黃金閃耀全球全場，昨日一度大漲30美元至2040美元/盎司，蓄勢沖擊歷史高位2075美元。

過去一段時間，歐美銀行業(yè)危機、美元疲軟和美債實際收益率下跌導致避險買盤激增，黃金飾品需求穩(wěn)定、金條和金幣需求則格外強勁，央行需求也達到了創(chuàng)紀錄的水平。

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目前金價到了怎樣的水平？上漲空間還有多少？

匯豐在最新的報告中，從美聯(lián)儲政策、美元等影響因素以及供需格局作出全面分析，得出“金價正接近峰值，但下跌速度趨緩”的結(jié)論。匯豐認為，當前2000美元/盎司的金價難以持續(xù)，2023年底或回落至1850美元/盎司。

黃金價格一路飆升

黃金避險的屬性再次凸顯，3月份銀行業(yè)危機令投資者紛紛涌入黃金市場，將金價一路推升至2000美元/盎司上方，距離歷史高位2075僅一步之遙，年初至今已累計漲近13%。

與此同時，芝商所黃金凈多頭頭寸和場外交易活動的激增，以及黃金ETF持有量保持，共同維持黃金價格漲勢。

此外，黃金的需求火爆也支撐了金價，最近幾個月，黃金飾品、金幣金條等實物需求強勁，各國央行也加入“搶購潮”，持續(xù)增加黃金儲備。

美國和全球通脹似乎已經(jīng)達到頂峰，美聯(lián)儲緊縮周期可能即將結(jié)束，宏觀壓制因素弱化也助推金價上行，但通脹下行同時也減少了對金價的支撐。

最近的銀行業(yè)危機增添了復雜性，美聯(lián)儲的回應(yīng)提振了黃金，但如果銀行業(yè)的壓力逐步減緩，金價可能會被壓低。

美聯(lián)儲政策將影響金價走勢

美聯(lián)儲未來的政策是決定黃金走勢的關(guān)鍵，匯豐經(jīng)濟學家Ryan Wang指出：

盡管市場押注美聯(lián)儲在今年晚些時候降息，但我們預(yù)計美聯(lián)儲在對抗通脹的任務(wù)尚未完成，要到2024年才會降息，這可能會弱化黃金漲勢，因為當前金價高企部分是由降息預(yù)期推動。

最可能的結(jié)果是銀行業(yè)風險得到控制，美元最終走弱，為金價提供支撐但作用有限。

1、預(yù)計美聯(lián)儲下半年不會降息 金價可能被壓低

影響美聯(lián)儲加息前景的一個重要變數(shù)是，美國銀行業(yè)危機是否將導致家庭和企業(yè)信貸條件收緊，并對經(jīng)濟活動、就業(yè)和通脹造成壓力。匯豐指出：

美聯(lián)儲對銀行業(yè)危機表態(tài)，表明其將“金融穩(wěn)定”放在主導位置。而防止金融市場不穩(wěn)定的措施將削弱黃金漲勢。

而從中長期來看，通脹率保持在更高和更不確定的水平，那么金融市場將需要為更多的通脹風險溢價定價，這解釋了為什么黃金下跌空間有限。

具體來看，Ryan Wang認為，如果今年下半年不降息，金價可能很容易被壓低。然而，除非失業(yè)人數(shù)激增，美聯(lián)儲是不會在2024年第二季度之前降息。

當前，市場預(yù)計美聯(lián)儲可能只會再加息一次，然后在今年晚些時候開始降息，這一預(yù)期提振了黃金價格。

我們預(yù)計美聯(lián)儲會在5月、6月分別再加息25個基點，而且今年下半年不會有降息措施，這可能會給黃金帶來壓力。金價2000美元/盎司的價格已是高位，如果不出現(xiàn)新的重大金融市場動蕩，金價沖勢可能會有所放緩。

2、實際收益率或下行 推動金價上漲

長期收益率的前景對黃金更為有利，匯豐銀行固定收益研究全球主管Steven Major認為：

收益率有進一步下降的空間，預(yù)計10年期美債收益率在2023年底降至2.5%，這將對黃金看漲。

然而，黃金市場已經(jīng)對較低的長期收益率定價，因此2.50%的收益率可能對黃金來說沒有那么樂觀。

此外，也可能存在其他負面因素，如對黃金的潛在實物需求減少，可能抵消較低長期收益率的看漲影響。

值得一提的是，實際收益率的變動，尤其是美國10年期美債收益率，在歷史上對金價推動作用顯著，本世紀初實際收益率下降推動了黃金的上漲。然而，隨著實際收益率轉(zhuǎn)正，黃金也出現(xiàn)反彈，兩者之間似乎出現(xiàn)了明顯的脫節(jié)。匯豐預(yù)計隨著時間的推移，美國實際收益率影響可能重新回到正常趨勢。

3、美元可能進一步走軟 為金價提供支撐但作用有限

美元水平對黃金影響顯著，通常情況下，黃金走勢與美元呈反比。

如果沒有重大的風險事件或鷹派意外數(shù)據(jù)，隨著美國經(jīng)濟增長和通貨膨脹放緩，美聯(lián)儲緊縮周期即將結(jié)束。在這種情況下，RORO（風險的開啟和關(guān)閉）和利率都指向美元走弱。

匯豐指出：

從長遠來看，風險偏好減弱的情景可能會支撐美元，但任何此類支撐都將是暫時的，美元大幅下跌仍將是最終結(jié)果，而這將為金價提供支撐。

現(xiàn)在的問題是，到底提供多大程度的支撐？匯豐認為：

基于黃金已經(jīng)強勁走高，美元的進一步疲軟可能對黃金影響有限，收益率下降和美元走弱的預(yù)期已經(jīng)反映在了黃金價格中。

1、黃金ETF需求增長空間有限

黃金ETF持有量的變化對金價影響明顯，過去12-15個月里ETF持有量波動很大，呈現(xiàn)先漲后跌趨勢，解釋了去年的金價反彈和隨后的下跌。

根據(jù)匯豐介紹，盡管2023年黃金上漲，但近期ETF持有量大幅下跌：

價格處于歷史高位，最近幾周，ETF領(lǐng)域的機構(gòu)和其他投資者似乎已經(jīng)停止積累黃金。

匯豐認為，ETF的需求將在今明兩年總需求仍為正值：

匯豐將2023年ETF持有量增加的預(yù)測從150噸下調(diào)至125噸，并保持2024年增加90噸的預(yù)測不變。

2、高價或抑制珠寶、金幣和金條需求

機構(gòu)投資者憑借其快速進出市場的能力，往往決定每日黃金價格走勢，而基礎(chǔ)實物市場則指導長期黃金價格的走勢。

通常來看，珠寶約占實物黃金消費總量的一半，巨大的市場份額使其成為實體市場的支柱。2022年，全球黃金首飾需求下降3%至2086噸。

展望2023年，受高價的影響，需求會繼續(xù)增長嗎？匯豐銀行指出：

一方面，經(jīng)濟增長正在放緩，雖然通脹已經(jīng)見頂，當仍處于歷史高位，消費者在高昂的食品方面的支出，將擠壓在黃金飾品上的支出；

另一方面，黃金價格本身將抑制消費需求，一些對價格敏感的買家甚至不愿購買超過1800美元/盎司的珠寶，超過2000美元/盎司的價格可能會進一步抑制需求；

因此，我們將2023年的全球珠寶需求從2000噸略微下調(diào)至1980噸，預(yù)計2024年僅略有增長，為2020噸。

金條和金幣也是整體需求的重要組成部分。

金條和金幣的總需求從2020年的903噸增至2021的1191噸，增幅達31%?；?022年高通脹、地緣政治風險和經(jīng)濟不確定性的情況，2022年總需求格外強勁。然而，匯豐預(yù)測：

從2023年的宏觀情況來看，高昂的價格可能會抑制今年的需求，大幅上漲的價格也可能引發(fā)金條的拋售，總需求難以達到2022年的水平。

我們保持2023年和2024年金幣需求預(yù)測不變，分別為290噸和280噸，較2022年的334噸有所下降。。

我們將2023年金條需求的預(yù)測從750噸降至735噸，并維持對2024年的預(yù)測不變，為725噸。

總的來看，匯豐認為，通脹和地緣政治風險將支持2023年的金條需求，但可能不會達到2022年的水平。

3、央行黃金需求可能小幅下行

出于投資多樣化、降低風險、國際支付以及增加資金儲備等需要，全球央行去年以前所未有的速度搶購黃金。

根據(jù)世界黃金協(xié)會報告數(shù)據(jù)，2022年全球央行凈增加了1136噸黃金，同比大幅增長152.31%，創(chuàng)下歷史新高。2023年央行買入規(guī)模進一步放大，1月全球央行凈買入黃金量從31噸上升至77噸，較去年12月環(huán)比大漲192%。

匯豐指出，去美元化興起，鑒于缺乏可行的貨幣替代方案，央行可能會繼續(xù)購買黃金，但不要指望2022年的需求水平會在今年或明年再次出現(xiàn)。

如果國際貿(mào)易放緩和外匯持有量增加，可能會降低央行今年對黃金的需求。同樣的黃金價格上漲，也可能抑制央行對黃金的需求。

供給端方面，匯豐指出，礦山產(chǎn)量上升，今明兩年供給可能進一步上升；黃金回收規(guī)模也可能因價格上漲而上升，2024年金價可能會下降。

1、采礦端：供應(yīng)呈上升趨勢

黃金供應(yīng)高度依賴于采礦，礦山供應(yīng)占所有新增黃金供應(yīng)量的三分之二。作為最大的單一供應(yīng)來源，礦山產(chǎn)量對價格有相當大的影響，但其主要是長期價格影響。

匯豐指出：

當前金價仍遠高于生產(chǎn)成本，這可能會導致在可行的情況下進行勘探和生產(chǎn)。然而，計劃的新生產(chǎn)并不等同于全球總產(chǎn)量的凈增長，未來新項目的供應(yīng)將很大程度上被礦山關(guān)閉和老化設(shè)施導致的產(chǎn)量減少所抵消。

2022年金礦總產(chǎn)量為3612噸，較2021的3569噸增加了1%，產(chǎn)量正在達到峰值。

但至少在今明兩年，全球產(chǎn)出總體呈上升趨勢，未來兩年新的供應(yīng)來源減少可能會在很大程度上被成熟先進設(shè)施的積極影響所抵消。

金礦開采面臨的真正挑戰(zhàn)可能在2025年之后，隨著新項目數(shù)量下降，新生產(chǎn)將越來越不足以抵消礦石品位下降和儲量枯竭，匯豐將2023年的預(yù)測從3757噸削減至3737噸，并將2024年的產(chǎn)量預(yù)測從3800噸下調(diào)至3785噸。

2、回收端：回收規(guī)模趨于穩(wěn)定

回收端是黃金市場供應(yīng)的重要組成部分之一，大部分黃金回收自珠寶，電子產(chǎn)品等。

根據(jù)世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)，2022年回收黃金供應(yīng)量增長了1%，達到1144噸。

匯豐指出：

一方面，金價上漲，尤其是超過最近的2000美元/盎司，鼓勵更多的黃金回收；但另一方面，由于通脹保持在高位，個人更愿意持有黃金。

我們將2023年的預(yù)測保持在1250噸不變，將2024年的預(yù)測保持在1150噸不變。

總的來看，匯豐認為：

美聯(lián)儲下半年不太可能降息，收益率下降和美元走弱的預(yù)期也已反映在了黃金價格中，并且供給強于需求，因此金價正接近峰值，但下跌空間有限，下跌速度也不會太快。

具體來看，匯豐指出：

將2023年和2024年的平均價格預(yù)測分別從1843、1765美元/盎司上調(diào)至1905、1820美元/盎司。

預(yù)計2023年的交易范圍為1775-2050美元/盎司，2023年和2024年的年底價格分別為1850、1800美元/盎司。

保持對2025年和長期的預(yù)測不變，分別為1725、1600美元/盎司。

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