不是堤壩，一旦被沖破大水就會(huì)一瀉千里；“7”更像水庫(kù)的水位，豐水期的時(shí)候高一些，到了枯水期的時(shí)候又會(huì)降下來(lái)，有漲有落。

事實(shí)上，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為匯率有望回到7以下的水平。平安基金稱，人民幣匯率破“7”最主要還是受到了海外避險(xiǎn)情緒的影響，同時(shí)可能也意味著我國(guó)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)暫時(shí)存在一定的內(nèi)需動(dòng)能不足的問(wèn)題。

但是從長(zhǎng)期看，隨著海外經(jīng)濟(jì)逐步走弱，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)內(nèi)生動(dòng)力釋放，我們預(yù)計(jì)，匯率有望回到7以下的水平。

上述北京一家公募基金表示，若美元繼續(xù)上行，人民幣匯率的下滑可能還要持續(xù)一段時(shí)間。但另一方面，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一致預(yù)期已經(jīng)形成，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)的任何超預(yù)期都會(huì)人民幣匯率也就會(huì)迎來(lái)回升。值得注意的是，這種對(duì)于經(jīng)濟(jì)持續(xù)的觀察可能要到 6 月份，在此之前人民幣匯率都較為低迷。

或?qū)股產(chǎn)生短期緒影響

匯率與股票市場(chǎng)近年來(lái)聯(lián)動(dòng)性比較強(qiáng)，在匯率階段性走弱的影響下，股票市場(chǎng)難免會(huì)受到一定程度的沖擊影響。但匯率波動(dòng)只是影響股市因素的一部分，基本面有支撐下人民幣資產(chǎn)仍具有長(zhǎng)期配置吸引力。

匯安基金權(quán)益研究部通過(guò)復(fù)盤(pán)發(fā)現(xiàn)，2015年的“811匯改”后，人民幣匯率走勢(shì)與A股的相關(guān)性有所增強(qiáng)。人民幣匯率的貶值的時(shí)段往往伴隨著A股市場(chǎng)的調(diào)整。背后的影響機(jī)制或與外資在A股市場(chǎng)的占比提升有關(guān)。就北上資金與匯率的變化趨勢(shì)而言，一般的規(guī)律是：人民幣匯率趨勢(shì)性貶值階段，北上資金凈流入速度降低甚至階段性大幅凈流出現(xiàn)象，對(duì)于A股資金面形成一定沖擊。

“人民幣匯率貶值對(duì)A股及金融市場(chǎng)或?qū)?lái)以下影響，”李湛表示，其一，國(guó)內(nèi)外資投資資金減少。人民幣貶值會(huì)導(dǎo)致A股外資流入逐步減少，市場(chǎng)增量資金降低，成交量受抑制。近期北向資金已開(kāi)始在A股逐步獲利了結(jié)，北向資金轉(zhuǎn)為凈流出。其二，行業(yè)層面，進(jìn)口型行業(yè)成本增加，間接的減少企業(yè)利潤(rùn)，這類行業(yè)的股票表現(xiàn)承壓；而匯率走弱或有利于國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的出口，從而推動(dòng)出口相關(guān)股票表現(xiàn)向好。

平安基金認(rèn)為，人民幣匯率如果持續(xù)快速貶值，可能會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)形成短期情緒影響，但預(yù)計(jì)僅為暫時(shí)性因素。

“復(fù)盤(pán)A股歷史走勢(shì)，匯率與A股有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系。若人民幣持續(xù)貶值，容易引發(fā)資金流出，進(jìn)而拋售股票，股市就會(huì)調(diào)整。從此次市場(chǎng)表現(xiàn)看，隨著人民幣貶值，A股也在持續(xù)調(diào)整，但北向資金整體呈現(xiàn)逆勢(shì)凈流入態(tài)勢(shì)，從側(cè)面反映出對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持恢復(fù)態(tài)勢(shì)的信心，基本面有支撐下人民幣資產(chǎn)仍具有長(zhǎng)期配置吸引力。”滬上一位公募宏觀分析人士表示。

談及本輪貶值對(duì)金融市場(chǎng)的影響，紅土創(chuàng)新基金樂(lè)觀表示，對(duì)于4月以來(lái)宏觀數(shù)據(jù)環(huán)比回落，A股及金融市場(chǎng)在前期已經(jīng)進(jìn)行了較為充分的定價(jià)，匯率的波動(dòng)對(duì)金融市場(chǎng)影響不大。

從貨幣政策來(lái)看，目前央行強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持市場(chǎng)化在匯率形成中的決定性作用，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前仍處于修復(fù)期，貨幣政策主動(dòng)緊縮引導(dǎo)人民幣升值的概率比較低，目前貨幣政策仍以支持內(nèi)需為主要導(dǎo)向。對(duì)金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，當(dāng)前流動(dòng)性環(huán)境仍是比較友好的。

人民幣不存在較大貶值壓力

匯率的波動(dòng)牽動(dòng)人心，多位投資人士認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)步復(fù)蘇，人民幣不存在較大的貶值壓力，后續(xù)大概率會(huì)回到7以下的水平。

招商基金李湛就表示，人民幣對(duì)美元匯率短時(shí)間內(nèi)預(yù)計(jì)延續(xù)圍繞“7”附近偏弱波動(dòng)，但人民幣不存在較大貶值壓力。當(dāng)前來(lái)看，短期內(nèi)影響人民幣匯率走貶的因素可能還會(huì)發(fā)酵，人民幣“破7”態(tài)勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)。但在今年海外經(jīng)濟(jì)下行，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的大背景下，人民幣不存在較大貶值空間。年內(nèi)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確定性較強(qiáng)，而海外美聯(lián)儲(chǔ)釋放進(jìn)入加息暫停期信號(hào)，美元指數(shù)走強(qiáng)空間或有限，因而人民幣的外部壓力可能下降。

而匯安基金權(quán)益研究部則認(rèn)為，往后看，人民幣匯率有望重回升值通道，未來(lái)兩、三個(gè)季度人民幣匯率高點(diǎn)有望觸及6.5。

首先，在完成經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇換檔后，投資者對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)有望形成統(tǒng)一預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)期更加平穩(wěn)。

第二，美元貶值將觸發(fā)企業(yè)結(jié)匯，并加速人民幣升值。在年初集中換匯過(guò)后居民部門(mén)行為對(duì)于匯率的干擾也將降低。此外，疫后三年中國(guó)貿(mào)易順差顯著高于銀行結(jié)售匯差額表明存在大量出口企業(yè)未結(jié)匯的情況。假若美元貶值，且更多貿(mào)易國(guó)選用非美貨幣（特別是人民幣）進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算，未來(lái)數(shù)月企業(yè)或?qū)⒋罅拷Y(jié)匯并助推人民幣匯率升值。

第三，一旦人民幣重回升值通道，外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)也將放大人民幣的升值幅度。

平安基金也預(yù)計(jì)匯率短期偏弱震蕩，但較難達(dá)到前期高點(diǎn)7.3。從中長(zhǎng)期的視角看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于上行周期，海外經(jīng)濟(jì)處于下行周期，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸進(jìn)入衰退，我國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)，后續(xù)人民幣匯率大概率會(huì)回到7以下的水平。

“隨著我國(guó)內(nèi)生經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的鞏固和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐步走弱，支撐人民幣走強(qiáng)的因素將增多，今年人民幣匯率仍將雙向波動(dòng)，總體會(huì)在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。”紅土創(chuàng)新基金也表達(dá)類似觀點(diǎn)。

更多人士人士，經(jīng)濟(jì)基本面影響匯率未來(lái)的走勢(shì)。

“未來(lái)影響兩個(gè)幣種的核心變量是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)斜率，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退斜率和加息節(jié)奏。”思睿集團(tuán)創(chuàng)始合伙人、首席投資官李富軍表示。

此外，北京一家公募基金也表示，決定今年人民幣匯率變動(dòng)主要是中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面。人民幣匯率反轉(zhuǎn)需要等待美元反轉(zhuǎn)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)變的時(shí)刻，未來(lái)一個(gè)月處于數(shù)據(jù)真空期，預(yù)計(jì)年末人民幣匯率會(huì)重拾升勢(shì)。

人民幣匯率破“7”

對(duì)普通投資者影響不大

近期人民幣匯率波動(dòng)，不少投資者關(guān)注是否應(yīng)該換匯，不少專家認(rèn)為，實(shí)際影響較小，普通老百姓也不宜參與匯率炒作。

招商基金李湛認(rèn)為，人民幣對(duì)美元匯率破“7”對(duì)老百姓的影響較小。一是短期人民幣兌美元匯率可能會(huì)延續(xù)圍繞“7”附近偏弱波動(dòng)；二是個(gè)人換匯每年限額是5萬(wàn)美元或等值外幣，因當(dāng)前波動(dòng)而換匯產(chǎn)生的收益或不足以抵消過(guò)程中手續(xù)費(fèi)的減損。

“如果人民幣貶值，持有美元資產(chǎn)更為有利。對(duì)老百姓來(lái)說(shuō)，人民幣的匯率波動(dòng)對(duì)日常生活影響不大，若是想借著人民幣貶值而兌換美元從中獲利，其實(shí)也并非明智之舉。”北京一家公募基金人士也表示，因?yàn)橥鈪R管制，想兌換太多美元也有難度。而且日常生活消費(fèi)也是用人民幣，而不是美元。

平安基金認(rèn)為，短期人民幣匯率彈性波動(dòng)不影響中期人民幣匯率偏穩(wěn)的運(yùn)行格局。因此，如果不是有短期用匯的需求，換匯必要性不高，普通老百姓不宜參與匯率炒作。

匯安基金權(quán)益研究部也表示，人民幣貶值對(duì)于有出國(guó)結(jié)算、消費(fèi)需求的人確實(shí)會(huì)產(chǎn)生一定影響，企業(yè)進(jìn)口一些美元結(jié)算的商品原材料支付的成本也將有所上升。但是，人民幣長(zhǎng)期的趨勢(shì)應(yīng)該是明確的，即未來(lái)世界對(duì)人民幣的認(rèn)可度會(huì)不斷增強(qiáng)。短期內(nèi)雙向波動(dòng)是一種常態(tài)，合理均衡、基本穩(wěn)定是有實(shí)力支撐。

居民不要盲目猜測(cè)人民幣匯率在短期內(nèi)的走勢(shì)，應(yīng)該樹(shù)立科學(xué)的“匯率風(fēng)險(xiǎn)中性”的意識(shí)，基于出行、留學(xué)等實(shí)際需求換匯。

此外，紅土創(chuàng)新基金也表示，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇的進(jìn)程中，而美國(guó)大部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在逐步走弱，中國(guó)和海外經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)差和利率差走弱的空間不大。

編輯：小茉

審核：木魚(yú)

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