5月21日，在2023清華五道口全球金融論壇上，國(guó)際貨幣基金組織原副總裁、中國(guó)人民銀行原副行長(zhǎng)朱民和橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐圍繞全球金融形勢(shì)、流動(dòng)性市場(chǎng)、貨幣政策等話題展開對(duì)話。

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央行要有平衡利率和貨幣緊縮的政策

硅谷銀行危機(jī)之后，相繼引發(fā)了簽名銀行、第一共和銀行等其他銀行機(jī)構(gòu)的 “爆雷”。朱民認(rèn)為，硅谷銀行本身并不是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但硅谷銀行引發(fā)危機(jī)的本質(zhì)卻是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)檫@基本上是宏觀形勢(shì)、長(zhǎng)期變化、寬松的貨幣政策和美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素導(dǎo)致的管理不匹配，任何人都很難調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表。

瑞·達(dá)利歐表示，要認(rèn)識(shí)到這是一個(gè)普遍存在的問(wèn)題，目前影響的并不局限于銀行業(yè)。因?yàn)槲覀兲幵谝粋€(gè)短期利率保持在極低水平的環(huán)境中，當(dāng)銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等實(shí)體可以以短期利率借款并購(gòu)買政府債券時(shí)，大量交易使債券的價(jià)值下降，借款的資金成本大幅上升，這意味著許多實(shí)體，甚至中央銀行也將面臨巨大的損失。

那么，誰(shuí)將是債券的購(gòu)買者？瑞·達(dá)利歐認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)和央行的資產(chǎn)負(fù)債表將再次增加，因?yàn)樗麄兺鶗?huì)采取印鈔的方式來(lái)購(gòu)買這些債券。

“這不僅僅是一個(gè)區(qū)域性銀行問(wèn)題，它將影響一些有不良資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配的機(jī)構(gòu)，這是一個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表類型的問(wèn)題?！?/p>

對(duì)此，瑞·達(dá)利歐表示，至關(guān)重要的是，央行要有平衡利率和貨幣緊縮的政策，這樣利率才能高到足以補(bǔ)償通貨膨脹，并向債權(quán)人支付不足的回報(bào)。否則他們會(huì)出售債券，因?yàn)橄鄬?duì)于通貨膨脹來(lái)說(shuō)，利率太低，他們會(huì)賣掉債券。另一方面，對(duì)于債務(wù)人來(lái)說(shuō)，利率過(guò)高會(huì)讓債務(wù)人很難償還債務(wù)。

美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的貨幣政策會(huì)出現(xiàn)供需問(wèn)題

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，銀行業(yè)大約有20%的資產(chǎn)來(lái)自債券，其中大約8%是持有到期的，而12%是可供出售的。朱民表示，美聯(lián)儲(chǔ)必須像之前那樣選擇用資金購(gòu)買這些債券，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)將再次陷入量化寬松的貨幣政策。

對(duì)此，瑞·達(dá)利歐認(rèn)為，自量化寬松的貨幣政策開始以來(lái)，每次購(gòu)買量都比之前更大，這是一個(gè)信號(hào)。當(dāng)央行的資產(chǎn)負(fù)債表再次擴(kuò)張時(shí)，表明下一階段的寬松困境即將到來(lái)。

談及對(duì)“為什么通貨膨脹很難控制”的看法時(shí)，瑞·達(dá)利歐表示，美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行承擔(dān)債務(wù)，并將資金交給了人們?！澳壳凹彝ゲ糠值馁Y產(chǎn)負(fù)債表狀況相對(duì)較好，是因?yàn)橹醒脬y行和政府的資產(chǎn)負(fù)債表狀況不佳，這屬于在資產(chǎn)負(fù)債表方面發(fā)生了財(cái)富轉(zhuǎn)移?！?/p>

“而另一個(gè)因素是效率低下，包括與去全球化相關(guān)的供應(yīng)鏈所存在的低效率環(huán)境，疊加相對(duì)較高的補(bǔ)貼，導(dǎo)致通貨膨脹居高不下?！比稹み_(dá)利歐解釋稱。

“通貨膨脹是粘性的?！比稹み_(dá)利歐表示，這意味著央行，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)必須保持相對(duì)較緊縮的貨幣政策，但這不會(huì)緩解局勢(shì)，還會(huì)出現(xiàn)供需問(wèn)題。

朱民表示，當(dāng)通貨膨脹率是4%或5%時(shí)，通脹是粘性的。在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)的處境將會(huì)變得非常艱難。雖然美聯(lián)儲(chǔ)不想保持如此高的利率和緊縮的貨幣政策?！暗麄冏霾坏健Ｒ?yàn)楣┣箨P(guān)系引發(fā)了市場(chǎng)問(wèn)題?！?/p>

“但這很大程度上也取決于實(shí)際情況。”瑞·達(dá)利歐表示，如果出售債券，情況可能會(huì)更糟。換句話說(shuō)，債券的總供應(yīng)量將等于必須融資的赤字帶來(lái)的新供應(yīng)量。當(dāng)出售債券時(shí)，由于供需平衡的需要，中央銀行需要印制更多的貨幣，“這是一個(gè)非常危險(xiǎn)的情況，并且是目前我認(rèn)為沒(méi)有得到足夠重視的潛在風(fēng)險(xiǎn)。”

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