瑞銀買下了瑞信，看起來，瑞信危機(jī)要告一段落了，但市場更擔(dān)憂的是，瑞信以0.04倍的市凈率賣給瑞銀，瑞銀還設(shè)置了各種條條框框，防止瑞信的危機(jī)波及自身主體，這樣看來，未來銀行業(yè)的財務(wù)報表還會有意義嗎？

0.04倍市凈率，瑞信被瑞銀超低價收購

周末，瑞銀以32.5億美元（每股0.5瑞士法郎）的價格收購瑞信，這相當(dāng)于瑞信賬面價值的4%，以及瑞信年初市值的10%左右。換言之，瑞銀收購瑞信的價格是按照0.04倍市凈率來計算的。

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瑞士信貸董事長Axel Lehmann周日在新聞發(fā)布會上說：

美國銀行業(yè)的最新發(fā)展在最不利的時刻打擊了我們。過去幾天信心的加速喪失和事態(tài)的升級清楚地表明，瑞士信貸不能再以目前的形式存在。

我們很高興找到了解決方案，我相信這將為客戶、員工、金融市場和瑞士帶來持久的穩(wěn)定性和安全性。

兩家瑞士銀行合并后，將成為一個新的總投資資產(chǎn)超過5萬億美元的銀行業(yè)巨頭。但這并不意味著一切從此風(fēng)平浪靜。一些分析師認(rèn)為，這兩家銀行的并購案中很多細(xì)節(jié)值得玩味。

數(shù)字化帶來的新麻煩——重要銀行指標(biāo)“失效”

瑞信遭遇的危機(jī)迥然不同于硅谷銀行等美國區(qū)域性銀行遭遇的困境。

不過這次歐美的銀行業(yè)危機(jī)有一個共同點(diǎn)：數(shù)字銀行使客戶更容易提取資金，而社交媒體等數(shù)字平臺會讓客戶的心理更容易受到影響。這次危機(jī)也被成為“推特時代的首次金融危機(jī)”。

瑞士信貸的流動性問題始于去年秋天社交媒體平臺上人們的議論，最終發(fā)展成滾雪球般的自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)言。

而且，從監(jiān)管的角度來看，如果按照2008年金融危機(jī)的標(biāo)準(zhǔn)來衡量，瑞信沒有一點(diǎn)點(diǎn)問題。根據(jù)自2008年金融危機(jī)以來監(jiān)管機(jī)構(gòu)青睞的衡量標(biāo)準(zhǔn)，該公司是否擁有強(qiáng)勁的資本和流動性水平并不重要，但重要的是其普通股一級資本比率，即當(dāng)今最廣泛引用的資本充足率指標(biāo)，去年年底瑞銀的這一比率為14.1%， 與瑞銀的14.2%接近，甚至高于許多大型同行。

對銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說，下一個挑戰(zhàn)可能是如何將數(shù)字科技帶來的變革以及不穩(wěn)定因素納入考量范圍之內(nèi)。對于投資者來說，這是不信任銀行賬面價值的另一個原因：當(dāng)事情發(fā)展得很快時，流動性和償付能力變得很難區(qū)分。

瑞銀是賺到了還是血虧？

這樣的超低價格是瑞銀賺到了還是瑞信也就真的只值這么多錢？

有形賬面價值被很多投資者用作評估一家銀行價值的某種錨點(diǎn)，但依然非常含糊。瑞銀同意以有形賬面價值的4%收購瑞信，看起來瑞銀是賺到了。

然而，如果沒有瑞士聯(lián)邦政府對這一交易在背后的支持和撮合，瑞銀似乎不愿意進(jìn)行這筆“合算”的買賣。為了減少交易后的損失，瑞銀和瑞士政府同意，瑞銀將首先吸收瑞信賬面價值減記中的50億瑞士法郎，此外的90億瑞郎賬面價值減記將由瑞士政府擔(dān)保；如果損失更大，雙方將平分剩余減記損失。

其實(shí)，瑞銀擔(dān)憂的并非瑞信的資產(chǎn)價值減記和相關(guān)損失，更直接的問題在于，瑞信正在失去客戶，流動性危機(jī)正在愈演愈烈，尤其是過去幾年每年損失數(shù)十億美元的事實(shí)。

為了堵住漏洞，在當(dāng)前的歐美銀行業(yè)危機(jī)爆發(fā)前，瑞信需要想辦法來繼續(xù)籌集資金或縮減自身規(guī)模。去年，瑞信曾試圖拆分旗下造成眾多麻煩的投資銀行業(yè)務(wù)，但最近由于美國銀行業(yè)出現(xiàn)危機(jī)，市場對瑞信的信心陡然下降，這一計劃基本上已經(jīng)難以拯救瑞信。曾有媒體報道稱，瑞信最近每天依然面臨高達(dá)100億美元的客戶存款流出。

瑞銀CEO Ralph Hamers說：

瑞信真正的挑戰(zhàn)是投資銀行業(yè)務(wù)活動的減少。

總體來看，就像市場分析的那樣，瑞銀可能會發(fā)現(xiàn)瑞士信貸理論上450億美元的有形賬面價值，即總資產(chǎn)約5710億美元減去5220億美元的負(fù)債和數(shù)十億美元的無形資產(chǎn)的得數(shù)可能已經(jīng)消失了，因?yàn)檫@部分有形賬面價值正在萎縮。

因此，瑞銀到底是不是撿到了便宜，現(xiàn)在還不好說。

凱投宏觀的負(fù)責(zé)人Neil Shearing認(rèn)為：

現(xiàn)在的問題是，這么低的價格表明瑞士信貸大約5700億美元資產(chǎn)中的很大一部分可能已經(jīng)受損或被認(rèn)為有受損風(fēng)險。這可能會引發(fā)市場對銀行業(yè)健康狀況的新一輪擔(dān)憂。該交易可能仍存在風(fēng)險，只有時間才能證明這場包辦婚姻的結(jié)果到底如何。

市場擔(dān)憂，更大的問題仍然在于該交易的潛在市場影響。

總部位于倫敦的投資管理公司River and Mercantile的股票主管James Sym認(rèn)為：

瑞信被瑞銀收購，我認(rèn)為這顯示出瑞信的問題可能不是一個普遍存在的問題，盡管歐洲的銀行體系比以前、比其他很多地區(qū)穩(wěn)健得多，但我不確定它是否足以阻止市場的下跌和信心的崩潰。

在短期內(nèi)，市場不會喜歡瑞銀的這筆交易，但這不是問題的核心。我認(rèn)為從中期來看，這兩家銀行的合并確實(shí)有助于瑞士的銀行和美國的銀行在全球范圍內(nèi)競爭，并鞏固其在瑞士無懈可擊的地位。

周一美股的表現(xiàn)也證明，這場歐美銀行業(yè)風(fēng)暴尚未結(jié)束。

周一，摩根大通CEO戴蒙牽頭，致力于拯救第一共和銀行提供一份新版計劃，該計劃可能會要求諸多銀行將300億美元存款轉(zhuǎn)換為第一共和銀行的資本注入。美國第一共和銀行股價狂瀉，多次觸發(fā)臨時停牌，刷新盤中歷史低點(diǎn)至11.52美元。

瑞信得救，但市場對AT1債券信心崩潰

作為交易的一部分，瑞士監(jiān)管機(jī)構(gòu)FINMA宣布減記瑞士信貸價值160億瑞士法郎的額外一級（AT1）債券，一些投資者擔(dān)心這預(yù)示著全球銀行業(yè)面臨進(jìn)一步的溢出風(fēng)險。

Syz Bank首席投資官Charles-Henry Monchau解釋說：

AT1債券是在全球金融危機(jī)之后在歐洲推出的，目的是在銀行開始倒閉時充當(dāng)減震器。

如果銀行的資本比率低于預(yù)定水平，它們旨在對債券持有人造成永久性損失或轉(zhuǎn)換為股權(quán)，從而有效支撐其資產(chǎn)負(fù)債表并使其能夠繼續(xù)經(jīng)營。根據(jù)瑞士的紓困制度，在銀行破產(chǎn)時，AT1債務(wù)的優(yōu)先級高于股權(quán)，因此將瑞信所有的AT1債券減記是一個值得關(guān)注的動向。

這可能存在對全球銀行業(yè)產(chǎn)生溢出效應(yīng)的風(fēng)險。

高盛強(qiáng)調(diào)，此次減記是AT1投資者自該資產(chǎn)類別在全球金融危機(jī)后誕生以來遭受的最大損失，高盛認(rèn)為，盡管它保留了一些股東價值，但該決定“大大削弱了投資者增加風(fēng)險偏好的理由”。

高盛稱：

現(xiàn)在取決于投資者如何理解瑞士當(dāng)局的這一決定，究竟是一次性的，還是以后歐洲的監(jiān)管機(jī)構(gòu)在未來遇到類似情形都會這么做，這還有待觀察。不過此舉的確會令投資者對AT1債券的興趣大減。

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