圖片來源@視覺中國(guó)

文 | DataEye

4月以來，騰訊頻頻登上熱搜。

(資料圖)

月初，騰訊視頻與抖音達(dá)成合作，上演“世紀(jì)大和解”，月中，騰訊遭大股東減持，月末，騰訊被傳出減持快手的傳聞，雖然事后被證明只是一個(gè)烏龍。

在利好和利空消息的交錯(cuò)之下，騰訊股價(jià)卻一路向下，一個(gè)月下跌了10%。

今年以來，游戲板塊普漲，游戲ETF漲幅更是超過80%，騰訊漲幅卻不到10%。

這個(gè)PE僅15倍的游戲龍頭股為何無人問津？

5月19日，騰訊將發(fā)布2023年一季報(bào)。這份財(cái)報(bào)會(huì)超預(yù)期嗎？

游戲財(cái)經(jīng)匯認(rèn)為，騰訊估值處于歷史較低水平，考慮到其業(yè)務(wù)即將回暖，目前的股價(jià)堪稱“黃金坑”，具有一定投資價(jià)值。

游戲財(cái)經(jīng)匯認(rèn)為，騰訊2023年有以下四大看點(diǎn)：

業(yè)績(jī)層面，2023Q1騰訊各項(xiàng)業(yè)務(wù)回暖態(tài)勢(shì)明顯，降本增效持續(xù)推進(jìn)，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)或?qū)?shí)現(xiàn)雙雙增長(zhǎng)。

股權(quán)層面，此次大股東減持暫時(shí)告一段落，由于騰訊推出了巨額股票回購(gòu)計(jì)劃，從結(jié)果看，減持對(duì)騰訊實(shí)際壓力沒有預(yù)期中那么大。

技術(shù)層面，AIGC掀起內(nèi)容生產(chǎn)力變革，將助力游戲行業(yè)降本增效，騰訊作為游戲行業(yè)龍頭將首先受益。

宏觀經(jīng)濟(jì)層面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正穩(wěn)步復(fù)蘇，短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不會(huì)有太大的調(diào)整，宏觀市場(chǎng)要素正在逐漸正?；?。

下面我們來具體分析：

業(yè)績(jī)層面：核心業(yè)務(wù)收入回暖，降本增效持續(xù)推進(jìn)核心業(yè)務(wù)全面回暖

隨著消費(fèi)的回暖，騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告、金融科技及企業(yè)服務(wù)、游戲等核心業(yè)務(wù)收入均出現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)頭。

網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)：視頻號(hào)、小程序有望成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主力

騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)已于2022Q4恢復(fù)了收入的同比增長(zhǎng)，2023Q1預(yù)計(jì)將進(jìn)一步回暖。

2022Q4，騰訊釋放了包括視頻號(hào)信息流廣告在內(nèi)的更多廣告庫(kù)存，同時(shí)廣告主需求有所改善。

此外，騰訊加強(qiáng)了廣告生態(tài)系統(tǒng)驅(qū)動(dòng)交易的能力，在2022Q4引流到商家企業(yè)微信和小程序的廣告占微信廣告收入超過1/3。

游戲財(cái)經(jīng)匯預(yù)計(jì)，視頻號(hào)、小程序有望成為拉動(dòng)騰訊2023年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主力。

金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)：金融支付業(yè)務(wù)恢復(fù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，企服業(yè)務(wù)主動(dòng)降虧損

騰訊2022年財(cái)報(bào)顯示，在2022Q1高基數(shù)的基礎(chǔ)上，騰訊的日均商業(yè)支付金額自2023Q1以來恢復(fù)了雙位數(shù)的同比增長(zhǎng)率。

至于企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)，騰訊進(jìn)一步減少虧損業(yè)務(wù)并優(yōu)化成本，同時(shí)專注于利潤(rùn)率更健康的自研PaaS解決方案，如音視頻云和數(shù)據(jù)庫(kù)。

游戲業(yè)務(wù)：全面復(fù)蘇，多款重磅產(chǎn)品將陸續(xù)上線

為騰訊貢獻(xiàn)最多利潤(rùn)的游戲業(yè)務(wù)也全面復(fù)蘇，頗有一副準(zhǔn)備大干一場(chǎng)的氣勢(shì)。

政策層面，游戲版號(hào)發(fā)放步入常態(tài)化，版號(hào)不再是游戲發(fā)行的限制因素。2023年以來，騰訊共斬獲6個(gè)游戲版號(hào)。

目前騰訊版號(hào)儲(chǔ)備充裕，《地下城與勇士》、《無畏契約》、《寶可夢(mèng)大集結(jié)》、《命運(yùn)方舟》、《白夜極光》《王者萬象棋》等重磅產(chǎn)品將陸續(xù)上線。2023年有望成為騰訊游戲業(yè)務(wù)的大年。

今年以來，騰訊已經(jīng)上線了《黎明覺醒：生機(jī)》、《合金彈頭：覺醒》兩款新游，前者首月流水預(yù)估1億元，目前位列iOS游戲暢銷榜TOP40，后者剛剛上線，目前位列iOS游戲暢銷榜TOP5。

老游戲方面，騰訊兩大王牌產(chǎn)品2023Q1表現(xiàn)較好。

根據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)，2023年1-3月，《王者榮耀》蟬聯(lián)全球手游暢銷榜冠軍，《PUBG Mobile》(合并《和平精英》收入)在1月和3月位列榜單第2名，2月位列第3名。

騰訊游戲業(yè)務(wù)“馬力全開”還有一個(gè)標(biāo)志——騰訊再次加快海外投資步伐。

據(jù)外媒報(bào)道，騰訊正在加大對(duì)游戲資產(chǎn)的海外投資，歐洲游戲工作室是主要目標(biāo)。而在2022年，騰訊對(duì)外投資數(shù)量大幅縮水。

降本增效持續(xù)推進(jìn)

過去的一年，騰訊內(nèi)部的一大主題就是“降本增效”。

對(duì)于內(nèi)部腐敗問題，騰訊也是重拳出擊。今年初，騰訊反舞弊通報(bào)，2022年全年，騰訊反舞弊調(diào)查部共發(fā)現(xiàn)并查處觸犯“騰訊高壓線”案件70余起，100余人因觸犯“騰訊高壓線”被辭退，10余人因涉嫌犯罪被移送公安機(jī)關(guān)處理。

2022年騰訊銷售及市場(chǎng)推廣開支約292.3億元，同比下降28%，以收入百分比計(jì)，銷售及市場(chǎng)推廣開支由2021年的7%下降至5%。騰訊表示，這反映了公司對(duì)組織內(nèi)部的營(yíng)銷活動(dòng)支出的嚴(yán)格把控，主要體現(xiàn)在數(shù)字內(nèi)容服務(wù)、企業(yè)服務(wù)、游戲及工具類產(chǎn)品方面。

2022年，騰訊銷售及市場(chǎng)推廣開支逐季度下降，2022Q4，銷售及市場(chǎng)推廣開支僅為61.15億元。

游戲財(cái)經(jīng)匯預(yù)計(jì)，騰訊2023Q1銷售及市場(chǎng)推廣開支或?qū)⑦M(jìn)一步下滑。

從素材投放量來看，根據(jù)DataEye數(shù)據(jù)，騰訊主要投放主體2023Q1國(guó)內(nèi)素材投放量不到去年同期的6成。

《黎明覺醒：生機(jī)》、《合金彈頭：覺醒》兩款新游投放策略偏向“一波流”，投放力度遠(yuǎn)不及去年同期上線的《重返帝國(guó)》。

圖：《黎明覺醒：生機(jī)》、《合金彈頭：覺醒》投放趨勢(shì)（來源：DataEye數(shù)據(jù)）

圖：《重返帝國(guó)》上線初期投放趨勢(shì)（來源：DataEye數(shù)據(jù)）

股權(quán)方面：大股東減持告一段落，騰訊大手筆回購(gòu)以對(duì)沖大股東減持壓力

大股東減持可能是影響騰訊近期股價(jià)的一個(gè)重要因素。

4月11日，騰訊大股東、南非Naspers集團(tuán)子公司Prosus發(fā)布9600萬股減持計(jì)劃。受此消息拖累，騰訊第二天股價(jià)下跌超5%。

4月25日，Prosus再次宣布出售78.96萬股騰訊普通股，持股比例將降至25.99%，依然坐穩(wěn)第一大股東的位子。

騰訊財(cái)報(bào)顯示，截至2022年12月31日，Naspers對(duì)騰訊持股比例為26.93%，等于說Naspers在4個(gè)月的時(shí)間里減持了1%左右的股份。Naspers此番減持主要為了回購(gòu)自家股票以挽救股價(jià)。

游戲財(cái)經(jīng)匯認(rèn)為，市場(chǎng)過度夸大了大股東減持對(duì)騰訊造成的影響。Naspers減持騰訊并非事發(fā)突然，而是早有預(yù)告。

Naspers曾于去年6月宣布將開啟一項(xiàng)長(zhǎng)期回購(gòu)計(jì)劃，回購(gòu)資金將會(huì)通過有序小幅出售騰訊股票獲得。Naspers預(yù)計(jì)每天出售的騰訊股份數(shù)量平均不會(huì)超過騰訊日平均成交量的3-5%。

為了應(yīng)對(duì)大股東減持帶來的股價(jià)下行壓力，騰訊推出了巨額股票回購(gòu)計(jì)劃。

騰訊2022年在港交所以338億港元回購(gòu)了1.07億股股份。338億港元的回購(gòu)金額約為2021年（26億港元）的13倍。

來源：騰訊財(cái)報(bào)

進(jìn)入2023年，騰訊繼續(xù)執(zhí)行回購(gòu)計(jì)劃。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月12日，自普通決議案通過以來，騰訊累計(jì)購(gòu)回1.08億股，占于普通決議案通過時(shí)已發(fā)行股份數(shù)目的1.125%。

從回購(gòu)股份數(shù)來看，騰訊前四個(gè)月的回購(gòu)股份數(shù)甚至已經(jīng)超過了去年全年，也高于此次大股東的減持股份數(shù)。也就是說騰訊的回購(gòu)金額已經(jīng)可以對(duì)沖掉大股東減持的壓力。

目前來看，騰訊大股東減持方案已經(jīng)告一階段，從結(jié)果看減持對(duì)騰訊實(shí)際壓力沒預(yù)期那么大。

游戲財(cái)經(jīng)匯預(yù)計(jì)，2023年如果大股東Naspers持續(xù)減持，騰訊將繼續(xù)推行大額回購(gòu)計(jì)劃。

技術(shù)層面：AIGC助力游戲行業(yè)降本增效，騰訊作為行業(yè)龍頭將首先受益

2023年，ChatGPT出圈徹底帶火AIGC，AIGC領(lǐng)域迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)?；ヂ?lián)網(wǎng)大廠、科技公司紛紛重金入局。

作為國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠兼游戲巨頭，騰訊在ChatGPT和AIGC相關(guān)方向上早有布局。

公開資料顯示，產(chǎn)品側(cè)騰訊已推出混元AI大模型，完整覆蓋NLP（自然語言處理）、CV（計(jì)算機(jī)視覺）、多模態(tài)等基礎(chǔ)模型和眾多行業(yè)/領(lǐng)域模型。

近期混元AI大模型團(tuán)隊(duì)推出了萬億中文NLP預(yù)訓(xùn)練模型HunYuan-NLP-1T，目前已落地于騰訊廣告、搜索、對(duì)話等內(nèi)部產(chǎn)品并通過騰訊云服務(wù)外部客戶。

騰訊管理層在2022年財(cái)報(bào)會(huì)議上表示，隨著AIGC興起，未來混元AI大模型也會(huì)不斷推進(jìn)在文本內(nèi)容生成、文生圖等領(lǐng)域的持續(xù)升級(jí)。

AIGC技術(shù)的快速發(fā)展，對(duì)游戲行業(yè)會(huì)帶來哪些影響？

游戲財(cái)經(jīng)匯認(rèn)為，AIGC對(duì)游戲行業(yè)可能有以下兩點(diǎn)影響：

第一，提升研發(fā)效率，降低內(nèi)容創(chuàng)作成本。

AIGC技術(shù)可以作為游戲研發(fā)者的輔助創(chuàng)作工具，可以輔助研發(fā)者生產(chǎn)文字、圖片、視頻、音樂，以及代碼，由此可以縮短游戲研發(fā)周期，提升研發(fā)效率，降低內(nèi)容創(chuàng)作成本。

具體來看，AIGC可以輔助游戲廠商生產(chǎn)文本（如NPC對(duì)話、劇情文案）、道具及角色、音效、場(chǎng)景建模等。目前騰訊、完美、網(wǎng)易等廠商已將AI相關(guān)技術(shù)應(yīng)用于游戲中的智能NPC、場(chǎng)景建模、AI劇情、AI繪圖等方面。

近日，騰訊AI Lab發(fā)布了一款自研的3D游戲場(chǎng)景自動(dòng)生成解決方案。該方案通過AIGC技術(shù)，可以幫助開發(fā)者在極短的時(shí)間內(nèi)打造出高擬真、多樣化的虛擬城市場(chǎng)景，大幅提升游戲開發(fā)效率。

據(jù)了解，過去建造如此大規(guī)模的城市，往往需要多名藝術(shù)家耗時(shí)數(shù)年才能完成，但是通過 AI 集成，只需數(shù)周時(shí)間。

第二，輔助制作買量素材，提升公司營(yíng)銷效率，降低營(yíng)銷費(fèi)用。

AIGC還可以輔助游戲廠商制作買量素材。在游戲出海的情況下，買量素材涉及多語種翻譯，同時(shí)各地的宗教信仰、習(xí)俗文化存在差異，AIGC可以提高買量素材的生產(chǎn)效率和質(zhì)量。

若能將AIGC技術(shù)應(yīng)用于游戲發(fā)行，將極大減輕游戲買量人員的工作量，讓員工騰出精力來做更多值得做的事情，但這也意味著有一部分的人將會(huì)面臨失業(yè)。

AIGC的到來，將顛覆現(xiàn)有內(nèi)容生產(chǎn)模式，長(zhǎng)遠(yuǎn)看AIGC利好游戲及營(yíng)銷行業(yè)，騰訊作為游戲行業(yè)龍頭，將最先受益。

宏觀經(jīng)濟(jì)層面：經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲

2023年以來，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)逐步復(fù)蘇勢(shì)頭。中國(guó)2023年第一季度GDP同比增長(zhǎng)4.5%，較去年四季度環(huán)比增長(zhǎng)2.2%。

中信證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師程強(qiáng)認(rèn)為，一季度GDP同比增長(zhǎng)4.5%，高于機(jī)構(gòu)預(yù)期。一季度，服務(wù)業(yè)、出口以及部分消費(fèi)領(lǐng)域，投資增速表現(xiàn)總體符合預(yù)期；存在較多改善空間的領(lǐng)域是工業(yè)、就業(yè)和地產(chǎn)。

國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)恢復(fù)態(tài)勢(shì)明顯。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年一季度，全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)5.8%。

其中，3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10.6%，較1—2月份加快7.1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)21 年7 月以來最高同比增幅。

在即將到來的五一假期，消費(fèi)市場(chǎng)可能再度爆發(fā)。從各平臺(tái)的預(yù)定數(shù)據(jù)看，今年的五一假期或?qū)⒂瓉韲?guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)五年來最旺的一季。

海外市場(chǎng)方面，近日美國(guó)公布了今年第一季度GDP數(shù)據(jù)，GDP按年率計(jì)算增長(zhǎng)1.1%，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期和前值。目前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在5月份加息25個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息可能接近尾聲。

植信投資研究院秘書長(zhǎng)鄧志超在接受媒體采訪時(shí)表示：即使5月再次小幅加息25個(gè)基點(diǎn)，本輪加息進(jìn)程也已經(jīng)進(jìn)入尾聲，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正在進(jìn)入逐步轉(zhuǎn)向的過程。此后如果繼續(xù)加息，對(duì)本已降溫的通脹起不到更大的作用，反而可能沖擊宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)。

此前，美聯(lián)儲(chǔ)加息使得港股承壓極為嚴(yán)重。

2022年3月以來，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)7次加息，全年加息幅度累計(jì)達(dá)425個(gè)基點(diǎn)。相應(yīng)地，2022年，恒生指數(shù)累計(jì)跌幅為15.46%，恒生科技指數(shù)累計(jì)跌幅為27.19%。

今年以來美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，這也導(dǎo)致恒生指數(shù)至今漲幅不到1%，恒生科技指數(shù)跌幅超5%。

目前港股估值處于低位（騰訊、網(wǎng)易、拼多多PE均在20以下），具有較強(qiáng)安全邊際，呈現(xiàn)較強(qiáng)的性價(jià)比。

美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息接近尾聲，意味著香港市場(chǎng)流動(dòng)性收緊大概率亦將停止。這對(duì)于騰訊、網(wǎng)易、京東、阿里巴巴、拼多多等港股互聯(lián)網(wǎng)公司來說是一大利好消息。

目前來看，進(jìn)入5月，港股最大不確定因素來自地緣政治——中美關(guān)系，中美關(guān)系的不確定性依然還在。

在流動(dòng)性層面，還有一個(gè)好消息是，香港市場(chǎng)正在積極籌備港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式以及雙柜臺(tái)莊家機(jī)制，業(yè)界預(yù)判雙柜臺(tái)模式有望于二季度落地。

近日，港交所發(fā)出通告，將于2023年5月2日至5月16日期間（測(cè)試系統(tǒng)主機(jī)維護(hù)日除外）安排非強(qiáng)制性且免費(fèi)的端對(duì)端測(cè)試。目前中國(guó)平安、騰訊、百度、京東、小米、快手、比亞迪、吉利汽車、安踏體育、友邦保險(xiǎn)等17家港股公司已申請(qǐng)?jiān)鲈O(shè)人民幣柜臺(tái)。

機(jī)構(gòu)人士指出，雙柜臺(tái)模式可以降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，吸引更多人民幣資金，有利于提高港股活躍度與交易量。

總的來看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正穩(wěn)步復(fù)蘇，海外市場(chǎng)方面，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息接近尾聲，短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不會(huì)有太大的調(diào)整，宏觀市場(chǎng)要素正在逐漸正?；?/p>

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