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金選·核心觀點(diǎn)

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

4月20日公司發(fā)布一季報(bào)，23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.9億元，同比+55.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比+81.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.0億元，同比+100.3%，業(yè)績(jī)貼近一季報(bào)預(yù)告中樞。

經(jīng)營(yíng)分析

聚焦核心品類(lèi)，全渠道加速擴(kuò)張。23Q1公司收入增速創(chuàng)新高，實(shí)現(xiàn)50%以上增長(zhǎng)，我們認(rèn)為主要系公司春節(jié)備貨充足，在零食很忙、電商等渠道快速放量，動(dòng)銷(xiāo)超預(yù)期。22年零食很忙成為第一大客戶(hù)，銷(xiāo)售額破2億元，彰顯零食專(zhuān)營(yíng)業(yè)態(tài)的爆發(fā)潛力。23年如零食有鳴、趙一鳴等區(qū)域龍頭具備翻倍的門(mén)店擴(kuò)張規(guī)劃，且Q1一般為開(kāi)店高峰期，我們預(yù)計(jì)該渠道顯著放量。電商渠道亦表現(xiàn)強(qiáng)勁，淘系Q1 GMV較去年同期有翻倍以上增長(zhǎng)；抖音去年同期基數(shù)較低，預(yù)計(jì)增速更為明顯。

成本回落+渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，23Q1凈利率顯著改善（同比+1.8pct，環(huán)比+3.5pct）。1）毛銷(xiāo)差持續(xù)改善，系直營(yíng)占比提升。零食專(zhuān)營(yíng)等渠道以直營(yíng)合作為主，銷(xiāo)售單價(jià)較低，但節(jié)省了如配送、入場(chǎng)、折扣返利等費(fèi)用，毛銷(xiāo)差23Q1同比+2.3pct。2）Q1原材料鵪鶉蛋、大豆油、棕櫚油、大豆蛋白原材料價(jià)格有漲有跌，內(nèi)部對(duì)沖后成本總體回落，毛利率環(huán)比+3.3 pct。3）同期管理費(fèi)率-1.3pct，主要系股份支付費(fèi)用減少約500萬(wàn)(同比-29%)，銷(xiāo)售規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。但研發(fā)費(fèi)率+0.6 pct，系公司為多品類(lèi)生產(chǎn)商，需不斷推陳出新順應(yīng)消費(fèi)需求變化。

繼續(xù)看好公司“產(chǎn)品+渠道”雙輪驅(qū)動(dòng)策略，伴隨著渠道結(jié)構(gòu)改變，費(fèi)效比提升驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)優(yōu)化。公司目前已儲(chǔ)備了如辣鹵、烘焙、深海等準(zhǔn)大單品，通過(guò)完善包裝規(guī)格適應(yīng)全渠道銷(xiāo)售，“三大兩中一小”產(chǎn)品梯隊(duì)逐步發(fā)展壯大。另外公司通過(guò)股權(quán)投資方式，加強(qiáng)對(duì)上游魔芋、鵪鶉蛋等原材料的控制權(quán)，供應(yīng)鏈建設(shè)不斷強(qiáng)化，成本優(yōu)化可期。

風(fēng)險(xiǎn)提示

食品安全風(fēng)險(xiǎn)；新品放量不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。

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