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文 | 金角財經(jīng)，作者 | 塞爾達

剛發(fā)布“最佳年報”的硅料龍頭通威股份，因備受爭議的資本運作陷入了輿論漩渦，甚至有分析人士吐槽，“上一次這樣資本運作的，還是恒大地產(chǎn)”。

(資料圖)

4月24日晚，通威股份發(fā)布2022年財報，歸母凈利潤創(chuàng)下257億元新高，該數(shù)據(jù)在2000-2021年合計才217億元，意味著該公司在去年實現(xiàn)的凈利潤比踏入21世紀后的其他年份總和還要高。

通威股份去年實現(xiàn)夸張的凈利潤

不過，通威股份的暴利還能持續(xù)多久，并不好說。在供給和產(chǎn)能過剩壓力下，這家公司最重要的利潤驅(qū)動力硅料，價格已較高位明顯回落。

PV InfoLink數(shù)據(jù)顯示，截至4月19日，硅料價格較去年末跌超兩成，較去年高位跌近四成。

值得注意的是，在公布年報同一時間，通威股份還發(fā)布金額128億元的分紅方案，以及規(guī)模160億元的定增預案?！白笫址旨t，右手定增”操作引發(fā)巨大爭議。

截至4月27日，通威股份收盤價報39.79元，距離去年7月初高位63.25元（前復權(quán)）已跌去37.1%，不足10個月時間市值蒸發(fā)超過1200億元。

股價暴跌，市值10個月蒸發(fā)超1200億

核心產(chǎn)品價格暴跌、行業(yè)產(chǎn)能過剩，“過火”的資本運作又讓自身陷入巨大爭議，收獲“最佳年報”的通威股份，卻走到了命運的十字路口。

光伏爆發(fā)造就“最佳年報”

財報數(shù)據(jù)顯示，2022年，通威股份實現(xiàn)營收1424.23億元，同比增長119.69%，是2020年的3.22倍；歸母凈利潤為257.26億元，同比增長217.25%，是2020年的7.13倍。

通威股份業(yè)績大增

盈利指標方面，2022年，通威股份毛利率提升10.49個百分點至38.17%；ROE（加權(quán)）比2021年增超一倍，提升28.12個百分點至52.36%。

通威股份盈利指標

具體業(yè)務板塊看，通威股份光伏業(yè)務主要為硅料、太陽能電池及組件。其中，硅料實現(xiàn)營收618.55億元，占總營收比例為43.72%；太陽能電池及組件實現(xiàn)營收535.26億，占總營收比例為37.84%。

此外，通威股份還有“飼料及相關(guān)業(yè)務”，該業(yè)務去年實現(xiàn)營收316.46億元，占總營收比例為22.37%。

通威股份業(yè)務板塊

業(yè)績亮眼的關(guān)鍵，是量利齊增的硅料業(yè)務。

通威股份硅料產(chǎn)量多年位居全球第一，去年國內(nèi)市占率超30%。2022年，通威股份高純晶硅生產(chǎn)量為26.69萬噸，同比增長144%；銷量25.68萬噸，同比增長138%。

通威股份產(chǎn)銷量情況

產(chǎn)銷兩旺下，去年通威股份硅料業(yè)務實現(xiàn)營收高達618.55億元，分別是2020-2021年的9.46倍和3.3倍；毛利率進一步提高至75.13%，相比2020-2021年分別提高了40.43個和8.44個百分點；營業(yè)利潤達到464.7億元，分別是2020-2021年的20.48倍和3.71倍。

通威股份硅料業(yè)務情況

通威股份稱，受俄烏沖突刺激能源轉(zhuǎn)型加速，去年全球光伏終端裝機需求超預期，高純晶硅產(chǎn)品供不應求，價格同比上漲并維持高位，公司高純晶硅盈利水平創(chuàng)歷史新高。截至目前，通威股份已陸續(xù)收回所有在產(chǎn)產(chǎn)能的投資成本。

同時，通威股份也是電池片龍頭。

據(jù)InfoLinkConsulting公布數(shù)據(jù)，去年通威股份太陽能電池出貨量繼續(xù)蟬聯(lián)全球第一，并成為行業(yè)內(nèi)首家累計出貨量突破100GW的電池生產(chǎn)企業(yè)。

2022年，電池業(yè)務為通威股份貢獻營收高達535.26億元，分別是2020-2021年的3.45倍和2.15倍；實現(xiàn)營業(yè)利潤54.52億元，分別是2020-2021年的2.42倍和2.48倍。

不過，去年通威股份電池業(yè)務毛利率只有10.19%，與硅料相差甚遠。

通威股份太陽能電池及組件業(yè)務情況

通威股份硅料和電池業(yè)務爆發(fā)性增長，源于光伏的火爆行情。

2022年，地緣政治影響下，化石能源價格大幅上漲，能源危機迅速凸顯，隨著光伏發(fā)電的經(jīng)濟效益與能源安全保障作用提升，全球光伏裝機規(guī)模大幅增長。

據(jù)CPIA統(tǒng)計，2022年，全球新增光伏裝機達到創(chuàng)紀錄的230GW，同比增長35.3%。其中，中國光伏新增裝機87.41GW，同比增長59.3%，穩(wěn)居世界第一，歐盟緊跟其后，全年新增裝機規(guī)模達到41.4GW，同比增長47%。

產(chǎn)業(yè)鏈制造方面，據(jù)CPIA統(tǒng)計，全年國內(nèi)光伏制造端產(chǎn)值達到1.4萬億元，同比增長超95%；

多晶硅、硅片、電池、組件產(chǎn)量分別達到82.7萬噸、357GW、318GW、288.7GW，同比增長63.7%、57.5%、60.7%、58.8%。

光伏火熱，硅料作為產(chǎn)業(yè)鏈上游最基礎(chǔ)的原材料，因供應鏈上下游產(chǎn)能錯配與硅料廠新產(chǎn)能建設(shè)周期長等因素，于2021-2022年供不應求。

在“簽長單、搶硅料、保供應”行業(yè)現(xiàn)象影響下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈對硅料供應的焦慮貫穿這兩年，使其價格經(jīng)歷暴漲。

PV InfoLink數(shù)據(jù)顯示，2021年初，多晶硅致密料均價不過才8.4萬元/噸，到2022年下半年已經(jīng)超過30萬元/噸，創(chuàng)近11年新高，兩年時間不夠漲超2.6倍，而其生產(chǎn)成本僅在7-9萬元/噸；即使在2022年末均價回落至24萬元/噸，依然是2021年初的2.86倍。

硅料價格暴漲

左手分紅，右手定增

火爆的光伏行情下，作為硅料龍頭，通威股份的一系列資本運作，卻使其陷入巨大的輿論漩渦。

通威股份在發(fā)布“最佳年報”同時，開始了“左手分紅，右手定增”的操作。據(jù)通威股份《2022年度利潤分配方案》，該公司計劃向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利28.58元（含稅），合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利約128.67億元（含稅），占公司2022年度合并報表歸母凈利潤的50.01%。

通威股份2022年利潤分配方案

在同一時間，通威股份又發(fā)布了一份定增預案，擬募集160億元用于擴產(chǎn)，其中“20萬噸高純晶硅項目”擬投入94億元，“云南通威水電硅材高純晶硅綠色能源項目”擬投入66億元。

通威股份定增160億擴產(chǎn)

上述一系列舉動引發(fā)了市場爭議，甚至在股吧上有投資者發(fā)帖號召中小股東一起投反對票。

股吧有投資者號召集中投反對票

也有投資者對通威股份董秘發(fā)問，“公司一季度報貨幣資金有370億，此外有多種方式可以選擇，如配股、可轉(zhuǎn)債等，是否有必要進行巨量非公開發(fā)行？是否會侵占有股東權(quán)益？”

投資者質(zhì)疑通威股份

4月25日，有媒體以投資者身份致電通威股份證券事務部，相關(guān)人士對記者表示，募資160億元是因為公司各類產(chǎn)品投產(chǎn)建設(shè)確實需要錢，大手筆的分紅是三年前就規(guī)劃好的對股東回饋的方式。

“通威的組件、電池、硅料等都在擴產(chǎn)，如果定增能夠順利落地，應該正好滿足擴產(chǎn)需要的錢，我們也不能拿現(xiàn)在手里全部現(xiàn)金去擴產(chǎn)，一分不剩?！鄙鲜鐾ㄍ煞葑C券事務人士說。

但回應并沒有平息爭議，有分析人士在網(wǎng)上發(fā)言質(zhì)疑，“國內(nèi)的光伏會更卷了，市場前期就非常擔心光伏的供給嚴重過剩”。

“四川首富劉漢元和妻子分別持有大股東通威集團80%及20%股份，并借此合計持有通威股份43.85%股份，通過這次分紅，他們一次進賬 56.12億元，上一次這樣資本運作的，還是恒大地產(chǎn)”。上述分析人士稱。

通威股份被質(zhì)疑

按照發(fā)行計劃，本次定增發(fā)行價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的80%，這意味著理論上定增參與者有機會獲得折價10%-20%的股票。

從目前二級市場情況看，通威股份無論股價還是市盈率，都顯然處于近年低位。如果大股東巨額分紅資金到手后，在“地板價”基礎(chǔ)上能再打折參與后續(xù)定增，相當于自己沒掏什么錢，就能得到不少便宜股份，可謂實現(xiàn)利益最大化。

通威股份股價和市盈率均在低位

但對大部分中小股東來說，顯然又是另一種情況。地板價發(fā)巨額定增，明顯極大地損害了不能參與的小散戶利益，何況通威股份賬上躺著數(shù)百億現(xiàn)金，也加大了對本次定增必要性的質(zhì)疑聲音。

通威股份賬上有數(shù)百億現(xiàn)金

硅料，賣不動了

更大風險的是，在通威股份計劃巨額定增來擴產(chǎn)同時，踏入2023年后，硅料價格已明顯遇冷。

PV InfoLink數(shù)據(jù)顯示，截至4月19日，多晶硅致密料最新均價為18.9萬元/噸，較2022年12月28日均價下跌21.25%，較去年下半年高位跌去37.62%。

硅料價格大幅回落

價格大幅下滑的主要原因是供應過剩。

中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會專家委員會副主任呂錦標透露，2022年12月，中國多晶硅月產(chǎn)量已接近10萬噸，1月才5.2萬噸；

2022全年產(chǎn)量超80萬噸，同比增六成，足夠350GW的光伏用料，而同期全球光伏裝機樂觀預計僅為250吉瓦。

“2022年12月，市場只完成了占比10%不到的硅料零售交易，和一部分內(nèi)部關(guān)聯(lián)企業(yè)用料，主要的硅料長單交易都沒有履行，導致大量為長單生產(chǎn)的硅料積壓在廠。”呂錦標介紹，目前國內(nèi)硅料環(huán)節(jié)累積的庫存約為一個月的長單提貨量，這樣的壘庫為過去兩年少見。

踏入2023年，供應繼續(xù)在增加。硅業(yè)分會數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量共計30.4萬噸，同比增長91.2%；二季度國內(nèi)硅料產(chǎn)量預計約35萬噸，環(huán)比增加7%左右。

供應大量釋放同時，光伏行業(yè)由于近兩年的高額利潤，吸引了不少新老玩家投資擴產(chǎn)，產(chǎn)能過剩風險明顯。

據(jù)CINNOResearch統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022年中國光伏風電投資金額約為3.4萬億人民幣；新增上市光伏相關(guān)企業(yè)達15家，全年超過50家企業(yè)跨界布局分布式光伏、太陽能電池等光伏業(yè)務，其中約30家為A股上市公司。

在此背景之下，通威還在中小股東的質(zhì)疑聲中持續(xù)加碼。

據(jù)通威股份此前規(guī)劃，2024-2026年高純晶硅、太陽能電池累計產(chǎn)能規(guī)模將分別達到80-100萬噸、130-150GW。這意味著三年后，二者最高產(chǎn)能分別達到當前的4倍和2倍。

財報顯示，通威股份內(nèi)蒙古通威二期5萬噸項目于2022年提前達產(chǎn)；永祥能源科技一期12萬噸項目預計將于2023年三季度投產(chǎn)。

此外，該公司在去年還相繼公告了內(nèi)蒙古通威硅能源20萬噸高純晶硅及配套項目、云南通威二期20萬噸高純晶硅及配套項目投資計劃。

2月8日，通威股份在宣布本次160億元定增擴產(chǎn)計劃前，就已公告另一個擴產(chǎn)計劃，擬在樂山市新增投資約60億元，建設(shè)年產(chǎn)12萬噸高純晶硅項目及相關(guān)配套設(shè)施達成合作；項目計劃于2023年6月底前開工建設(shè)，力爭2024年內(nèi)投產(chǎn)。

通威股份樂山高純晶硅項目投資計劃

“當下已無必要再投建新的硅料產(chǎn)能。2023年下半年后，硅料市場將會更加寬松，此時再進入硅料市場，等到2024年后投產(chǎn)，面臨的是白熱化競爭局面。”呂錦標直言，2022年底，中國光伏硅料年產(chǎn)能已達120萬噸，到2023年底還將翻番。

供應和產(chǎn)能過剩之余，產(chǎn)業(yè)下游在復雜國際局勢下的出口不確定性，也勢必對上游企業(yè)通威股份造成更多的不利影響。

“各國光伏發(fā)展制造端已上升到政府層面，有目標、有措施、有步驟。美國、歐洲、印度等多地均采取行動，對外出臺限制措施，掣肘中國企業(yè)；對內(nèi)則通過補貼、建設(shè)等法案給予本土企業(yè)實質(zhì)性支持。”中國光伏行業(yè)協(xié)會名譽理事長王勃華指出。

作為中國光伏的主要出口目的地，歐盟已在積極尋求擴大本土光伏制造產(chǎn)能。

2022年10月，歐盟委員會批準了一個新的太陽能光伏產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，計劃到2025年建立30GW的本土光伏供應鏈產(chǎn)能。

據(jù)PV InfoLink數(shù)據(jù)，目前歐洲本土組件產(chǎn)能僅6.5GW；2022年前11個月，歐盟從中國進口了80.7GW的光伏組件，占中國當期整體組件出口的56%。

美國也在通過激勵性措施扶持本土產(chǎn)業(yè)鏈。

2022年8月，美國出臺《2022通脹削減法案》，明確提出將有300億美元生產(chǎn)稅收抵免和100億美元投資稅收抵免，用于支持太陽能電池板、風力渦輪機等產(chǎn)業(yè)。

美國太陽能行業(yè)協(xié)會提出，到2030年實現(xiàn)50GW太陽能本土制造產(chǎn)能的目標；而在2021年之前，美國本土僅有4GW的組件產(chǎn)能。

據(jù)國際能源署（IEA）2022年11月的報告，2022年前三季度，美國市場對光伏產(chǎn)品需求大約在16.5GW。白宮2022年6月曾聲明稱，美國進口光伏組件中，約四分之三來自東南亞。

2022年6月，美國暫時豁免東南亞光伏組件關(guān)稅24個月，旨在緩解美國組件短缺危機，但上述關(guān)稅豁免僅是暫時性的，美國針對東南亞光伏產(chǎn)品開展的反規(guī)避調(diào)查仍繼續(xù)進行。

隨后，美國商務部12月2日發(fā)布的一份初步調(diào)查結(jié)果稱，天合光能、隆基旗下Vina Solar、阿特斯等四家中國光伏制造商在東南亞地區(qū)組裝設(shè)備后再運往美國，以此規(guī)避美國關(guān)稅。

情況的最新進展是，當?shù)貢r間本周三，美國參議院以56比41的投票結(jié)果阻止了拜登政府對從東南亞進口的太陽能材料暫時取消關(guān)稅的舉措，將該提案送至總統(tǒng)拜登的辦公桌。

有希望推翻關(guān)稅豁免的議員直言，白宮的立場損害了美國的太陽能制造商，同時使他們的中國競爭對手受益。

“中國組件龍頭企業(yè)一半以上的產(chǎn)品供應了海外市場，需要考慮一旦國外市場受到制約，如何消納這部分產(chǎn)量，以及未來如何走出去?！庇袠I(yè)內(nèi)人士稱。

對于硅料和電池龍頭通威股份來說，在價格下滑、產(chǎn)能過剩、下游出口受嚴重挑戰(zhàn)等不利因素下，如何提高技術(shù)水平以及推進“一體化”進程才是當務之急，可惜該公司的焦點還是醉心于資本游戲。

參考資料：財新《光伏“退燒”》

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