紅星資本局·年報觀察

紅星資本局5月1日消息，近日，白酒企業(yè)水井坊(600779.SH)發(fā)布了2022年年報及2023年一季報。

(資料圖)

財報顯示，2022年水井坊營收盈利實現(xiàn)雙增長。營收為46.73億元，同比增長0.88%，歸母凈利潤為12.16億元，同比增長1.40%。2023年一季度，企業(yè)實現(xiàn)營收8.53億元，同比下降39.69%；歸母凈利潤1.59億元，同比下降56.02%。

2022年年報看，水井坊營收與凈利潤增速均放緩，2023年一季度，水井坊出現(xiàn)營收與凈利潤雙雙下滑。整體表現(xiàn)在同一梯隊的白酒企業(yè)中，排名倒數(shù)。

↑資料配圖 圖據(jù)IC Photo

（一）

營收與凈利雙雙大幅下滑

被稱為“中國白酒第一坊”的水井坊前身為全興酒廠，1999年公司通過注資實現(xiàn)借殼上市。2000年企業(yè)推出水井坊品牌，價格曾經(jīng)一度力壓茅臺、五糧液（000858.SZ）等一線品牌，定位高端白酒。

2006年起，帝亞吉歐不斷收購水井坊股份并最終于2011年成為水井坊的實際控制人，水井坊成為了A股第一家且唯一一家外資控股白酒企業(yè)。

營收來看，年報顯示，2022年水井坊實現(xiàn)營收46.73億元，同比增長0.88%；而2021年企業(yè)營收為46.32億元，較2020年同比增長54.10%。2022年水井坊營收增速大幅下滑，最新的2023年一季度，水井坊營收8.53億元，同比下降39.69%。

凈利潤看，2022年企業(yè)歸母凈利潤為12.16億元，同比增長1.40%；2021年企業(yè)歸母凈利潤為11.99億，較2020年同比增長63.96%，2022年水井坊凈利潤增速同樣大幅下滑。

最新的2023年一季度，企業(yè)歸母凈利潤1.59億元，同比下降56.02%。

對此，水井坊在年報中表示：2022年國際形勢復雜多變加劇宏觀經(jīng)濟波動。同時，伴隨行業(yè)消費升級趨勢放緩，次高端板塊受到的沖擊尤為嚴重，因此，報告期內(nèi)公司收入、利潤較上年同期增幅較小。

此外，水井坊稱，公司2022年第四季度和2023年第一季度的主要目標是降低社會庫存，從2023年第二季度開始，營業(yè)收入恢復增長，并預期從2023年第三季度開始，營業(yè)收入恢復雙位數(shù)成長。預期水井坊2023年全年的凈利潤與營業(yè)收入同比2022年保持增長。

來源：企業(yè)財報、紅星資本局

營收結(jié)構(gòu)看，水井坊將旗下產(chǎn)品分為“高端”與“中檔”兩類；“高檔”主要代表品牌為水井坊品牌系列，“中檔”主要代表品牌為天號陳、系列酒。

不過，“高端”產(chǎn)品一直是水井坊的主要營收來源。2022年年報顯示，水井坊高檔系列營收為45.03億元，占總營收比高達96.37%。

由于主要銷售高端產(chǎn)品，因此水井坊的毛利率也較高。2022年，企業(yè)銷售毛利率高達84.49%，在A股19家上市白酒企中，僅次于貴州茅臺(600519.SH)和瀘州老窖(000568.SZ)。

此外，紅星資本局注意到，近年來，水井坊旗下高端產(chǎn)品價格也一直在上漲。

比如，2022年4月11日，水井坊在線上發(fā)布會上宣布，52度新一代井臺建議零售價808元、38度建議零售價768元，較此前均上漲70元。在之前的2021年9月，水井坊發(fā)布升級后的新版典藏，市場建議零售價提升200元至1399元。

總的來說，高端白酒市場一直是水井坊的業(yè)務主線。企業(yè)在2022年與2023年第一季度，營收與凈利潤都較為承壓，業(yè)績壓力背后，源自于產(chǎn)品在高端市場承壓。

（二）

每賺10元就要花3元銷售費用

存貨持續(xù)走高

由于水井坊主要定位高端白酒，為了維系產(chǎn)品“高端”形象，水井坊持續(xù)借助體育、文化藝術(shù)平臺進行圈層營銷，落實品牌高端化戰(zhàn)略。

比如，在體育方面，2022年，水井坊與中國冰雪大會合作，成為中國冰雪指定用酒。同時，水井坊繼續(xù)攜手勞力士大師賽，利用網(wǎng)球賽事平臺打造高端白酒圈層；在文化美學方面，水井坊與央視合作，贊助文博綜藝《國家寶藏》，以實現(xiàn)品牌內(nèi)涵豐富。

在此背景下，水井坊的銷售費用也長期居高不下。

財報顯示，2022年水井坊的銷售費用高達12.79億元，同比增長4.24%，同期企業(yè)營收增速僅為0.88%；銷售費用增速明顯大于企業(yè)的營收增速。

歷史數(shù)據(jù)看，財報顯示，2017年-2021年水井坊銷售費用分別為5.51億元、8.54億元、10.64億元、8.41億元及12.27億元，占營業(yè)收入的比重分別為26.88%、30.3%、30.08%、27.97%及26.48%。

也就是說，水井坊每賺10元就有近3元投向了銷售費用。企業(yè)銷售費用率顯然過高，也遠高于行業(yè)18%左右的平均水平。

不過，雖然企業(yè)在營銷宣傳上持續(xù)高投入，但存貨方面的數(shù)據(jù)，或許也暴露出了市場并不愿買單的事實。

財報顯示，截至2022年12月底，水井坊存貨高達24.43億元，2021年同期則為21.97億元。值得一提的是，2022年企業(yè)的營收也才46.73億元。

從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，截至2022年12月底，水井坊的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為1152.37天，去年同期為1023.02天，同比增長12.64%，也反映出了水井坊存貨變現(xiàn)越來越慢。

大力營銷投入下，企業(yè)卻依然面臨較大的庫存危機。

紅星資本局注意到，在水井坊天貓旗艦店，水井坊多款產(chǎn)品的到手價格比廠家建議指導價均低了不少，說明水井坊存在零售市場價格倒掛現(xiàn)象。

（三）

行業(yè)競爭加劇

水井坊高管變動頻繁

紅星資本局注意到，近日，我國A股白酒企業(yè)已陸續(xù)發(fā)布了2022年年報。

從上市酒企2022年年報來看，白酒行業(yè)兩極分化越發(fā)明顯。如今“茅五洋瀘汾”已經(jīng)成為中國白酒行業(yè)全國性品牌第一梯隊，第二梯隊酒企生存環(huán)境或更艱難。

而在高端白酒市場，行業(yè)馬太效應越發(fā)明顯。

國聯(lián)證券研報顯示，2012年，高端白酒中“茅五瀘”合計市場份額約為71%，競爭格局相對分散；而到了2020年“茅五瀘”高端白酒收入市占率分別為57%、30%、7%，合計已占據(jù)高端市場94%份額。

顯然，國內(nèi)白酒高端市場已被“茅五瀘”占據(jù)，長期的用戶心智占領(lǐng)之下，這種市場競爭格局已較難改變。

另一方面，水井坊高管持續(xù)變動，也引發(fā)了市場較多關(guān)注。

作為唯一被外資控股的中國白酒品牌，從2009-2014年，水井坊曾先后經(jīng)歷了兩任外籍CEO。不過值得一提的是，水井坊在2013年與2014年連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損，企業(yè)因此被實施退市風險警示。

此后，水井坊又經(jīng)歷了幾輪高管變動，最近的一次是2023年2月25日，水井坊的前總經(jīng)理朱鎮(zhèn)豪辭去其擔任的公司董事、副董事長、總經(jīng)理、戰(zhàn)略與執(zhí)行委員會委員、提名委員會委員職務。

根據(jù)水井坊的公告，朱鎮(zhèn)豪辭職的原因為個人身體原因，其辭任之后總經(jīng)理一職暫由英國人艾恩華擔任。

整體來看，從2013年至今，水井坊已6次更換總經(jīng)理，在整個A股的白酒企業(yè)，也十分少見。一邊是競爭激烈的白酒市場，一邊是水井坊頻繁變動的管理層，這或許也會讓市場對水井坊未來的戰(zhàn)略布局存疑。

小結(jié)

消費升級大趨勢下，近年來，不少酒企都在持續(xù)推出高端產(chǎn)品，以提高企業(yè)盈利能力。這讓水井坊既要面對龍頭阻力，又要扛住競爭者壓力。

在此背景下，水井坊依然不能放松對品牌的塑造及宣傳投入，企業(yè)將持續(xù)負重前行。不過，如今來看，水井坊承受的“重量”似乎越來越大。

紅星新聞記者 劉謐

編輯 楊程

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