瑞士信貸（CS.US）約170億美元AT1債券被抹零的消息震動(dòng)了全球市場(chǎng)，周一亞洲市場(chǎng)類似債券價(jià)格大跌。但該銀行在發(fā)行債券時(shí)明確說(shuō)明了這些風(fēng)險(xiǎn)。

以瑞士銀行9.75％的永續(xù)債券為例。“永久一級(jí)或有減記資本票據(jù)”的發(fā)行文件指出，在發(fā)生減記事件的情況下，全部本金金額將被減記為零，持有人將不可撤銷地放棄票據(jù)的還款權(quán)利，票據(jù)將被永久注銷。

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然而，在抹去債券價(jià)值的同時(shí)為 股票投資 者保留數(shù)十億美元的價(jià)值，已經(jīng)引發(fā)了人們對(duì)不同索賠順序的擔(dān)憂。

什么是CoCo債（AT1債券）？

這些違約的債就是昵稱為“可可債”的CoCoBond，亦稱為額外一級(jí)資本（AT1）債券。

CoCo債的全名是應(yīng)急可轉(zhuǎn)債（Contingent Convertible Bonds，簡(jiǎn)稱CoCoBonds、CoCos），是一種在歐債危機(jī)后才出現(xiàn)的債。它是銀行債務(wù)中的最低級(jí)別債券，代表在良好環(huán)境下，能產(chǎn)生高收益；反之，若銀行狀況壞透了，這類債券就會(huì)率先受到?jīng)_擊，淪為“海嘯第一排”。

它基本上可在債券與股票之間轉(zhuǎn)換，協(xié)助銀行強(qiáng)化資本，以符合避免銀行倒閉的監(jiān)管規(guī)定。

當(dāng)銀行資本水準(zhǔn)低于特定水準(zhǔn)時(shí)，這些債券就能轉(zhuǎn)換地位以便應(yīng)急。如果銀行的缺口大到一定程度，這些CoCo債就能轉(zhuǎn)換成股權(quán)，即銀行的股票。在其他情況下，CoCo債會(huì)被全部減記或部分減記。

CoCo債的目的是要做為債務(wù)與股權(quán)緩沖的一部分，用來(lái)避免在銀行崩潰或倒閉時(shí)，納稅人必須埋單的情況。當(dāng)原先構(gòu)想被提出時(shí)，CoCo債被視為讓銀行擁有潛在的更大資本緩沖，不用被迫發(fā)行新股，因?yàn)榘l(fā)行新股會(huì)讓許多人擔(dān)憂銀行過(guò)度杠桿。對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，CoCo債是讓銀行可在不必讓納稅人付出代價(jià)、無(wú)須稀釋現(xiàn)有股東的情況下，讓銀行能被從崖邊救回的一種辦法。

瑞信有多少CoCo債？為何瑞信的CoCo債完全被減記？

據(jù)統(tǒng)計(jì)，瑞信擁有在市場(chǎng)上流通的13種CoCo債，總值173億美元，是以瑞郎、美元和新元發(fā)行。CoCo債占瑞信債務(wù)的比率高于20％，瑞信最大部份的CoCo債是以美元計(jì)價(jià)。

CoCo債通常沒(méi)有期限，代表沒(méi)有明確界定的到期日，但銀行可在發(fā)行約五年之后要求正常清償。

在政府撮合下，瑞銀集團(tuán)已同意收購(gòu)瑞信，政府希望借此遏止信心危機(jī)蔓延，以免引發(fā)全球金融市場(chǎng)的骨牌效應(yīng)。

瑞士金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)FINMA發(fā)表聲明說(shuō)，由于提供額外的政府支持，將引發(fā)瑞信AT1債券“完全減記”，以便增加核心資本。

簡(jiǎn)言之，銀行必須為他們擁有的資金和債務(wù)符合一定的最低金額要求，也就是最低應(yīng)提合格負(fù)債（MinimumRequiredEligibleLiabilities，MREL），以便在發(fā)生倒閉崩潰的情況時(shí)支撐有效率的解決辦法。如果銀行資本率跌到預(yù)定水準(zhǔn)之下，那麼CoCo債就會(huì)被減記。

為何債券持有人大感憤怒？

在正常的減記情況下，在AT1債券面臨虧損前，股東應(yīng)該是第一個(gè)承受損失者，正如瑞信在上周稍早向投資人簡(jiǎn)報(bào)時(shí)所陳述。

然而，在瑞銀收購(gòu)瑞信這樁由瑞士政府撮合的交易案條件下，瑞信股東準(zhǔn)備拿到30億瑞郎。

這引發(fā)一些AT1債券持有人的憤怒反應(yīng)，原因是沒(méi)有考量到在資本結(jié)構(gòu)中，CoCo債的順位比瑞信股票等級(jí)來(lái)得高的情況。

這對(duì)于一個(gè)預(yù)期債券持有人會(huì)比股東優(yōu)先得到清償?shù)氖袌?chǎng)而言，是個(gè)大問(wèn)題。

對(duì)整體規(guī)模達(dá)2750億美元的AT1市場(chǎng)是一記重拳由于最新的決定忽視了市場(chǎng)慣例，即在面臨虧損時(shí)，股東會(huì)第一受到?jīng)_擊、再來(lái)才是AT1債券持有人受沖擊的順序，這可能會(huì)對(duì)整體規(guī)模達(dá)2750億美元的AT1市場(chǎng)是一記重拳，并且引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其他銀行CoCo債前景的疑慮。

雪上加霜的是，本案也是AT1市場(chǎng)發(fā)生的最大一次債券減記事件，損失規(guī)模遠(yuǎn)超過(guò)2017年西班牙銀行BancoPopularSA債券的13.5億歐元減記，當(dāng)時(shí)該銀行無(wú)法填補(bǔ)龐大資金缺口，被Santander銀行收購(gòu)以避免倒閉。不過(guò)在當(dāng)年的情況中，BancoPopularSA的股票也被減記，同時(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)迫減記其CoCo債。瑞信這次減記的規(guī)模遠(yuǎn)甚于當(dāng)年，勢(shì)必引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑“下一個(gè)會(huì)是誰(shuí)”的疑慮。如此龐大的不確定性可能會(huì)立即沖擊同等級(jí)的銀行債券價(jià)格。近期歐美的銀行風(fēng)暴已經(jīng)導(dǎo)致CoCo債價(jià)格承壓，AT1的平均價(jià)格僅為面值的82％，創(chuàng)下歷來(lái)最大折價(jià)幅度之一。

金價(jià)飆漲，避險(xiǎn)情緒濃厚

近期，受歐美銀行業(yè)危機(jī)事件影響，貴金屬集體大漲。截至北京時(shí)間3月20日下午15時(shí)，紐約商品交易所（COMEX）4月交割的黃金期貨最高至2010.6美元/盎司，為去年4月18日來(lái)首次重返2000美元/盎司關(guān)口上方；5月交割的白銀期貨一度上摸22.855美元/盎司，創(chuàng)下2月3日以來(lái)最高水平。

國(guó)內(nèi)期貨方面，3月20日（周一），滬金、滬銀期貨紛紛創(chuàng)下階段新高，其中滬金期貨主力合約盤(pán)中上摸445.94元/克，創(chuàng)下2022年8月中旬以來(lái)新高，收?qǐng)?bào)445.02元/克，漲3.07％；滬銀期貨主力合約最高至5175元/千克，為2023年2月6日以來(lái)新高，收?qǐng)?bào)5146元/千克，漲2.49％。

受金價(jià)上漲帶動(dòng)，周一，貴金屬相關(guān)股票、期貨標(biāo)的集體走強(qiáng)。A股方面，四川黃金（001337）、中潤(rùn)資源（000506）漲停，赤峰黃金（600988）、西部黃金（601069）漲超9％，逼近漲停，銀泰黃金（000975）漲超7％、盛達(dá)資源（000603）漲超6％，中國(guó)黃金（600916）漲超5％，山東黃金（600547）、中金黃金（600489）漲超4％，紫金礦業(yè)（601899）漲近3％。值得注意的是，四川黃金自上市以來(lái)已連續(xù)12個(gè)交易日漲停，中潤(rùn)資源已連續(xù)5日漲停。

目前，市場(chǎng)關(guān)注的重心主要在兩方面：一是全球銀行體系的金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散對(duì)全球流動(dòng)性的沖擊，二是全球央行特別是美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)此次“危機(jī)”所采取的應(yīng)對(duì)措施。

關(guān)注本周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)果

本周美聯(lián)儲(chǔ)將舉行議息會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向備受市場(chǎng)關(guān)注，這將影響美元匯率、美債收益率，進(jìn)而對(duì)貴金屬價(jià)格形成顯著影響。

美聯(lián)儲(chǔ)3月份利率決議后點(diǎn)陣圖，將成為未來(lái)影響貴金屬走勢(shì)的關(guān)鍵風(fēng)向標(biāo)。如果美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策依然偏緊，3月份利率決議后點(diǎn)陣圖公布之后，將會(huì)對(duì)貴金屬形成顯著利空作用，若美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策偏松且未來(lái)存在降息預(yù)期的暗示，將會(huì)長(zhǎng)期利多貴金屬。

金價(jià)會(huì)否突破歷史新高

實(shí)際上，上周，避險(xiǎn)情緒升溫已使得貴金屬等避險(xiǎn)資產(chǎn)大幅上漲，目前國(guó)際黃金價(jià)格已突破2000美元/盎司大關(guān)。未來(lái)金價(jià)會(huì)否突破歷史新高？

中信證券發(fā)布研報(bào)近期表示，硅谷銀行事件持續(xù)發(fā)酵，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒激增，且對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有所弱化，帶動(dòng)金價(jià)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行。此外，央行增持黃金是金價(jià)上漲最有效的風(fēng)向標(biāo)之一。2022年全球央行購(gòu)金量創(chuàng)歷史新高，疊加上述因素推動(dòng)，金價(jià)有望保持上行趨勢(shì)，且本輪價(jià)格高點(diǎn)有望突破2020年高點(diǎn)。

也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從目前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，金價(jià)已接近估值高點(diǎn)，突破前高的可能性不大。不過(guò)，黃金依然屬于多頭資產(chǎn)配置的品種。因此，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，金價(jià)將在歷史高位附近徘徊。

來(lái)源：同花順財(cái)經(jīng)

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