文|壹DU財經(jīng)

近日，醫(yī)美界的“茅臺”愛美客公布了2022年年度報告，接近95%的毛利率堪比真正的茅臺。

01 “醫(yī)美茅臺”和貴州茅臺

(相關(guān)資料圖)

既然愛美客被稱為“醫(yī)美茅臺”，那么不妨與“真茅臺”貴州茅臺來一場“PK”。

年度報告顯示，2022年愛美客營業(yè)收入19.39億元，同比增長33.91%，歸母凈利潤11.94億元，同比增長31.94%。相較于貴州茅臺，雖然在營收規(guī)模（2022年數(shù)據(jù)為測算，下同）上有著數(shù)十倍的差距，但作為“茅屆”后起之秀，愛美客的營收規(guī)模擴張速度絕對稱得上是優(yōu)秀。

數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)公開數(shù)據(jù)，壹DU財經(jīng)整理

當然，愛美客和貴州茅臺最相似的一點還是超強的盈利能力，去年高達94.85%的毛利率甚至“青出于藍而勝于藍”。這一成績放之整個A股市場也是屈指可數(shù)的存在。

數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)公開數(shù)據(jù)，壹DU財經(jīng)整理測算

拆分開來看愛美客的收入，主要由化妝品、面部值埋線、凝膠類注射產(chǎn)品和溶液類注射產(chǎn)品四大塊組成，而其中超過99%的營收都來源于后兩者，即“玻尿酸”系列產(chǎn)品。

而這兩種產(chǎn)品超過94%的恐怖毛利率，也造就了愛美客整體的高毛利。

數(shù)據(jù)來源：愛美客2022年年報，壹DU財經(jīng)整理

僅僅賺錢還不夠，在費用管理層面，愛美客近些年的控制十分得當，從上市前2018年的43.24%到上市后已經(jīng)維持在了20%上下，縮減了超過一半的費用支出。綜合下來，愛美客今年到手的凈利率高達65.38%，又“壓過”茅臺一頭。

數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)公開數(shù)據(jù)，壹DU財經(jīng)整理

從表面上看，愛美客儼然是一個“加強版”茅臺，那它背后盈利的邏輯是否又和茅臺相同？

02 “醫(yī)美茅臺”的致富之道

“天時地利人和”，成功往往是多因素，而愛美客也確實把握住了這些因素。

“天時”——愛美客把握住了醫(yī)美賽道最佳的進場時機。醫(yī)美產(chǎn)業(yè)按照產(chǎn)業(yè)鏈來劃分可以分為上游原材料制造商、中游醫(yī)美器械、耗材生產(chǎn)商和下游的醫(yī)美機構(gòu)。

愛美客作為玻尿酸產(chǎn)品的制造商，處于產(chǎn)業(yè)中游。在中游市場中，國內(nèi)有相關(guān)產(chǎn)品布局的企業(yè)屈指可數(shù)，市場上聲量較大的有華熙生物、昊海生科，但這兩家公司的玻尿酸填充產(chǎn)品，在規(guī)模上與愛美客還存在一定差距。究其原因，則是愛美客早在2009年就推出了國內(nèi)首款玻尿酸注射產(chǎn)品——逸美，而華熙生物則在2012年才上市首款醫(yī)美產(chǎn)品“潤百顏”，昊海生科更晚，于2013年9月推出第一款醫(yī)美玻尿酸產(chǎn)品“海薇”。

圖片來源：申萬宏源研究

提前布局3-4年，愛美客在賽道上的先發(fā)優(yōu)勢使其占盡天時。并且，填補市場空白也讓愛美客在早期跑得足夠快。

“地利”——愛美客把握住了中國醫(yī)美市場的前景優(yōu)勢。

相較于國外發(fā)展較為完善的醫(yī)美市場，國內(nèi)醫(yī)美市場正處于爬坡期。Frost&Sullivan統(tǒng)計，全球醫(yī)美市場已經(jīng)達到了1500億美元左右（約合人民幣10000億元元左右），而增長率也在逐年放緩，未來年復(fù)合增速會穩(wěn)定在10%甚至更低的水平。

相較而言，國內(nèi)醫(yī)美市場在2021年時僅有1891億元，約占全球市場的19%左右，但作為世界第一人口大國以及消費強國，我國醫(yī)美市場規(guī)模還未到頂。近兩年來隨著醫(yī)美熱度攀升，市場增速將會達到20%左右，遠遠高于國際平均增速。并且，隨著產(chǎn)業(yè)不斷地成熟，最終達到行業(yè)平穩(wěn)增長期10%左右的增速。

圖片來源：Frost&Sullivan、申萬宏源研究

縱觀整個賽道，玩家不過幾十家，其中超過一半的都是海外企業(yè)以及醫(yī)院等機構(gòu)。從企業(yè)數(shù)量和對應(yīng)人口數(shù)量來看，醫(yī)美產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)還處于著顯著的“紅利期”——只要參與到國內(nèi)醫(yī)美市場，就能享受到國內(nèi)市場的“地利優(yōu)勢”，獲得高于其他行業(yè)的回報，并且在未來還能享受很長一段時間的紅利。

“高毛利、低風(fēng)險”成為了當下醫(yī)美行業(yè)的標簽之一，因此不僅僅是愛美客，其他的醫(yī)美企業(yè)在中國現(xiàn)在這個市場下都賺得盆滿缽盈。

“人和”——愛美客把握住了中國女性的消費需求和心理。

變美幾乎是每個女人的共同訴求，尤其是頭面部變美更是重中之重，大概占到了需求的50%。另外從功能需求上看，中國女性采取抗衰的比例已經(jīng)超過90%。

而愛美客的產(chǎn)品正迎合了大多數(shù)女性對醫(yī)美的需求。愛美客官網(wǎng)顯示，其醫(yī)美系列的產(chǎn)品共有6款，從產(chǎn)品的功能上來看基本上都圍繞著填充除皺，這也契合了當下醫(yī)美最熱門、需求最為迫切的細分賽道，自然也會受到廣大女性的“追捧”。

數(shù)據(jù)來源：愛美客官網(wǎng)、壹DU財經(jīng)整理

因此，綜合“天時、地利、人和”三個角度來看，愛美客的成功絕非偶然。不僅僅是有著超前的眼光，更是能把握住消費者的消費傾向和消費心理，這才是更難得的。

03 “醫(yī)美茅臺”穩(wěn)了嗎？

盡管愛美客享受足了“紅利”，但是真穩(wěn)了嗎？

截至2022年3月16日收盤，愛美客每股543.08元（前復(fù)權(quán)），滾動市盈率高達92.99，這還是在股價下跌將近一半后的情況，對比同業(yè)的華熙生物55.98，華東醫(yī)藥33.56來說還是太高了，需要長期保持高利潤增速來逐漸消化掉估值的溢價，這對于愛美客來說也是一個長期的考驗。

此外，產(chǎn)品研發(fā)上，愛美客目前主要專注于肉毒素相關(guān)產(chǎn)品的擴充。肉毒素作為一種較為新型除皺瘦臉產(chǎn)品，市場空間較大，因此也成為了大量企業(yè)積極布局的下一代產(chǎn)品。根據(jù)各家披露的進度來看，大量的產(chǎn)品將在2024-2025年左右上市，難免會造成市場擁擠，加大競爭進而對企業(yè)的盈利造成影響。

圖片來源：招商證券等

最后在整體行業(yè)上來講，近些年的醫(yī)美企業(yè)如雨后春筍般快速生長。根據(jù)IT桔子上醫(yī)美賽道的統(tǒng)計，僅2021年就有37家公司得到投資，金額達到40.53億元。

隨著整體市場從疫情的陰霾中走出，資本也許會將更多的目光投向醫(yī)美這一蓬勃的市場，爭奪市場的先發(fā)優(yōu)勢。對于愛美客來說，也會有越來越多的潛在對手或是上下游合作伙伴出現(xiàn)。

圖片來源：IT桔子

結(jié)語

貴州茅臺之所以是茅臺，正是因為能二十多年如一日的穩(wěn)中求進，才能成為A股市值第一的大企業(yè)，而愛美客上市還不到三年，后面要走的路還很長，能否成為真的“茅臺”，讓我們拭目以待吧。

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